林磊

(西南科技大學(xué)，四川 綿陽 621010)

股權(quán)眾籌在我國所面臨的法律困境及出路

林磊

(西南科技大學(xué)，四川 綿陽 621010)

近些年股權(quán)眾籌在世界范圍內(nèi)發(fā)展迅速，對(duì)各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了不小貢獻(xiàn)。但在我國，因?yàn)閷I(yè)規(guī)范性法律尚未出臺(tái)，現(xiàn)行法律又對(duì)股權(quán)眾籌持否定態(tài)度，導(dǎo)致股權(quán)眾籌陷入了法律困境。股權(quán)眾籌作為“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的一個(gè)重要分支，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)契機(jī)。因此，應(yīng)借鑒吸收國外的立法和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，調(diào)整現(xiàn)有法律制度，加強(qiáng)信譽(yù)評(píng)價(jià)制度建設(shè)，促進(jìn)股權(quán)眾籌的全面健康發(fā)展，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

股權(quán)眾籌；法律困境；信息披露

1 股權(quán)眾籌的概念

“眾籌”這個(gè)概念屬于舶來品，意為向公眾籌集資金。股權(quán)眾籌，通常是中小型企業(yè)為了進(jìn)行融資而采取的手段。出資人參與股權(quán)眾籌項(xiàng)目，實(shí)際出資后獲取相對(duì)應(yīng)的股權(quán)。因所涉金額較大，所以通常要通過眾籌平臺(tái)進(jìn)行?；谝陨咸攸c(diǎn)，可以認(rèn)定股權(quán)眾籌為：通過眾籌平臺(tái)進(jìn)行宣傳，以股權(quán)作為回報(bào)，集中公眾投資者的資金，用以滿足企業(yè)特定融資需求的一種互聯(lián)網(wǎng)金融模式。

2 股權(quán)眾籌的現(xiàn)狀及在我國所面臨的法律困境

2.1 股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀

股權(quán)眾籌目前發(fā)展十分迅猛。資料顯示，全球的眾籌融資額已從2010年的9億美元，增長到了2015年的344億美元。股權(quán)眾籌在美國起步較早，市場規(guī)模增長迅速，僅AngelList一家平臺(tái)，截止到2015年12月，累計(jì)注冊(cè)人數(shù)達(dá)到168萬人，成功融資額達(dá)到24 500萬美元[1]。歐洲各國也普遍重視股權(quán)眾籌，將其視為提升就業(yè)和企業(yè)發(fā)展的重要途徑。

就國內(nèi)而言，股權(quán)眾籌近些年發(fā)展也比較迅速。根據(jù)盈燦咨詢統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月31日，中國股權(quán)眾籌平臺(tái)共有130家，新增融資項(xiàng)目有7 532個(gè)，成功籌集金額達(dá)到51.9億元，投資人數(shù)累計(jì)達(dá)到10.21萬人次[2]。雖然中國股權(quán)眾籌發(fā)展迅速，但是相對(duì)其他國家有法律、政策的扶持，中國的針對(duì)性立法遲緩，現(xiàn)行法律又對(duì)股權(quán)眾籌多加限制，使得股權(quán)眾籌根基不穩(wěn)，游走在灰色地帶。

2.2 股權(quán)眾籌在我國所面臨的法律困境

2.2.1 針對(duì)性立法缺失，導(dǎo)致現(xiàn)行股權(quán)眾籌平臺(tái)無資質(zhì)審查規(guī)范

股權(quán)眾籌作為新興起的一種融資手段，需要與其相對(duì)應(yīng)的法律規(guī)范。橫向來看，美國有JOBS法案，給予了眾籌集資平臺(tái)合法地位并向普通投資者開放股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)；意大利通過了《第211/2012號(hào)成長法案Ⅱ》，允許初創(chuàng)企業(yè)在線融資。而我國目前缺乏這類的專門性法律規(guī)范，并由此導(dǎo)致了現(xiàn)實(shí)中股權(quán)眾籌平臺(tái)缺乏統(tǒng)一的設(shè)立與運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)。

沒有標(biāo)準(zhǔn)，缺乏監(jiān)管，其后果就是股權(quán)眾籌融資平臺(tái)準(zhǔn)入門檻過低，只要能開設(shè)網(wǎng)站的，就可以開展股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)，幾乎不需要資質(zhì)與能力。因此目前市面上各種股權(quán)眾籌平臺(tái)魚龍混雜。甚至一些平臺(tái)純粹就是空殼，只是為了騙取錢財(cái)，一旦籌集到一定數(shù)額的資金便立刻跑路。即使是正常運(yùn)營的平臺(tái)，在缺少監(jiān)管的情況下，也會(huì)為了追逐利益而從事遠(yuǎn)超出其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的經(jīng)營活動(dòng)，堆積大量潛在風(fēng)險(xiǎn)，一旦稍有意外，風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)出來，就會(huì)給平臺(tái)自身以及出資人造成巨大損失。

