林棋

摘要：目前，我國(guó)上市公司的資金來(lái)源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩種。

內(nèi)源融資金額主要靠公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的自身積累，外源融資分為直接融資和間接融資，直接融資主要為發(fā)行股票、債券，間接融資主要為銀行貸款、融資租賃等，隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。①中小企業(yè)融資實(shí)戰(zhàn)22計(jì)，周錫冰，企業(yè)管理出版社，2010年。本文以A上市公司為例，主要介紹外源融資的方式、特點(diǎn)，并提出相關(guān)問(wèn)題及建議。

關(guān)鍵詞：外源融資；問(wèn)題；建議

一、A公司外源融資介紹

（一）股權(quán)融資（發(fā)行股票）

公司于2002年上市，公開發(fā)行3，000萬(wàn)股，募集資金3.34億元；2006年，非公開發(fā)行4，460萬(wàn)股，募集資金6.38億元；2014年，非公開發(fā)行1.5億股，募集資金29.97億元。2001年底2015年底，公司所有者權(quán)益從2.05億元增至82.69億元，增加80.64億元，其中股權(quán)融資募集資金39.69億元，占比50%，為公司資金來(lái)源的重要的渠道之一。

股權(quán)融資募集的資金具有長(zhǎng)期性、不可逆性和無(wú)負(fù)擔(dān)的特點(diǎn)。

目前A股市場(chǎng)上股權(quán)再融資主要有非公開發(fā)行和配股等幾種方式。非公開發(fā)行股票是指上市公司采用非公開方式，向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為。配股是上市公司向原股東發(fā)行新股、籌集資金的行為。實(shí)踐中，公司一般采用非公開發(fā)行的方式。

股權(quán)融資主要缺點(diǎn)：

1.股權(quán)融資后公司經(jīng)營(yíng)壓力較大，配股和非公開發(fā)行有攤薄作用，都可能導(dǎo)致公司當(dāng)年的每股收益和凈資產(chǎn)收益率下降；如大股東不參與股權(quán)再融資，將稀釋大股東的股權(quán)，降低大股東的控制權(quán)。

2.目前國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)再融資仍為核準(zhǔn)制，審核時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，實(shí)際操作中可能面臨由于二級(jí)市場(chǎng)變化造成發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

3.企業(yè)要負(fù)擔(dān)較高的信息報(bào)道成本，各種信息公開的要求可能會(huì)暴露商業(yè)秘密。

（二）債權(quán)融資

截止2015年12月31日，公司有息負(fù)債余額為57億元，較2001年底（公司于2002年上市）1.5億元增長(zhǎng)55億元。其中銀行融資余額34億元（貸款及開立承兌匯票余額），占比60%；發(fā)行債券余額23億元，占比40%。

公司銀行融資中，主要以銀行貸款、承兌匯票融資為主。

1.銀行貸款。按貸款期限分為短期貸款及中、長(zhǎng)期貸款。

①短期貸款。

A、流動(dòng)資金貸款，是為滿足公司生產(chǎn)和資金需求的季節(jié)性高峰，保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常進(jìn)行而發(fā)放的貸款，可以提前歸還。

B、訂單融資，是公司憑信用良好的賣方產(chǎn)品訂單，由銀行提供專項(xiàng)貸款，供購(gòu)買原材料組織生產(chǎn)用。該貸款利率低于同期央行基準(zhǔn)利率10%-20%左右，貸款資金來(lái)源多為鎖定境外金融機(jī)構(gòu)較低成本資金，提前還款難度較大。

C、進(jìn)出口貿(mào)易融資，指銀行對(duì)公司提供的與進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算相關(guān)的短期融資，期限一般為3個(gè)月。公司為出口型企業(yè)，在人民幣升值趨勢(shì)下，宜借入外幣負(fù)債；貶值趨勢(shì)下，應(yīng)減少外幣負(fù)債，以人民幣負(fù)債為主。

②中、長(zhǎng)期貸款。中期貸款貸款期限在一年以上（不含一年），五年以下（含五年）；長(zhǎng)期貸款期限在5年以上（不含5年）。包括：技術(shù)改造貸款、基本建設(shè)貸款、項(xiàng)目貸款、房地產(chǎn)貸款等。

對(duì)于房地產(chǎn)公司來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)貸款主要有以下幾種：

①房地產(chǎn)開發(fā)貸款，提用較多的為住房開發(fā)貸款，用于項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)，貸款期限為3-5年。

②經(jīng)營(yíng)性物業(yè)抵押貸款。經(jīng)營(yíng)性物業(yè)抵押貸款為銀行向企業(yè)發(fā)放的，以其擁有的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)作為抵押物，并以該物業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入作為主要還款來(lái)源的貸款。

③金融機(jī)構(gòu)（非銀行）通道融資。指公司與金融機(jī)構(gòu)（非銀行）協(xié)商，由金融機(jī)構(gòu)尋找資金來(lái)源，由資金提供方向金融機(jī)構(gòu)（非銀行）購(gòu)買定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，并通過(guò)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放委托貸款給資金需求方，資金需求方支付委托貸款利息。實(shí)際中，該融資方式綜合資金成本較高，在房地產(chǎn)開發(fā)貸款資金無(wú)法滿足情況下，公司房地產(chǎn)項(xiàng)目才會(huì)考慮該類融資方式。

