馬晨靜

摘要：企業(yè)籌集資金的方式主要有三種，分別是股權(quán)性、債務(wù)性、混合性籌資，企業(yè)在籌資時不僅要考慮適用范圍、資本成本、限制條款、企業(yè)控制權(quán)等原因，還要兼顧到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，最佳資本結(jié)構(gòu)能使企業(yè)健康高質(zhì)量的發(fā)展，它一旦被破壞，可能會帶來財務(wù)問題，因此，企業(yè)在籌資時一定要全方面的考慮各個因素，不能使企業(yè)的控制權(quán)流失太多，也不能負債累累。本文主要從籌資方式及其選擇角度講述如何籌集資金。

關(guān)鍵詞：籌資動機；籌資方式；財務(wù)風險；資本結(jié)構(gòu)

2008年的全球金融危機已過去八年，但金融危機遺留下的問題仍然使全球經(jīng)濟處于復蘇狀態(tài)，這種經(jīng)濟低態(tài)勢使全球貿(mào)易緊縮，而中國作為世界上排名前列的貿(mào)易國，外貿(mào)交易也跟著萎縮，進出口貿(mào)易出現(xiàn)了較大的波動。一些中小企業(yè)由于不能適應(yīng)經(jīng)濟形勢的新變化而舉步維艱。目前造成我國中小企業(yè)發(fā)展困境的原因有許多，例如：經(jīng)營者管理不善、產(chǎn)品落后、資金不足等，在諸多原因中，資金不足往往更容易直接導致企業(yè)倒閉，研究[1]表明，資金的流動仿佛是人體血液的循環(huán)，對于企業(yè)至關(guān)重要，資金不足往往會成為企業(yè)發(fā)展的絆腳石，最終企業(yè)因為資金鏈的斷裂而無法正常運營。所以采用合理的方式進行籌資是企業(yè)在困境中發(fā)展的關(guān)鍵，有了資金，企業(yè)才能更好更穩(wěn)的完成發(fā)展目標。

我國對中小企業(yè)的籌資環(huán)境建設(shè)十分重視。黨中央力圖從各個方面完善金融市場運行機制，李克強總理在2016年的政府工作報告中強調(diào)要深化金融體制改革，促進多層次資本市場健康發(fā)展，提高直接融資比重，總理還強調(diào)要統(tǒng)籌運用公開市場操作、利率、準備金率、再貸款等各類貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，疏通傳導機制，降低融資成本，加強對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)的扶持。目前，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》，其中強調(diào)區(qū)域性股權(quán)市場是主要服務(wù)于中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場，是多層次資本市場體系的重要組成部分，是地方人民政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運用平臺。黨中央的多個措施為中小企業(yè)的融資環(huán)境提供了有力保障。

一、中小企業(yè)的籌資動機

企業(yè)籌資的目的是各種各樣的，例如，購買原材料、土地、機械設(shè)備；引進新技術(shù)、人才；等等。各種籌資動機可大致分為三類：擴張性籌資動機、調(diào)整性籌資動機、混合性籌資動機。擴張性籌資動機是企業(yè)在需要擴張規(guī)模和向其他企業(yè)投資時產(chǎn)生的籌資動機，一般發(fā)生于發(fā)展前景良好的企業(yè)中；調(diào)整性籌資動機是企業(yè)因資本結(jié)構(gòu)不當而需要調(diào)整時產(chǎn)生的籌資動機；混合性籌資動機同時具有了擴張和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的目的。當企業(yè)達不到預(yù)期的籌資目的時，各種問題就紛紛而來，例如：當企業(yè)的債務(wù)過多無法償還時企業(yè)就會面臨財務(wù)危機，面臨破產(chǎn)的風險；當企業(yè)正處于高速發(fā)展時期，急需購進新設(shè)備擴大生產(chǎn)線時，卻沒有相應(yīng)的資金來源，企業(yè)就會停滯不前甚至面臨危機。由此看來，擁有足夠多的資金對于企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。

二、中小企業(yè)的籌資方式及其優(yōu)缺點

（一）股權(quán)性籌資方式

股權(quán)性籌資一般形成了企業(yè)的“永久性資本”，企業(yè)可長期擁有，自由地安排資金的去處，也不用還本付息，相應(yīng)地，財務(wù)風險也就小了許多。但是，有利就有弊，股權(quán)性融資的資本成本相對較高。股權(quán)性籌資可分為三種：1.投入資本籌資2.發(fā)行普通股籌資3.利用企業(yè)的留存收益籌資。