2.2.2 股權(quán)眾籌陷入違法發(fā)行證券的困境

由于我國尚未出臺(tái)具有針對(duì)性的法律文件，因此實(shí)踐中往往以現(xiàn)行《證券法》為依據(jù)。股權(quán)眾籌是通過公開的方式，向社會(huì)上不特定人籌集資金，這當(dāng)屬公開發(fā)行證券。《證券法》規(guī)定公開發(fā)行證券必須經(jīng)過核準(zhǔn)，未經(jīng)核準(zhǔn)的公開發(fā)行是違法行為。而因?yàn)榱⒎ǖ娜笔?，目前并沒有一部法規(guī)規(guī)范股權(quán)眾籌授權(quán)核準(zhǔn)發(fā)行。由此來看股權(quán)眾籌在法律層面上是違法的，但是現(xiàn)實(shí)中又確實(shí)需要這種手段進(jìn)行融資，于是只能打“擦邊球”。前不久就發(fā)生了這樣的實(shí)例，美微集團(tuán)利用淘寶網(wǎng)進(jìn)行股權(quán)眾籌融資，消費(fèi)者在該淘寶店買下相應(yīng)金額的會(huì)員卡，即可擁有美微傳媒的原始股份100股。結(jié)果還未等交易完成便被證監(jiān)會(huì)叫停，同時(shí)阿里巴巴也對(duì)外宣稱淘寶平臺(tái)不準(zhǔn)許公開募股[3]。對(duì)此，《證券法》需要作出一些調(diào)整。

2.2.3 股權(quán)眾籌涉嫌“非法集資”

“非法集資”并非是刑法中的一個(gè)罪名，而是一類罪，包括非法吸收公眾存款罪、集資詐騙罪等七種犯罪。其判定標(biāo)準(zhǔn)主要以“承諾給予回報(bào)”“向不特定人發(fā)行”等為主。股權(quán)眾籌因?yàn)槠浠ヂ?lián)網(wǎng)屬性，需要大眾的參與。只有人們的廣泛參與，才能體現(xiàn)出眾籌的作用，也才能稱之為眾籌。這就導(dǎo)致了股權(quán)眾籌在刑法層面上的困境。

實(shí)際上，把“承諾給予回報(bào)”“向不特定人發(fā)行”作為非法集資類罪名的構(gòu)成要件，還是體現(xiàn)著過去的陳舊思維，認(rèn)為銀行才是最值得信賴與受到嚴(yán)格保護(hù)的金融機(jī)構(gòu)，銀行外的其他籌集公眾資金的方式都是不可取的。但現(xiàn)實(shí)中，銀行貸款基本都是發(fā)放給實(shí)力雄厚的大型企業(yè)，中小型企業(yè)很難獲得。股權(quán)眾籌正是在此途徑之外為他們提供發(fā)展所需資金。中小型企業(yè)代表著經(jīng)濟(jì)的活力，他們的訴求應(yīng)當(dāng)?shù)玫街匾暋?/p>

專門性立法的缺失，導(dǎo)致了很多情況下股權(quán)眾籌無法可依。而經(jīng)濟(jì)法層面的禁止發(fā)行與刑法層面上的“非法集資罪”又緊緊扼住了股權(quán)眾籌的喉嚨。于是股權(quán)眾籌在我國目前的處境就是一方面缺乏監(jiān)管，詐騙、跑路時(shí)有發(fā)生；另一方面又“一刀切”地禁止，導(dǎo)致股權(quán)眾籌難以大規(guī)模發(fā)展。

3 股權(quán)眾籌擺脫困境的建議

3.1 擴(kuò)大證券公開發(fā)行的范圍，使股權(quán)眾籌獲得合法地位

目前股權(quán)眾籌主要通過《證券法》《證券投資基金法》來規(guī)范。在針對(duì)性法規(guī)出臺(tái)前，是具有可操作性的，但是必須對(duì)《證券法》等作出相應(yīng)調(diào)整?，F(xiàn)行的《證券法》對(duì)于公開發(fā)行證券的定義過于狹隘，僅指對(duì)股票、公司債券、政府債券、證券投資基金份額等的發(fā)行。要使股權(quán)眾籌獲得合法地位，首先要到對(duì)證券概念進(jìn)行延伸，將股權(quán)眾籌納入其中，將其視為合法的公開發(fā)行證券行為。一旦股權(quán)眾籌有了合法地位，就不必再東躲西藏，而是可以在陽光下健康發(fā)展。

