邵 雨 凝(臺(tái)灣大學(xué) 管理學(xué)院, 臺(tái)灣 臺(tái)北 10671)

董事會(huì)性別多樣化與杠桿效應(yīng)的相關(guān)性研究

邵 雨 凝
(臺(tái)灣大學(xué) 管理學(xué)院, 臺(tái)灣 臺(tái)北 10671)

在杠桿效應(yīng)、董事會(huì)性別多樣化等相關(guān)理論研究的基礎(chǔ)上,提出了中國(guó)上市公司董事性別多樣化與杠桿系數(shù)之間的假設(shè)。選取2013—2014年我國(guó)滬市A股上市公司中1 721個(gè)樣本進(jìn)行研究,進(jìn)行了描述性分析、相關(guān)性分析、回歸分析及穩(wěn)健性檢驗(yàn),最終得出結(jié)論:中國(guó)女性董事比例低于西方國(guó)家平均水平,女性董事還沒(méi)有真正參與到公司治理中;中國(guó)上市公司女性董事比例與經(jīng)營(yíng)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制有一定積極作用;與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)間沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。

女性董事; 董事會(huì)性別多樣化; 公司治理; 杠桿效應(yīng)

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及分析

近年來(lái),多元化對(duì)公司治理的影響在國(guó)際社會(huì)引起廣泛關(guān)注[1],尤其是企業(yè)董事會(huì)中女性比例的提高,是否有助于給企業(yè)的治理和發(fā)展帶來(lái)新思路,提供新視角。Carter提出,多樣化能夠帶來(lái)獨(dú)立性,而董事的獨(dú)立性恰好可以保護(hù)投資者利益[2]。Hay & Knechel也提出,董事的獨(dú)立性越強(qiáng)越能夠履行監(jiān)督職責(zé)[3]。還有一種相反的觀點(diǎn)認(rèn)為,女性在董事會(huì)中作為少數(shù)群體,她們的建議很有可能得不到任何關(guān)注,就如同“玻璃天花板現(xiàn)象”。從Fama & Jensen提出的委托代理理論出發(fā),由于所占比例小,女性在董事會(huì)中能夠提出不同于男性的見(jiàn)解和創(chuàng)意未必產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性作用[4]。Kangtao Ye在對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的研究中也證實(shí)了這一點(diǎn)[5]。Francoeur的利益相關(guān)性理論提出,社會(huì)消費(fèi)的80%受女性影響,女董事可以更好地了解消費(fèi)群體心理,從而改善公司的經(jīng)營(yíng)策略[6]。Powell提出,讓董事會(huì)性別比例與員工性別比例保持一致,從而從員工角度出發(fā)提高工作積極性[7]。張琨、楊丹表明,女性擔(dān)任CEO的資產(chǎn)收益率(ROA)比男性CEO要高,而企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與資本重置價(jià)值比(Tobin′s Q)則相反,且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈,效果越顯著[8]。Barber and Odean的研究顯示,在投資方面男性比女性更有自信,但交易過(guò)多導(dǎo)致他們的收益反而低于女性[9]。Huang & Kisgen提出,男性董事會(huì)成員比女性更自負(fù)[10];Francis等人認(rèn)為,女性CFO比男性CFO更善于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)[11]。Donaldson and Preston提出,協(xié)調(diào)不同利益主體,有助于改善公司治理[12]。Kristite進(jìn)一步研究表明,董事會(huì)中三個(gè)及以上女性比兩個(gè)及以下在公司治理中更有影響,這一研究為董事會(huì)性別多樣化提供了臨界假設(shè)支持。Liu和Wei Xie針對(duì)中國(guó)企業(yè)的研究為中國(guó)的政策制定者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及公司決策者提供了關(guān)注董事會(huì)性別多樣化的指導(dǎo)經(jīng)驗(yàn),針對(duì)中國(guó)目前薄弱的公司治理現(xiàn)狀,董事會(huì)性別的多樣化會(huì)對(duì)此有一定改善[13]。

