李丹捷, 袁 欣

（大連財經(jīng)學院 ,遼寧 大連 116000）

后金融危機時代國際貨幣體系演進及中國戰(zhàn)略選擇

李丹捷, 袁 欣

（大連財經(jīng)學院 ,遼寧 大連 116000）

2007年美國爆發(fā)了次貸危機，隨之在2008年演變成了全球性的金融危機。這場爆發(fā)在資本主義中心世界的金融危機引發(fā)了國際社會對現(xiàn)行國際貨幣體系的深刻反思和懷疑。本文主要從貨幣體系構(gòu)成要素角度分析了后金融危機時代國際貨幣體系的現(xiàn)狀，并據(jù)此提出了我國可以從儲備資產(chǎn)和國際貨幣事務的協(xié)調(diào)兩方面入手，積極參與到國際貨幣體系的改革中去，維護和實現(xiàn)包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體的利益。

后金融危機時代；國際貨幣體系改革；戰(zhàn)略選擇

一、引言

雖然有觀點將2008年金融危機的因素歸結(jié)為金融市場的不健全、或?qū)鹑谑袌霰O(jiān)督力度不足所造成，但究其根本，本輪國際金融危機的爆發(fā)和蔓延,充分顯露了了現(xiàn)行國際貨幣體系的內(nèi)生缺陷, 同時也促進世界各國認識到國際貨幣體系改革的必要性和緊迫性。中國作為世界第二大經(jīng)濟體、第一大貿(mào)易國，應該把握時機積極促進國際貨幣體系的改革以獲取與中國經(jīng)濟和貿(mào)易地位相匹配的國際貨幣體系中的地位。一方面面臨復雜的經(jīng)濟形勢要促進國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展，為人民幣國際化提供堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ)；在加入SDR貨幣籃子后，更要遵循審慎性原則推進人民幣國際化進程。另一方面積極推動現(xiàn)有體系的改革和完善，并繼續(xù)積極創(chuàng)新貨幣制度建設(shè)，形成現(xiàn)行體系的有益補充。

二、后金融危機時代國際貨幣體系的現(xiàn)狀

從構(gòu)成國際貨幣體系的基本要素角度考察現(xiàn)行的國際貨幣體系，呈現(xiàn)以下特點：

（一）多元化的匯率制度

匯率制度一直是國際貨幣體系的核心內(nèi)容：最初是以黃金和英鎊為儲備固定匯率制度；二戰(zhàn)后布雷頓森林體系設(shè)計了黃金-美元的雙掛鉤，以此形成了可調(diào)節(jié)的釘住匯率制度；20世紀70年代以來，布雷頓森林體系瓦解之后，各國根據(jù)各自的經(jīng)濟發(fā)展狀況和訴求，自主形成了多種匯率制度，主要資本主義國家先后放棄了固定匯率制度選擇匯率浮動。1976年達成的《牙買加協(xié)議》承認了這樣一種自由選擇的匯率制度，即全球沒有統(tǒng)一的國際匯兌安排、但多種匯率制度并存的格局。

（二）以美元為中心的國際儲備資產(chǎn)

金本位制下，黃金和英鎊行使國際儲備貨幣職能；布雷頓森林體系下，國際儲備貨幣主要為黃金、美元；而自牙買加體系開始的浮動匯率時期，國際儲備貨幣則是各國貨幣當局發(fā)行的主權(quán)國家貨幣，主要有美元、歐元、英鎊、日元等，很多學者將此情況稱其為“儲備資產(chǎn)的多元化”。但是如果從世界主要的計價貨幣、結(jié)算貨幣和在各國外匯儲備中所占的比重幾個角度進行衡量，目前的國際儲備資產(chǎn)還是以美元為中心的單極貨幣[1]（高海紅，2015）。而以美元為中心的國際貨幣體系一方面依然無法解決“特里芬難題”；另一方面脫離了黃金錨的約束，美國無節(jié)制的向世界提供流動性，而美元的中心地位又使美國國內(nèi)貨幣政策的外溢性增強。

