資金鏈問(wèn)題一直是樂(lè)視的阿克琉斯之踵。隨著股價(jià)持續(xù)走低，面臨崩盤(pán)，有關(guān)樂(lè)視資金鏈斷裂、現(xiàn)金流不足、欠款超百億、大幅裁員的消息層出不窮。日前，深陷資金困境的樂(lè)視終于等來(lái)了自己的白衣騎士。

1月13日晚間，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告稱(chēng)，公司及其控股股東、實(shí)際控制人賈躍亭擬引入包括融創(chuàng)中國(guó)在內(nèi)的多家戰(zhàn)略投資者，投資總額共168億元。這意味著自2016年11月2日開(kāi)始發(fā)酵并爆發(fā)的樂(lè)視資金鏈危機(jī)終于告一段落。

根據(jù)公告，本次交易分為賈躍亭轉(zhuǎn)讓樂(lè)視網(wǎng)股份（涉及金額60.41億元）、樂(lè)視致新引入戰(zhàn)略投資者（通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股方式，涉及金額79.5億元）、樂(lè)視控股轉(zhuǎn)讓樂(lè)視影業(yè)股權(quán)（涉及金額10.5億元）三個(gè)部分。此外，在本次交易推進(jìn)過(guò)程中，樂(lè)視致新向其他投資人（華夏人壽、樂(lè)然投資）股權(quán)融資18.3億元。綜上，樂(lè)視網(wǎng)及樂(lè)視相關(guān)主體將引入戰(zhàn)略投資者及其他投資人合計(jì)資金超過(guò)168億元，其中上市公司及其控股子公司合計(jì)將獲得資金約71億元，并約定在相關(guān)協(xié)議簽署后5個(gè)工作日內(nèi)支付總交易價(jià)款中的60.41億元。樂(lè)視網(wǎng)自1月16日起復(fù)牌。

據(jù)了解，整個(gè)樂(lè)視體系目前資金壓力最大的是手機(jī)、汽車(chē)兩塊業(yè)務(wù)。此次融創(chuàng)中國(guó)只進(jìn)入了樂(lè)視資產(chǎn)中相對(duì)價(jià)值較高的影視、電視等板塊，并沒(méi)有介入手機(jī)、汽車(chē)等風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)。據(jù)測(cè)算，樂(lè)視在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)的應(yīng)付賬款約為239.6億元人民幣，其中最急需解決的資金缺口是手機(jī)的60億-80億人民幣。同時(shí)，未來(lái)幾年內(nèi)，樂(lè)視汽車(chē)資金缺口在460億元以上（具體見(jiàn)下圖）。

因此，這筆融資并不意味著樂(lè)視危機(jī)解除，其依然需要面對(duì)過(guò)去幾年激進(jìn)擴(kuò)張之下積累的諸多問(wèn)題。但它直接解決了樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視致新的資金缺口，同時(shí)為樂(lè)視手機(jī)和樂(lè)視汽車(chē)提供了喘息機(jī)會(huì)。更關(guān)鍵的是，這筆錢(qián)在一定程度上穩(wěn)定了樂(lè)視員工、客戶、投資商和社會(huì)的信心。

168億的代價(jià)和用途

融創(chuàng)進(jìn)入的樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視致新、樂(lè)視影業(yè)是整個(gè)樂(lè)視板塊目前最核心、資產(chǎn)價(jià)值最優(yōu)、最具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)，同時(shí)，也是風(fēng)險(xiǎn)最小的業(yè)務(wù)。而最缺錢(qián)的樂(lè)視手機(jī)和樂(lè)視汽車(chē)，融創(chuàng)并未沾手。

樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視影業(yè)、樂(lè)視致新是目前樂(lè)視七大業(yè)務(wù)版塊中最優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)，同時(shí)，根據(jù)融創(chuàng)中國(guó)公告披露，包括賈躍亭在內(nèi)的甲方做出了三個(gè)承諾，一是承諾在2017年12月31日前，完成將樂(lè)視影業(yè)的全部股權(quán)注入樂(lè)視網(wǎng)；二是承諾在2020年9月30日前，將樂(lè)視致新裝進(jìn)上市公司；三是賈躍亭承諾將其持有樂(lè)視網(wǎng)股份的質(zhì)押比例降到50%一下，且保證此后其持有的上市公司股份質(zhì)押比例維持在50%及以下。目前這一方案已盡量保證了融創(chuàng)的投資安全。

融創(chuàng)敢于投資的更重要原因在于，其接到手里的都是樂(lè)視生態(tài)中已經(jīng)成型的業(yè)務(wù)，同時(shí)，其還收獲了樂(lè)視幾千萬(wàn)用戶，加一個(gè)A股的殼。影業(yè)、致新，實(shí)際上等于分別承諾了融創(chuàng)的退出路徑，非常劃算。

