摘要：金融結(jié)構(gòu)理論是研究金融發(fā)展問題最具影響力的分支之一，屬于金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的理論范疇。通過梳理以戈德史密斯為代表的金融結(jié)構(gòu)理論的研究脈絡(luò)，分析圍繞銀行與金融市場在金融體系中的相對重要性問題的已有研究成就，歸納和演繹金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展主流理論的學(xué)術(shù)觀點。從金融結(jié)構(gòu)制度變遷的視角，探尋中國金融結(jié)構(gòu)問題，為“互聯(lián)網(wǎng)+”時代的我國金融結(jié)構(gòu)演進提出了新的解釋范式——互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)理論，揭示該理論的微觀基礎(chǔ)與基本分析框架，為金融結(jié)構(gòu)理論研究提供了一個全新的思路。

關(guān)鍵詞：

金融結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟發(fā)展；互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)；實體經(jīng)濟發(fā)展；制度變遷

中圖分類號：F831.0

文獻標(biāo)識碼：ADOI：10.3963/j.issn.16716477.2017.03.0006

一、金融結(jié)構(gòu)理論的學(xué)術(shù)脈絡(luò)

金融結(jié)構(gòu)理論是研究金融發(fā)展問題的最具影響力的分支之一，屬于金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的理論范疇。熊彼特將發(fā)展定義為“能執(zhí)行新的組合”[1]60，認(rèn)為經(jīng)濟發(fā)展的過程是動態(tài)的，由一個均衡走向另一個均衡，每一階段的情況都要依賴于前一階段的結(jié)果，這個過程就是生產(chǎn)要素重新組合的過程，即創(chuàng)新的過程。經(jīng)濟系統(tǒng)中的均衡的理想狀態(tài)，從來沒有達(dá)到過，卻一直被追尋[1]57，體現(xiàn)了經(jīng)濟增長理論研究遵從“均衡”和“最優(yōu)”的思想。理論界之所以強調(diào)金融結(jié)構(gòu)的重要性，是因為金融體系的結(jié)構(gòu)在一定程度上決定了金融功能和金融效率，通過對各經(jīng)濟部門金融工具、金融資產(chǎn)在不同經(jīng)濟部門之間的分布、不同的金融結(jié)構(gòu)與實體經(jīng)濟的關(guān)系等的研究，以解決金融研究中最主要的問題——金融資源的配置問題[2]。正如戈德史密斯所言，金融領(lǐng)域幾乎所有人都承認(rèn)的最重要的問題之一——如果不是唯一重要的話——就是金融結(jié)構(gòu)及其發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響[3]389。不同國家的金融結(jié)構(gòu)存在顯著差異，這些差異引起了經(jīng)濟學(xué)家們的高度關(guān)注，其影響力之廣泛甚至于有些問題爭議一直延續(xù)至今。

（一）金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的金融結(jié)構(gòu)因素

對金融結(jié)構(gòu)的正式學(xué)術(shù)探討可以追溯到20世紀(jì)50年代，該問題始于現(xiàn)實經(jīng)濟背景。第二次世界大戰(zhàn)之后，西方各國經(jīng)濟增長較快、金融體系發(fā)展迅速，而眾多發(fā)展中國家經(jīng)濟增長緩慢、金融體系相對落后，該現(xiàn)象引起了經(jīng)濟學(xué)家關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系、尤其是因果關(guān)系的關(guān)注和研究。其中，格利和肖較早地關(guān)注到金融與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系，并對金融機構(gòu)或金融中介在可貸資金借貸中的作用進行了討論[4]；闡述了各種金融中介機構(gòu)（特別是非貨幣金融中介機構(gòu)）在儲蓄—投資過程中的重要作用[5]。他們對金融市場與實物市場之間如何相互作用從而形成實物產(chǎn)出和物價的均衡水平的研究，不僅涉及到最為簡單的初始經(jīng)濟，還將模型演繹到復(fù)雜的金融結(jié)構(gòu)。雖然研究的重點放在貨幣的供應(yīng)與需求上，沒有明確提出金融結(jié)構(gòu)概念，但在他們的廣義貨幣金融理論中已包含了金融工具、金融機構(gòu)、融資方式和金融政策等金融結(jié)構(gòu)問題的論點。格利和肖提出了直接融資和間接融資的概念，試圖建立以多種金融資產(chǎn)、多元化的金融機構(gòu)和完整的金融政策為基本內(nèi)容的廣義貨幣金融理論，這是格利和肖在金融結(jié)構(gòu)理論方面不可不提的貢獻[6]。

1969年，戈德史密斯發(fā)表自己的名著《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》，開創(chuàng)了系統(tǒng)研究金融結(jié)構(gòu)問題的先河，成為現(xiàn)代比較金融學(xué)的奠基者，也使金融結(jié)構(gòu)問題得到了經(jīng)濟學(xué)家的關(guān)注。在書中，戈德史密斯主要關(guān)注兩個主要問題：一是金融活動內(nèi)部及其與經(jīng)濟活動之間的數(shù)量關(guān)系，二是金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系；具體來講，在金融發(fā)展的各個階段上誰向誰提供資金、提供了多少資金、利用何種金融工具以及對經(jīng)濟的發(fā)展有何影響等問題[3]42。戈德史密斯采用比較金融分析方法，將定性分析與定量分析sh 結(jié)合、國際橫向比較與歷史縱向比較相結(jié)合，創(chuàng)立了獨特的金融結(jié)構(gòu)理論，提出了衡量一國金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展水平的一套指標(biāo)體系。其中影響最為深遠(yuǎn)的是基本指標(biāo)——金融相關(guān)比率（FIR），即某一時點上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額與國民財富之比，該公式可以大致衡量和反映一個國家金融發(fā)展的一般面貌[3]7898。目前，經(jīng)過簡化計算公式得出的金融相關(guān)比率已成為衡量一國金融深化程度的重要指標(biāo)。戈德史密斯論證了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系，即金融發(fā)展的實質(zhì)是金融結(jié)構(gòu)的變化，研究金融發(fā)展就是研究金融結(jié)構(gòu)的變化過程和趨勢[3]2835。雖然戈德史密斯發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在正相關(guān)關(guān)系，但是由于數(shù)據(jù)的限制，其研究僅限于對德國和英國的細(xì)致比較，這種案例研究得出的結(jié)論難以得到一般性的理論推廣[7]238。

進入20世紀(jì)70年代，金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系、尤其是因果關(guān)系成為學(xué)術(shù)界的研究重點，金融結(jié)構(gòu)問題并沒有被特別強調(diào)，該時期麥金農(nóng)和肖的金融抑制和金融深化理論是金融結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的側(cè)面表現(xiàn)。1973年，麥金農(nóng)出版了著作《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣和資本》一書，分析了發(fā)展中國家“分割經(jīng)濟”造成的獨特金融特征，即貨幣化程度低、金融體系存在二元結(jié)構(gòu)、金融市場不發(fā)達(dá)、政府對金融實行嚴(yán)格管制，認(rèn)為發(fā)展中國家經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)的原因是名義利息率與預(yù)期通貨膨脹率之差（d-p*）太低[8]；同年，肖出版著作《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》，從金融中介機制的角度建立了一個分析發(fā)展中國家金融深化和經(jīng)濟增長關(guān)系的框架，認(rèn)為發(fā)展中國家應(yīng)該推行金融自由化，解除利率壓制問題，以均衡的市場利率提高儲蓄率和投資率，促進金融與經(jīng)濟的相互發(fā)展[9]。簡言之，他們的觀點認(rèn)為金融抑制總是伴隨著金融結(jié)構(gòu)的扭曲，金融深化意味著金融結(jié)構(gòu)的進步，是金融結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整和優(yōu)化過程。

