金焱

低通脹和低利率，市場(chǎng)龐大的流動(dòng)性，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)將以合理速度擴(kuò)張。也因此，美聯(lián)儲(chǔ)今年的加息時(shí)間表也變得重要

在道瓊斯指數(shù)1月下旬首次收于20000點(diǎn)上方后，2月13日，更能代表大盤(pán)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)市值歷史上首次突破20萬(wàn)億美元大關(guān)。2月14日，道指、標(biāo)準(zhǔn)普爾500和納斯達(dá)克連續(xù)第四個(gè)交易日創(chuàng)下歷史收盤(pán)新高，標(biāo)普500指數(shù)收盤(pán)上漲0.4%，報(bào)2337.58點(diǎn)；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲0.5%，報(bào)收于20504.41點(diǎn)；納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲0.3%，報(bào)收于5782.57點(diǎn)。美國(guó)股指連創(chuàng)紀(jì)錄高位，大多數(shù)上市股票幾乎每天都在上漲。

是什么激勵(lì)市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)？投資者認(rèn)為是特朗普概念的推動(dòng)力使然，從減稅、放寬監(jiān)管到增加基建開(kāi)支等一系列政策前景，給市場(chǎng)以相當(dāng)樂(lè)觀的預(yù)期；另一種觀點(diǎn)則堅(jiān)信，起作用的最終還是經(jīng)濟(jì)基本面。

在情人節(jié)當(dāng)天，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在特朗普就任以來(lái)的首次國(guó)會(huì)作證中，描述了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的瑰麗前景。她指出最近幾個(gè)月就業(yè)在增長(zhǎng)，近幾年薪資增長(zhǎng)加快，這進(jìn)一步表明就業(yè)市場(chǎng)正在趨于緊俏。耶倫說(shuō)，她和同事均預(yù)期經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)溫和擴(kuò)張，就業(yè)市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)強(qiáng)，通脹率也會(huì)逐漸朝著2%的目標(biāo)回升。

奧倫達(dá)投資管理有限公司首席投資策略師阿圖羅·內(nèi)托對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，現(xiàn)在很難基于經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)作投資決定，因?yàn)槭袌?chǎng)受到特朗普行動(dòng)的影響，基本面的因素不是絕對(duì)主導(dǎo)力量。問(wèn)題是若要預(yù)測(cè)特朗普對(duì)市場(chǎng)今天有什么影響、明天又將有什么影響很難。我最擔(dān)心特朗普政府政策的不確定性：那些政策是否真正能得以實(shí)施？它們會(huì)最終以怎樣的形式出現(xiàn)？特朗普是否會(huì)改變主意？

就政治而言，內(nèi)托指出，我們很難有任何先見(jiàn)之明并適當(dāng)?shù)卦u(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，有些風(fēng)險(xiǎn)我們可能現(xiàn)在依然渾然不覺(jué)，但在特朗普的沖動(dòng)之下或某些不可預(yù)測(cè)的行為，比如一個(gè)推文，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)陡然上升。

值得注意的是，自大衰退以來(lái)，這是人們第一次看到經(jīng)濟(jì)顯著上行，而其背后既沒(méi)有新的量化寬松進(jìn)行推動(dòng)，也未受助于美聯(lián)儲(chǔ)采取的激進(jìn)行動(dòng)。在形勢(shì)一片喜人之際，資本市場(chǎng)還有多大上漲空間？

買(mǎi)，買(mǎi)，買(mǎi)

美股持續(xù)性走強(qiáng)出乎很多人的意料。

2016年美國(guó)股市增長(zhǎng)強(qiáng)勁，甚至人們預(yù)言的黑天鵝事件之一、特朗普的“意外”當(dāng)選襲來(lái)都沒(méi)能使股市風(fēng)向轉(zhuǎn)變。2016年11月9日美國(guó)大選結(jié)果出籠后，全球市場(chǎng)巨震，在美股未開(kāi)盤(pán)交易的日間，雖然標(biāo)普、道指等股指期貨盤(pán)中一度觸發(fā)5%的熔斷機(jī)制，但風(fēng)險(xiǎn)情緒很快得到了平息，美股夜盤(pán)開(kāi)盤(pán)反而高開(kāi)高走，道指甚至收盤(pán)創(chuàng)新高，美債迅速下跌。

到了2017年，迄今為止一些可能會(huì)催生股市大幅動(dòng)蕩的事件，也未能撼動(dòng)股市的紅火。1月31日，特朗普攻擊幾個(gè)美國(guó)的主要貿(mào)易伙伴國(guó)的匯率政策，譴責(zé)日本操縱匯率，批評(píng)德國(guó)、日本和中國(guó)讓本幣貶值，傷害到美國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者，令美國(guó)處于不利地位。當(dāng)天，美股三大指數(shù)延續(xù)下挫態(tài)勢(shì)，美元指數(shù)回落到100以下、黃金每盎司上漲到18美元，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，這是特朗普的負(fù)面力量第一次在市場(chǎng)上顯現(xiàn)。而資本的力量之所以選擇此時(shí)釋放信號(hào)，是因?yàn)楦鞣綄?duì)特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)新政所產(chǎn)生效果感到愈發(fā)復(fù)雜難判。

