楊秀紅+秦嘉敏+王東

為了擺脫“靠天吃飯”的尷尬局面，近年來(lái)各大券商積極謀求轉(zhuǎn)型，力圖通過(guò)金融創(chuàng)新等改變現(xiàn)有困局。但受監(jiān)管趨嚴(yán)的影響，券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)受到限制，其轉(zhuǎn)型之路充滿(mǎn)坎坷

2016年券商的慘淡業(yè)績(jī)已成定局。1月11日晚間，上市券商2016年12月業(yè)績(jī)悉數(shù)發(fā)布完畢，其全年業(yè)績(jī)也隨之出爐。21家可比券商業(yè)績(jī)均出現(xiàn)大幅下滑，整體凈利潤(rùn)縮水一半，部分券商業(yè)績(jī)同比萎縮超70%。

在整體業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，各大券商業(yè)績(jī)也出現(xiàn)較為明顯的分化。如東方證券2016年凈利潤(rùn)下滑達(dá)七成，成為業(yè)績(jī)下滑最厲害的上市券商。21家可比券商中，僅有長(zhǎng)江證券、安信證券等4家公司業(yè)績(jī)達(dá)到上年60%以上。

“目前券商的盈利模式依然較為簡(jiǎn)單，大部分仍是靠天吃飯，主要利潤(rùn)來(lái)源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)，這一部分又取決于市場(chǎng)表現(xiàn)?！焙ＭㄗC券一位不愿具名的分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

換言之，證券公司的收入狀況受到市場(chǎng)行情較大制約。2016年市場(chǎng)行情低迷，成交量減半，導(dǎo)致占券商收入主要部分的券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)大幅下滑，這也是券商整體業(yè)績(jī)大幅下滑的主因。與此相比，受到IPO加速發(fā)行、再融資爆發(fā)式增長(zhǎng)等因素影響，券商的承銷(xiāo)保薦業(yè)務(wù)收入則出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但由于這一部分業(yè)務(wù)占比相對(duì)較小，對(duì)券商業(yè)績(jī)整體提振作用有限。

為了擺脫“靠天吃飯”的尷尬局面，近年來(lái)各大券商積極謀求轉(zhuǎn)型，力圖通過(guò)金融創(chuàng)新等改變現(xiàn)有困局。但受監(jiān)管趨嚴(yán)的影響，券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)受到限制，其轉(zhuǎn)型之路充滿(mǎn)坎坷。

接受《財(cái)經(jīng)》采訪的多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，監(jiān)管趨嚴(yán)將是2017年的主基調(diào)，至少在未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，嚴(yán)格的監(jiān)管方向不會(huì)有重大改變。這也預(yù)示著證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的空間有限。

展望2017年，券商整體業(yè)績(jī)難言樂(lè)觀，部分機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)行業(yè)整體凈利潤(rùn)有望增長(zhǎng)一成以上，但亦有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)證券行業(yè)2017年業(yè)績(jī)可能會(huì)下滑12%左右。綜合而言，券商2017年整體業(yè)績(jī)很難出現(xiàn)明顯改觀。

整體業(yè)績(jī)?cè)庋鼣?/h3>

1月11日，上市券商2016年12月業(yè)績(jī)?cè)聢?bào)出爐，其全年業(yè)績(jī)也隨之浮出水面。

華泰證券根據(jù)券商月報(bào)以及業(yè)績(jī)快報(bào)匯總的數(shù)據(jù)顯示，剔除2015年和2016年上市的申萬(wàn)宏源、第一創(chuàng)業(yè)、光大證券等7家券商，A股市場(chǎng)21家可比上市券商2016年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)668.64億元，與2015年1360億元的利潤(rùn)額相比，同比下滑50.82%；各家券商凈利潤(rùn)下滑幅度介于37%-71%之間。

華泰證券認(rèn)為，券商業(yè)績(jī)大幅下滑，主要受到2016年上半年市場(chǎng)震蕩影響，經(jīng)紀(jì)、兩融及自營(yíng)業(yè)務(wù)下滑較大。

在整體業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，各大券商業(yè)績(jī)也出現(xiàn)較為明顯的分化。上述21家券商中，尤以東方證券業(yè)績(jī)下滑最為明顯，公司2016年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.95億元，同比下跌71%。其次為西南證券，2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.99億元，同比下滑67%。山西證券、國(guó)信證券兩家券商的凈利潤(rùn)下滑幅度也在60%以上。