通過(guò)上述相關(guān)研究的回顧可知,相比男性,女性在工作態(tài)度、道德規(guī)范、決策方式和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面更有利于改善董事會(huì)的治理作用。但是,女性也存在一些對(duì)公司投資效率產(chǎn)生負(fù)面作用的性別特征?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)董事會(huì)性別多樣化與杠桿效應(yīng)的關(guān)系研究幾乎是空白,杠桿系數(shù)是衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。因此實(shí)證研究上市公司董事會(huì)性別多樣化程度對(duì)杠桿效應(yīng)的影響無(wú)疑具有明顯的理論意義與實(shí)踐意義。

二、模型構(gòu)建

1. 相關(guān)假設(shè)

(1) 董事會(huì)性別多樣化與財(cái)務(wù)杠桿。Barber and Odean的研究表明,性別差異會(huì)導(dǎo)致投資者的重要投資決策差異,在相同的環(huán)境下女性投資者較男性投資者而言更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的幅度大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)幅度的杠桿效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)是最常用的計(jì)量指標(biāo),企業(yè)的有效經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)值在(1,∞)之間。當(dāng)經(jīng)營(yíng)杠打系數(shù)很大時(shí),根據(jù)定義,即使是銷售量微小的變動(dòng),都會(huì)使企業(yè)稅前利潤(rùn)發(fā)生很大的變動(dòng)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高,企業(yè)盈利增長(zhǎng)幅度就越大;反之,虧損增長(zhǎng)的幅度也越大,即經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)具有放大盈利或虧損的作用。這表明經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大,反之,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越低,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越小。由于女性比男性更愿意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),所以當(dāng)女性董事在董事會(huì)中達(dá)到某一比例時(shí)很可能會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)策略,從而影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。由此提出第一個(gè)假設(shè):H1:董事會(huì)女性成員比例與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)之間成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

(2) 董事會(huì)性別多樣化與財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)是計(jì)量的主要指標(biāo),它是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù),企業(yè)的有效財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)值在(1,∞)之間。財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)舉債比重越大,財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。也可以認(rèn)為,當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)減小直至接近債務(wù)利息費(fèi)用時(shí),企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)窮大。由于女性厭惡風(fēng)等典型內(nèi)在特質(zhì),女性董事較多的公司可能就會(huì)更選擇需要負(fù)擔(dān)利息較少的資本結(jié)構(gòu),這樣一來(lái),也會(huì)影響公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。由此提出第二個(gè)假設(shè):H2:董事會(huì)女性成員比例與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之間成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

(3) 董事會(huì)性別多樣化與復(fù)合杠桿。一個(gè)企業(yè)如果同時(shí)利用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿,復(fù)合杠桿的影響會(huì)更大,因此,如果董事會(huì)中女性董事比例對(duì)另外兩個(gè)杠桿系數(shù)構(gòu)成影響,那么,也必然會(huì)對(duì)復(fù)合杠桿產(chǎn)生影響。復(fù)合杠桿綜合了經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同影響,能夠衡量企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn),復(fù)合杠桿系數(shù)越大,企業(yè)所面臨的總體風(fēng)險(xiǎn)越大。復(fù)合杠桿在經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同作用下,應(yīng)該是與它們同向變化,由此提出第三個(gè)假設(shè):H3:董事會(huì)女性成員比例與復(fù)合杠桿系數(shù)之間成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2. 樣本選取與變量選擇

選取2013—2014兩年滬市A 股上市公司為研究樣本,剔除ST公司和數(shù)據(jù)缺失的公司,得到1 721個(gè)有效樣本。所有上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)及上市公司董監(jiān)高個(gè)人特征數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)。為避免極端值對(duì)結(jié)果的影響,對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行了1%的縮尾處理。

