帕特里克·福利斯

在過(guò)去的一個(gè)半世紀(jì)中，西方經(jīng)歷了七輪巨大的并購(gòu)浪潮（見(jiàn)表1）。19世紀(jì)末的第一輪企業(yè)并購(gòu)浪潮，西起紅樹(shù)林（美國(guó)西海岸），東至墨西哥灣（美國(guó)東海岸），造就了一批金屬、石油、鐵路以及消費(fèi)品領(lǐng)域的全國(guó)性巨頭。到20世紀(jì)80年代，西裝筆挺的企業(yè)狙擊手使用垃圾債券進(jìn)行融資，對(duì)大企業(yè)進(jìn)行惡意收購(gòu)——他們往往忙得都沒(méi)時(shí)間吃午飯。2017年則是最近一輪并購(gòu)潮即將退潮的時(shí)刻。銀行家和企業(yè)老板中的平庸之輩將會(huì)無(wú)所事事，為失去傭金與獎(jiǎng)金感到懊惱。而聰明的那部分人則會(huì)開(kāi)始想象將于21世紀(jì)20年代初達(dá)到頂峰的第八輪并購(gòu)潮會(huì)是什么樣。

當(dāng)下這輪并購(gòu)行情始于2012年，截至目前已公開(kāi)宣布的并購(gòu)交易總額達(dá)到了18萬(wàn)億美元（見(jiàn)表2）。后金融危機(jī)時(shí)代的世界經(jīng)濟(jì)增速緩慢、融資成本低廉、市場(chǎng)小心謹(jǐn)慎，這些因素都促使交易人士做出反應(yīng)。他們尋求削減開(kāi)支、增加市場(chǎng)份額并減少稅費(fèi)支出。在所有并購(gòu)案中，美國(guó)企業(yè)占了一半。以陶氏化學(xué)與杜邦、卡夫與亨氏等為代表的企業(yè)合并行為預(yù)計(jì)每年總共節(jié)約超過(guò)1000億美元的成本開(kāi)支。醫(yī)療保健行業(yè)也十分熱衷于“稅負(fù)倒置”（即美國(guó)企業(yè)通過(guò)收購(gòu)歐洲企業(yè)以改變自身法定住所，以便節(jié)稅）?？缇辰灰字荚诮⑷蛐缘膲艛嗥髽I(yè)，如百威英博（Anheuser-Busch InBev）斥資1200億美元收購(gòu)南非米勒釀酒公司（sabMiller），將催生占據(jù)全球啤酒銷(xiāo)量三分之一的行業(yè)巨頭。

不過(guò)，由于以下三個(gè)原因，第七次并購(gòu)浪潮將在2017年結(jié)束。

第一，同20世紀(jì)初期一樣，反壟斷監(jiān)管將收緊，因?yàn)樵絹?lái)越多的分析表明競(jìng)爭(zhēng)減弱是低增長(zhǎng)的原因之一。在美國(guó)，已經(jīng)有幾筆交易因此流產(chǎn)。而美國(guó)電話電報(bào)公司砸下1090億美元收購(gòu)時(shí)代華納的議案，也將成為檢驗(yàn)下屆美國(guó)總統(tǒng)反托拉斯魄力的早期考驗(yàn)。

第二，民粹主義會(huì)讓達(dá)成交易更加困難。有時(shí)這種敵意是公開(kāi)的：英國(guó)新首相特蕾莎·梅就聲稱可能叫停某些外資收購(gòu)案。其他時(shí)候，這種敵意會(huì)通過(guò)技術(shù)官僚式的障礙呈現(xiàn)出來(lái)。比如，美國(guó)財(cái)政部正在試圖終止稅負(fù)倒置，而歐盟也正在嚴(yán)打企業(yè)的避稅行為。

第三，在全球化開(kāi)始倒退的今天，投資者將對(duì)通過(guò)并購(gòu)來(lái)創(chuàng)立全球性大公司感到緊張，特別是鑒于跨國(guó)企業(yè)的表現(xiàn)乏善可陳。美國(guó)跨國(guó)企業(yè)的投資回報(bào)率已經(jīng)從2008年的12%降到了今日的8%。過(guò)去十年間，沒(méi)有華爾街人士撮合交易，那些科技明星企業(yè)照樣走向了世界。谷歌、蘋(píng)果以及臉譜網(wǎng)的大部分利潤(rùn)都來(lái)自于海外，但并未進(jìn)行任何大型跨境交易，而這三家企業(yè)都位居全世界最具價(jià)值的五家企業(yè)之列。

大卸八塊

之前的一波并購(gòu)浪潮將在2017年逐漸平息，而下一波行情的苗頭也將更加清晰。一些四處擴(kuò)張的西方跨國(guó)企業(yè)將在未來(lái)十年變得松散。

美國(guó)國(guó)際集團(tuán)、荷蘭國(guó)際集團(tuán)以及蘇格蘭皇家銀行等金融企業(yè)已經(jīng)完成了部分分拆，接下來(lái)就會(huì)輪到其他行業(yè)。通用汽車(chē)和福特分別有92%和90%的利潤(rùn)來(lái)自北美，這就意味著它們的海外業(yè)務(wù)是虧損的。目前雖然投資者對(duì)之采取容忍態(tài)度，但他們的耐心將與日俱減。

具有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的銀行家會(huì)迫不及待地跳上前往歐洲的飛機(jī)。如果歐洲大陸能夠妥善應(yīng)付英國(guó)脫歐，并且避免出現(xiàn)另一場(chǎng)貨幣危機(jī)，歐洲企業(yè)將會(huì)面臨勢(shì)不可當(dāng)?shù)暮喜毫Γ云谥圃斐龅貐^(qū)行業(yè)龍頭。

過(guò)去十年間，歐洲大陸的企業(yè)失去了在全球業(yè)務(wù)中的前排位置：從各自前500強(qiáng)上市企業(yè)的利潤(rùn)中值來(lái)看，歐洲企業(yè)的利潤(rùn)要比美國(guó)企業(yè)少40%。

最后，中國(guó)的對(duì)外投資將出現(xiàn)井噴。中國(guó)買(mǎi)家已經(jīng)買(mǎi)下了意大利的足球俱樂(lè)部、瑞士的種子公司以及美國(guó)的香腸廠商。但是，對(duì)于中國(guó)儲(chǔ)戶以及中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，進(jìn)行海外資產(chǎn)配置以分散風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力仍然巨大。當(dāng)然，其他國(guó)家和企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)表明，通過(guò)收購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)海外擴(kuò)張充滿陷阱。不過(guò)，如果并購(gòu)各方重視歷史教訓(xùn)的話，那么在過(guò)去150年間大概只會(huì)有一到兩次并購(gòu)大潮。

（翻譯：lalaland，審譯：李臻一、伍豪、熊靜）