（二）銀行和金融市場：金融結(jié)構(gòu)理論的主流爭論

自金融結(jié)構(gòu)問題受到關(guān)注以來，經(jīng)濟學(xué)家對金融結(jié)構(gòu)的研究取得了巨大進展。關(guān)于銀行與金融市場各自相對優(yōu)勢的研究文獻很多，林毅夫曾作過相關(guān)綜述，將諸多觀點分為四種——金融結(jié)構(gòu)無關(guān)論、法律與金融論、銀行主導(dǎo)論和市場主導(dǎo)論[7]239，本文離不開這些理論文獻的支持。通過對相關(guān)文獻學(xué)術(shù)觀點和討論的核心問題進行比較，將金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展的主要觀點分為四類：（1）銀行主導(dǎo)論和市場主導(dǎo)論；（2）金融結(jié)構(gòu)無關(guān)論、法律與金融論；（3）金融功能論、金融服務(wù)論；（4）經(jīng)濟發(fā)展中的金融結(jié)構(gòu)理論——“最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)論”。這些觀點爭論主要是圍繞著金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)系、銀行與金融市場在金融體系中的相對重要性等問題展開的。

1.“銀行主導(dǎo)論”和“市場主導(dǎo)論”。

20世紀(jì)90年代以來，西方經(jīng)濟學(xué)家在內(nèi)生增長理論的基礎(chǔ)上提出了稱為“兩分法”金融結(jié)構(gòu)理論，這種新的金融結(jié)構(gòu)觀點是繼戈德史密斯理論之后最具影響的金融結(jié)構(gòu)理論?！皟煞址ā苯鹑诮Y(jié)構(gòu)理論的核心思想是將金融結(jié)構(gòu)劃分為銀行主導(dǎo)型與市場主導(dǎo)型兩種類型，分別以德日、英美作為這兩種類型的典型代表，并進行相互之間的優(yōu)劣比較，以此評判不同的金融結(jié)構(gòu)對金融發(fā)展乃至經(jīng)濟增長的作用。學(xué)術(shù)界將上述研究被稱為金融系統(tǒng)比較研究，“銀行主導(dǎo)”與“市場主導(dǎo)”成為金融結(jié)構(gòu)研究的兩大基本范式。

肯特和萊文的研究作出了很有意義的貢獻，他們檢驗了150個國家和地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)，構(gòu)造了一個基于規(guī)模、活動和效率指標(biāo)的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)，并以此指數(shù)比率的高低將國家和地區(qū)劃分為銀行導(dǎo)向型和市場導(dǎo)向型兩類，這是自戈德史密斯以來，第一次系統(tǒng)檢驗大量國家和地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟發(fā)展；他們還提供了金融結(jié)構(gòu)的潛在法律、管制和政策決定因素[10]。具體來講，隨著國家和地區(qū)變得更富有，銀行和市場都變得更加活躍、更加有效；在收入更高的國家和地區(qū)，與銀行相比，股票市場表現(xiàn)更佳，金融系統(tǒng)往往趨向于市場導(dǎo)向；對金融系統(tǒng)的潛在法律、管制和政策決定因素的考察發(fā)現(xiàn)，在控制收入的情況下，具有習(xí)慣法傳統(tǒng)、重視股東權(quán)益保護、會計準(zhǔn)則良好、腐敗水平低等特征的國家和地區(qū)，更傾向于市場導(dǎo)向型金融系統(tǒng)。

關(guān)于討論銀行主導(dǎo)型和市場主導(dǎo)型相對優(yōu)劣及其是否重要的文獻不勝枚舉，經(jīng)典文獻的相關(guān)觀點基本趨同。銀行主導(dǎo)論強調(diào)的是銀行在資源配置、項目質(zhì)量控制、企業(yè)經(jīng)營管理、獲取信息和風(fēng)險控制等方面的優(yōu)勢；市場主導(dǎo)論認(rèn)為推動經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵要素是證券市場，突出金融市場在投資多樣化、推動創(chuàng)新、信息傳遞以及對公司管理者的監(jiān)督懲罰等方面的優(yōu)勢[11]。但是，金融中介和金融市場的優(yōu)劣具有相對性，不可一概而論，例如在經(jīng)典市場理論的資產(chǎn)定價和公司金融方面，考慮到金融中介會產(chǎn)生代理問題、提供流動性等因素，金融中介也至關(guān)重要[12]?？傮w來講，功能完善的銀行和股票市場（即總體金融發(fā)展）的確對長期經(jīng)濟增長具有顯著的影響，但是相關(guān)跨國數(shù)據(jù)研究表明，沒有證據(jù)表明銀行主導(dǎo)和市場主導(dǎo)哪一種更好[13]。艾倫和蓋爾進一步推進了“兩分法”金融結(jié)構(gòu)理論的研究，成為金融系統(tǒng)比較研究的集大成者，他們強調(diào)金融系統(tǒng)的多樣性和復(fù)雜性，在分析金融系統(tǒng)的優(yōu)劣勢時，理解不同金融系統(tǒng)之間重要的權(quán)衡至關(guān)重要[14]19。在金融中介和金融市場的競爭與保險方面的對比，他們構(gòu)建了一個標(biāo)準(zhǔn)的無限期界迭代模型，通過跨期平滑來減少不可分散的風(fēng)險，表明金融中介可能比僅有金融市場獲得更高的福利水平[14]111140。

2.“金融結(jié)構(gòu)無關(guān)論”和“法律與金融論”。

與兩分法金融結(jié)構(gòu)理論形成鮮明對比的觀點是金融結(jié)構(gòu)無關(guān)論，其觀點認(rèn)為影響經(jīng)濟發(fā)展的因素是金融深度而非金融結(jié)構(gòu)。在資本市場完善、市場主體風(fēng)險中性的前提下，利率決定了哪些投資機會是值得利用的，任何一個能夠產(chǎn)生正的凈收益（扣除資本成本以后）的投資項目都會被采用；反之，如果資本的流動性不完全，影響就業(yè)機會創(chuàng)造、企業(yè)成長和資源有效配置的決定性因素就在于金融是否能夠提供高效的服務(wù)、金融服務(wù)渠道是否充分，而不是銀行與金融市場如何組合[15]。相關(guān)的實證結(jié)果為上述觀點提供了支持，沒有證據(jù)表明金融結(jié)構(gòu)有助于解釋各國經(jīng)濟績效[16]。

法律與金融論是金融無關(guān)論的一種特例，該觀點否定了關(guān)于銀行主導(dǎo)型和市場主導(dǎo)型重要性的爭論，認(rèn)為金融系統(tǒng)健全性的首要決定因素是法律體系，金融的整體發(fā)展依賴于法律制度和法律淵源，金融發(fā)展當(dāng)中能夠被法律體系解釋的部分同時也能用來解釋企業(yè)、產(chǎn)業(yè)乃至國家經(jīng)濟的增長[17]。從投資者的角度來理解金融結(jié)構(gòu)的差異比兩分法劃分的金融結(jié)構(gòu)更有意義，法律體系可能會對外部金融產(chǎn)生影響，因為良好的法律環(huán)境保護讓投資者們更加相信他們的投資至少能獲得一些回報，從而更可能為企業(yè)管理人員提供投資資金。每一個國家都有一個由其法律體系發(fā)展水平所決定的銀行和股票市場的發(fā)展水平，在促進增長方面，法律權(quán)利和實施機制的發(fā)展水平比區(qū)分金融結(jié)構(gòu)更有效[18]。上述研究使得法律因素成為金融結(jié)構(gòu)研究不可忽視的方面。

3.“金融功能觀”和“金融服務(wù)論”。

對“兩分法”金融結(jié)構(gòu)理論挑戰(zhàn)最具影響的當(dāng)屬金融功能觀。與金融結(jié)構(gòu)無關(guān)論的視角不同，金融功能觀基于功能觀的視角考察金融結(jié)構(gòu)，強調(diào)金融體系功能的相對穩(wěn)定性。在經(jīng)典的金融學(xué)教材中，“金融功能觀”已經(jīng)自成體系：在不同時期、不同國家金融功能變化較小，而且金融機構(gòu)的形式隨著金融功能而變化，即機構(gòu)之間的創(chuàng)新和競爭最終會導(dǎo)致金融系統(tǒng)執(zhí)行各項功能的效率得以提高[19]。與金融功能觀觀點相近的是“金融服務(wù)論”，擁有更大的銀行和更活躍的股票市場的國家經(jīng)濟增長得更快，金融系統(tǒng)提供的服務(wù)質(zhì)量非常重要，而其結(jié)構(gòu)安排對經(jīng)濟增長的影響可以忽略[20]。金融服務(wù)論的核心內(nèi)容就是金融發(fā)展水平影響經(jīng)濟增長，不同金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的影響是因為提供金融服務(wù)的有效性不同，問題的關(guān)鍵在于創(chuàng)造一個中介和市場能夠提供更好金融服務(wù)的環(huán)境，而不在于是銀行還是市場提供這些服務(wù)。林毅夫在綜述了相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，將以上觀點概括為“金融服務(wù)以及法律、制度觀點”（FLI觀點），并且相關(guān)的實證研究傾向于支持上述“金融法律觀”和“金融功能觀”[21]。

