張曉杰

摘要：通過Logistic回歸分析應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理對公司財務(wù)困境的影響，深化利益相關(guān)者對盈余管理經(jīng)濟后果的理解。研究結(jié)果表明，應(yīng)計盈余管理與公司陷入財務(wù)困境顯著正相關(guān)，公司前三年進行正向應(yīng)計盈余管理程度越大，公司更容易陷入財務(wù)困境。而實證結(jié)果沒有得出真實盈余管理與財務(wù)困境顯著的相關(guān)關(guān)系，這并不能說明真實盈余管理對公司陷入財務(wù)困境沒有顯著影響，只是真實盈余管理對公司財務(wù)狀況的影響是一個長期的過程，短期內(nèi)兩者關(guān)系不能很好的得到反映。

關(guān)鍵詞：應(yīng)計盈余管理；真實盈余管理；財務(wù)困境

盈余管理現(xiàn)象在中國上市公司非常普遍，其方法大致可以歸為兩類：一是應(yīng)計盈余管理，二是真實盈余管理。應(yīng)計盈余管理是在現(xiàn)行會計準則允許范圍內(nèi)，粉飾或掩蓋公司真實經(jīng)營業(yè)績的行為，通常采用對會計政策和會計估計的選擇來實現(xiàn)。而改變公司實際經(jīng)濟活動的盈余管理稱為真實盈余管理，這種盈余管理方式會對公司的現(xiàn)金流、未來經(jīng)營業(yè)績以及長期價值產(chǎn)生影響。

區(qū)分兩種盈余管理方式，對深入理解盈余管理行為和盈余管理經(jīng)濟后果意義重大。財務(wù)困境作為經(jīng)濟后果的一種表現(xiàn)形式與利益相關(guān)者關(guān)系重大，而目前有關(guān)這兩種盈余管理方式是否會導(dǎo)致公司陷入財務(wù)困境方面的研究幾乎沒有。本文就是在適當控制應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理相互影響的基礎(chǔ)上，利用Logistic回歸分析了這兩種盈余管理方式是否會導(dǎo)致公司陷入財務(wù)困境。

一、文獻回顧與評述

關(guān)于這兩種盈余管理方式對公司未來業(yè)績影響方面的研究在國內(nèi)外并不罕見，但是直接研究盈余管理是否會導(dǎo)致公司陷入財務(wù)困境方面的研究卻很是匱乏，而且研究方向多集中于已經(jīng)陷入財務(wù)困境公司是否會進行盈余管理以幫助公司脫困，如張炳才、董寶根[1]研究證實相比于常態(tài)下的公司，處于財務(wù)困境的公司，其公司管理層更可能進行負向盈余管理行為。

在盈余管理對公司業(yè)績影響的研究方面，成果非常豐富：如王福勝、古姍姍、程富[3]證實了應(yīng)計和真實盈余管理都會對公司未來業(yè)績產(chǎn)生不好的影響，且公司短期經(jīng)營業(yè)績受應(yīng)計盈余管理影響更大一些，公司長期經(jīng)營業(yè)績受真實盈余管理影響更大。李增福、鄭友環(huán)、連玉君[4]同樣也證實了應(yīng)計盈余管理會導(dǎo)致融資之后公司業(yè)績的短期下滑，而真實盈余管理則會導(dǎo)致公司業(yè)績長期下滑。李彬和張俊瑞[5，6，7]得出盈余管理采用銷售操控方式不利于未來股東獲利能力以及公司投資水平；盈余管理采用費用操控和生產(chǎn)操控方式會削弱公司未來的經(jīng)營能力，這些都會產(chǎn)生非常嚴重的經(jīng)濟后果。

二、理論分析與研究假設(shè)

考慮到委托契約理論和信號傳遞理論，公司管理層會對業(yè)績進行調(diào)控，粉飾報表以應(yīng)對相關(guān)利益集團對其施加的盈余壓力。盈余管理一旦發(fā)生將對上市公司、投資者、債權(quán)人產(chǎn)生很大負面影響，這些結(jié)果將反作用于進行盈余管理的公司，例如造成上市公司融資困難，影響經(jīng)營業(yè)績，陷入財務(wù)困境。所以本文提出假設(shè)：

H1：上市公司盈余管理程度越高，越有可能陷入財務(wù)困境。

由于應(yīng)計盈余管理改變了不同期間的盈余分配，因此會存在操控性應(yīng)計利潤的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，公司隨后經(jīng)營業(yè)績下滑，導(dǎo)致公司財務(wù)困境。Roychowdury[9]將真實盈余管理分為三個部分：銷售操控（實行寬松的信用政策和提供異常的價格折扣）、生產(chǎn)操控（生產(chǎn)過度）和酌量性費用操控（削減合理的當期費用支出）。銷售操控會使公司實際經(jīng)營現(xiàn)金流量低于期望值，生產(chǎn)操控的結(jié)果是公司實際生產(chǎn)成本高于期望值，費用操控的結(jié)果是公司實際酌量性費用低于期望水平。所以真實盈余管理會導(dǎo)致異常低的經(jīng)營現(xiàn)金流量（CFO）、異常低的酌量性費用（DISEXP）和異常高的生產(chǎn)成本（PROD）。真實盈余管理通過構(gòu)造交易活動會直接導(dǎo)致現(xiàn)金流量的改變，對公司的經(jīng)營業(yè)績造成實質(zhì)性損害，所以本文提出假設(shè)：