以董事會(huì)性別多樣化對(duì)杠桿效應(yīng)的影響為研究對(duì)象,研究在大多數(shù)人理解下的董事會(huì)中的性別少數(shù)群體,即女性董事會(huì)成員。采用女性董事比例(F)代替董事會(huì)性別多樣化作為解釋變量,其值等于第二性征為女性的董事人數(shù)比董事會(huì)總?cè)藬?shù)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL=(息稅前利潤(rùn)+固定成本)/息稅前利潤(rùn))、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL=息稅前利潤(rùn)/(息稅前利潤(rùn)-債務(wù)年利息額))、復(fù)合杠桿系數(shù)(DCL=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))為被解釋變量。董事會(huì)規(guī)模(B)、獨(dú)立董事比例(I)、公司規(guī)模(S)、資產(chǎn)收益率(R)、托賓Q值(Q)及行業(yè)分類(D)、年份(Y)作為控制變量,其中行業(yè)分類和年份都為啞變量。具體理論模型如下:

式中:β0為常數(shù)項(xiàng);β是待估計(jì)參數(shù);ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

3. 描述性統(tǒng)計(jì)分析

(1) 總體樣本描述性統(tǒng)計(jì)。通過(guò)表1從總體樣本描述性統(tǒng)計(jì)中可以看出,在對(duì)董事會(huì)變量的統(tǒng)計(jì)描述中,1 721個(gè)有效樣本中,比例最高的董事會(huì)中女性董事比例為67%,最低為0。而女性董事比例平均值為14.67%。根據(jù)Kanter研究發(fā)現(xiàn),15%是一個(gè)群體中少數(shù)人群象征性的比例,處于這一比例的女性群體容易被邊緣化,在董事會(huì)中發(fā)揮的作用很可能被弱化。在我國(guó)上市公司董事會(huì)中,女性成員的參與比例連象征性的15%的都尚未達(dá)到,說(shuō)明長(zhǎng)期以來(lái)女性一直被排除在男性主導(dǎo)的董事會(huì)之外,對(duì)董事會(huì)運(yùn)作以及公司治理的影響也會(huì)被低估。

表1 總體樣本描述統(tǒng)計(jì)

(2) 女性董事比例分布特征的描述性統(tǒng)計(jì)。如表2所示,在1 721個(gè)樣本中,董事會(huì)中有女性董事的有1 219個(gè),占樣本總數(shù)的70.81%,沒(méi)有女性董事的有502個(gè),占樣本總數(shù)的29.19%。在擁有女性董事的公司中,女性董事比例在0～15%之間的公司約有為34.36%,為分布最集中的區(qū)間。與同期挪威、西班牙和美國(guó)(500強(qiáng)公司中,2009年女性董事占董事會(huì)的16.1%)女性董事席位相比,比例相對(duì)較低。在挪威等國(guó)家,隨著治理改革的推進(jìn),還頒布了關(guān)于對(duì)董事會(huì)成員性別多樣化的法案,促進(jìn)董事會(huì)中女性董事席位的增加。這更加說(shuō)明在我國(guó)上市公司董事會(huì)中女性董事比例有待提高,在提升上市公司董事會(huì)治理水平的基礎(chǔ)上,應(yīng)增強(qiáng)女性懂事參與治理的程度,發(fā)揮女性董事對(duì)董事會(huì)治理效果的貢獻(xiàn)。

表2 女性董事總體分布

(3) 相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析。通過(guò)表3的相關(guān)性分析可以看出,董事會(huì)中女性董事所占比例與經(jīng)營(yíng)杠桿和復(fù)合杠桿間在0.05的置信水平上都存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,與本文假設(shè)相符,但具體的關(guān)系還要通過(guò)實(shí)證回歸后進(jìn)一步驗(yàn)證。與財(cái)務(wù)杠桿之間不存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,不能驗(yàn)證前文關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿和董事會(huì)性別比例間的假設(shè);但僅僅存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系,也不能將假設(shè)完全否定。同時(shí),三種杠桿系數(shù)中任意兩者間也存在著的正相關(guān)關(guān)系,并且是在0.01的置信水平上顯著。