4.經(jīng)濟發(fā)展中的金融結(jié)構(gòu)理論——“最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)論”。

隨著研究的深入，關(guān)于不同金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟發(fā)展的影響，林毅夫認(rèn)為，現(xiàn)有文獻的研究視角都是從不同金融制度安排的特性出發(fā)作討論，而忽視了金融實體經(jīng)濟對于金融結(jié)構(gòu)的內(nèi)在要求，這也是實證研究結(jié)果與金融結(jié)構(gòu)的演變趨勢之間存在不一致的原因[22]。如果銀行、融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的內(nèi)容和要求相匹配，將會有利于經(jīng)濟的發(fā)展和增長，反之則會對經(jīng)濟的發(fā)展和增長造成阻礙，跨國的制造業(yè)數(shù)據(jù)實證檢驗結(jié)果表明：給定經(jīng)濟發(fā)展的階段，金融體系的結(jié)構(gòu)特征與制造業(yè)企業(yè)平均規(guī)模之間是否匹配的確會對制造業(yè)的增長起到顯著作用。金融體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其在經(jīng)濟發(fā)展中的地位和作用受到學(xué)界的日益關(guān)注，尤其是銀行業(yè)結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)[21]。這些新的研究視角形成了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展之間的相互關(guān)系的新理論——“經(jīng)濟發(fā)展中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論”。

最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)都是經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生變量，在不同經(jīng)濟發(fā)展階段（或處于不同經(jīng)濟發(fā)展水平的經(jīng)濟體），由經(jīng)濟結(jié)構(gòu)所決定的各種金融制度安排在經(jīng)濟中的相對規(guī)模，即最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)是不同的，要素稟賦結(jié)構(gòu)決定了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進而決定了金融結(jié)構(gòu)。也就是說，實體經(jīng)濟對于金融服務(wù)的需求特性應(yīng)該是決定各個發(fā)展階段的金融結(jié)構(gòu)及其動態(tài)變化的根本性因素，因為一國經(jīng)濟在一定發(fā)展階段的要素稟賦結(jié)構(gòu)決定著該階段具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)結(jié)構(gòu)的性質(zhì)，以及具有自生能力的企業(yè)的規(guī)模特征和風(fēng)險特性，從而形成對金融服務(wù)的特定需求。不存在適用于所有經(jīng)濟發(fā)展階段和所有經(jīng)濟體的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)，每個經(jīng)濟體在一定發(fā)展階段都有各自的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)，而且這種內(nèi)生的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)具有客觀性和動態(tài)性，隨著該國經(jīng)濟的要素稟賦結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)的提升、企業(yè)規(guī)模和風(fēng)險特性的變化而演變[22]。

二、金融結(jié)構(gòu)的制度變遷

（一）金融結(jié)構(gòu)變遷的主要原因：金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不對稱

中國的金融結(jié)構(gòu)問題源于中國特殊的國情、產(chǎn)權(quán)與制度結(jié)構(gòu)，其特殊性表現(xiàn)為發(fā)達(dá)而有控制力的上層結(jié)構(gòu)，流動性強且分散化的下層結(jié)構(gòu)，但在上下層結(jié)構(gòu)之間缺乏有效且富有協(xié)調(diào)功能的中間結(jié)構(gòu)；隨著金融產(chǎn)權(quán)形式的產(chǎn)生和交易，知識累積到一定程度后出現(xiàn)的金融市場結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與法律結(jié)構(gòu)共同構(gòu)成了金融制度的中間結(jié)構(gòu)，促使原有的“二重結(jié)構(gòu)”向“三重結(jié)構(gòu)”演變[23]。不容否認(rèn)的事實是中國金融自改革以來獲得了迅速增長，但是金融增長規(guī)模中有多少是真實的成分，這是否與中國的金融結(jié)構(gòu)存在緊密關(guān)聯(lián)？對此，張杰借鑒戈德史密斯的金融相關(guān)比率（FIR）進行的指標(biāo)分析發(fā)現(xiàn)，中國金融增長在很大程度上是金融資產(chǎn)總量在原有金融結(jié)構(gòu)和金融制度框架上的簡單擴張，單純數(shù)量上描述金融工具和機構(gòu)規(guī)模的FIR并不能反映中國金融制度結(jié)構(gòu)變遷與金融資源配置效率的改進[24]。

對于中國金融結(jié)構(gòu)問題更為系統(tǒng)的考察，體現(xiàn)出的是中國金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不對稱、金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和金融市場結(jié)構(gòu)不均衡、金融結(jié)構(gòu)效率性問題以及更微觀層次的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理?；诮鹑诮Y(jié)構(gòu)與實體經(jīng)濟適應(yīng)性的判斷，中國金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不對稱表現(xiàn)在兩個方面：一是金融體系對民營經(jīng)濟的融資支持力度不足，金融機構(gòu)集中程度明顯偏高，中小金融機構(gòu)發(fā)展滯后，與數(shù)量龐大的中小企業(yè)發(fā)展極不協(xié)調(diào)；二是農(nóng)村金融處于整個金融體系中最為薄弱的環(huán)節(jié)，城鄉(xiāng)金融和區(qū)域金融發(fā)展不協(xié)調(diào)[25]。就金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)而言，主要問題在于金融資產(chǎn)的種類和數(shù)量難以滿足廣大的金融需求，貨幣性金融資產(chǎn)比例較高與貨幣市場工具相對短缺并存，更為明顯的體現(xiàn)是股票結(jié)構(gòu)、債券結(jié)構(gòu)以及金融衍生工具結(jié)構(gòu)的不合理[26]。

對中國金融系統(tǒng)發(fā)展特征的實證性研究從另一個角度證實了中國金融結(jié)構(gòu)存在的諸多問題。艾倫等通過比較中國與發(fā)達(dá)國家及新興國家的銀行系統(tǒng)和金融市場發(fā)現(xiàn)：實際的金融數(shù)據(jù)對比表明中國的銀行部門效率更高，但是這可能要歸因于成本核算的標(biāo)準(zhǔn)不同；無論從結(jié)構(gòu)規(guī)模還是結(jié)構(gòu)效率，數(shù)據(jù)對比結(jié)果表明中國金融市場的重要性無法與銀行相提并論；更為重要的數(shù)據(jù)說明非正規(guī)金融部門在中國金融系統(tǒng)中的重要性十分顯著[27]。他們將上述發(fā)現(xiàn)歸納為以下結(jié)論：（1）中國金融系統(tǒng)由一個規(guī)模龐大但是并不發(fā)達(dá)的銀行系統(tǒng)主導(dǎo)，該系統(tǒng)由四大國有銀行控制，且存在著客觀的不良資產(chǎn)貸款（NPLs）；（2）中國的金融市場的主要部分是上海證券交易所和深證證券交易所，但是它們的規(guī)模和重要性無法與銀行部門相提并論，更為重要的是，股票市場由于高度投機和充斥著內(nèi)幕交易而沒有發(fā)揮有效配置經(jīng)濟資源的作用；（3）各種替代性的融資渠道是支持總體經(jīng)濟增長最成功的金融系統(tǒng)組成部分，這些替代性的融資渠道包括非正式的金融中介、內(nèi)部融資、貿(mào)易貸款，以及企業(yè)、投資者和政府之間的聯(lián)盟，它們以產(chǎn)品和要素市場競爭、信用、聲譽和各種關(guān)系為治理機制。