金本位制下國際收支依據(jù)大衛(wèi)·休謨的“物價-現(xiàn)金流動機制”自動進行調(diào)整；布雷頓森林體系下則依靠國際貨幣基金組織協(xié)助成員國人為調(diào)整國際收支；現(xiàn)行國際貨幣體系對浮動匯率的認可使匯率成為國際收支的主要調(diào)節(jié)手段，但是顯然浮動匯率機制對于國際收支的調(diào)節(jié)效果并不理想，甚至成為全球經(jīng)濟失衡愈演愈烈的主要原因之一[2]（闕澄宇，2013）。2005年，國際貨幣基金組織總裁拉托在正式提出了“全球經(jīng)濟失衡”，并指出當前全球經(jīng)濟失衡的主要表現(xiàn)是：美國經(jīng)常項目逆差規(guī)模龐大，而相應的中國和亞洲新興市場國家及日本對美國持有大量貿(mào)易盈余。

（四）國際貨幣基金組織(IMF)對國際貨幣事務的協(xié)調(diào)與管理作用日益弱化，改革呼聲漸高

IMF是布雷頓森林體系時期的產(chǎn)物，是對國際貨幣事務進行協(xié)調(diào)管理的主要國際金融機構(gòu)，監(jiān)察貨幣匯率和各國貿(mào)易情況，對國際收支逆差國融通資金，確保全球金融制度運作正常。布雷頓森林體系實施的是“雙掛鉤”的匯率制度，而國際貨幣基金組織恰恰就是該制度的實際監(jiān)督者和維護者，此時的國際貨幣基金組織是有其存在的實際意義。但是隨著布雷頓森林體系的瓦解以及浮動匯率的合法化，IMF也就失去了明確的監(jiān)管目標；另一方面作為全球最后貸款人，避免收支危機、維持國際金融穩(wěn)定方面國際貨幣基金組織的作用也是形同虛設(shè)。如前文提到全球經(jīng)濟失衡成為新常態(tài)，97年亞洲金融危機和08年全球金融危機中IMF的應對表現(xiàn)乏善可陳。舊有的份額分配已經(jīng)與現(xiàn)有的經(jīng)濟發(fā)展程度相背離，發(fā)展中國家代表性嚴重不足，對國際貨幣基金組織改革的呼聲日漸提高。

三、后金融危機時代國際貨幣體系下中國的戰(zhàn)略選擇

改革開放以來，中國選擇了依賴美元的國際貨幣政策[3]（李巍，蘇晗，2015），并以此一方面推行出口導向型政策擴大對外貿(mào)易；另一方面積極吸引外國直接投資、引進先進技術(shù)和管理方式從而實現(xiàn)了中國經(jīng)濟的快速崛起，現(xiàn)已成為世界第二大經(jīng)濟體。而繁榮背后問題也隨之而來，一方面是不斷高企的以美元為主的外匯儲備潛在風險越來越大；另一方面頻發(fā)的國際金融危機讓身處外圍的國家不寒而栗。中國作為迅速壯大的新興經(jīng)濟體開始質(zhì)疑以“美元”為中心的貨幣體系，無論是內(nèi)部經(jīng)濟還是外部經(jīng)濟，中國都應該積極的參與到國際貨幣體系的改革當中去，謀求與經(jīng)濟發(fā)展相匹配的國際貨幣地位。

2008國際金融危機之后的國際貨幣體系飽受詬病，對其組織機構(gòu)IMF的改革也終于是由“呼聲”落實到了“行動”，主要表現(xiàn)在：增加發(fā)行特別提款權(quán)（SDR），提高IMF的援助資金規(guī)模；重新分配份額向新興經(jīng)濟體轉(zhuǎn)移超過6%的份額，提高IMF的合法性和有效性。但是這些改革很明顯都僅僅是“維穩(wěn)”的權(quán)宜之計，沒有實質(zhì)性突破，那中國作為新興經(jīng)濟體的大國代表該如何積極參與到現(xiàn)行國際貨幣體系的改革當中呢？根據(jù)上文梳理的現(xiàn)行國際貨幣體系的特點，可以考慮從儲備資產(chǎn)和國際貨幣事務的協(xié)調(diào)兩方面入手。

（一）穩(wěn)步提高人民幣在國際貨幣體系中的地位

自從2008年國際金融危機后，許多專家學者注意到了“美元中心”的不穩(wěn)定性，并提出了對現(xiàn)行儲備資產(chǎn)進行改革的需求。改革的方案主要集中在兩個方面：一個是強化現(xiàn)有的SDR，建立超主權(quán)國際儲備貨幣；另一個則是儲備貨幣多元化。兩個方案中毫無疑問前者是一勞永逸的，可以解決現(xiàn)行國際貨幣體系所存在的問題，但僅僅是一個愿景而沒對超主權(quán)國家貨幣的幣值基礎(chǔ)、交易結(jié)算等實際問題提出可行性方案，操作難度大。相比較而言儲備貨幣多元化應該是基于現(xiàn)實條件的最優(yōu)方案，而這也是提高人民幣在國際貨幣體系中地位的契機。