傳統(tǒng)理論相信，政治環(huán)境會(huì)傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)，各派政治力量的博弈也必然以某種形式傳導(dǎo)給市場(chǎng)。自特朗普上任以來(lái)，盡管他的各種政治言論和相關(guān)的政治事件惹來(lái)各種紛紛擾擾，越來(lái)越多的市場(chǎng)觀察者聲稱股市回調(diào)不可避免，但美股只管一路上行。

投資公司Rangeley Capital LLC創(chuàng)始人克里斯·德慕斯觀察到更有趣的現(xiàn)象。他指出，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基本上持續(xù)了40多個(gè)交易日單日漲跌幅不超過(guò)1%的紀(jì)錄，這創(chuàng)造了歷史上最長(zhǎng)的平穩(wěn)期。

這個(gè)始自去年12月14日的平穩(wěn)期會(huì)持續(xù)多久？一些投資者把美股的短期節(jié)點(diǎn)設(shè)定在一季度末。高盛首席美股策略師考斯汀預(yù)計(jì)，美國(guó)企業(yè)稅率下調(diào)、海外現(xiàn)金匯回以及放松監(jiān)管和財(cái)政刺激，可能有助于美股上漲。預(yù)計(jì)到一季度末標(biāo)普500指數(shù)將升至2400點(diǎn)，但到年底前可能下降至2300點(diǎn)。

穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，股票投資者下注于特朗普政府會(huì)成功地實(shí)現(xiàn)為美國(guó)公司大幅減稅，并大幅減少企業(yè)面對(duì)的監(jiān)管，而放松監(jiān)管會(huì)使金融機(jī)構(gòu)、能源公司和電信公司的股票受益最多。

更樂(lè)觀的看法認(rèn)為，美股變盤(pán)的日子可能要等到一年以后，因?yàn)樾律先蔚奶乩势绽^承下來(lái)的是前屆政府的經(jīng)濟(jì)盛宴，新政策真正產(chǎn)生效力、發(fā)生影響需要等待一段時(shí)間。當(dāng)然，這個(gè)前提是新上任的總統(tǒng)有足夠的謹(jǐn)慎。

贊迪認(rèn)為，投資者把很多好消息都打了折扣，如果特朗普政府無(wú)法將愿景通過(guò)國(guó)會(huì)，失望情緒會(huì)促使投資者出局，市場(chǎng)隨之回調(diào)。此外，如果特朗普政府大力隔離貿(mào)易邊界，祭出限制移民的狠辦法，這也可能導(dǎo)致投資者離場(chǎng)。

內(nèi)托相信，至少迄今為止牛市還未見(jiàn)頂。他說(shuō)，通常牛市見(jiàn)頂時(shí)，一些趨勢(shì)會(huì)變得明朗，但現(xiàn)在仍有很多跡象不明顯。比如，市場(chǎng)上沒(méi)有恐慌性的買(mǎi)賣或過(guò)度投機(jī)的跡象；股票市場(chǎng)基金的資本流入已經(jīng)驚人地低，散戶投資者顯然還沒(méi)有大量加入，進(jìn)入新高點(diǎn)的股票數(shù)量仍健康，信用利差也相對(duì)保持收窄的態(tài)勢(shì)。

內(nèi)托指出，市場(chǎng)信心高漲使并購(gòu)交易健康發(fā)展。有數(shù)據(jù)顯示，今年1月全球并購(gòu)規(guī)模達(dá)2240億美元，創(chuàng)2000年以來(lái)歷年同月最高紀(jì)錄。2016年全球并購(gòu)交易總價(jià)值達(dá)到3.9萬(wàn)億美元，雖然低于2015年的4.7萬(wàn)億美元，但也是第三年創(chuàng)紀(jì)錄之高。重要的是，并購(gòu)未躥升到大量井噴的地步。

認(rèn)為美股已經(jīng)在積聚泡沫的投資者指出，目前標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)平均市盈率已高達(dá)26倍，而歷史平均水平是15倍-16倍。實(shí)際上類似的警示已持續(xù)了數(shù)月，美股仍沒(méi)有掉頭而下的跡象。

加息背書(shū)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的揚(yáng)帆起航始自去年，到了2017年2月中旬，幾乎所有的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都讓人振奮。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固程度一直被兩個(gè)指標(biāo)牽絆：就業(yè)和通脹。