可以看出，為了獲得這筆投資，樂(lè)視方面付出了不菲代價(jià)。按照此次投資金額計(jì)算，樂(lè)視網(wǎng)估值為701.51億元，與停牌前的708.84億元基本持平；樂(lè)視影業(yè)估值70億元，而半年前樂(lè)視的收購(gòu)方式顯示其估值為 98億元，半年縮水 28.6%；樂(lè)視致新估值為 237.3億元，12月底時(shí)候梁軍曾表態(tài)，樂(lè)視致新投前估值為 300億元左右，三周時(shí)間，縮水 20%，在這次交易完成后，樂(lè)視致新將不得不大幅調(diào)整融資計(jì)劃。

這168億具體怎么用？賈躍亭表示，這筆資金用途分成兩部分，一是上市公司體系，二是非上市公司體系。其中70億將用于維持上市公司體系良性運(yùn)轉(zhuǎn)，而另外由賈躍亭自己賣(mài)老股套現(xiàn)的100億將全部投入到非上市體系內(nèi)，包括樂(lè)視全球化、手機(jī)等一系列子生態(tài)。

融創(chuàng)的企圖

此番收購(gòu)樂(lè)視，是融創(chuàng)第一次涉及非地產(chǎn)業(yè)務(wù)的并購(gòu)。此前，融創(chuàng)專(zhuān)注于通過(guò)收購(gòu)地產(chǎn)公司及項(xiàng)目，布局全國(guó)市場(chǎng)，迅速擴(kuò)大規(guī)模。中報(bào)顯示，融創(chuàng)已布局北京、上海、華北、華中、西南、東南、廣深、海南八大區(qū)域，項(xiàng)目多集中于一二線城市。而隨全國(guó)一二線城市地價(jià)大幅增長(zhǎng)，招拍掛拿地難度已水漲船高，融創(chuàng)慣于以收購(gòu)項(xiàng)目方式落子新城，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，以合理價(jià)格與收購(gòu)方達(dá)成共識(shí)，擴(kuò)大版圖。2016年，融創(chuàng)銷(xiāo)售額達(dá) 1553.1億元，名列全國(guó)房企第七位。

從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)可知，融創(chuàng)收購(gòu)動(dòng)作均圍繞房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。2014年，融創(chuàng)開(kāi)啟對(duì)綠城中國(guó)、佳兆業(yè)、雨潤(rùn)等房企收購(gòu)，但均已失敗告終。2015年，融創(chuàng)對(duì)中渝置地、西安天朗、武漢美聯(lián)、江蘇四方及煙臺(tái)?；脴I(yè)等展開(kāi)房地產(chǎn)公司及項(xiàng)目并購(gòu)。2016年，融創(chuàng)以137.88億元收購(gòu)聯(lián)想控股旗下融科智地；以42.25億元收購(gòu)萊蒙國(guó)際旗下6個(gè)項(xiàng)目公司；以40億元收購(gòu)金科地產(chǎn)16.96%股份，后以8.4億元增持金科股份3.04%股權(quán)；以36.63億元收購(gòu)恒大旗下嘉凱城青島項(xiàng)目；以20.54億元收購(gòu)杭州金翰50%股權(quán)及債權(quán)。2017年，融創(chuàng)以26億元占股鏈家6.25%，未來(lái)雙方將在房地產(chǎn)項(xiàng)目銷(xiāo)售上達(dá)成合作。

數(shù)年來(lái)，融創(chuàng)董事局主席孫宏斌對(duì)做大地產(chǎn)規(guī)模抱有強(qiáng)烈期待。但收購(gòu)樂(lè)視的路徑不同以往，除擴(kuò)大房地產(chǎn)業(yè)務(wù)外，融創(chuàng)也在業(yè)務(wù)多元化上展開(kāi)新嘗試。

融創(chuàng)入股樂(lè)視，將有助于其發(fā)力產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)。據(jù)悉，樂(lè)視體系內(nèi)有諸多土地儲(chǔ)備，多分布在天津、上海、重慶、浙江湖州等地。融創(chuàng)入股樂(lè)視后將有助于雙方在產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域展開(kāi)合作。融創(chuàng)中國(guó)執(zhí)行董事汪孟德表示，入股后，在產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域，融創(chuàng)會(huì)支持、協(xié)同樂(lè)視在產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)建設(shè)，雙方將分工協(xié)作。