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1.促進國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展，為人民幣國際化提供堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ)

經(jīng)濟實力決定貨幣的國際地位，多元化的世界經(jīng)濟格局必然形成多元化的國際貨幣結(jié)構(gòu)。中國經(jīng)濟實力的上升和中國政府推動人民幣國際化的一系列戰(zhàn)略舉措，將有望構(gòu)建成美元、歐元、人民幣三足鼎力的多元化貨幣體系。

人民幣國際化的信用基礎(chǔ)在于我國的經(jīng)濟實力，在于國際收支尤其是經(jīng)常賬戶的順差和由此積累的外匯儲備，因此保持經(jīng)濟的穩(wěn)定增長是人民幣國際化的必要條件[4]。現(xiàn)階段我國經(jīng)濟對內(nèi)增長放緩，面臨著產(chǎn)業(yè)升級、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時期；外部經(jīng)濟一方面其他新興發(fā)展中國家對我國對外貿(mào)易產(chǎn)生沖擊，另一方面若美國特朗普政府奉行貿(mào)易保護主義，對中國的對外貿(mào)易影響也是未知數(shù)。這都要求我們進一步促進貿(mào)易結(jié)構(gòu)的改善、產(chǎn)業(yè)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級、創(chuàng)新驅(qū)動，將自身做大做強，為人民幣國際化提供堅實保障。

2.加入SDR貨幣籃子后要遵循審慎性原則推進人民幣國際化進程

2016年10月1日，人民幣正式加入SDR貨幣籃子，是第一個按可自由使用標準新增的、來自發(fā)展中國家的SDR籃子貨幣。這極大的提高了人民幣在國際貨幣體系中的地位，但同時也會給我們帶來制度性的制約，表現(xiàn)在人民幣自由兌換壓力日漸增強，主要壓力體現(xiàn)在資本項目自由化和金融市場開放兩方面。

在推動人民幣加入SDR進程中，我國曾一度加快推進資本項目開放進度及利率和匯率形成機制改革，而過快開放資本賬戶會引發(fā)資本外逃等風險[5]。我國外匯儲備2014年6月最高達到39932.13億美元，截至2016年末跌至30105.17億美元，尤其是在過去5個月更是持續(xù)下跌。外匯儲備的減少有貿(mào)易順差收窄、“走出去”戰(zhàn)略的影響，但美國加息導致資本外流也是不可忽視的因素。而“8.11匯改”后人民幣也呈現(xiàn)貶值態(tài)勢；CNH、CNY匯率差擴大，離岸人民幣兌美元匯率最低跌至6.97。迫于以上壓力我國相繼出臺了一系列限制資本外流的嚴厲措施，這跟我們加入SDR要承擔的義務可能會發(fā)生沖突。

面對上述狀況我們必須明確，貨幣完全可自由兌換和資本項目的開放并不是加入SDR貨幣籃子的必要條件，我們要本著審慎的態(tài)度逐步適時的推進人民幣國際化。為了應對可能的沖擊，應該積極推進我國金融制度和監(jiān)管體制度改革，更加謹慎地開放資本賬戶，審慎監(jiān)管短期資本流動。

（二） 積極推進國際貨幣體系改革和全球治理體系的完善

2010年，IMF將中國作為系統(tǒng)性重要國家，意即其經(jīng)濟狀況和政策調(diào)整具有全球溢出性影響。而作為來自新興發(fā)展中經(jīng)濟體的系統(tǒng)性重要國家，維護和實現(xiàn)自身以及新興國家的利益，多維度的積極參與到國際貨幣體系改革和全球治理體系的完善中去，這是其發(fā)展的內(nèi)在訴求。

1.積極推動現(xiàn)有體系的改革和完善

如何提高包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體在基金組織中的份額和投票權(quán)一直是基金組織改革的重點，也是我們在既有框架下能做的調(diào)整。在我國政府不懈努力下， 2010年IMF做出份額權(quán)改革的決議，盡管美國國會一直拖延表決，但這項改革最終在2016年1月得到落實，根據(jù)方案約6%的份額將向有活力的新興市場和發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，而中國憑此成為IMF第三大股東。此外中國還積極參與到IMF的人事權(quán)改革，2011年7月中國人民銀行副行長朱民又獲提名任IMF副總裁。