此外，可以對(duì)私募發(fā)行的宣傳限制予以放寬，因?yàn)橐恍┪⑿?、小型企業(yè)實(shí)力有限，難以進(jìn)行大規(guī)模的證券公開發(fā)行。此時(shí)就可以選擇私募發(fā)行，允許私募通過報(bào)紙、電視及網(wǎng)絡(luò)等方式公開宣傳，只要發(fā)行對(duì)象屬于經(jīng)過認(rèn)可的投資者即可。

3.2 對(duì)股權(quán)眾籌放寬限制，實(shí)行一定額度的豁免

雖然刑法設(shè)立了“非法集資罪”，但是現(xiàn)實(shí)中涉嫌非法集資罪的案件仍是屢禁不止，根本原因在于法律的規(guī)定脫離了實(shí)際，無視中小型企業(yè)的融資需求。所以應(yīng)放寬對(duì)“非法集資”的認(rèn)定。具體來說，“承諾回報(bào)”這項(xiàng)判定標(biāo)準(zhǔn)過于嚴(yán)苛。市場主體從事經(jīng)濟(jì)行為的最主要目的即為賺取利潤，且如果只是經(jīng)濟(jì)回報(bào)的問題，那么也應(yīng)當(dāng)交由私法來糾正，而非刑法直接介入定罪。因此以“承諾回報(bào)”為基礎(chǔ)的非法吸收公眾存款罪不應(yīng)適用于股權(quán)眾籌，此類問題應(yīng)交由《證券法》進(jìn)行規(guī)制。

至于集資詐騙等罪名的認(rèn)定，往往是出資人出現(xiàn)巨大損失后，通過倒推來認(rèn)定的。即融資時(shí)不對(duì)其進(jìn)行認(rèn)定，等損害結(jié)果發(fā)生時(shí)，再加上此罪名。這顯然是不合理的。對(duì)此可以借鑒美國的做法，實(shí)行股權(quán)眾籌豁免制[4]。需要融資的企業(yè)只要滿足法律規(guī)定的豁免條件，就可以通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)直接向公眾進(jìn)行股權(quán)融資。若整個(gè)過程沒有違規(guī)，那么即使最終結(jié)果失敗，也會(huì)被豁免，而不致觸碰“非法集資”這條紅線。畢竟經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本身就蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)，不能僅以結(jié)果來判斷是否違法。

3.3 加強(qiáng)對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管

股權(quán)眾籌中的出資方與融資方，往往都是人數(shù)眾多，且大多通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行，很難進(jìn)行全面監(jiān)管。而眾籌平臺(tái)則相對(duì)更容易監(jiān)管，同時(shí)也是最容易出現(xiàn)問題的一環(huán)，所以要著重加強(qiáng)對(duì)這些平臺(tái)的監(jiān)管?？梢栽诜芍幸?guī)定，凡是通過公開發(fā)行進(jìn)行股權(quán)眾籌的，必須都要通過眾籌平臺(tái)進(jìn)行。只要將平臺(tái)監(jiān)管到位，就可以有效地控制股權(quán)眾籌的全過程。同時(shí)為了有效監(jiān)管，還應(yīng)當(dāng)規(guī)定所有股權(quán)眾籌平臺(tái)必須依法進(jìn)行登記和信息披露。在平臺(tái)注冊(cè)時(shí)要對(duì)其資信進(jìn)行嚴(yán)格審查，包括信譽(yù)度、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、資金儲(chǔ)備等。

3.4 建立完善的信息披露制度

信息披露制度常見于對(duì)上市公司的規(guī)定中，且效果良好，可以將其引入到股權(quán)眾籌中。信息披露應(yīng)當(dāng)滿足以下幾項(xiàng)原則：要以滿足投資者投資決斷所需的基本信息為標(biāo)準(zhǔn)，明確需要披露的內(nèi)容和范圍；信息披露應(yīng)當(dāng)采取差異化標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)融資額度的大小，對(duì)披露的程度作出相應(yīng)調(diào)整；要對(duì)不披露或者虛假披露等行為作出懲罰。規(guī)則的效力就體現(xiàn)在懲罰上，如若沒有對(duì)違規(guī)應(yīng)承擔(dān)不利后果的懲罰規(guī)定，那么規(guī)則就是一紙空文。