1.投入資本籌資。非股份制企業(yè)一般采用這種方式籌集股權(quán)資本，其籌資主體只能是個人獨資企業(yè)、個人合伙企業(yè)和國有獨資企業(yè)。非股份制企業(yè)可以吸收國家、其他企業(yè)單位等法人、個人、外商的資金作為資本金。這種籌資方式也可以看做是吸收直接籌資，可以提高企業(yè)的信譽和知名度；由于不用面臨強制性的還本付息責任，企業(yè)面臨的財務(wù)風險也就比較?。淮送?，投入資本籌資不僅可以吸收貨幣資金，還可以吸收投資者的實物資產(chǎn)，如機械設(shè)備、生產(chǎn)線等，工業(yè)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)、特定債權(quán)等作為資本金。如果只有貨幣資產(chǎn)的話，企業(yè)還要用這些資金去購買一系列生產(chǎn)經(jīng)營所用的設(shè)備，這樣就會耗費較多的時間，而直接吸收實物資產(chǎn)等則可以使企業(yè)盡快投入生產(chǎn)活動中去，盡快形成生產(chǎn)能力。但是，由于企業(yè)可以自主安排資金的去處，那么假如企業(yè)沒有按照投資者的期望使用資金設(shè)備，而是用于不合理、虧損可能較大的項目。此時，投資者收益的不確定性就很大，相應(yīng)地，投資者要求的報酬就較高，企業(yè)的資本成本就較高；投資者對企業(yè)投資后，就擁有了相應(yīng)的權(quán)利，這樣容易分散企業(yè)的控制權(quán)；由于沒有以股票為交易媒介，產(chǎn)權(quán)關(guān)系就不夠明確，交易時不夠方便。

2.發(fā)行普通股籌資。股份有限公司經(jīng)常利用它來籌集股權(quán)資本，公司發(fā)行的股票分為優(yōu)先股和普通股。優(yōu)先股因為具有固定股利性，所以具有混合籌資方式的特性，普通股籌資才是一種股權(quán)籌資方式。發(fā)行普通股的方式有兩種，一是公開直接發(fā)行，也就是通過證券市場，公開向社會大眾發(fā)行，發(fā)行范圍很廣，便于籌集足額資金，同時也有利于提高企業(yè)的聲望。但公開發(fā)行需要向證券公司提供中介費用，例如承銷費、保薦費，所以發(fā)行的成本高。另一種方式是非公開直接發(fā)行，直接發(fā)行即不需要通過證券公司等中介機構(gòu)就能發(fā)行，但它只向少數(shù)特定的對象發(fā)行，所以相對于公開向大眾發(fā)行，直接發(fā)行不易及時籌集夠足夠多的資金，發(fā)行費用也少了許多。

總之，普通股可以通過在證券市場的交易，提升企業(yè)的知名度；也容易使企業(yè)籌集到足夠多的資金；股東并不能要求企業(yè)定期回報一定的股利，所以企業(yè)就沒有了還本付息的壓力，面臨的財務(wù)風險也少了許多。但由于投資于股票的風險較大，投資者要求的報酬也比較高，并且企業(yè)支付給股東的股利不能像發(fā)行債券所需要支付的利息一樣能在稅前計入成本來抵掉一定的稅費，所以發(fā)行普通股所面臨的資本成本高；一旦發(fā)行了普通股，就會吸引股東，股東的數(shù)量越多，企業(yè)的權(quán)利分散的越多，從而會分散一些大股東對企業(yè)的控制權(quán)。

3.利用留存收益籌資。留存收益是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中賺取的一部分凈利潤，這一部分沒有分配給所有者，而是存留在企業(yè)以備不時之需。留存收益包括盈余公積和未分配利潤兩部分。因為留存收益本就屬于企業(yè)自身，所以在利用留存收益籌資時企業(yè)不需要付出籌資費用，這點是其他籌資方式無法比擬的優(yōu)勢。但是留存收益的數(shù)額有限，往往不能完全滿足需要。

比較股權(quán)性籌資的這三種方式來看，投入資本籌資的資本成本最高，這是因為在企業(yè)獲得盈利時，投資者會要求企業(yè)將大多數(shù)的盈余作為紅利進行分配，這時企業(yè)自身所剩的盈余就會減少，而利用留存收益籌資因為不用付出籌資費用，所以它的資本成本最低。