（二）金融結(jié)構(gòu)變遷的兩種形式：直接金融和間接金融

金融結(jié)構(gòu)的變遷在早期的研究中就已受到關(guān)注，戈德史密斯將金融發(fā)展理解為金融結(jié)構(gòu)隨時間的變化，對于各國融資結(jié)構(gòu)變遷的系統(tǒng)研究也要追溯到戈德史密斯。對于中國金融結(jié)構(gòu)變遷的研究，國內(nèi)學(xué)者早期主要關(guān)注的是中國金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)、金融結(jié)構(gòu)變化的表現(xiàn)形式以及對交易成本的考察，國內(nèi)相關(guān)研究的權(quán)威性代表當(dāng)屬白欽先教授。在研究全球不同類型國家金融體制的發(fā)展演變后，白欽先提出了“金融傾斜”的概念，強調(diào)間接金融與直接金融之間的不平行發(fā)展與不平衡發(fā)展；在經(jīng)濟全球化和經(jīng)濟金融化的發(fā)展態(tài)勢下，白欽先又提出了“金融傾斜逆轉(zhuǎn)”的概念，即直接金融的發(fā)展速度大大地高于間接金融，直接金融所占的比例日益加大，迅速趕上乃至接近或超過間接金融所占比例[28]。一國金融結(jié)構(gòu)的演變可歸納為從初級到高級、從間接融資為主發(fā)展到直接融資為主，即經(jīng)歷“金融傾斜及其逆轉(zhuǎn)”的動態(tài)變遷，反映了由傳統(tǒng)金融向現(xiàn)代金融，由以銀行機構(gòu)為主體的金融到以非銀行金融機構(gòu)為主體的金融，由以銀行為主導(dǎo)主體的簡單金融到以金融市場為主導(dǎo)主體的復(fù)雜金融，由以國別經(jīng)濟體為單元的相對封閉的國別金融到高度開放的高度流動性的真正全球性的全球金融結(jié)構(gòu)變遷[29]。白欽先關(guān)于金融結(jié)構(gòu)演進與金融發(fā)展理論研究歷程的評述也具有很高的學(xué)術(shù)參考價值[30]。

在國內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，一些學(xué)者著眼于金融結(jié)構(gòu)的變動對國內(nèi)金融、經(jīng)濟關(guān)系進行了實證性檢驗。謝平較早地對1978—1991年中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動狀況進行了分析，由此說明中國的金融深化進程和金融改革對中國經(jīng)濟運行的深刻影響[31]。林毅夫考察了銀行業(yè)結(jié)構(gòu)和金融市場融資結(jié)構(gòu)，通過對全球制造業(yè)1980-1992年數(shù)據(jù)的經(jīng)驗分析，證明一國的金融結(jié)構(gòu)必須要和產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)相匹配。在經(jīng)濟發(fā)展的過程中，金融結(jié)構(gòu)的演變主要取決于實體經(jīng)濟活動對金融服務(wù)的要求，以及不同的金融中介在企業(yè)融資中相應(yīng)的比較優(yōu)勢[21]。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對金融結(jié)構(gòu)變遷的影響

隨著經(jīng)濟發(fā)展和金融改革進程的推進，金融支持實體經(jīng)濟的需求缺口愈加明顯，金融結(jié)構(gòu)問題成為最凸顯的癥結(jié)。如何解決這個經(jīng)濟發(fā)展的重大現(xiàn)實需求成為當(dāng)前學(xué)術(shù)界亟待攻克的難題，而互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是該階段解決上述問題重要契機。羅伯特·席勒在其新作《新金融秩序》中指出，新型信息傳播系統(tǒng)、支付系統(tǒng)、電子交易市場、網(wǎng)上個人金融方案制定系統(tǒng)和其他受信息技術(shù)發(fā)展驅(qū)動的經(jīng)濟發(fā)明正呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，經(jīng)濟體系勢必出現(xiàn)根本性的變化，如果要實現(xiàn)全社會的共同繁榮，那么金融必須為社會的每個成員服務(wù)，并且其服務(wù)必須有相當(dāng)?shù)纳疃群蛷V度[32]。我國實體經(jīng)濟的發(fā)展正處在由投資拉動向消費拉動的轉(zhuǎn)型升級時期，尤其是隨著大規(guī)模生產(chǎn)向定制化、個性化生產(chǎn)的轉(zhuǎn)變，消費升級與金融供求之間不匹配的矛盾日益顯現(xiàn)，加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是經(jīng)濟新常態(tài)下的急迫任務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融不僅是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的金融支持手段，而且其本身也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容：第三方支付衍生的交易數(shù)據(jù)通過沉淀挖掘為生產(chǎn)者進行有效供給提供精準(zhǔn)營銷的決策依據(jù)，P2P網(wǎng)絡(luò)貸款和眾籌融資通過金融資源和需求的精準(zhǔn)匹配滿足中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者的金融需求；P2P網(wǎng)絡(luò)貸款出現(xiàn)問題平臺甚至是違法犯罪現(xiàn)象，是互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的供給側(cè)問題[33]。

當(dāng)前我國的金融改革和發(fā)展正處在市場化、國際化與多元化階段，從國務(wù)院到中央都在研究鼓勵和規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的基本框架，與此相關(guān)的議題都反映了當(dāng)前我國金融改革發(fā)展所處階段的多元化特點[34]。2014年3月5日，第十二屆全國人民代表大會第二次會議，李克強總理在《2014年政府工作報告》中明確提出發(fā)展普惠金融，促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，這是互聯(lián)網(wǎng)金融首次作為國家戰(zhàn)略出現(xiàn)在政府工作報告中。2015年7月4日，國務(wù)院發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)+行動計劃》，作為國家級的行動計劃，發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+”普惠金融是其中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)：“促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，全面提升互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)能力和普惠水平，鼓勵互聯(lián)網(wǎng)與銀行、證券、保險、基金的融合創(chuàng)新，為大眾提供豐富、安全、便捷的金融產(chǎn)品和服務(wù)，更好滿足不同層次實體經(jīng)濟的投融資需求，培育一批具有行業(yè)影響力的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新型企業(yè)”。2015年07月18日，中國人民銀行等十部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，指出互聯(lián)網(wǎng)與金融深度融合是大勢所趨，將對金融產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、組織和服務(wù)等方面產(chǎn)生更加深刻的影響，互聯(lián)網(wǎng)金融對促進小微企業(yè)發(fā)展和擴大就業(yè)發(fā)揮了現(xiàn)有金融機構(gòu)難以替代的積極作用，為大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新打開了大門。

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展是深化金融體制改革的重要組成部分，具有重大的社會影響力?；ヂ?lián)網(wǎng)金融以滿足中小微企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)和個人投融資需求為目標(biāo)，其服務(wù)實體經(jīng)濟的發(fā)展宗旨將大大拓寬普惠金融的廣度和深度，對建設(shè)我國多層次金融服務(wù)體系具有十分深遠(yuǎn)的影響。

互聯(lián)網(wǎng)金融實踐的快速發(fā)展急切需要金融理論的支持，這也引起了學(xué)術(shù)界激烈的討論。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融的理論焦點和理論爭議主要體現(xiàn)在四個方面：（1）互聯(lián)網(wǎng)金融是否是新金融模式；（2）互聯(lián)網(wǎng)金融是否推動了金融發(fā)展；（3）大數(shù)據(jù)征信的作用；（4）互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管。關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融是否是新金融模式的爭論，學(xué)術(shù)界存在分歧：一種觀點認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融本身可以作為一種金融市場，是一種新金融模式，具有金融去中介化和加速金融脫媒的特征，該觀點代表了絕大多數(shù)學(xué)者的判斷；另一種觀點認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融只是金融行業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)拓展業(yè)務(wù)，是金融活動從線下到線上的過程[35]。中國人民銀行等十部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確指出，互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息通信技術(shù)實現(xiàn)資金融通、支付、投資和信息中介服務(wù)的新型金融業(yè)務(wù)模式。到此，可以認(rèn)為關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融是否是新金融模式的爭論已經(jīng)達(dá)成共識：互聯(lián)網(wǎng)金融是與傳統(tǒng)金融機構(gòu)和金融市場不同的新型金融模式。關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融是否推動了金融發(fā)展的爭論也隨著上述爭論達(dá)成共識而基本確定：互聯(lián)網(wǎng)金融促進了金融理論和實踐的發(fā)展。中國金融的資本配置遵循的并非是“邊際成本=邊際收益”原則，而存在著一種“規(guī)模換效率”的資本配置路徑[36]，互聯(lián)網(wǎng)金融模式能通過提高資源配置效率、降低交易成本來促進經(jīng)濟增長，將產(chǎn)生巨大的社會效益[37]。