入股后，融創(chuàng)將在泛地產(chǎn)領(lǐng)域更進(jìn)一步，推進(jìn)業(yè)務(wù)相關(guān)多元化發(fā)展。之前，融創(chuàng)聚焦于地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，從未有非地產(chǎn)領(lǐng)域投資。但隨同行多元化轉(zhuǎn)型，如萬(wàn)達(dá)、恒大規(guī)模激增，且地產(chǎn)行業(yè)規(guī)模天花板已至。孫宏斌越發(fā)認(rèn)識(shí)到跨界之必要與重要性，他表示，未來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)房企規(guī)模前十位將占有整體市場(chǎng)規(guī)模40%。為了確保企業(yè)規(guī)模持續(xù)性增長(zhǎng)，過(guò)去數(shù)年，孫宏斌專(zhuān)注于5個(gè)領(lǐng)域的跨界考察，即增量市場(chǎng)、金融平臺(tái)、資源性行業(yè)、大娛樂(lè)與大健康行業(yè)。

此前融創(chuàng)入股鏈家，專(zhuān)注于房地產(chǎn)增量市場(chǎng)協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)還有助于融合倉(cāng)加強(qiáng)渠道銷(xiāo)售。此次入股樂(lè)視，融創(chuàng)看好樂(lè)視背后大娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)，希望在跨界領(lǐng)域有相應(yīng)布局。

兩個(gè)冒險(xiǎn)家

賈躍亭和孫宏斌同為山西人，都富有冒險(xiǎn)精神，兩人都是“輕易不入場(chǎng)，入了死不退”的行事風(fēng)格。但他們也都曾因?yàn)榧みM(jìn)的資本操作而面臨風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)冒險(xiǎn)家的組合會(huì)讓樂(lè)視更為激進(jìn)還是回歸正軌？目前來(lái)看，后者的可能性更大。

賈躍亭說(shuō)，汽車(chē)生態(tài)和其他生態(tài)不可分割。孫宏斌說(shuō)，生態(tài)是一回事，但錢(qián)不是一回事。融創(chuàng)投資樂(lè)視的第一個(gè)邏輯是，只解決非汽車(chē)業(yè)務(wù)的錢(qián)；第二個(gè)邏輯則是，解決樂(lè)視的治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題。

長(zhǎng)期以來(lái)，整個(gè)樂(lè)視集團(tuán)的決策權(quán)高度系于賈躍亭一人，董事會(huì)形同虛設(shè)，無(wú)人可以對(duì)賈躍亭形成制衡。外界看來(lái)，這或許是樂(lè)視今日危機(jī)的根源。而隨著此次融創(chuàng)中國(guó)入股樂(lè)視，孫宏斌將成為樂(lè)視網(wǎng)第二大股東，以及樂(lè)視致新第二大股東。他有決心在樂(lè)視內(nèi)部對(duì)賈躍亭形成制衡。

孫宏斌稱(chēng)，改善樂(lè)視治理結(jié)構(gòu)，是為了讓投資者放心，讓大家放心。根據(jù)融創(chuàng)中國(guó)公告，融創(chuàng)中國(guó)獲得了樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視影業(yè)和樂(lè)視致新的董事會(huì)席位，并享受樂(lè)視系其他公司的優(yōu)先投資權(quán)。某些條款還規(guī)定，重大決策必須要投資人同意才能執(zhí)行。同時(shí)，根據(jù)公告披露：“融創(chuàng)有權(quán)向樂(lè)視手機(jī)委派一名監(jiān)事?！彪m然融創(chuàng)并沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)樂(lè)視手機(jī)的任何股權(quán)。

樂(lè)視曾被質(zhì)疑其在上市體系和非上市體系資金的互通。而在今天的股權(quán)設(shè)計(jì)下，難度將大大增加。過(guò)去樂(lè)視網(wǎng)“第二大股東”鑫根資產(chǎn)的高層對(duì)樂(lè)視在不同體系挪動(dòng)曾向媒體表示不滿，但賈躍亭只輕描淡寫(xiě)地回應(yīng)說(shuō)：“鑫根資產(chǎn)只是我們二級(jí)市場(chǎng)的一個(gè)股東而已?！?/p>

相關(guān)人士稱(chēng)，孫宏斌行事風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)，一定會(huì)嚴(yán)格監(jiān)管資金去向，不會(huì)允許隨意騰挪。從他在發(fā)布會(huì)上的表態(tài)來(lái)看，未來(lái)樂(lè)視管理團(tuán)隊(duì)或許會(huì)迎來(lái)調(diào)整。

168億的融資，對(duì)于樂(lè)視有三重意義。其一，樂(lè)視首次迎來(lái)真正意義的第二大股東，從此有了強(qiáng)大的戰(zhàn)略同盟，必然會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。其二，樂(lè)視將會(huì)與融創(chuàng)在“互聯(lián)網(wǎng)+”地產(chǎn)等諸多領(lǐng)域開(kāi)展一系列深度全面合作。其三，168億資金到位，有助于樂(lè)視一次性系統(tǒng)解決資金短板。但對(duì)樂(lè)視來(lái)說(shuō)，更重要的是借此改善治理機(jī)制、提升組織能力來(lái)解決自身發(fā)展中的頑疾，實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展。