表3 女性董事比例與杠桿系數(shù)間的相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析

注: *表示在0.05水平(雙側(cè))上顯著相關(guān);**表示在0.01水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)。

通過(guò)表4可以看出,女性董事比例與公司規(guī)模和董事會(huì)規(guī)模間都存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,且在0.01的置信水平上顯著,這與國(guó)外研究結(jié)果不一致。一定程度上說(shuō)明在我國(guó)上市公司的董事會(huì)中,在董事會(huì)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí),女性董事席位增長(zhǎng)幅度不明顯。同時(shí),女性加入董事會(huì)更多是依靠自身學(xué)術(shù)部門(mén)、政府及非營(yíng)利組織或裙帶關(guān)系等方面的影響,因此,在董事會(huì)擴(kuò)大的同時(shí)席位增加有限。最終導(dǎo)致女性董事比例與董事會(huì)規(guī)模呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān),這也表明在我國(guó)上市公司董事會(huì)中女性董事比例平均處于較低水平,在較大規(guī)模董事會(huì)中的上市公司,女性董事更多的仍是作為少數(shù)派和象征性的群體而存在。女性董事比例與獨(dú)立董事比例(I)及資產(chǎn)收益率(R)之間均無(wú)顯著相關(guān)關(guān)系,可以排除它們之間存在共線性對(duì)回歸結(jié)果造成影響。

(4) 經(jīng)營(yíng)杠桿多元線性回歸分析。表5中經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與董事會(huì)女性比例之間的回歸分析的結(jié)果顯示,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與董事會(huì)中女性董事比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)只使用女性董事比例這一個(gè)變量參與回歸分析時(shí),二者在0.05的置信水平上顯著相關(guān),隨著控制變量的加入,從回歸結(jié)果看一直是負(fù)相關(guān)關(guān)系,雖然最終只能在0.1的置信水平上顯著相關(guān),但依然驗(yàn)證了假設(shè)一;與資產(chǎn)收益率、托賓Q值等控制變量也呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系,其中與托賓Q值間的負(fù)相關(guān)關(guān)系較為顯著,與其他變量間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系?？傮w上來(lái)看模型的擬合度較低。

注: **表示在0.01水平(雙側(cè))上顯著相關(guān); *表示在0.05水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)。

表5 經(jīng)營(yíng)杠桿回歸系數(shù)(因變量: dol)

(5) 財(cái)務(wù)杠桿多元線性回歸分析。如表6所示,與相關(guān)性分析中的結(jié)果一致,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與董事會(huì)成員女性比例間僅存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系,這與假設(shè)二相反,但由于正相關(guān)關(guān)系不顯著,也不能完全否定假設(shè)二。出現(xiàn)這樣的情況可能是由于將不同公司的數(shù)據(jù)放在一起,考察整體上其董事會(huì)性別多樣性和杠桿效應(yīng)的關(guān)系時(shí),彼此間的積極效應(yīng)相互抵消,導(dǎo)致影響了最終的結(jié)果;也有可能是因?yàn)闃颖救萘窟€不夠大,分別對(duì)其中兩年的數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析和回歸分析得到的結(jié)果分別是不顯著的負(fù)相關(guān)和不顯著的正相關(guān),因此財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和女性董事比例間的關(guān)系還有待進(jìn)一步的研究。同時(shí),與其他變量間除托賓Q值外也無(wú)顯著的相關(guān)關(guān)系。

表6 財(cái)務(wù)杠桿回歸系數(shù)(因變量: DFL)

(6) 復(fù)合杠桿多元線性回歸分析。通過(guò)表7的復(fù)合杠桿系數(shù)與女性董事比例之間的回歸分析結(jié)果可以看出董事會(huì)中女性比例與復(fù)合杠桿系數(shù)間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,當(dāng)只使用女性董事比例這一個(gè)變量參與回歸分析時(shí),二者在0.05的置信水平上顯著相關(guān),隨著控制變量的加入,回歸結(jié)果也一直是呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,雖然但最終只能在0.1的置信水平上顯著相關(guān),能夠驗(yàn)證假設(shè)三;同時(shí),與資產(chǎn)收益率、托賓Q值之間也呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,與其他變量間也不存在顯著的相關(guān)關(guān)系,模型整體的擬合度同樣比較低。