就業(yè)市場(chǎng)開(kāi)始展示出久違的活力。美國(guó)勞工部的報(bào)告顯示，截至2月11日當(dāng)周，美國(guó)首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)低于市場(chǎng)預(yù)期。較低的申請(qǐng)人數(shù)，呼應(yīng)了就業(yè)市場(chǎng)的緊張狀況，熟練和有經(jīng)驗(yàn)人員的需求旺盛。申請(qǐng)人數(shù)接近記錄低位；且低于30萬(wàn)人的狀況已經(jīng)持續(xù)了102周，創(chuàng)1970年以來(lái)最長(zhǎng)時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫指出，自2010年初金融危機(jī)過(guò)后的低谷以來(lái)，美國(guó)已創(chuàng)造了1600萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。

就業(yè)市場(chǎng)這邊形勢(shì)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)全力打拼的下一個(gè)目標(biāo)就是通脹。美國(guó)勞工部2月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，在能源價(jià)格大幅回升的帶動(dòng)下，1月美國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整環(huán)比上漲0.6%，是2013年2月以來(lái)最大漲幅；同比漲幅高達(dá)2.5%，是2012年3月以來(lái)最大漲幅。當(dāng)月，漲幅最大的能源價(jià)格環(huán)比上漲4%，食品價(jià)格也上漲0.1%，這是美國(guó)食品價(jià)格七個(gè)月以來(lái)首次出現(xiàn)上漲。

摩根大通一位不具名經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，通脹壓力實(shí)際已上升了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，很有可能就要進(jìn)入更大的通脹壓力區(qū)。

更多的人開(kāi)始擔(dān)心，特朗普政策的可能性結(jié)果是，美國(guó)的通脹上升得更快，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)不能獲得實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)。耶倫警告說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政政策在特朗普政府領(lǐng)導(dǎo)下，面對(duì)的路徑并不確定。

美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)舍爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)正處于自己預(yù)期的利率路徑上，就業(yè)市場(chǎng)走強(qiáng)和通脹上升合乎預(yù)期，薪資已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)較預(yù)期不遠(yuǎn)。費(fèi)舍爾說(shuō)，我們正邁向2%的通脹目標(biāo)，同時(shí)將盡力避免高通脹。

好消息是，美國(guó)工業(yè)在穩(wěn)步復(fù)蘇。2月16日費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的制造業(yè)指數(shù)創(chuàng)33年新高。今年2月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)為43.3，連續(xù)七個(gè)月上升，創(chuàng)自1984年初以來(lái)新高。紐約聯(lián)儲(chǔ)公布的數(shù)據(jù)也是利好，2月制造業(yè)指數(shù)由6.5升至18.7，好過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的6.8，指數(shù)升至超過(guò)兩年以來(lái)最高。

券商Amherst Pierpont Securities的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·斯坦利指出，如果現(xiàn)在就斷言美國(guó)已處于30年多前里根競(jìng)選時(shí)所宣揚(yáng)的“美國(guó)的清晨”那是夸大其辭，但制造工廠管理者顯然在美國(guó)大選后對(duì)前景感覺(jué)很好。

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)伴隨著處于健康水平的銀行借貸，這有點(diǎn)像上世紀(jì)80年代和90年代的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。目前的低通脹和低利率，市場(chǎng)有龐大的流動(dòng)性，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)將以合理速度擴(kuò)張。也因此，美聯(lián)儲(chǔ)今年的加息時(shí)間表也變得重要。

在美國(guó)國(guó)內(nèi)，消費(fèi)者信心指數(shù)連續(xù)刷新歷史高位、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇。截至2月12日，美國(guó)當(dāng)周彭博消費(fèi)者信心指數(shù)終值48.1，大于前值的47.2。今年1月美國(guó)新屋開(kāi)工年化戶數(shù)下降2.6%至124.6萬(wàn)戶，仍高于預(yù)期的122.6萬(wàn)戶，且1月?tīng)I(yíng)建許可增長(zhǎng)4.6%，預(yù)示著未來(lái)新屋開(kāi)工數(shù)會(huì)反彈。與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，通脹趨勢(shì)明顯。但值得注意的是，美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)都是從低增長(zhǎng)走出來(lái)的周期性上升。

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫日前表示，聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)幾次貨幣政策例會(huì)上討論是否再次加息。她認(rèn)為，聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2017年或加息三次，最終目標(biāo)是收縮資產(chǎn)負(fù)債表。市場(chǎng)的猜測(cè)是，美聯(lián)儲(chǔ)2017年的首次加息可能在3月實(shí)施，因?yàn)橥浿笜?biāo)已接近達(dá)成，即使不是3月，耶倫的鷹派觀點(diǎn)暗示，市場(chǎng)今年加息最遲也會(huì)在年中完成。