（二）債務(wù)性籌資方式

顧名思義，債務(wù)性籌資得到的資本是向別人借來的，有借就有還，所以需要企業(yè)還本付息，債權(quán)人還會約束資本的用處，與股權(quán)性籌資相比，債務(wù)性籌資資本的使用沒有那么自由。但是利用這種方式會產(chǎn)生節(jié)稅收益，資本成本也就比較低。債務(wù)性籌資方式可分為三種：1.長期借款籌資2.發(fā)行公司債券3.融資租賃。

1.長期借款籌資。長期借款是企業(yè)向金融機構(gòu)或單位借入的期限在一年以上的借款，是企業(yè)經(jīng)常采用的一種籌資方式。企業(yè)可向政策性銀行、商業(yè)銀行、其他金融機構(gòu)貸款，由于長期借款的期限長、風險大，所以通常情況下銀行會附加一些限制性條款，如：企業(yè)不能出售過多資產(chǎn)，要定期向銀行報送財務(wù)報表，企業(yè)需要持有一定的現(xiàn)金來保持資產(chǎn)的流動性。長期借款籌資的步驟比較簡單，籌集速度較快；并且其發(fā)生的利息費用可以在稅前支付，從而減少所得稅費，產(chǎn)生節(jié)稅收益。其缺點是借款時金融機構(gòu)的限制條款較多；牽扯到信用和償還能力問題，金融機構(gòu)不會一次性把大量資金貸款給企業(yè)，企業(yè)得到的資金是有限的；如果企業(yè)的經(jīng)營不善，還會面臨到期無法還本付息的問題，遭遇財務(wù)危機，曾經(jīng)無限輝煌的德隆國際投資戰(zhàn)略投資公司就是一個典型的例子，它從一個沖洗膠卷的彩擴社一步一步成為產(chǎn)業(yè)遍布大半個中國的“帝國”，另人贊不絕口，但是企業(yè)內(nèi)的財務(wù)危機也是一點一點的積累起來，德隆公司的銀行貸款曾經(jīng)達到了500億元，如此大數(shù)額的貸款，使德隆公司的資金鏈不堪一擊，一旦銀行的貸款政策出現(xiàn)變化，德隆公司就會卷入巨大的危機，最終德隆公司因為不堪重負走上路違法的道路，這個龐大的“帝國”隨之覆滅。因此，企業(yè)在利用長期借款這種方式籌資時，一定要結(jié)合自身的能力，切忌一昧追求企業(yè)規(guī)模，實現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展。

2.發(fā)行公司債券。企業(yè)發(fā)行債券一般是為建設(shè)大型的項目籌集長期資本，籌資主體只能是股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責任公司。同所有債務(wù)性籌集方式一樣，發(fā)行債券可以產(chǎn)生節(jié)稅收益，資本成本較低；債權(quán)人并不能像股東一樣參與公司的管理，所以公司的控制權(quán)不會被分散；不管公司用籌集到的資金能獲得多少盈利，支付給債權(quán)人的利息是一定的，不會因為盈利的增加利息也跟著增加，這樣大部分盈利就歸屬于企業(yè)自身。發(fā)行債券的缺點也是顯而易見的，負債過多會讓企業(yè)“喘不過氣”，面臨無法還本付息的財務(wù)風險，當企業(yè)投資項目虧損時，還是要向債權(quán)人支付利息。有研究[2]表明，在我國債券的發(fā)行成本并不比股票低，這是因為國有股處于第一股東地位，使債券的抵稅作用不明顯，股利分配并不規(guī)范，責任較小，發(fā)行股票的資本成本也降低許多。

3.融資租賃。融資租賃是一種比較特殊的籌資形式，適用于所有企業(yè)，是租賃公司按照企業(yè)的要求購買企業(yè)需要的設(shè)備，這種設(shè)備的價格通常比較高，企業(yè)需要在一定期限內(nèi)分次支付給租賃公司租金，在租賃期滿時，企業(yè)可以將設(shè)備退回給租賃公司，也可以留下。企業(yè)通過融資租賃可以直接獲得設(shè)備，這比先籌措到資金再去購買設(shè)備的程序更簡單，更省時；融資租賃公司對承租企業(yè)的限制性條件較少，方便多數(shù)公司；融資租賃的租金是分期支付的，企業(yè)的負擔可以隨之減輕一些。它的缺點是企業(yè)每次支付的租金加起來會比貸款購買設(shè)備所需成本要高。