關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融是否是新金融模式、互聯(lián)網(wǎng)金融是否推動了金融發(fā)展的爭論，傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)理論尚未能作出合理性解釋，互聯(lián)網(wǎng)金融實踐的發(fā)展亟待新的金融結(jié)構(gòu)理論框架將其納入到主流經(jīng)濟學(xué)的分析框架?；ヂ?lián)網(wǎng)金融實踐創(chuàng)新超前于理論創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對金融結(jié)構(gòu)已經(jīng)產(chǎn)生了不可忽視的影響?；ヂ?lián)網(wǎng)金融對金融結(jié)構(gòu)的影響在金融工具、金融機構(gòu)和金融體系三個層面均有體現(xiàn)，不同的互聯(lián)網(wǎng)金融模式的影響力度和深度有所差異。

在金融工具層面，互聯(lián)網(wǎng)金融的影響最為直接，表現(xiàn)為對傳統(tǒng)金融工具的補充和重構(gòu)。以支付寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)支付依托電子信息技術(shù)將金融服務(wù)下沉到小額賬戶中，“低凈值客戶”的價值得以顯現(xiàn)，已經(jīng)成為金融行業(yè)中獨立而不可或缺的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)?；ヂ?lián)網(wǎng)支付的發(fā)展為互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金不僅促進了貨幣基金的發(fā)展，而且跨界影響了銀行部門的活期存款和協(xié)議存款，引發(fā)的影響極為深遠(yuǎn)[38]。從2013年5月底推出，到2014年3月底，短短10個月時間余額寶的凈資產(chǎn)規(guī)模就達(dá)到5412.75億元，一躍成為規(guī)模最大的貨幣基金，余額寶巨大的規(guī)模效應(yīng)使得同期貨幣市場基金規(guī)模從3000多億元攀升至1萬多億元[39]。在推動貨幣基金市場發(fā)展的同時，余額寶的巨大成功對銀行業(yè)的沖擊也引起了業(yè)界和學(xué)術(shù)界的高度關(guān)注。與余額寶的運作方式不同的其他互聯(lián)網(wǎng)金融模式也呈現(xiàn)出相同的趨勢。例如，通過將原本高風(fēng)險、高收益的大型金融資產(chǎn)拆分重組為高風(fēng)險、高收益、小額化的金融資產(chǎn)，小微融資者利用P2P平臺展開債權(quán)交易或資產(chǎn)證券化交易，向廣大的非高資產(chǎn)凈值投資者進行融資，打破了大型金融資產(chǎn)獨占金融市場的格局[40]。

在金融機構(gòu)層面，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新涌現(xiàn)出數(shù)量眾多、種類繁盛的新型互聯(lián)網(wǎng)金融公司，成為金融業(yè)最為活躍的金融供給主體。這些新型互聯(lián)網(wǎng)金融公司包括但不限于互聯(lián)網(wǎng)銀行、互聯(lián)網(wǎng)保險、互聯(lián)網(wǎng)消費金融公司、互聯(lián)網(wǎng)支付機構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售公司、P2P借貸平臺、眾籌平臺等。更為重要的是，由于用戶對互聯(lián)網(wǎng)金融“普惠性”和“便捷性”的要求不斷提高，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展呈現(xiàn)出以賬戶通用、數(shù)據(jù)共享和全需求覆蓋為標(biāo)準(zhǔn)的綜合化、集團化發(fā)展趨勢，例如螞蟻金融服務(wù)集團和綜合金融平臺拉卡拉[41]。螞蟻金融服務(wù)集團已經(jīng)成為擁有支付、理財、融資、保險及便民服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)超級平臺，綜合金融平臺拉卡拉擁有支付、征信、理財、信貸等多項金融業(yè)務(wù)涵蓋了存貸匯合風(fēng)險控制的全業(yè)務(wù)鏈條。銀行與互聯(lián)網(wǎng)的競爭與融合，金融機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)公司之間的優(yōu)勢聯(lián)合甚至?xí)纬沙壔ヂ?lián)網(wǎng)金融“巨無霸”[42]?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展在金融機構(gòu)層面的顛覆性影響深遠(yuǎn)，未來什么叫做金融機構(gòu)值得認(rèn)真思考。

在金融體系層面，互聯(lián)網(wǎng)金融對中國金融體系的影響在學(xué)術(shù)界引起了廣泛的討論，諸多觀點基本與互聯(lián)網(wǎng)金融是否是新金融模式類似。共識性的觀點認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融的合作者，更是傳統(tǒng)金融的競爭者，是整個金融結(jié)構(gòu)變革的重要推動者[43]，但也有不同的觀點認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的“顛覆性”沖擊以及對中國金融體系的實質(zhì)性影響整體是有限的[38]。互聯(lián)網(wǎng)金融具有較為顯著的誘致性制度變遷特征，是對中國當(dāng)前較為傳統(tǒng)且相當(dāng)固化的以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系及結(jié)構(gòu)帶來全面挑戰(zhàn)進而引發(fā)革命性變革的主要力量之一[44]?；诨ヂ?lián)網(wǎng)的支付清算體系特點，尤其是第三方支付和移動支付的快速便捷特點，極大地促進了支付體系與互聯(lián)網(wǎng)的融合，并已成為金融體系基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展使金融內(nèi)部和金融與實體之間的融合更加緊密，銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)之間很難嚴(yán)格劃分，融合電子商務(wù)和工商企業(yè)的業(yè)務(wù)流程，把金融嵌入其中，進行銀行、證券、保險等綜合化一站式的金融業(yè)務(wù)[45]。互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)集團化發(fā)展的趨勢，對現(xiàn)有金融體系分業(yè)經(jīng)營格局及分業(yè)監(jiān)管的挑戰(zhàn)日益顯著。更進一步的理解，互聯(lián)網(wǎng)本身可以是一個金融市場，對應(yīng)的是瓦爾拉斯一般均衡的無金融中介或市場的情形[37]，從這個意義上講，互聯(lián)網(wǎng)金融對中國金融體系的影響具有劃時代的意義。

三、金融結(jié)構(gòu)制度變遷的新范式——互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)的概念及其微觀基礎(chǔ)

互聯(lián)網(wǎng)金融尚處在規(guī)范發(fā)展階段的初期，研究互聯(lián)網(wǎng)金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化對其自身發(fā)展的影響是業(yè)界的重大需求，也將是學(xué)術(shù)界重大的原創(chuàng)性理論創(chuàng)新。要實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融的健康有序平穩(wěn)發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融的金融結(jié)構(gòu)是同技術(shù)進步、金融監(jiān)管、金融基礎(chǔ)設(shè)施一樣重要的決定因素[44]。