表7 復(fù)合杠桿回歸系數(shù)(因變量: DCL)

(7) 穩(wěn)健性檢驗(yàn)。根據(jù)回歸分析的結(jié)果,再結(jié)合國(guó)外的研究結(jié)論, 選擇將董事會(huì)女性董事比例做虛擬變量,把女性董事比例是否達(dá)到15%作為一個(gè)界限,當(dāng)公司女性董事比例達(dá)到15%時(shí),該變量取值為1;當(dāng)公司女性董事比例低于15%時(shí),該變量取值為0。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果中可以看出回歸分析得到的結(jié)果得到了支持。當(dāng)調(diào)整了對(duì)董事會(huì)性別多樣化的衡量標(biāo)準(zhǔn)再進(jìn)行回歸分析時(shí)營(yíng)杠桿系數(shù)與性別多樣化程度依然在0.1的統(tǒng)計(jì)水平上呈負(fù)相關(guān)。女性董事比例與復(fù)合杠桿系數(shù)間的負(fù)相關(guān)關(guān)系也通過(guò)了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。當(dāng)改變了董事會(huì)性別多樣化的衡量標(biāo)準(zhǔn)后,女性董事比例與復(fù)合杠桿系數(shù)間依然存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,且顯著性置信水平上顯著提高到了在0.05水平顯著。假設(shè)二沒(méi)有被支持,穩(wěn)健性檢驗(yàn)得到的是不支持假設(shè)的結(jié)果。

三、實(shí)證結(jié)論與政策建議

1. 實(shí)證結(jié)論

第一,中國(guó)上市公司董事會(huì)中女性董事比例的均值為14.67%,董事會(huì)沒(méi)有女性董事的公司占樣本總數(shù)的29.19%,低于歐美等國(guó)家的總體的平均水平。從女性董事在我國(guó)上市公司董事會(huì)中的比例偏低的原因來(lái)看,一方面,這與我國(guó)董事會(huì)總體治理水平以及男性為主導(dǎo)的傳統(tǒng)文化環(huán)境有關(guān),董事會(huì)性別多樣化發(fā)展相對(duì)滯后;另一方面,與國(guó)外特別是歐洲國(guó)家相比,我國(guó)女性總體在職業(yè)領(lǐng)域以及公司高層管理中任職缺乏實(shí)質(zhì)性的法律規(guī)定,就女董事這一群體來(lái)說(shuō),我國(guó)更是缺乏相關(guān)對(duì)于增加董事會(huì)中女性董事代表方面的相關(guān)立法。

第二,公司規(guī)模與女性董事比例存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)論與國(guó)外的研究結(jié)果相反,同時(shí)這也在一定程度上說(shuō)明在中國(guó)上市公司的董事會(huì)中女性董事代表性相對(duì)不足的情況沒(méi)有得到顯著性的改善。從公司規(guī)模因素影響來(lái)看,女性董事參與董事會(huì)治理受到“玻璃天花板效應(yīng)”的影響,整體在董事會(huì)中的比例增加存在限制。尤其是在大規(guī)模的公司中,男性主導(dǎo)的高層管理職位和董事會(huì)決定了女性董事的席位不但難以實(shí)現(xiàn)同比例增加,反而呈現(xiàn)比例下降的特點(diǎn)。

第三,董事會(huì)規(guī)模與女性董事比例負(fù)相關(guān),表明女性董事席位在董事會(huì)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)增加有限,說(shuō)明女性董事在達(dá)到董事會(huì)席位中的一定比例后,增長(zhǎng)較緩慢,這也是由于我國(guó)女性進(jìn)入董事會(huì)或管理層多是因?yàn)樽陨韺W(xué)術(shù)能力、政府及非營(yíng)利組織或裙帶關(guān)系等方面的影響,這與男性進(jìn)入董事會(huì)的方式有著較大差異,女性在董事會(huì)中話語(yǔ)權(quán)較小,很難達(dá)到真正平等參與董事會(huì)治理,女性董事數(shù)量的增長(zhǎng)和董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大達(dá)到同步需要一個(gè)過(guò)程。