在債務(wù)性籌資的三種方式中，長期借款所要支付的籌資費用最少，而發(fā)行債券需要支付的中介機構(gòu)費、保薦費，融資租賃過程中所要支付的租賃手續(xù)費都比較高，所以長期借款的資本成本最低，融資租賃的租金要比采用其他兩種債務(wù)性籌資方式獲得設(shè)備的成本要高得多，所以融資租賃的資本成本最高，但它的限制條款最少，方便使用。債務(wù)性籌資方式與股權(quán)性籌資方式相比，債務(wù)性籌資方式的資本成本低，但是其所面臨的財務(wù)風險也較高。在高速度成長的企業(yè)中，過度負債是一個典型的通病，也是財務(wù)危機的根源。企業(yè)規(guī)模的擴張往往大于內(nèi)涵質(zhì)量的擴張，隨之出現(xiàn)資金短缺的現(xiàn)象，為了達到擴張的目的，企業(yè)往往就采用了負債經(jīng)營策略，這樣很容易使企業(yè)負債過度，出現(xiàn)財務(wù)危機。[3]

（三）混合性籌資方式

混合性籌資是兼具股權(quán)性籌資和債務(wù)性籌資特性的一種籌資方式，混合性籌資通常包括發(fā)行優(yōu)先股籌資、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資和發(fā)行認股權(quán)證籌資三種方式。

1.發(fā)行優(yōu)先股。股票分為普通股和優(yōu)先股，優(yōu)先股具有固定股利的性質(zhì)，優(yōu)先股股東較普通股股東在兩個方面擁有特權(quán)，一個是優(yōu)先分配股利，二是當企業(yè)解散破產(chǎn)時優(yōu)先分配企業(yè)的剩余財產(chǎn)。但是優(yōu)先股股東一般沒有企業(yè)的管理權(quán)。我國從2014年開始實行的《優(yōu)先股管理辦法》中規(guī)定：我國目前的優(yōu)先股只能是每股票面金額為100元、不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、累積優(yōu)先股、非參與優(yōu)先股、固定股息率優(yōu)先股、強制分紅優(yōu)先股。與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股的優(yōu)點是不容易使企業(yè)的控制權(quán)被分散掉；企業(yè)需要向優(yōu)先股股東支付固定的股利，但是不需要還本；當企業(yè)的財務(wù)狀況不好時，優(yōu)先股股東不能強迫公司支付股利。它的缺點是企業(yè)向優(yōu)先股股東支付的股利不能再稅前支付，不能形成節(jié)稅收益，因此相對于可以產(chǎn)生節(jié)稅收益的債務(wù)性籌資方式來說，它的資本成本較高；當企業(yè)沒有足夠多的資金時，優(yōu)先向優(yōu)先股股東發(fā)放股利后，可能會存在普通股股東分配不到股利的可能。

2.發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券是企業(yè)發(fā)行的在一定時期內(nèi)、按照規(guī)定條件可以轉(zhuǎn)換為普通股股票的一種特殊債券。由于賦予了購買者可以將債券轉(zhuǎn)換為普通股股票的權(quán)利，所以可轉(zhuǎn)換債券的利率比其他債券的利率要低，并且在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股股票時，節(jié)省了發(fā)行股票時所繳納的各項費用，因此發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的資本成本較低；在可轉(zhuǎn)換期限內(nèi)，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格一般高于企業(yè)已發(fā)行的股票價格，企業(yè)就可以籌集到更多的資金；可轉(zhuǎn)換債券具有贖回性質(zhì)，即當轉(zhuǎn)股價格低于已發(fā)行股票價格的幅度較大時，企業(yè)可以從債權(quán)人手中贖回可轉(zhuǎn)換債券，這樣可以避免企業(yè)遭受很大損失。但可轉(zhuǎn)換債券還有回售的性質(zhì)，即當轉(zhuǎn)股價格高于已發(fā)行股票價格的幅度較大時，債權(quán)人可以把可轉(zhuǎn)換債券回售給企業(yè)，在這種情況下，企業(yè)將遭受損失；如果大部分可轉(zhuǎn)換債券的擁有者不愿意在轉(zhuǎn)換期內(nèi)將其轉(zhuǎn)換，則企業(yè)就達不到預(yù)期的籌資目的，也可能蒙受損失。