H2a：應(yīng)計盈余管理程度越高，公司越容易陷入財務(wù)困境；

H2b：真實盈余管理程度越高，公司越容易陷入財務(wù)困境。

三、研究設(shè)計

（一）盈余管理的度量

1.應(yīng)計盈余管理的度量

本文選用修正瓊斯模型對樣本數(shù)據(jù)進行回歸。

凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的差額得出總應(yīng)計利潤（TA），總應(yīng)計利潤可進一步分為非操縱性應(yīng)計利潤（NDA）和操縱性應(yīng)計利潤（DA）。模型計算得出操控性應(yīng)計利潤（DA）來度量應(yīng)計盈余管理。

2.真實盈余管理的度量

①經(jīng)營現(xiàn)金流量模型見模型（1）：

②生產(chǎn)成本模型見模型（2）：當期營業(yè)成本與當期存貨變動之和為生產(chǎn)成本。

③酌量性費用模型見模型（3）：

異常經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（AbCFO）、異常生產(chǎn)成本（AbPROD）和異常的酌量性費用（AbDISEXP）分別用公司當年的實際經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量、實際生產(chǎn)成本和實際酌量性費用減去估計出的期望經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、期望生產(chǎn)成本和期望酌量性費用計算所得，作為識別和度量上述三種真實盈余管理手段的變量?？紤]到公司可能同時使用這三種真實盈余管理手段，而且真實盈余管理會導(dǎo)致異常低的CFO，異常低的DISEXP和異常高的PROD，所以本文設(shè)定的用于度量真實盈余管理的總量指標如下：

REMt=AbPRODt-AbCFOt-AbDISEXPt

REM是度量真實盈余管理的總量指標，盈余操控的方向用REM正負反映。

（二）盈余管理與財務(wù)困境的模型設(shè)計

由于被解釋變量，即公司是否被ST是二分類型變量，所以本文采用二項Logistic回歸對上市公司盈余管理水平和財務(wù)困境的關(guān)系展開研究。具體模型如下：

其中Z=a+bixi（i=1，2，3…），a是截距，xi是變量DA、REM、SIZE、LEV、ROE，bi是回歸系數(shù)，p（Yi=1）是公司發(fā)生財務(wù)困境的概率，對于公司因財務(wù)困境異常而被ST的，取Y=1，否則Y=0。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2009-2014年我國滬深A(yù)股制造業(yè)公司中因連續(xù)兩年凈利潤為負而被ST的公司作為研究對象，如果將上市公司被ST的年份定義為t年，那么該公司就是t-1年陷入財務(wù)困境的，而且上市公司t-1、t-2連續(xù)兩年的凈利潤都是負值，因此分析公司盈余管理與財務(wù)困境的相關(guān)性時選用的是t-3年的數(shù)據(jù)。剔除因其他非正常情況而被ST、上市兩年內(nèi)就被ST、數(shù)據(jù)缺失嚴重以及金融類的公司，在滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司中選擇了2009-2014年因為財務(wù)異常而被ST的公司中的91家。并且按照1：1配對原則，以“同行業(yè)和相近的資產(chǎn)規(guī)?！睘闃藴?，選取配對的健康公司91家，共得到樣本公司182家。數(shù)據(jù)來自CSMAR和RESSET數(shù)據(jù)庫以及巨潮資訊網(wǎng)。

四、實證結(jié)果與分析

采用SPSS 22.0對182個樣本進行Logistic回歸得到回歸結(jié)果。DA與財務(wù)困境在1%的水平上顯著，二者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H2a得到驗證。回歸結(jié)果還可以看出，ROE與財務(wù)困境在5%的水平上顯著，二者存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，此外，財務(wù)杠桿與企業(yè)是否陷入財務(wù)困境在5%水平上顯著，二者之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

回歸結(jié)果并沒有得出真實盈余管理與財務(wù)困境的顯著相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H2b沒有得到驗證，但是本文并不認為真實盈余管理與財務(wù)困境之間不存在相關(guān)關(guān)系，如同前文所述，真實盈余管理通常會造成對公司長期的實質(zhì)性損害，公司經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況不會很快對其做出反映，但是長期來看，真實盈余管理對公司持續(xù)發(fā)展造成的實質(zhì)性損害，很有可能導(dǎo)致公司被ST。

五、研究結(jié)論與啟示

本文的研究表明：當管理層采用應(yīng)計盈余管理手段平滑不同會計期間的報告盈余時，在短期內(nèi)，操控性應(yīng)計利潤會有反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，致使公司業(yè)績下滑，甚至導(dǎo)致公司財務(wù)困境。真實盈余管理是在正常的生產(chǎn)經(jīng)營條件下，管理層通過將公司實際經(jīng)濟活動進行有目的的改變或者虛構(gòu)，嚴重損害公司長期價值和可持續(xù)發(fā)展。真實盈余管理造成的短期經(jīng)濟后果可能不明顯，但從長遠來看，對公司損害必然是不容小覷的。

本文的研究有助于深化理解應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理，對利益相關(guān)者深入理解財務(wù)報告做出合理決策以及相關(guān)監(jiān)管機制的完善具有一定的借鑒意義，豐富了對盈余管理經(jīng)濟后果的研究。

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