程實

“一葉障目難見泰山，登高望遠則不畏浮云”。隨著全球?qū)剐圆┺娜遮吋ち?，看似公允的言論往往暗含著傲慢與偏見。2017年開局之際，便有國際評級機構(gòu)對“一帶一路”發(fā)出風(fēng)險警示，認為“中國在新興國家的‘一帶一路項目投入數(shù)千億美元進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的計劃可能不會實現(xiàn)收益，過快的海外基建借貸可能導(dǎo)致中國的銀行業(yè)產(chǎn)生新的資產(chǎn)質(zhì)量問題”。在港股市場年初以來表現(xiàn)強勁的背景下，國際評級機構(gòu)的質(zhì)疑給“一帶一路”投資主題蒙上了一層陰影。我們認為，全面長遠的思考才能推導(dǎo)理性客觀的結(jié)論。從微觀層面來看，中資銀行在風(fēng)險管理中潛力強勁，足以穩(wěn)健把握沿線國家的建設(shè)機遇；從宏觀層面來看，中國經(jīng)濟具備天然優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟的互利共贏；從理念層面來看，“親誠惠容”的中國智慧將取代急功近利的傳統(tǒng)思維，促進沿線國家的長期發(fā)展。得益于中國的推動作用，“一帶一路”將在年內(nèi)步入戰(zhàn)略機遇期。基于國際形勢、政策走向和實踐能力的有力支持，“一帶一路”將帶來更多的機遇而非風(fēng)險，而圍繞海外基建、能源合作和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的投資機會將漸次涌現(xiàn)。

風(fēng)險管理，中資銀行蘊藏強勁潛力。國際評級機構(gòu)著重質(zhì)疑了中資銀行對海外項目的風(fēng)險管理能力，認為海外經(jīng)驗的缺乏必將導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量的惡化。但是，從近年動態(tài)來看，中資銀行在風(fēng)險管控中蘊藏潛力，獨特的競爭優(yōu)勢逐步凸顯：

風(fēng)險的來源是信息不對稱。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，主流共識時常嚴(yán)重扭曲，宏觀趨勢和微觀信息相互背離。因此，國際評級機構(gòu)推崇的所謂“幾十年成熟經(jīng)驗”未必有效，來自于“一帶一路”前沿的微觀信息更加可靠。目前，相比于國際商業(yè)銀行和多邊貸款機構(gòu)，中資銀行和企業(yè)更廣泛、深入地參與到沿線國家的發(fā)展實踐中。2016年，僅在基建領(lǐng)域，中資企業(yè)與沿線國家新簽合同額已高達1260.3億美元，完成營業(yè)額759.7億美元。至2017年初，共9家中資銀行在26個沿線國家設(shè)立了62個一級分支機構(gòu)?；谇把貙嵺`與廣泛布局，中資銀行擁有巨大的微觀信息優(yōu)勢和靈敏的風(fēng)險監(jiān)測機制，從而在融資項目的篩選上勝于依賴經(jīng)驗的競爭對手。

風(fēng)控的關(guān)鍵在于不要把雞蛋放在一個籃子里?！耙粠б宦贰毖鼐€國家的政治風(fēng)險與商業(yè)風(fēng)險錯綜復(fù)雜，難以完全規(guī)避風(fēng)險，融資項目更加需要有效的風(fēng)險分散。立足于自身實力，中資銀行得以構(gòu)架更為廣闊的風(fēng)險分散網(wǎng)絡(luò)。一方面，“一帶一路”的項目資金來源逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸匈Y銀團+當(dāng)?shù)仄髽I(yè)+上下游企業(yè)”的復(fù)合渠道。一旦發(fā)生重大風(fēng)險，能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險在國家、行業(yè)、企業(yè)間的高度分散。另一方面，“一帶一路”主題債券、貸款證券化、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新金融產(chǎn)品的迅速發(fā)展，正有效吸引全球資本，進一步提升了風(fēng)險分散能力。

互利共贏，中國經(jīng)濟具備天然優(yōu)勢。比較中資銀行與國際商業(yè)銀行、多邊貸款機構(gòu)的海外經(jīng)營前景，不僅要考察企業(yè)能力，還要分析中國經(jīng)濟與區(qū)域經(jīng)濟的內(nèi)在聯(lián)系。從兩個層面出發(fā)，中國在與沿線國家的互利共贏中具備天然優(yōu)勢。

