陶爽+劉穎艷

【摘要】資本資產(chǎn)定價是現(xiàn)代金融理論的三大基石之一，一些西方的發(fā)達國家的投資者常常用資本資產(chǎn)定價模型來解決金融投資決策等相關(guān)問題。該模型在資產(chǎn)預算、投資風險控制分析、投資組合績效預測、投資案例研究分析等方面被廣泛應(yīng)用。

【關(guān)鍵詞】資本資產(chǎn)定價模型 債券市場 估值

一、引言

1952年，馬柯維茨在《投資組合的選擇》一文中提出了最小方差資產(chǎn)組合集合的思想和方法，開創(chuàng)了對投資進行整體管理的先河，奠定了投資理論的發(fā)展基石。資本資產(chǎn)定價模型滿足下述假設(shè)：首先，投資者均追求當期收益最大化，各組合的期望收益和標準差作為基礎(chǔ)對投資組合選擇類型進行選擇；其次，市場控制完全有效，投資者均擁有相同預期（即：投資者對全部資產(chǎn)的預期收益、方差和協(xié)方差等均持一致的估計）；再次，全部投資者均能夠無風險無限制的借款和貸款，且沒有交易成本；最后，全部的投資者均是價格接受者，任一投資行為都不會對股票價格造成影響；此外，資產(chǎn)數(shù)量固定不變，所有資產(chǎn)均可被充分使用。

資本資產(chǎn)定價模型即：Rp=Rf+β×（Rm-Rf）。其中：Rp代表資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益率；Rf代表無風險回報率；β是既定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險，RM代表組合市場的收益率。投資組合的期望收益率與三個因素：無風險回報率Rf，即國庫券回報率；風險系數(shù)β，即為組合投資的風險程度與市場證券組合風險程度之比；風險補償RM-Rf，即市場組合回報率與無風險回報率之差。

二、資本資產(chǎn)定價模型存在的缺陷

（一）資本資產(chǎn)定價模型提出的假設(shè)存在缺陷

資本資產(chǎn)定價模型是基于諸多相關(guān)假設(shè)提出的，而相關(guān)假設(shè)的提出存在一定不足之處：

1.有效市場的假設(shè)，不成立。有效市場默認在市場環(huán)境中全部的信息都是流通于整體市場中的，并且市場參與者能夠?qū)π畔⒖焖僬矸从车絻r格變動上，市場中不存在壁壘和稅收，市場處于充分競爭狀態(tài)沒有交易成本。該情況在現(xiàn)實經(jīng)濟運行中是不可能實現(xiàn)的，這一假設(shè)不成立。

2.全部投資人借款和貸款均不受限制這一假設(shè)，不成立?？紤]風險控制的問題，投資人不會采取無限制從市場中借入資金，也不會選擇將個人資產(chǎn)無限制的貸出，并且借貸時不會采取無風險利率進行資金的借入和貸出，故而該假設(shè)是不符合市場發(fā)展規(guī)律的。

3.市場交易無成本無稅金這一假設(shè)，不成立。資金在證券市場進行交易時均會產(chǎn)生交易的手續(xù)費，并且會按成交金額的比例上繳交易稅金，該假設(shè)不符合證券市場的交易規(guī)則。

4.資產(chǎn)總數(shù)固定不變這一假設(shè)，不成立。資金在證券市場上流通時，資產(chǎn)總量是時時變化的，因為交易是隨時發(fā)生的，因此這一假設(shè)不符合證券市場資金的流通規(guī)律。

（二）我國證券市場存在的缺陷

我國的證券市場在20世紀80年代末建立，與西方國家早已成熟的證券市場相比，我國的證券市場尚有諸多缺陷，其表現(xiàn)如下：

1.市場信息選擇性公開，信息披露不全面。資本資產(chǎn)定價模型提出了有效的市場要滿足信息公開全面化的要求，全部的投資人均可無成本的獲取市場交易信息，此外市場信息的變化會即刻反饋到證券市場的價格浮動。但在我國的證券市場上存在市場信息選擇性公開、信息披露不全面等現(xiàn)象，導致廣大的投資人信息獲取時間不同步甚至出現(xiàn)消息閉塞的情況。不僅如此，我國的相關(guān)法律法規(guī)尚不完善，市場信息披露監(jiān)管缺失造成漏報、隱瞞、謊報等現(xiàn)象時有發(fā)生。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)死板缺乏靈活性。據(jù)悉，我國的證券交易市場有將近60%的股票屬于國有股。相關(guān)的法律法規(guī)對國有股在證券市場上的流通有諸多限制，諸如發(fā)起人持有的股份在一年之內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓活減持；企業(yè)的董事會董事、高級管理人員在任期間嚴格限制股份的轉(zhuǎn)讓和減持比例。我國的證券交易市場中國有股占比較大，其股權(quán)結(jié)構(gòu)的死板帶動我國整體市場缺乏靈活性。

3.證券市場交易后續(xù)費過高。我國證券交易中產(chǎn)生的費用主要有過戶費、委托費、傭金、印花稅等，相關(guān)費用的成本是西方成熟證券市場交易費用的數(shù)倍。

三、資本資產(chǎn)定價模型的發(fā)展性建議

（一）加強市場的監(jiān)管力度，強制性信息披露

信息披露不全面使我國證券市場始終處于非有效狀態(tài)下，這樣的市場狀態(tài)制約了資本資產(chǎn)定價模型的發(fā)展，擾亂了市場秩序。因此，各職能部門應(yīng)該加強市場的監(jiān)管力度，強制性披露相關(guān)市場信息，在信息披露制度中進一步明確披露內(nèi)容、披露時間等，并做到依法嚴格執(zhí)行。

（二）調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)以國有股一家獨大，但對國有股的上市流通嚴格限制，導致我國證券市場出現(xiàn)了供求矛盾，合理的優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠改善我國證券交易市場的適應(yīng)性，從而促進資本資產(chǎn)定價模型的發(fā)展。

（三）創(chuàng)建證券交易中介服務(wù)平臺

大多數(shù)投資人采用購買上市公司的股票的方式進行投資，很少人嘗試通過中介服務(wù)平臺進行投資，這種現(xiàn)狀不能有效分散投資人的投資風險。投資人在市場交易中是處于弱勢地位的，創(chuàng)建證券交易中介服務(wù)平臺就可以通過第三方機構(gòu)牽制上市公司，有利于市場信息的透明化公開化，促使我國的證券交易市場的穩(wěn)步發(fā)展。

四、結(jié)語

目前，資本資產(chǎn)定價模型雖存在諸多缺陷，在中國證券市場的有效性較差，但該模型可以幫助投資者進行證券投資決策，鑒于其實用性價值，我們應(yīng)加強對證券市場的監(jiān)管，促進資本資產(chǎn)定價模型的進一步發(fā)展。

參考文獻

[1]李和金，李湛.上海股票市場資本資產(chǎn)定價模型實證檢驗[J].預測，2000，19（5）：75-77，68.

[2]周清，吳衛(wèi)星.從動態(tài)線性定價法則到動態(tài)資本資產(chǎn)定價模型[J].系統(tǒng)工程理論與實踐，2007，27（5）：48-54.

[3]蘇濤，詹原瑞，劉家鵬等.基于馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)換下的CAPM實證研究[J].系統(tǒng)工程理論與實踐，2007，27（6）：21-26.

作者簡介：陶爽（1992-），男，江西人，天津師范大學經(jīng)濟學院，國民經(jīng)濟學專業(yè)研究生；劉穎艷（1991-），女，天津人，天津師范大學管理學院，企業(yè)管理專業(yè)研究生。