互聯(lián)網(wǎng)金融是以商務(wù)模式方式進行發(fā)展和創(chuàng)新的，關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融主要商務(wù)模式的考察是研究其金融結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的主要模式有商務(wù)模式、形態(tài)、業(yè)態(tài)、商業(yè)模式等不同的表達(dá)形式，本文采用互聯(lián)網(wǎng)金融商務(wù)模式?？紤]到研究問題的視角不同，依照不同的標(biāo)準(zhǔn)，學(xué)術(shù)界對于互聯(lián)網(wǎng)金融商務(wù)模式的分類難免存在差異。互聯(lián)網(wǎng)金融是一個譜系概念，其理論范疇介于兩種形式之間，一端是傳統(tǒng)金融中介和市場，另一端是瓦爾拉斯一般均衡對應(yīng)的無金融中介和市場。按照互聯(lián)網(wǎng)金融在支付、信息處理和資源配置方面的差異，互聯(lián)網(wǎng)金融商務(wù)模式可以分為金融互聯(lián)網(wǎng)化、移動支付與第三方支付、互聯(lián)網(wǎng)貨幣、基于大數(shù)據(jù)的征信和網(wǎng)絡(luò)貸款、P2P網(wǎng)絡(luò)貸款、眾籌融資等六種主要類型[37]?！蛾P(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》指出，互聯(lián)網(wǎng)金融包括互聯(lián)網(wǎng)支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌融資、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售、互聯(lián)網(wǎng)保險、互聯(lián)網(wǎng)信托和互聯(lián)網(wǎng)消費金融等基本業(yè)態(tài)?！度蚧ヂ?lián)網(wǎng)金融商業(yè)模式報告（2015）》依據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融在世界各國的發(fā)展，將業(yè)務(wù)模式分為四大類：第一類是傳統(tǒng)金融的互聯(lián)網(wǎng)化，包括互聯(lián)網(wǎng)銀行、互聯(lián)網(wǎng)證券和互聯(lián)網(wǎng)保險；第二類是基于互聯(lián)網(wǎng)平臺開展金融業(yè)務(wù)，包括互聯(lián)網(wǎng)基金銷售、互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理、互聯(lián)網(wǎng)小額商業(yè)貸款和互聯(lián)網(wǎng)消費金融；第三類是全新的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，包括P2P和眾籌；第四類是互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)，包括在線投資社交、金融產(chǎn)品搜索、個人財務(wù)管理、在線金融教育和個人信用管理[45]。綜上分析，盡管互聯(lián)網(wǎng)金融的分類標(biāo)準(zhǔn)存在差異，但是互聯(lián)網(wǎng)金融商務(wù)模式化發(fā)展的客觀規(guī)律已經(jīng)得到學(xué)術(shù)界的認(rèn)可?；趯ヂ?lián)網(wǎng)金融本質(zhì)特征——信用、普惠、高效和融合——的考察，互聯(lián)網(wǎng)金融各種典型的商務(wù)模式在結(jié)構(gòu)上也呈現(xiàn)出譜系分層的特征，具體體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)支付、P2P網(wǎng)絡(luò)貸款和眾籌融資、互聯(lián)網(wǎng)理財、電商金融和互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融等典型商務(wù)模式的結(jié)構(gòu)譜系。

互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)是一個多層次、多維度的概念。在金融工具層面，互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)可以理解為互聯(lián)網(wǎng)金融各種金融產(chǎn)品的性質(zhì)、規(guī)模與相對比例；也可以理解為互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品與傳統(tǒng)金融工具的相對構(gòu)成與比例關(guān)系。在金融機構(gòu)和金融體系層面，將互聯(lián)網(wǎng)金融市場看作一個整體，可以考察互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，具體是指互聯(lián)網(wǎng)金融的金融主體的結(jié)構(gòu)，與銀行業(yè)結(jié)構(gòu)、金融市場結(jié)構(gòu)的考察類似；還可以考察傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)金融的相對構(gòu)成與比例關(guān)系，這種理解借鑒的是比較金融分析方法在金融結(jié)構(gòu)國別差異的分析框架。廖理等[46]借鑒駱駝評級體系（CAMELS）的評級思路，從規(guī)?？偭?、盈利能力、運營效率、資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資本指標(biāo)、流動性等七個方面對銀行業(yè)績進行評價，分析比較美國互聯(lián)網(wǎng)銀行業(yè)與美國整體銀行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)銀行與美國十大銀行、中國上市銀行經(jīng)營業(yè)績的差異。在規(guī)模總量上，2012年，美國16家互聯(lián)網(wǎng)銀行的總資產(chǎn)規(guī)模為5397.18億美元，美國銀行業(yè)規(guī)模為14.45萬億美元，互聯(lián)網(wǎng)銀行在整個銀行業(yè)中的規(guī)模占比為3.5%，互聯(lián)網(wǎng)銀行個體間規(guī)模差異很大，互聯(lián)網(wǎng)銀行Ally Bank和ING Bank的資產(chǎn)規(guī)模都達(dá)到近千億美元，超過了大部分的傳統(tǒng)銀行；但是2003-2012年，互聯(lián)網(wǎng)銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模年均復(fù)合增長率為22.05%，遠(yuǎn)超美國整個銀行業(yè)的5.3%。通過比較還發(fā)現(xiàn)，美國互聯(lián)網(wǎng)銀行業(yè)的運營效率和員工效率更高，互聯(lián)網(wǎng)銀行普遍提供更高的存款利率，同時投放的貸款的風(fēng)險更高；互聯(lián)網(wǎng)銀行具有較高的資產(chǎn)回報率，易受金融危機影響但是復(fù)蘇很快。美國互聯(lián)網(wǎng)銀行與中國上市銀行相比，二者的主體業(yè)務(wù)分布格局類似，但是無論資產(chǎn)、存貸款、凈利潤還是員工規(guī)模，互聯(lián)網(wǎng)銀行的規(guī)模都要小得多。考慮到中國非利息市場化的經(jīng)營環(huán)境和互聯(lián)網(wǎng)銀行“輕資產(chǎn)”的特性，美國互聯(lián)網(wǎng)銀行與中國上市銀行的財務(wù)指標(biāo)對比很難為中國的互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)問題提供有效的解釋。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展和研究的深入，互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵必將得到進一步的豐富。

對互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)的理解不僅要借鑒傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵，還要考慮互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)的特殊性?；ヂ?lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)的特殊性是指對傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)理論的深化和發(fā)展，體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融的功能結(jié)構(gòu)、信息結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)有的研究均已體現(xiàn)出上述規(guī)律，但仍未形成系統(tǒng)的分析框架。在社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎和云計算的保障下，資金供需雙方的信息通過社交網(wǎng)絡(luò)得到揭示和傳播，被搜索引擎組織和標(biāo)準(zhǔn)化，形成時間連續(xù)、動態(tài)變化的信息序列，社交網(wǎng)絡(luò)上大量的利益相關(guān)者掌握的財產(chǎn)狀況、經(jīng)營狀況、消費習(xí)慣、信譽行為等信息，匯集成完整的信用資質(zhì)和盈利前景信息[37]20?；ヂ?lián)網(wǎng)金融通過實現(xiàn)信息技術(shù)與金融功能的融通，極大地降低了信息供給的成本，提高了交易透明度以降低信息不對稱，對形成公開透明的市場價格具有重要意義[40]。

與傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)相比，互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)有其堅實的微觀基礎(chǔ)，表現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融市場交易聯(lián)動機制、互聯(lián)網(wǎng)金融雙邊及多邊市場、互聯(lián)網(wǎng)交換經(jīng)濟、大數(shù)據(jù)支持等四個方面。（1）交易聯(lián)動是指每一個子交易活動都是由前一個子交易活動達(dá)成某種狀態(tài)作為促發(fā)條件來執(zhí)行后續(xù)的動作，從而實現(xiàn)不同平臺、不同參與主體對同一個交易在適當(dāng)?shù)臅r間做出有序、準(zhǔn)確而高效的反應(yīng)或者反饋[47]。例如，互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融屬于交易性融資業(yè)務(wù)，核心企業(yè)、供應(yīng)商、經(jīng)銷商和銀行等參與主體對“融資、支付、商務(wù)、物流”等信息協(xié)同掌控，是一種典型的交易聯(lián)動運行機制。（2）互聯(lián)網(wǎng)金融具有雙邊及多邊市場的特征，互聯(lián)網(wǎng)金融雙邊用戶之間的價格轉(zhuǎn)移不完美導(dǎo)致平臺價格結(jié)構(gòu)的非中性；借貸雙方的需求同時存在體現(xiàn)平臺市場中的雙邊需求的互補性[48]。（3）互聯(lián)網(wǎng)交換經(jīng)濟?；ヂ?lián)網(wǎng)交換經(jīng)濟以電子商務(wù)和共享經(jīng)濟為代表，為互聯(lián)網(wǎng)金融提供了應(yīng)用場景，衍生出并服務(wù)于互聯(lián)網(wǎng)金融[37]130。（4）以大數(shù)據(jù)為核心技術(shù)的信息處理的最終目標(biāo)是形成交換者關(guān)于交換物的偏好和效應(yīng)，核心問題在于交換者不完全掌握交換物的信息，即存在信息不對稱問題，交換者的所有決策都是在非完美信息條件下進行的[37]254。大數(shù)據(jù)的影響，不再只是強調(diào)因果關(guān)系，相關(guān)性分析的重要性得以顯現(xiàn)，行為分析成為與財務(wù)報表分析同樣重要。金融的核心在于定價，而互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融最根本的挑戰(zhàn)就在于其定價機制不同。通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對資產(chǎn)和風(fēng)險進行定價，得出的大數(shù)據(jù)模型與傳統(tǒng)的定價模型截然不同。大數(shù)據(jù)替代傳統(tǒng)的風(fēng)險管理和風(fēng)險定價是互聯(lián)網(wǎng)金融信息處理的核心，體現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融中介和市場的最大區(qū)別[37]20?；ヂ?lián)網(wǎng)金融不同商務(wù)模式的定價向基于“信譽”的個性化定價方向發(fā)展，基于大數(shù)據(jù)的信用評分將實現(xiàn)對“長尾部分”業(yè)務(wù)資金需求的精準(zhǔn)配置。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)理論的基本分析框架

基于前文的分析，以戈德史密斯為代表的傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)理論強調(diào)的是“金融工具、金融機構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)”，我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)不僅是對以上觀點的繼承，而且強調(diào)互聯(lián)網(wǎng)金融要素稟賦結(jié)構(gòu)和商務(wù)模式結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)的是互聯(lián)網(wǎng)金融不同商務(wù)模式與實體經(jīng)濟的對應(yīng)關(guān)系、互聯(lián)網(wǎng)金融與經(jīng)濟的融合關(guān)系。

對互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)的研究要體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的整體性、前瞻性和系統(tǒng)性，核心問題分為兩個層次：一是互聯(lián)網(wǎng)金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化及其對自身發(fā)展的影響，二是互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)與實體經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系。

1.互聯(lián)網(wǎng)金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化及其對自身發(fā)展的影響。互聯(lián)網(wǎng)金融的參與主體眾多，包括但不限于傳統(tǒng)金融機構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)、電子商務(wù)平臺、金融信息服務(wù)機構(gòu)、資金供需雙方等，其商務(wù)模式與交易過程不可分割，呈現(xiàn)出跨業(yè)跨界的特征?？茖W(xué)地表征和量化互聯(lián)網(wǎng)金融不同的商務(wù)模式跨業(yè)跨界的深度和廣度、參與主體和服務(wù)對象呈現(xiàn)的結(jié)構(gòu)化的規(guī)律對互聯(lián)網(wǎng)金融的健康、可持續(xù)發(fā)展具有重要的指導(dǎo)意義。但是，基于規(guī)模、活動和效率的傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)度量指標(biāo)也難以實現(xiàn)對互聯(lián)網(wǎng)金融跨業(yè)跨界的覆蓋。因此，解決方案的關(guān)鍵在于如何根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融的特征設(shè)置其分析指標(biāo)，從而構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)的分析指標(biāo)體系。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)與實體經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系。實踐表明，互聯(lián)網(wǎng)金融與實體經(jīng)濟發(fā)展密不可分，實體經(jīng)濟是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的根基，互聯(lián)網(wǎng)金融是實體經(jīng)濟發(fā)展的助推器，二者呈現(xiàn)出融合發(fā)展的趨勢。探討互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)與實體經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系的核心問題是互聯(lián)網(wǎng)金融在多大程度上支持了實體經(jīng)濟發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)金融對促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的貢獻程度如何。具體來講，包括但不限于以下問題：如何利用大數(shù)據(jù)技術(shù)歸納出不同的互聯(lián)網(wǎng)金融模式向不同產(chǎn)業(yè)配置金融資源狀況的規(guī)律？互聯(lián)網(wǎng)金融將金融資源在多大比例上配置給中小微企業(yè)？如何準(zhǔn)確測度互聯(lián)網(wǎng)金融普惠金融的實現(xiàn)程度？

四、總結(jié)及展望

金融結(jié)構(gòu)及其發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響是金融領(lǐng)域最重要的問題之一，自戈德史密斯提出金融結(jié)構(gòu)的概念以來，金融結(jié)構(gòu)問題受到了主流經(jīng)濟學(xué)的廣泛關(guān)注。本文力求將有關(guān)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展的觀點納入到一個整體的討論框架，梳理有關(guān)金融結(jié)構(gòu)問題研究的理論脈絡(luò)和學(xué)術(shù)邏輯，結(jié)合我國金融發(fā)展的實際國情，以金融結(jié)構(gòu)變遷的視角，提出互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)研究的新范式。互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對金融結(jié)構(gòu)的影響深遠(yuǎn)，在金融工具、金融機構(gòu)和金融體系三個層面均有體現(xiàn)；互聯(lián)網(wǎng)金融是以商務(wù)模式方式進行發(fā)展和創(chuàng)新的，我們給出了互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)的概念，并分析了其微觀基礎(chǔ)；最后我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)不僅是對傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)理論的繼承，而且強調(diào)互聯(lián)網(wǎng)金融要素稟賦結(jié)構(gòu)和商務(wù)模式結(jié)構(gòu)，其核心問題是互聯(lián)網(wǎng)金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化及其對自身發(fā)展的影響以及互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)與實體經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系。

隨著中國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，中國金融結(jié)構(gòu)的演進路徑或?qū)你y行主導(dǎo)型向市場主導(dǎo)型演進，從市場主導(dǎo)型向互聯(lián)網(wǎng)金融主導(dǎo)型演進，或者直接從銀行主導(dǎo)型向互聯(lián)網(wǎng)金融主導(dǎo)型演進。探討互聯(lián)網(wǎng)金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化及其對自身發(fā)展的影響，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融不同的商務(wù)模式跨業(yè)跨界的深度和廣度、參與主體和服務(wù)對象呈現(xiàn)的結(jié)構(gòu)化的規(guī)律以及如何表征和量化這些規(guī)律，這是亟待解決的源于現(xiàn)實經(jīng)濟需求的科學(xué)問題。論證互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)與實體經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融在多大程度上支持了實體經(jīng)濟發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)金融對促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的貢獻程度等問題，將是學(xué)術(shù)界需要重點關(guān)注的焦點問題?？紤]到不同制度背景和研究視角的差異，未來研究重點關(guān)注經(jīng)濟發(fā)展過程中的金融結(jié)構(gòu)問題，尤其是實體經(jīng)濟發(fā)展對金融結(jié)構(gòu)的內(nèi)在要求。

“一個能夠兼顧發(fā)展和消除貧困的金融體系在設(shè)計之初就得認(rèn)真考慮公平和效率這兩個問題，并且，好的監(jiān)管體系也能夠有效地避免金融危機對經(jīng)濟體帶來的負(fù)面影響，”[49]這也是我們積極研究互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展及其對金融結(jié)構(gòu)影響的動力。關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融以及基于互聯(lián)網(wǎng)金融的經(jīng)濟科學(xué)重構(gòu)研究，應(yīng)該成為今后5-10年的重點研究領(lǐng)域，中國學(xué)者有機會做出世界級的貢獻，形成中國互聯(lián)網(wǎng)金融流派，這是新常態(tài)經(jīng)濟發(fā)展的歷史機遇。

[參考文獻]

[1]熊彼特.經(jīng)濟發(fā)展理論[M].葉華，譯.南昌：江西教育出版社，2014.

[2]徐靜.中國金融結(jié)構(gòu)變遷的動態(tài)性研究[M].北京：中國金融出版社，2010：3.