在儲備資產(chǎn)方面可能是我們未來努力的重點。中國人民銀行行長周小川曾公開提議，“創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標。”超主權(quán)國家貨幣實際操作難度較大，但是我們可以以SDR為藍本，積極推動SDR的分配，擴大SDR在公共和私人市場上儲值、交易、定價的作用范圍。積極提高SDR的作用，分散全球儲備資產(chǎn)對美元的依賴。

2.繼續(xù)積極開展多邊和區(qū)域貨幣制度建設(shè)，形成國際貨幣事務協(xié)調(diào)管理的補充

IMF作為國際貨幣事務協(xié)調(diào)管理的主要國際機構(gòu)無論在資金來源、監(jiān)管和危機處理等幾方面都越來越顯露其局限性，但同時我們也看到了美國還占據(jù)“一票否決”的特權(quán)，現(xiàn)有體系改革困難重重。在此情況下，繞道通過多邊和區(qū)域貨幣合作，創(chuàng)新制度是我們重建國際貨幣體系訴求的一個重要途徑。

目前我國主導的多邊和區(qū)域貨幣制度建設(shè)已經(jīng)取得了一定的成績。如近期金磚國家加強內(nèi)部合作，成立金磚國家開發(fā)銀行、建立金磚國家應急儲備安排等，依靠東盟“10+3”平臺，領(lǐng)導出資建立東亞外匯儲備庫，成為區(qū)域性危機救援機制。在促進新興市場國家經(jīng)濟金融穩(wěn)定的同時，也形成了對現(xiàn)行國際貨幣體系的有益補充。更大的突破是發(fā)起成立了亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（簡稱“亞投行”）并于2016年投入運營，這是我國嘗試進行國際金融制度建設(shè)的重要標志[6]。

未來我們要依托現(xiàn)有平臺繼續(xù)深入多邊和區(qū)域貨幣制度建設(shè)[7]。作為亞投行的發(fā)起國，中國應當牽頭組織成員國共同細化亞投行的制度設(shè)計、商榷亞投行業(yè)務范疇。其次保證亞投行的獨立、透明與平等，這是代表維護新興經(jīng)濟體利益，有別于現(xiàn)有國際貨幣體系的重要一面。另外在技術(shù)層面，應該促使亞投行系統(tǒng)能夠與各國中央銀行、部分商業(yè)銀行系統(tǒng)順暢對接。

[1]高海紅.布雷頓森林遺產(chǎn)與國際金融體系重建[J].世界經(jīng)濟與政治,2015(03):4-29.

[2]闕澄宇,李丹捷.全球經(jīng)濟失衡與國際貨幣體系改革[J].財經(jīng)問題研究,2014(02): 37-45.

[3]李巍,蘇晗.從體系依賴者到體系改革者——中國參與國際貨幣體系的角色演變[J].國際展望,2015(3):44-63.

[4]李稻葵.國際貨幣體系新架構(gòu)：后金融危機時代的研究[J].金融研究,2010(02):31-43.

[5]肖立晟.人民幣加入SDR貨幣籃子的影響及我國的未來行動策略[J].經(jīng)濟縱橫,2016(02):35-40.

[6]李巍.人民幣崛起的國際制度基礎(chǔ)[J].當代亞太,2014 (06):4-30.

[7]王金波.亞投行與全球經(jīng)濟治理體系的完善[J].國外理論動態(tài)，2015(12):22-32.

China’s Strategy to The Evolution of International post-Financial Monetary System Crisis

LI Dan-jie, YUAN Xin

( Dalian University of Finance and Economics, Dalian 116000, China)

The Subprime crisis of the United States in 2007 deteriorated the global financial crisis in 2008 broke out in major capitalistic world drawing attention to the international monetary system (IMS) around the world. This paper first analyses the existing circumstances of IMS from the respect of the essential elements, and points that China should take a positive part in the reform of IMS to keep and realize the interest of the emerging economies.

latter financial crisis; the reform of the international monetary system; strategic choice

F0

A

1008-2395(2017)02-0120-04

2016-12-25

李丹捷（1977-），女，東北財經(jīng)大學博士在讀，大連財經(jīng)學院副教授，主要從事國際貿(mào)易、國際金融研究。