史亞娟

2016年的中國資本市場，創(chuàng)新與“妖精興風(fēng)作浪”的對弈，一刻沒有停止過。對于當(dāng)下中國股市的不同步發(fā)展，每每讓投資人失望之際，我們該如何評價孰是孰非？如何理解股權(quán)治理結(jié)構(gòu)？是否應(yīng)將險資股份與股民手中的股票區(qū)別看待……

一系列資本市場表象背后，折射出整個金融市場新的制衡機(jī)制出臺的急迫性；而野蠻人（險資舉牌）的出現(xiàn)，仿佛自然生態(tài)中闖進(jìn)的幾匹“餓狼”，預(yù)示著新的金融制約機(jī)制的建立，因?yàn)樨敻慌c權(quán)力的過度集中，將非常不利于健康、穩(wěn)定金融生態(tài)體系的形成。

厘清金融創(chuàng)新與“妖精興風(fēng)作浪”的區(qū)別

26年以來，中國股市最缺少的是“公平”。股市如果不公平，信息不對稱，只讓部分人沉迷于“財富分配游戲”而不去創(chuàng)新，那相當(dāng)于“少數(shù)富翁賺的錢都來自大多股民賠的錢”，未來股市也將很難擔(dān)起中國崛起主戰(zhàn)場的重任。

事實(shí)上，股市的“一股獨(dú)大”，的確讓投資人深受其苦。因其26年來并未發(fā)揮晴雨表和資源要素配置的重要作用，而是經(jīng)常與經(jīng)濟(jì)周期反其道而行之。這便造成了盡管近幾年股市造就的富翁最多，但貧富也最為懸殊的窘境。對大股東而言，減持、“玩”資本運(yùn)作，已成為當(dāng)下上市的第一選擇，根本不為上市公司募集資金考慮。如2015年個別大股東減持4800億元，IPO融資卻不足2000億元，這個比例在2016年同樣無幾。總體而言，大股東減持資本與IPO增量進(jìn)入企業(yè)融資要素配置資本的相差懸殊，是當(dāng)下股市最不合理的現(xiàn)象。

由此看來，“金融創(chuàng)新”向來不是一個技術(shù)問題。金融創(chuàng)新引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長毫無疑問，但當(dāng)下首先要厘清與“妖精興風(fēng)作浪”的根本差別。這個“妖精”便是一股獨(dú)大的大股東和內(nèi)部人控制。這些家族何時并購重組、何時高轉(zhuǎn)送，都需要一種制約力量進(jìn)行規(guī)范，如要求其只有持股比例不超36%才能申請上市；募集資本后，持股比例必須維持在30%左右等。相反，唯有保險、基金才是資本市場的中流砥柱；金融創(chuàng)新的前提，是出臺一個好的制度規(guī)范，從治理結(jié)構(gòu)入手，從存量財富分配入手，逐步建立一個公平、正義的股市環(huán)境。

值得一提的是，近期“野蠻人”的頻頻出現(xiàn)，無不向我們傳達(dá)出一個積極信號：由于目前尚無法將險資簡單等同于“野蠻人”或“罪犯”，所以我們暫且將其看作是自然生態(tài)中闖進(jìn)的幾匹狼，是自然界中新的平衡機(jī)制的推動者。而金融市場中出現(xiàn)幾個“野蠻人”，對制衡股市一家獨(dú)大的家族企業(yè)、市場的財富分配不均以及信息不對稱，何嘗不是極其有利的？畢竟社會金融生態(tài)，需要呼喚新的制約機(jī)制的誕生與建立，任何缺少法律規(guī)范和制度約束的股市環(huán)境，都稱不上健康生態(tài)。

正確理解深港通、新三板的創(chuàng)新與發(fā)展

針對深港通、新三板當(dāng)中的創(chuàng)新與發(fā)展問題，當(dāng)下首先要將新三板培育好，而不是將精力都放在深港通上。比如適當(dāng)對有條件企業(yè)，在掛牌中允許200人以內(nèi)的私募同時掛牌，或?qū)M(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，支持其以較大規(guī)模定向私募、流動。要知道新三板只有在流動中分散化，才能更好實(shí)現(xiàn)交易。

此外，針對當(dāng)下熱議的新三板轉(zhuǎn)板問題，我們看到新三板的一大缺陷是尚未IPO，所以當(dāng)下處理好三板與深交所的關(guān)系是關(guān)鍵。深交所近年來非常繁榮，又與中小企業(yè)服務(wù)密不可分，而新三板門檻低、包容性強(qiáng)，此時深交所不妨考慮將新三板中優(yōu)質(zhì)企業(yè)引入深交所；對新三板而言，及早探討轉(zhuǎn)板的有效性和合理分工是當(dāng)務(wù)之急。

由于中共“十九大”前金融市場需要穩(wěn)定，因此在這樣一個敏感期內(nèi)，股市創(chuàng)新將不會有太大動作。此時資本市場只有抓住最核心的制度問題，從財富分配入手建設(shè)一個公平、正義的股市環(huán)境，進(jìn)而讓更多人到這里投資并產(chǎn)生財富效益；讓大股東高管與員工財富趨于均衡；讓已上市與未上市中小企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)有效銜接，才是建立在金融體系合理制度規(guī)范之上的最有力措施。而在該措施基礎(chǔ)之上，任何有關(guān)職業(yè)經(jīng)理人創(chuàng)新、治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、發(fā)行制度完善、中國資本市場與海外市場的溝通銜接，以及建立深交所、上交所、新三板中的合理競爭格局等一系列資本動作，才能找到合理的制度依托。