與此相對(duì)，部分券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)均值。如長(zhǎng)江證券全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.1億元，同比下跌37%，成為上市券商中業(yè)績(jī)下滑最小的券商；安信證券凈利潤(rùn)下滑39%；華泰證券、廣發(fā)證券分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)62億元和72億元，同比均下跌40%，皆?xún)?yōu)于行業(yè)均值。

就不同規(guī)模的券商而言，大型券商中，華泰證券、廣發(fā)證券表現(xiàn)較好，營(yíng)收以及凈利潤(rùn)降幅較小，降幅在40%左右，中信證券、海通證券、招商證券等券商降幅在50%左右；中小券商中，長(zhǎng)江證券、西部證券、國(guó)海證券表現(xiàn)較好。

單就凈利潤(rùn)額而言，如以當(dāng)前未經(jīng)審計(jì)的月報(bào)數(shù)據(jù)為依據(jù)，昔日證券行業(yè)龍頭中信證券被國(guó)泰君安超越，后者以85.83億元的凈利潤(rùn)成為2016年最賺錢(qián)的上市券商，中信證券則以80.08億元的成績(jī)屈居第二；廣發(fā)證券逆勢(shì)而上，以71.94億元的凈利潤(rùn)奪得第三。

身為證券行業(yè)多年的龍頭，中信證券曾在各項(xiàng)業(yè)務(wù)上均名列前茅，但公司2016年業(yè)績(jī)卻遭遇滑鐵盧，全年業(yè)績(jī)大幅下滑58%，業(yè)績(jī)下滑幅度超越行業(yè)平均水平。

受累經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)縮水

多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大幅縮水是券商2016年業(yè)績(jī)下滑的首要原因。一家小型券商的分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，券商的大部分業(yè)績(jī)都是來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的占比較重，大概占收入的四五成，在股市表現(xiàn)良好的年份，這一占比甚至?xí)_(dá)到六成。

券商所倚賴(lài)的市場(chǎng)表現(xiàn)并不如人意，2016年全年滬指和深成指分別下跌12.31%和19.64%，中小板指下跌22.89%，創(chuàng)業(yè)板指重挫27.71%。

尤其在2016年初，經(jīng)歷了多次熔斷之后，股指大幅下挫元?dú)獯髠?，之后股指雖緩慢上漲但人氣始終不足。2016年兩市總成交金額126.51萬(wàn)億元，較2015年下滑50.18%，導(dǎo)致券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)投資收入大幅下滑。

“整體而言，受2015年下半年-2016年初股市大跌的滯后影響，2016年券商業(yè)務(wù)發(fā)展情況顯著弱于2015年，但比2014年以及之前各年均要好，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)投資下滑幅度較大，承銷(xiāo)保薦和資管業(yè)務(wù)則有較快增長(zhǎng)?！本胖葑C券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

分業(yè)務(wù)條線看，2016年券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不及2015年的一半，與股市成交量大幅下滑一致；自營(yíng)投資收入不到2015年的一半，甚至可能低于2014年。鄧海清分析，這可能是2015年6月-2016年2月股市暴跌的滯后反映，2016年四季度的債市大調(diào)整也對(duì)證券公司自營(yíng)投資帶來(lái)相當(dāng)大的壓力。

與上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)不同，2016年證券承銷(xiāo)保薦業(yè)務(wù)好于2015年，資管業(yè)務(wù)在2015年爆發(fā)式增長(zhǎng)后，2016年收入仍然有所增長(zhǎng)。對(duì)此，鄧海清認(rèn)為，證券承銷(xiāo)保薦業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)受益于IPO重啟、定增爆發(fā)式增長(zhǎng)；而資管業(yè)務(wù)增發(fā)則與委外投資規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大有關(guān)。

作為證券公司主要收入來(lái)源，未來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的盈利能力可能繼續(xù)減弱。中信證券認(rèn)為，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)正在加劇，中小券商借助一人多戶(hù)和互聯(lián)網(wǎng)金融向大券商發(fā)起挑戰(zhàn)，市場(chǎng)集中度正在下降。在差異化服務(wù)能力建立之前，價(jià)格戰(zhàn)仍是主要競(jìng)爭(zhēng)手段。按照當(dāng)前經(jīng)紀(jì)傭金率降速計(jì)算，除非交易量放大或經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本大幅縮減，否則兩年之后經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將處于盈虧平衡邊緣。