股權(quán)眾籌平臺(tái)、出資人與融資人對(duì)應(yīng)的披露義務(wù)各不相同。股權(quán)眾籌融資平臺(tái)必須將投資者的風(fēng)險(xiǎn)充分披露，包括對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估，確保投資者已經(jīng)充分了解其所要投資項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)將所披露的信息在平臺(tái)上進(jìn)行持續(xù)性地公示，直到融資項(xiàng)目完結(jié)或者撤銷。融資一方需要在其進(jìn)行注冊(cè)登記時(shí)，向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告并向投資者披露其基本信息。這些信息通常應(yīng)包括名稱、組織形式、地址及網(wǎng)址等；在發(fā)生可能影響投資者權(quán)益的重大事件時(shí)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向投資人披露。投資人應(yīng)當(dāng)在股權(quán)眾籌網(wǎng)站注冊(cè)時(shí)將自身的投資能力等信息向股權(quán)眾籌融資平臺(tái)進(jìn)行披露，以確保自己不會(huì)參與到與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力不符的股權(quán)眾籌項(xiàng)目。

3.5 積極加強(qiáng)信譽(yù)評(píng)價(jià)制度的建設(shè)

通過法律的強(qiáng)制性規(guī)范可以確保股權(quán)眾籌的健康運(yùn)行。此外也應(yīng)當(dāng)在法律層面外積極采取“軟性措施”，如信譽(yù)評(píng)價(jià)。

信譽(yù)的高低，實(shí)際上就是違約風(fēng)險(xiǎn)大小的反映。通過對(duì)一個(gè)人信譽(yù)的評(píng)價(jià)，就能預(yù)測出其違約的可能性。信譽(yù)評(píng)價(jià)有很多模式，針對(duì)股權(quán)眾籌可以學(xué)習(xí)目前很多網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)采取的商鋪評(píng)分制。買家根據(jù)享受到的服務(wù)及對(duì)商品的滿意度等給出自己的分?jǐn)?shù)，后面的買家看到相應(yīng)的分?jǐn)?shù)及評(píng)價(jià)后，就會(huì)據(jù)此判斷是否要在此商鋪進(jìn)行消費(fèi)。商鋪為了吸引顧客就會(huì)努力提升自身服務(wù)與商品的質(zhì)量。從實(shí)際效果看，這種消費(fèi)者評(píng)分的模式對(duì)避免商鋪欺詐，警示后來者起到了重要作用。此機(jī)制的缺陷是對(duì)新開業(yè)尚無評(píng)論的店鋪無法起作用，但是由于信息披露制度的存在，恰好彌補(bǔ)這一缺陷。所以可以將此模式引入股權(quán)眾籌中，與法律規(guī)制形成互補(bǔ)，共同促進(jìn)股權(quán)眾籌的健康發(fā)展。

[1]2016年中國眾籌行業(yè)研究分析報(bào)告[EB/OL].http://www.askci.com/news/hlw/20160517/1021570242_2.shtml，2016-07-24.

[2]云投匯.2015全球股權(quán)眾籌研究行業(yè)報(bào)告[EB/OL].http://www.yuntouhui.cn/article/135，2016-07-24.

[3]參閱中國眾籌的十個(gè)經(jīng)典案例[EB/OL].http://www.ceounion.com/allcontent/index/?lid=222，2016-07-25.

[4]梁清華.美國私募注冊(cè)豁免制度的演變及其啟示——兼論中國合格投資者制度的構(gòu)建[EB/OL].http://www.financialservicelaw.com.cn/article/default.asp?id=2.

責(zé)任編輯：盧宏業(yè)

Research of Legal Predicament on Equity Crowdfunding of Our Country and Way Out

LIN Lei

(Southwest University of Science and Technology, Mianyang 621010, China)

Recently, equity crowdfunding has developed rapidly all over the world. It makes great contribution to national economic development. But in our country, since no professional legal norms has emerged and present law hold a negative attitude towards it, equity crowdfunding has sunk into legal predicament. Equity crowdfunding is an opportunity of economic development as an important branch of Internet plus finance. As a pursuit of great rejuvenation developing country, we can’t miss this opportunity. Therefore, we need to learn the legislation of equity crowdfunding from developed countries, adjust the existing legal system, enhance the construction of credit evaluation system, promote the comprehensive and healthy development of equity crowdfunding. It is very important for the development of China’s economy.

equity crowdfunding; legal predicament; information disclosure

10.3969/j.issn.1674-6341.2017.01.021

2016-11-15

林磊(1991—)，男，河南人，在讀碩士研究生。研究方向：經(jīng)濟(jì)法。

D222.28；F830

1674-6341(2017)01-0059-03