潘天牧

我國(guó)旅游板塊上市公司綜合業(yè)績(jī)分析

潘天牧

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的提高，人民的生活水平日益富裕，人們對(duì)于生活有了更多元化的選擇。因此，旅游業(yè)便隨之發(fā)展了起來。特別是進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國(guó)的旅游業(yè)得到迅猛的發(fā)展，與此同時(shí)，旅游業(yè)極大地帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)的消費(fèi)市場(chǎng)。旅游業(yè)已日漸成為我國(guó)發(fā)展的新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。選取我國(guó)25家旅游行業(yè)上市公司2016年一季度財(cái)務(wù)報(bào)告中的13個(gè)指標(biāo)。運(yùn)用因子分析法和聚類分析法進(jìn)行綜合業(yè)績(jī)排名并分類，同時(shí)研究各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)公司綜合業(yè)績(jī)的影響，并對(duì)公司的綜合業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

旅游行業(yè)；財(cái)務(wù)指標(biāo)；SPSS 因子分析；聚類分析

[作 者]潘天牧，中國(guó)傳媒大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生。

一、引言

（一）研究背景

改革開放30余年來，我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平不斷增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)總量得到了迅猛提高。與此同時(shí)，人民的生活水平也得到了極大的改善。在有充足的物質(zhì)保證下，人們的生活也變得更加多元化，并不只滿足于日常的工作、休息，人們擁有了更多的選擇，可以去做自己喜歡的事，更好地去享受生活。因此，旅游產(chǎn)業(yè)就隨之蓬勃發(fā)展起來。

據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)報(bào)道，2013年，我國(guó)旅游業(yè)增加值占全球GDP的9.5%，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)3.1%，創(chuàng)造了1億多個(gè)直接就業(yè)崗位。由此可見，我國(guó)的旅游業(yè)得到了迅猛的發(fā)展，旅游市場(chǎng)規(guī)模正在急速膨脹中。近些年來，雖然全球經(jīng)濟(jì)放緩，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)也呈放緩趨勢(shì)，但旅游市場(chǎng)卻依然呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，按照現(xiàn)有的步伐，我國(guó)不久將來極有可能成為全球最大的旅游市場(chǎng)。

另外，自從十八大以來，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整加快了步伐，力度比以往任何時(shí)期都要顯得更強(qiáng)。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式也同時(shí)得到了進(jìn)一步的優(yōu)化，從以往的依靠出口，到現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)要擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)，靠消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，提高人們的消費(fèi)積極性和消費(fèi)熱情。而旅游業(yè)正是能夠帶來消費(fèi)，擴(kuò)大消費(fèi)市場(chǎng)的重要行業(yè)，因此發(fā)展旅游業(yè)也是我國(guó)未來發(fā)展的一項(xiàng)重要任務(wù)。近些年來，旅游行業(yè)已經(jīng)日益成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新的增長(zhǎng)點(diǎn)，而且還呈現(xiàn)出越來越繁榮的前景，具有長(zhǎng)期性和持久性的特點(diǎn)。因此，有不少的投資者都將旅游業(yè)視作黃金產(chǎn)業(yè)，參與投資希望可以分享其快速增長(zhǎng)所帶來的成果。

（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立

我國(guó)的旅游業(yè)目前仍處于發(fā)展階段，因此一套完整而有效的旅游行業(yè)上市公司綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的建立是非常有必要的。并且由于行業(yè)的特殊性，該評(píng)價(jià)體系也應(yīng)具備自己的特點(diǎn)。從上市公司的特性以及我國(guó)對(duì)上市公司的要求來看，旅游行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系必須包括企業(yè)的總體經(jīng)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)狀況，其中包括的企業(yè)盈利能力和企業(yè)的償還債務(wù)的能力。另外由于旅游行業(yè)的特殊性，例如人員流動(dòng)性強(qiáng)、規(guī)?；潭炔粔蚋撸?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資金不太穩(wěn)定的特點(diǎn)，該體系還應(yīng)該特別包括成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)等幾個(gè)方面。因此，在挑選指標(biāo)時(shí)必須要達(dá)到客觀性、全面性、準(zhǔn)確性的要求。

本文選擇了我國(guó)25家旅游類上市公司2016年一季度財(cái)務(wù)報(bào)告中13個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。依次為每股未分配利潤(rùn)、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、銷售凈利率、銷售毛利率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率、銷售現(xiàn)金比率、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率和資產(chǎn)負(fù)債率。本文通過SPSS 20.0軟件對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行因子分析和聚類分析。

二、數(shù)據(jù)分析過程

（一）數(shù)據(jù)收集

本文選取我國(guó)25家旅游類上市公司，并以此作為樣本。將這25家上市公司在2016年度第一季度的13項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為具體評(píng)價(jià)指標(biāo)，即為原始變量。指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)絕對(duì)權(quán)威準(zhǔn)確。

（二）KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)