海通證券也持有類(lèi)似觀點(diǎn)，其認(rèn)為，隨著行業(yè)壁壘逐漸縮小、業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，券商通道業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率將逐漸被擠壓，倒逼券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

華安證券的一位分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)占比較大，導(dǎo)致市場(chǎng)一旦出現(xiàn)波動(dòng)，對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響就會(huì)非常大。也令這一行業(yè)出現(xiàn)“三年不開(kāi)張，開(kāi)張吃三年”的現(xiàn)象。在此背景下，各家券商都希望通過(guò)主動(dòng)調(diào)整來(lái)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

從目前情況看，券商的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)有所改善。長(zhǎng)江證券分析顯示，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)下滑13.28個(gè)百分點(diǎn)至33.51%；投行和資管業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)分別提升10.86個(gè)和3.49個(gè)百分點(diǎn)至20.10%和8.27%。

創(chuàng)新空間有限

在券商對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整同時(shí)，來(lái)自監(jiān)管方面的影響日漸凸顯。

近一年以來(lái)，以“控風(fēng)險(xiǎn)”為前提的行業(yè)監(jiān)管政策相繼落地，行業(yè)發(fā)展階段從創(chuàng)新發(fā)展轉(zhuǎn)向穩(wěn)健規(guī)范。目前，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、另類(lèi)投資及直投子公司等已下發(fā)新規(guī)征求意見(jiàn)稿，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，市場(chǎng)環(huán)境仍將維持嚴(yán)監(jiān)管常態(tài)。

鄧海清表示，未來(lái)監(jiān)管加強(qiáng)趨勢(shì)明確，包括資管業(yè)務(wù)“新八條”、銀行理財(cái)業(yè)務(wù)新規(guī)等，均對(duì)券商提出更高的監(jiān)管要求，將對(duì)券商業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)大體包括兩種，一種是單純?yōu)榱送黄票O(jiān)管的限制，以達(dá)到監(jiān)管套利的目的，典型代表是以實(shí)現(xiàn)繞開(kāi)監(jiān)管指標(biāo)為目的的通道業(yè)務(wù)；另一種是在現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)之上，更好地滿(mǎn)足客戶(hù)的需求，包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化、資產(chǎn)證券化等。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)成為大勢(shì)所趨，未來(lái)券商應(yīng)當(dāng)更多地將創(chuàng)新放在更好滿(mǎn)足客戶(hù)需求上，單純與監(jiān)管對(duì)抗的“創(chuàng)新”業(yè)務(wù)難以長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

前述華安證券分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，監(jiān)管的變化緣于政策取向和市場(chǎng)環(huán)境兩方面。2015年股災(zāi)之后留下了很多后遺癥，需要持續(xù)地打補(bǔ)丁、補(bǔ)漏洞。另外市場(chǎng)經(jīng)歷股災(zāi)之后進(jìn)入連續(xù)低迷，尤其是年初的熔斷對(duì)市場(chǎng)打擊很大。各家券商都更加重視合規(guī)、風(fēng)控，根據(jù)政策進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整、布局。

中信證券認(rèn)為，監(jiān)管環(huán)境方面，股災(zāi)以后證監(jiān)會(huì)回歸監(jiān)管本位，預(yù)計(jì)2017年將處于全面監(jiān)管和從嚴(yán)監(jiān)管的政策環(huán)境之下，經(jīng)紀(jì)、投行和資管的制度套利空間將受到抑制。

一家券商的戰(zhàn)略發(fā)展部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，證券行業(yè)一向是受到嚴(yán)格監(jiān)管的一個(gè)行業(yè)。所有的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都是在監(jiān)管部門(mén)的指引下進(jìn)行的。業(yè)務(wù)重心從創(chuàng)新向合規(guī)的轉(zhuǎn)變是遵循監(jiān)管的指引。宏觀的環(huán)境也是金融降杠桿，控制金融風(fēng)險(xiǎn)，所以肯定是要加強(qiáng)風(fēng)控、加強(qiáng)合規(guī)。不是說(shuō)不創(chuàng)新，只是現(xiàn)在合規(guī)更重要。

在他看來(lái)，未來(lái)券商業(yè)務(wù)還有很大的拓展空間，比如和互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合，利用數(shù)據(jù)為客戶(hù)提供更好的體驗(yàn)。但這些業(yè)務(wù)的發(fā)展前提是做好合規(guī)。合規(guī)的底線達(dá)不到，生存都是問(wèn)題，更談不上發(fā)展。