2.銀行承兌匯票融資。

銀行承兌匯票是商業(yè)匯票的一種，分為紙質(zhì)銀行承兌匯票和電子銀行承兌匯票。紙質(zhì)銀行承兌匯票的付款期限自出票日起最長(zhǎng)不超過(guò)6個(gè)月，電子銀行承兌匯票的付款期限自出票日起最長(zhǎng)不超過(guò)1年。

融資特點(diǎn)：

1）節(jié)約資金成本。對(duì)于實(shí)力較強(qiáng)，銀行給予高評(píng)級(jí)的企業(yè)，只需交納規(guī)定的保證金或免交保證金，就能申請(qǐng)開立銀行承兌匯票（公司信用等級(jí)高，開票免保證金）；

2）流動(dòng)性強(qiáng)，靈活性高。銀行承兌匯票可以背書轉(zhuǎn)讓，也可以申請(qǐng)貼現(xiàn)，不會(huì)占用企業(yè)的資金；

3）信用好，承兌性強(qiáng)。銀行承兌匯票經(jīng)銀行承兌到期無(wú)條件付款。就把企業(yè)之間的商業(yè)信用轉(zhuǎn)化為銀行信用。

基于上述特點(diǎn)，日常短期融資中，在票據(jù)融資利率低于貸款利率前提下，公司運(yùn)用銀行承兌匯票融資較多，以買方付息貼現(xiàn)方式為主。買方付息貼現(xiàn)是指賣方（貼現(xiàn)申請(qǐng)人）在商業(yè)匯票到期日前為取得資金，在由買方貼付利息后，將票據(jù)權(quán)利轉(zhuǎn)讓給銀行的票據(jù)行為。

3.發(fā)行債券。

銀行間市場(chǎng)主要債券品種特點(diǎn)如表1：

發(fā)行銀行間市場(chǎng)債券，需先由公司董事會(huì)、股東大會(huì)審議通過(guò)，協(xié)同主承銷商、中介機(jī)構(gòu)開展相關(guān)盡職調(diào)查工作（中介機(jī)構(gòu)包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等），資料齊全后需向銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)債務(wù)融資工具額度，一般審核期間需要2個(gè)月左右。審核通過(guò)后，首期即可發(fā)行；后續(xù)發(fā)行，超短期融資券在注冊(cè)有效期內(nèi)自主發(fā)行，短期融資券及中期票據(jù)在取得注冊(cè)通知書12個(gè)月內(nèi)自主發(fā)行、12個(gè)月后需事前備案審核。超短期融資券由于注冊(cè)后發(fā)行流程簡(jiǎn)便、成本低，為目前各上市公司較常用的債務(wù)融資工具之一，可用于置換短期借款。

二、對(duì)進(jìn)一步豐富融資渠道，優(yōu)化融資方式的思考

（一）項(xiàng)目投資資金來(lái)源合理配置

截止2015年12月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率48.49%，在有息負(fù)債中，一年內(nèi)到期的有息債務(wù)為42億元，短期償債壓力較大，這主要是由于近年來(lái)項(xiàng)目投資主要是以自有資金及短期借貸資金投入，資金占用期較長(zhǎng)。公司可根據(jù)整體經(jīng)營(yíng)盈利情況，結(jié)合項(xiàng)目建設(shè)、生產(chǎn)、銷售周期，適當(dāng)配置長(zhǎng)期融資，匹配投資項(xiàng)目，以優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，緩解短期償債壓力。我們對(duì)以下幾種方式融資方式進(jìn)行了初步研究，列入公司融資工具備選池，在條件合適和成熟時(shí)，可供選擇。

1.長(zhǎng)期含權(quán)中票（永續(xù)債）。長(zhǎng)期限含權(quán)中票可以按照發(fā)行人經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)的40%獨(dú)立核算可發(fā)額度，不與短期融資券和中期票據(jù)等可發(fā)行額度合并計(jì)算。

2.并購(gòu)基金模式。

并購(gòu)基金，是專注于對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的基金，其投資手法是通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，然后對(duì)其進(jìn)行一定的重組改造，持有一定時(shí)期后再出售。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)基金完成并購(gòu)重組改造，融資期限較長(zhǎng)，期限一般為3年或5年，最長(zhǎng)可到7年。

（二）債券融資渠道拓寬

公司申請(qǐng)發(fā)行公司債，可結(jié)合公司資金情況及債券利率情況，與銀行間市場(chǎng)發(fā)債工具輪換使用，減少對(duì)金融機(jī)構(gòu)融資依賴。

（三）房地產(chǎn)融資瓶頸化解

公司地產(chǎn)項(xiàng)目滾動(dòng)開發(fā)，單個(gè)項(xiàng)目開發(fā)完畢后，預(yù)留交稅等用途資金后，用于分配利潤(rùn)，以回報(bào)股東，所有者權(quán)益留存金額較小。后續(xù)新項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)時(shí)，自有資金明顯不足有者權(quán)益金額。項(xiàng)目開發(fā)貸款審批中，自有資金比例一般不低于30%，因此建議：1）對(duì)項(xiàng)目公司增資；2）股東分紅延后；3）項(xiàng)目分期開發(fā)，每期總投資與自有資金比例適當(dāng)配比。4）夾層融資。充分利用金融機(jī)構(gòu)投資銀行融資渠道，對(duì)大額開發(fā)資金需求，相應(yīng)設(shè)計(jì)匹融資品種。

綜上，上市公司融資應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，選擇適合公司自身綜合條件的融資方案，利用科學(xué)合理的融資方式來(lái)確保企業(yè)的健康發(fā)展，確保上市公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、可持續(xù)發(fā)展。