天風(fēng)證券

銀行：板塊估值處于歷史低位

天風(fēng)證券

投資要點：

1、銀行板塊估值為歷史低位。

2、基本面在改善之路上。

中性偏緊貨幣政策之下，偏緊的流動性疊加強監(jiān)管，銀行板塊走勢則跌宕起伏，估值出現(xiàn)了較大的分化。存款占比高、負債成本低的四大行和招行成為市場追逐熱點，爭相抱團，估值水平回升；而存款情況一般的部分股份行股價則出現(xiàn)較大回調(diào)，估值有所回落。無論是橫向亦或是縱向來看，當(dāng)前A股銀行板塊估值仍處于低位。目前，A股銀行板塊0.88倍PB估值水平為歷史低位，且處于主要國家中位偏下水平。

強監(jiān)管之下，影子銀行或收縮，社會信用擴張放緩，或?qū)?jīng)濟產(chǎn)生一定的影響。但純靠貨幣堆出來的經(jīng)濟發(fā)展不是真發(fā)展，強監(jiān)管或?qū)⒆尳?jīng)濟發(fā)展更加健康，擺脫單一依靠投資的發(fā)展模式。

一二季度或為息差底部，有望走闊。在成本及需求驅(qū)動之下，自1Q17起，貸款利率已經(jīng)進入上行通道，環(huán)比上升26BP。隨著資產(chǎn)收益率逐步上行，息差有望走闊。17年一二季度或為息差之底部。

資產(chǎn)質(zhì)量處于改善通道。自4Q16起，商業(yè)銀行季度新增關(guān)注貸款和不良貸款大幅下降；2016年末，上市銀行逾期貸款率環(huán)比下降；1Q17不良生成同比顯著下降。認(rèn)為，經(jīng)濟弱復(fù)蘇之下，資產(chǎn)質(zhì)量已處于改善通道。

息差與資產(chǎn)質(zhì)量為銀行股基本面研究之根本。息差走闊以及資產(chǎn)質(zhì)量改善將帶來上市銀行業(yè)績好轉(zhuǎn)，基本面在改善之路上。

重點推薦：平安銀行、南京銀行、興業(yè)銀行等。