目前來(lái)看，券商業(yè)務(wù)處于寒冬期，各大券商正在通過(guò)融資為未來(lái)發(fā)展做儲(chǔ)備。太平洋證券的一位分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，過(guò)去一段時(shí)間，基本上所有的券商都進(jìn)行了不同程度的融資，券商考核的核心是凈資本，這是業(yè)務(wù)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的核心制約因素。

其進(jìn)一步解釋稱(chēng)，資本金的補(bǔ)充將擴(kuò)大業(yè)務(wù)根基，打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。假如未來(lái)一兩年市場(chǎng)不是很好，補(bǔ)充資本金也是儲(chǔ)能過(guò)冬的一個(gè)安排。有利于抵抗市場(chǎng)極端環(huán)境，提高生存能力，為下一波機(jī)會(huì)儲(chǔ)備能量。

2017年難言樂(lè)觀

展望2017年券商業(yè)績(jī)，機(jī)構(gòu)對(duì)2017年業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)比較謹(jǐn)慎，其中也不乏一些較為明顯的分歧，中信證券認(rèn)為，2017年券商全年凈利潤(rùn)將下降12%左右，另有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)行業(yè)利潤(rùn)有望提升，幅度大概在15%左右。即便業(yè)績(jī)?nèi)缙渌?，與2015年的巔峰相比，券商業(yè)績(jī)?nèi)噪y以企及。

中信證券在其研報(bào)中分析稱(chēng)，基于滬深兩市日均股票交易額4770億元，經(jīng)紀(jì)凈傭金率同比下降20%，日均兩融余額8500億元等核心假設(shè)，預(yù)計(jì)2017年證券行業(yè)營(yíng)業(yè)收入2964億元，同比下降11.12%，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、利差業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)對(duì)收入的貢獻(xiàn)分別為23.7%、16.7%、17.7%、20.2%和9.4%。預(yù)計(jì)行業(yè)全年凈利潤(rùn)1035億元，同比下降12.46%，

長(zhǎng)江證券則認(rèn)為，在中性假設(shè)下，2017年證券行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1464億元，同比增長(zhǎng)15.62%。

證券行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)也將出現(xiàn)分化。前述海通證券分析師預(yù)計(jì)，2017年券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將基本持平，增長(zhǎng)來(lái)自于投行和資管，跟2016年較為類(lèi)似。資管的增長(zhǎng)來(lái)自于向主動(dòng)管理產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，通道業(yè)務(wù)則會(huì)受限。投行業(yè)務(wù)方面，證監(jiān)會(huì)批復(fù)IPO的節(jié)奏是比較快的，另一方面并購(gòu)重組增長(zhǎng)也很快。債券承銷(xiāo)方面可能會(huì)有一些收縮。

中金公司的觀點(diǎn)與海通證券類(lèi)似，其認(rèn)為，在一人三戶(hù)新政的作用下，預(yù)計(jì)2017年傭金率將下滑10%，好于2016年的下滑約25%。投行、資管業(yè)務(wù)條線盈利貢獻(xiàn)將穩(wěn)中有升，其中投行業(yè)務(wù)主要受益A股IPO加速影響。資管業(yè)務(wù)受益于財(cái)富管理行業(yè)的整體高增速。預(yù)計(jì)2017年創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體將穩(wěn)中有升，在資本寒冬中取得再融資優(yōu)勢(shì)的券商會(huì)更加受益。

鄧海清認(rèn)為，2017年券商發(fā)展有望好于2016年，但行業(yè)內(nèi)的分化也將加劇。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)投資主要依賴(lài)股市上漲和成交量的放大，2017年股市若能繼續(xù)溫和上漲，則這兩部分業(yè)務(wù)也將有所回暖，此外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可能會(huì)繼續(xù)分化，對(duì)接互聯(lián)網(wǎng)程度更高的券商將獲得更大的發(fā)展空間。

他還表示，投行業(yè)務(wù)方面，如果2017年注冊(cè)制能夠落地，即使是有所管理的注冊(cè)制，股票的保薦承銷(xiāo)業(yè)務(wù)仍然可能會(huì)大發(fā)展。資管業(yè)務(wù)方面，銀行委外黃金時(shí)期已過(guò)，但經(jīng)過(guò)2016年考驗(yàn)的優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)獲得更大的市場(chǎng)份額。