[3]雷蒙德·W·戈德史密斯.金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展[M].周朔，譯.上海：上海人民出版社，1994.

[4]E.S.Shaw， and J.G.Gurley. Financial Aspect of the Economic Development[J]. The American Economic Review，1995（45）：515538.

[5]E.S.Shaw， and J.G.Gurley. Financial Intermediaries and the SavingInvestment Process[J].The Journal of Finance，1996（11）：257176.

[6]約翰·G·格利，愛德華·S·肖.金融理論中的貨幣[M].貝多廣，譯.上海：三聯(lián)書店，1988：1051.

[7]林毅夫.新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學(xué)：反思經(jīng)濟發(fā)展與政策的理論框架[M].北京：北京大學(xué)出版社，2012.

[8]羅納德·I·麥金農(nóng).經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本[M].盧驄，譯.上海：上海三聯(lián)書店，1988：78.

[9]肖.經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化[M].邵伏軍，譯.上海：三聯(lián)書店上海分店，1998：811.

[10]肯特，萊文.金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長：銀行、市場和發(fā)展的跨國比較[M].黃純純，譯.北京：中國人民大學(xué)出版社，2006：84115.

[11]Shleifer A. and R. W. Vishny. Large Shareholders and Corporate Control[J]. Journal of Political Economy，1986，94：461488.

[12]Franklin Allen. Do Financial Institutions Matter？[J].The Journal of Finance，2001，56（4）：11651175.

[13]Levine Ross. BankBased or MarketBased Financial Systems： Which Is Better？[J]. Journal of Financial Intermediation，2002，11（4）：398428.

[14]富蘭克林·艾倫，道格拉斯·蓋爾.比較金融系統(tǒng)[M].王晉斌，譯.北京：中國人民大學(xué)出版社，2002.

[15]Stulz René. Does Financial Structure Matter for Economic Growth？ A Corporate Finance Perspective[M]. Cambridge， MA： MIT，2001.

[16]Beck， T. and R. Levine. Industry Growth and Capital Allocation： Does Having a Market or Bank Based System Matter？[J]. Journal of Financial Economics，2002，64：147180.

[17]La Porta， R.， F. Lopezdesilanes， A Shleifer and R. W. Vishny. Legal Determinants of External Finance[J]. Journal of Finance，1997，52：11311150.

[18]La Porta， R.， F. Lopezdesilanes， A Shleifer and R. W. Vishny. Law and Finance[J]. Journal of Political Economy，1998，106：11131155.

[19]博迪.金融學(xué)：第2版[M].張杰，編審，曹輝，劉澄，譯校.北京：中國人民大學(xué)出版社，2009：17.

[20]Levine Ross. Financial Development and Economic Growth： Views and Agenda[J]. Journal of Economic Literature，1997，5：688726.

[21]林毅夫，章奇，劉明興.金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長：以制造業(yè)為例[J].世界經(jīng)濟，2003（1）：321，80.

[22]林毅夫，孫希芳，姜燁.經(jīng)濟發(fā)展中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論初探[J].經(jīng)濟研究，2009（8）：417.

[23]張杰.中國金融制度的結(jié)構(gòu)與變遷[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2011：1216.

[24]張杰.中國金融改革的檢討與進一步改革的途徑[J].經(jīng)濟研究，1995（a）：310.

[25]項俊波.結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學(xué)：從結(jié)構(gòu)視角看中國經(jīng)濟[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2009：170.

[26]蔡則祥.中國金融結(jié)構(gòu)存在的主要問題[J].經(jīng)濟問題，2006（8）：6264.

[27]Franklin Allen， Jun “QJ” Qian， Meijun Qian， and Mengxin Zhao.A Review of China’s Financial System and Initiatives for the Future[M]. J.R. Barth et al.. China’s Emerging Financial Markets. Santa Monica： The Milken Institute press，2009：372.

[28]白欽先.比較銀行學(xué)[M].鄭州：河南人民出版社，1989：611612.

[29]白欽先.百年金融的歷史性變遷[J].國際金融研究，2003（2）：5963.

[30]白欽先.金融結(jié)構(gòu)、金融功能演進與金融發(fā)展理論的研究歷程[J].經(jīng)濟評論，2005（3）：3945.

[31]謝平.中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析[J].經(jīng)濟研究，1992，11：3037，13.

[32]羅伯特·席勒.新金融秩序如何應(yīng)對不確定的金融風(fēng)險[M].束宇，譯.北京：中信出版社，2014：23.

[33]徐蔚冰.互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革[N].中國經(jīng)濟時報，2016047（6）.

[34]周小川.中國金融改革邏輯[J].資本市場，2015（12）：8.

[35]劉海二，石午光.互聯(lián)網(wǎng)金融的理論焦點與理論分歧[J].經(jīng)濟學(xué)家，2015（5）：6267.

[36]陳長石，劉晨暉.中國式“金融發(fā)展悖論”與私營企業(yè)轉(zhuǎn)型投資決策：基于銀行資本誤配置視角的解析[J].經(jīng)濟學(xué)動態(tài)，2015（2）：4555.

[37]謝平，鄒傳偉，劉海二.互聯(lián)網(wǎng)金融手冊[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2014：1011.

[38]鄭聯(lián)盛.中國互聯(lián)網(wǎng)金融：模式、影響、本質(zhì)與風(fēng)險[J].國際經(jīng)濟評論，2014（5）：103118，6.

[39]天天基金網(wǎng).天弘余額寶貨幣規(guī)模變動[EB/OL].[20151020].http：//fund.eastmoney.com/f10/gmbd_000198.html.

[40]楊東.互聯(lián)網(wǎng)金融的法律規(guī)制：基于信息工具的視角[J].中國社會科學(xué)，2015（4）：107126，206.

[41]艾瑞咨詢.中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展格局報告2015[EB/OL].（20150617）[20151020].http：//www.iresearch.com.cn/report/2391.html.

[42]徐諾金.互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展趨勢及影響[J].征信，2015（3）：15.

[43]吳曉求.互聯(lián)網(wǎng)金融的邏輯[J].中國金融，2014（3）：2931.

[44]吳曉求.中國資本市場研究報告互聯(lián)網(wǎng)金融：理論與實踐[M].北京：北京大學(xué)出版社，2014：189.

[45]清華大學(xué)五道口金融學(xué)院.全球互聯(lián)網(wǎng)金融商業(yè)模式報告（2015）[M].北京：清華大學(xué)出版社，2015.

[46]廖理，張偉強，王正位，等.互聯(lián)網(wǎng)銀行：美國經(jīng)驗與中國比較[M].北京：清華大學(xué)出版社，2015：148161.

[47]謝琴.基于OOPN的線上供應(yīng)鏈金融交易聯(lián)動機理研究[D].武漢：武漢理工大學(xué)，2013：20.

[48]周勤.網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的產(chǎn)業(yè)升級和企業(yè)創(chuàng)新：以長三角為例[M].北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2015：160.

[49]邁克爾P.托達(dá)羅，斯蒂芬C.史密斯.發(fā)展經(jīng)濟學(xué)：第11版[M].聶巧平，譯.北京：機械工業(yè)出版社，2014：476.

（責(zé)任編輯王婷婷）

A Review of the Development of Financial Structure Theory from the Perspective of Institutional Change

SONG ping， ZHENGYuhui， YANGQifeng

（School of Economics， Wuhan University of Technology， Wuhan 430070， Hubei， China）

Abstract：The financial structure theory is one of the most influential branches on the financial development theories， belonging to the category of financial development and economic growth. Through combing research context of the financial structure theory represented by Gold Smith， this paper analyzed the existing research achievements of the relative importance of banks and financial markets in the financial system， induced and deduced the academic pointsin the mainstream theory of financial structure and economic development. From the perspective of financial structure change， it explores financial structural problems of China， proposes a new paradigm： Internet Financial Structure Theory to explain the financial structure evolution of China in the era of “Internet +”， revealing its microscopic basis and basic analytic framework so as to provide a new thought for the study of the financial structure theory.

Key words：financial structure； economic development； Internet financial structure；real economic development； Institutional Change