從經(jīng)濟周期看，中國與沿線國家命運與共?？v覽全球局勢，經(jīng)濟周期分化與多元化漲潮相互交織。一方面，隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇領(lǐng)先全球，美聯(lián)儲加息趨勢明確，吸引國際資本回流，必然造成美國與“一帶一路”沿線國家的利益摩擦。一旦資本流出對這些沿線國家造成系統(tǒng)性沖擊，將導(dǎo)致1997年亞洲金融危機、2015年拉美債務(wù)危機的重演。另一方面，沿線各國以新興市場為主，在多元化漲潮中與中國共享新一輪的經(jīng)濟增長機遇。由于彼此經(jīng)濟周期相近，中國經(jīng)濟能夠為沿線國家提供持續(xù)、可靠的資金支持，在區(qū)域經(jīng)濟穩(wěn)定中實現(xiàn)共同發(fā)展。

從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)看，中國與沿線國家高度互補?！耙粠б宦贰彪m以基建先行，但遠不止于基建?！盎ヂ?lián)互通”之后，產(chǎn)能對接與能源合作接踵而至。對于中國，有助于實現(xiàn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，擴大資本輸出，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。對于沿線國家，則可以迅速彌補資金、設(shè)備和技術(shù)上的短板，充分發(fā)揮市場潛力、資源稟賦和勞動力成本的優(yōu)勢。雙方高度契合的現(xiàn)實需求，有利于形成長期穩(wěn)定的利益紐帶，從而為中資企業(yè)營造優(yōu)于競爭對手的投資環(huán)境。

“親誠惠容”，中國理念引領(lǐng)長期發(fā)展?！耙粠б宦贰毖鼐€國家以發(fā)展中國家為主，既存在經(jīng)濟疲弱、基建落后的困局，又富含人口、資源的紅利。投資這一區(qū)域，短期利潤相對有限，長期機遇沛然可期。急功近利的傳統(tǒng)海外投資理念難以施展，注重長期發(fā)展的新模式亟待形成。

基于這一現(xiàn)實，中國在“一帶一路”戰(zhàn)略中秉持“親誠惠容”的方針，致力于實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟的治理升級和沿線國家的長期發(fā)展。因此，中國企業(yè)對沿線國家的投資，不限于短期利益，而謀求增長空間，不囿于當(dāng)前短板，而把握長期機遇。聚焦微觀機制，以瓜達爾港為代表，“交通基建+產(chǎn)業(yè)園區(qū)”的綜合體模式漸成主流。圍繞基建項目，涵蓋工業(yè)、貿(mào)易、金融的多個產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)得以建立。在推動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長的同時，亦實現(xiàn)中資企業(yè)的長期化、多元化收益。放眼宏觀趨勢，中資企業(yè)為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的“造血”功能迅速顯現(xiàn)。至2016年底，中資企業(yè)在36個沿線國家共建立77個合作區(qū)，實現(xiàn)總產(chǎn)值702.8億美元，創(chuàng)造當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)崗位21.2萬個，增加?xùn)|道國稅收26.7億美元。

在習(xí)慣性偏見之下，中國理念遭到部分國際評級機構(gòu)的曲解。正如我們之前所指出的，由于全球陷入利益博弈亂局，國際評級機構(gòu)對中國存在明顯偏見，評級調(diào)降力度過大，“唱空”傾向愈加強烈，對“一帶一路”的質(zhì)疑也飽含了“重短期、輕長期”的偏見。

2017，“一帶一路”步入戰(zhàn)略機遇期。厚積以薄發(fā)，水到而渠成。在經(jīng)歷四年探索之后，“一帶一路”將在三大因素的驅(qū)動下實現(xiàn)跨越式發(fā)展。國際形勢方面，隨著英國退歐和美國退出TPP，全球化退潮愈演愈烈，保護主義再度興起。受此沖擊，沿線國家對多邊合作和穩(wěn)定發(fā)展的需求愈加迫切，將為“一帶一路”創(chuàng)造充足的拓展空間。具有穩(wěn)定性資源的中國經(jīng)濟，亦將在區(qū)域經(jīng)濟治理中發(fā)揮至關(guān)重要的主導(dǎo)作用。

在政策走向方面，“一帶一路”國際合作高峰論壇將于今年5月份舉行。借助這一平臺，“一帶一路”的長效協(xié)調(diào)機制有望建立，將推動各方戰(zhàn)略合作的縱深發(fā)展，促使一批重大成果于年內(nèi)落地。在實踐能力方面，基于多年的前期布局，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的輻射作用和金融服務(wù)的引領(lǐng)作用將在今年漸次顯現(xiàn)，與亞投行、絲路基金的資金支持形成共振，轉(zhuǎn)化為中資企業(yè)的實際業(yè)績和廣闊機遇。鑒于上述因素，我們認為，“一帶一路”將于2017年步入戰(zhàn)略機遇期，圍繞海外基建、能源合作和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的投資機遇將長期存在，建筑建材、裝備制造、交通運輸?shù)认嚓P(guān)行業(yè)值得高度關(guān)注。對于大中華地區(qū)資本市場而言，“一帶一路”依舊是少數(shù)具有確定性的投資主題。（作者為工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家）