首先應(yīng)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)。

KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)是做因子分析的必要步驟，也是做因子分析的第一步，決定了能否采用因子分析法。

所以，只有同時(shí)滿足KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)的要求的數(shù)據(jù)才能繼續(xù)使用因子分析。

表1：KMO和Bartlett檢驗(yàn)

由表1中的KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)可以看出，對(duì)全國(guó)25家旅游行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)值的結(jié)果為0.617，大于0.5，因此可以使用因子分析法。關(guān)于Bartlett球形檢驗(yàn)，因?yàn)镻值為0，小于0.05，因此相關(guān)陣不是單位陣，各變量間不獨(dú)立。綜上所述，可以采用因子分析法。

（三）提取公因子

提取公因子主要途徑，是觀察解釋的總方差。

如表2是以表格的形式來顯現(xiàn)，采用的是方差最大旋轉(zhuǎn)加以分析。我們可以看到，前4個(gè)公因子特征值都大于1。

解釋的總方差表格在最右側(cè)給出了旋轉(zhuǎn)后的各因子的載荷情況?？梢钥闯觯崛×饲?個(gè)公因子，特征值都大于1，因此會(huì)在這4個(gè)所提取的公因子的基礎(chǔ)上進(jìn)行旋轉(zhuǎn)。旋轉(zhuǎn)過后，4個(gè)公因子的方差貢獻(xiàn)率均發(fā)生了變化，彼此差距有所縮小，顯然進(jìn)行了重新分配。但是累計(jì)方差貢獻(xiàn)率仍然為81.345%，和旋轉(zhuǎn)前完全相同。

（四）公因子的解釋與命名

利用最大方差法進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，通過對(duì)載荷矩陣旋轉(zhuǎn)后可以發(fā)現(xiàn)各個(gè)公因子方差所占比有一定的變化，所以公因子的意義解釋可以通過旋轉(zhuǎn)后的載荷矩陣來說明。如表3。

表3：旋轉(zhuǎn)成分矩陣a

公因子1主要解釋了銷售毛利率、銷售凈利率和銷售現(xiàn)金比率這三個(gè)指標(biāo)，因此我們可以把公因子1命名為盈利能力因子。

公因子2主要解釋了流動(dòng)比率和速動(dòng)比率這兩個(gè)指標(biāo)，因此我們可以把公因子2命名為償債能力因子。

表2：解釋的總方差

公因子3主要解釋了每股未分配利潤(rùn)、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量和總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率這三個(gè)指標(biāo)，因此我們可以把公因子3命名為現(xiàn)金流量因子。

公因子4主要解釋了股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)，因此我們可以把公因子4命名為營(yíng)運(yùn)能力因子。

由此看出，盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流量和營(yíng)運(yùn)能力是決定旅游類產(chǎn)業(yè)上市公司綜合業(yè)績(jī)的重要因素。

另外，根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣我們也可以看出各公因子對(duì)各變量的影響程度。

（五）綜合得分

計(jì)算出各公因子的得分，并通過此計(jì)算出各個(gè)公司的綜合得分。見表4。

（六）聚類分析

將通過因子分析得出的四個(gè)公因子：盈利能力因子、償債能力因子、現(xiàn)金流量因子和營(yíng)運(yùn)能力因子作為變量進(jìn)行聚類分析。結(jié)果如圖1。

表4：綜合業(yè)績(jī)得分

圖1：樹狀聚類圖

三、數(shù)據(jù)分析結(jié)果及結(jié)論

根據(jù)綜合得分、聚類分析，我們可以把全國(guó)25家旅游類行業(yè)上市公司的綜合業(yè)績(jī)情況大致分成四個(gè)類別：

第一個(gè)類別共有14家公司。分別是桂林旅游、大連圣亞、騰邦國(guó)際、三特索道、曲江文旅、云南旅游、世紀(jì)游輪、號(hào)百控股、北部灣旅、西安旅游、北京文化、國(guó)旅聯(lián)合、麗江旅游和長(zhǎng)白山。他們的綜合業(yè)績(jī)得分大都在60分左右，其中有9家公司得分在60分以下。這些公司在四大公因子的得分上總體的表現(xiàn)也不是很好，很多都出現(xiàn)了負(fù)分，尤其是在現(xiàn)金流量因子方面。其中不少公司在盈利能力方面的表現(xiàn)還尚可，甚至有一些還相當(dāng)不錯(cuò)，例如騰邦國(guó)際、國(guó)旅聯(lián)合。騰邦國(guó)際近些年可以說發(fā)展還是比較迅猛的，一直都在致力于打造自己的旅游生態(tài)圈。但也正是因?yàn)槿绱?，公司擴(kuò)張的速度過快，并沒有注意節(jié)奏的控制，將會(huì)使公司的資金流轉(zhuǎn)產(chǎn)生巨大的壓力。事實(shí)上，從數(shù)據(jù)上也可以看出，騰邦國(guó)際在償債能力和現(xiàn)金流量上的得分都很低。在擴(kuò)張時(shí)期，向銀行借下的巨額貸款，在擴(kuò)張時(shí)的巨額投資也使得公司現(xiàn)金流的保障能力也不夠，這些都將大大阻礙公司未來的發(fā)展步伐，一旦遇到投資失敗，后果不堪設(shè)想。