第四,董事會(huì)中女性董事比例與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)之間都存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,且都在0.1的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這在一定程度上說(shuō)明女性董事參與公司治理可以減小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)企業(yè)的平穩(wěn)健康發(fā)展產(chǎn)生積極影響。相反,男性董事過(guò)多的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)策略上可能會(huì)更加大膽,在可能創(chuàng)造出更大利潤(rùn)的同時(shí)也面臨著巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。能夠看到女性董事的確在我國(guó)的公司治理中逐漸開(kāi)始發(fā)揮一點(diǎn)作用而不是一直作為一個(gè)象征性的存在已經(jīng)是一個(gè)很好的開(kāi)端。

第五,董事會(huì)中女性董事比例與財(cái)務(wù)杠桿間沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。同時(shí)選取的其他變量中也沒(méi)有對(duì)財(cái)務(wù)杠桿有顯著影響的變量,影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素可能較為復(fù)雜,還有待進(jìn)一步研究。

2. 政策建議

加深女性董事參與治理的程度。借鑒西方國(guó)家,實(shí)施提高女性董事比例的相關(guān)制度和政策,為上市公司優(yōu)化董事會(huì)性別結(jié)構(gòu)提供政策依據(jù);完善上市公司董事會(huì)內(nèi)部和外部治理機(jī)制,通過(guò)激勵(lì)和約束機(jī)制提高女性董事比例,確保女性董事參與董事會(huì)治理的程度;在董事會(huì)規(guī)模擴(kuò)大時(shí)保持女性董事席位適當(dāng)增加,保證女性董事參與董事會(huì)決策的權(quán)利發(fā)揮。

加強(qiáng)女性董事參與治理的效果。結(jié)合女性董事屬性特征及專業(yè)任職背景,構(gòu)建董事會(huì)治理行為與公司治理效果之間的運(yùn)行機(jī)制,促進(jìn)公司治理效率的提高;健全內(nèi)部治理機(jī)制,包括董事會(huì)中女性董事比例以及委員會(huì)中的任職規(guī)定,充分吸納重視女性董事對(duì)公司治理的建議和觀點(diǎn),增強(qiáng)女性董事對(duì)公司社會(huì)責(zé)任、經(jīng)營(yíng)策略等方面的貢獻(xiàn);充分發(fā)揮董事會(huì)會(huì)議在監(jiān)督和戰(zhàn)略管理方面的重要作用,保證女性董事參與董事會(huì)決策的程度,促進(jìn)我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)管理水平的提高。

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【責(zé)任編輯 孫 立】

Correlation between Gender Diversity in Board of Directors and Leverage Effect

ShaoYuning

(College of Management, Taiwan University, Taipei 10671, China)

On account of the situation above the theory about leverage effect and gender diversity, the hypothesis between gender diversity in China's listed companies and leverage ratio is presented at the theoretical foundations. Based on 1 721 samples of Shanghai A-share listed companies from 2013 to 2014, the descriptive analysis, correlation analysis, regression analysis, and robustness test are made with SPSS. It turns out to be that the proportion of women directors in China is lower than the average level of western countries, and female directors are not really involved in corporate governance; there is a significant negative correlation between the proportion of female directors and operating leverage and compound leverage factor in Chinese listed companies, which has positive effects on the risk control of enterprises; and there is no significant correlation between the proportion of female directors and the financial leverage factor.

female directors; gender diversity in board of directors; corporate governance; leverage ratio

2016-11-23

邵雨凝(1993-),女,遼寧沈陽(yáng)人,臺(tái)灣大學(xué)碩士研究生。

2095-5464(2017)01-0009-06

F 406

A