第二個(gè)類別共有8家公司。分別是張家界、中青旅、峨眉山、黃山旅游、九華旅游、宋城演藝、首旅酒店和中國(guó)國(guó)旅。這8家公司的綜合業(yè)績(jī)得分都較高，都超過了60分，其中有2家超過了65分。這些公司的綜合表現(xiàn)可以說是相對(duì)最為突出的。都屬于業(yè)績(jī)優(yōu)良、經(jīng)營(yíng)能力突出，而且在行業(yè)中也可以說是處于領(lǐng)先或者比較靠前的公司。例如，中國(guó)國(guó)旅榮列國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的“中國(guó)500強(qiáng)”之列，目前的股價(jià)在42元左右，上漲的勁頭仍然很足?？偟膩碚f，這些公司在償債能力、現(xiàn)金流量、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力上的表現(xiàn)都很不錯(cuò)，可以歸類為低風(fēng)險(xiǎn)較穩(wěn)健的公司。這些公司的現(xiàn)金保障非常強(qiáng)大，營(yíng)運(yùn)能力也不錯(cuò)，仍有較好的發(fā)展?jié)摿?，有進(jìn)一步發(fā)展的空間。

第三類別共有2家公司。分別是凱撒旅游和眾信旅游，綜合得分分別為59.17和62.27分，相差并不是很大。這兩家公司的營(yíng)運(yùn)能力得分都不錯(cuò)，但是在償債能力和現(xiàn)金流量因子方面的表現(xiàn)都不太好。這兩家公司在國(guó)內(nèi)都有著較大的名氣，實(shí)力都很強(qiáng)，凱撒旅游在國(guó)外很多城市還設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。這兩家公司與第一類別的公司有著相類似的特點(diǎn)，擴(kuò)張的速度過快，沒有很好地控制住前進(jìn)步伐，如果將這個(gè)問題解決好，相信對(duì)于公司的發(fā)展將會(huì)有很大的幫助。

第四類別只有一家公司，西藏旅游。這家公司的綜合得分只有42.3分，是唯一低于50分的公司。在四大公因子方面的得分都比較低。西藏旅游是西藏本土第一家上市公司，但是去西藏旅游的人數(shù)總體上說并不會(huì)太多，畢竟環(huán)境相對(duì)說來比較惡劣，高原氣候的適應(yīng)也比較困難，更重要的交通相對(duì)中部和東部地區(qū)也顯得非常不方便，因此西藏旅游總公司的收入也不會(huì)很好，相對(duì)的來說投入也不是很大，公司想要發(fā)展起來還是會(huì)比較困難。但隨著我國(guó)對(duì)于基礎(chǔ)交通設(shè)施的投入，以及西部大開發(fā)的步伐逐漸加快，相信西藏旅游還是會(huì)有著不小的機(jī)遇，在將來會(huì)有發(fā)展的空間。

四、結(jié)語(yǔ)及展望

通過以上對(duì)全國(guó)25家旅游類行業(yè)的上市公司的定量分析，依靠因子分析和聚類分析，我們得到了更為直觀形象的結(jié)果，比較客觀地反映了公司的綜合業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的一些關(guān)系。對(duì)于那些想要投資旅游產(chǎn)業(yè)的投資者們有一定的指導(dǎo)意義，對(duì)那些旅游類公司的決策者也有極強(qiáng)的指導(dǎo)作用。從本文的分析可以看出，不同公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)差別非常大，即便綜合業(yè)績(jī)差不多，但指標(biāo)間的差距仍然非常大。所以我們應(yīng)該仔細(xì)挖掘其中的關(guān)聯(lián)，對(duì)其有更深的認(rèn)識(shí)。

從總體上說，我國(guó)的旅游類上市公司的整體表現(xiàn)還是可以的。公司的發(fā)展應(yīng)避免盲目的追求營(yíng)業(yè)收入，盲目的進(jìn)行擴(kuò)張，想要擴(kuò)大資本、占據(jù)市場(chǎng)、占據(jù)有利位置。公司固然需要發(fā)展，但要控制好度，避免因過度投資而導(dǎo)致公司的資金鏈斷裂，沒有足夠的后續(xù)資金維持公司的運(yùn)轉(zhuǎn)，從而使得公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致公司運(yùn)轉(zhuǎn)陷入癱瘓，甚至是破產(chǎn)的結(jié)局。此外，公司應(yīng)當(dāng)在一定程度上應(yīng)當(dāng)尋求拓展新的利潤(rùn)空間，找到新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)、跨界經(jīng)營(yíng)，這也是旅游類公司追求進(jìn)一步發(fā)展的適當(dāng)途徑。

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