編者按：劉明彥先生這篇約稿來得及時，在文內(nèi)他說得也痛快、透徹，值得所有關心中國經(jīng)濟、中國金融近期遠期前景的人們好好地讀一讀。

現(xiàn)在看來，美國此時出現(xiàn)一位“滑稽總統(tǒng)”不是偶然的事件，雖然此事件普遍被人們稱為“黑天鵝”。人們可以稍微回憶一下，近幾年，世界各國陸續(xù)出現(xiàn)強人領袖、強勢政府；本來十年九相的日本上來一個安倍晉三，至今已穩(wěn)定了政局的陣腳；俄羅斯的普京與梅德韋杰夫的“二人轉(zhuǎn)”，總統(tǒng)總理輪流當；小國中菲律賓的老杜最顯眼，對內(nèi)對外大刀闊斧，贏得國內(nèi)一片喝彩聲。

竊以為，這些現(xiàn)象無不是受中國“大政府哲學”的影響而出現(xiàn)的一股世界性的浪潮。中國人在對內(nèi)對外兩手都硬的治國方略讓中國這十幾年一年一個樣，說明在信息化、多樣化、全球各國迅速互通互融的大背景下，必然要有一個強有力的政府從中掌控，不如此，令人猝不及防的經(jīng)濟政治變化和推演，會令自己國家和國民受到各種各樣的損失。歐洲之所以發(fā)生動蕩，表面上看是難民問題，實際上是“歐洲政府”太過虛胖引起的。在這個大的世界格局

下，再看特朗普的“橫空出世”就不那么出人意料了。今后幾年美國經(jīng)濟確實會出現(xiàn)N多變數(shù)，但最明顯之處就是現(xiàn)實主義崛起，不把力量下在所謂“合作共贏、廣交盟友”上，一定會把自己的國民和企業(yè)得到現(xiàn)實利益作為第一考慮。讀者不妨在閱讀此篇文章時思忖一下編者上面的提醒，看看是不是能增加一點閱讀的樂趣。

在剛剛過去的2016年，對全球影響最大的事件莫過于億萬富翁特朗普當選美國第45任總統(tǒng)，這位未有任何從政經(jīng)驗的房地產(chǎn)土豪以絕對領先的票數(shù)擊敗了之前被美國主流媒體看好、民調(diào)顯示領先優(yōu)勢明顯的美國資深政客、前國務卿希拉里，使美國乃至世界民眾錯愕不已，甚至11月8日當天全球金融市場出現(xiàn)劇烈震蕩。但之后美國股市奇跡般地演繹出了一波特朗普行情，道指與納指均出近10%的漲幅，美國投資者和民眾對特朗普執(zhí)政前景相當樂觀，盡管媒體不乏對這位行事高調(diào)、口無遮攔、獨斷專行、“推特”治國的候任總統(tǒng)的批評。但時間不等人，1月20日特朗普已正式就任美國新一任總統(tǒng)，與由富豪組成的內(nèi)閣成員共同推行“使美國再次強大”的以減稅為核心的新政，這些改革計劃被稱之為“特朗普經(jīng)濟學”。“特朗普經(jīng)濟學”對美國和世界經(jīng)濟影響如何，本文試圖予以分析。

特朗普經(jīng)濟學核心內(nèi)容

“特朗普經(jīng)濟學”是20世紀里根經(jīng)濟學的翻版，可以說是供給學派的復興，核心內(nèi)容是減稅、貿(mào)易保護主義、放松金融監(jiān)管、財政擴張及收縮移民政策等。

大力減稅刺激經(jīng)濟

在民粹主義盛行的時代，減稅無疑是一柄獲取選票的利器，特朗普的減稅主張得到部分選民支持也不足為奇。特朗普在競選中宣稱，他當選將把現(xiàn)行的個人所得稅累進檔從7個簡化為3個，分別是12%、2 5 % 和3 3 % ， 將企業(yè)所得稅由3 5 %降為15%，廢除遺產(chǎn)稅，認為遺產(chǎn)稅是不公平的重復征稅。

特朗普主張以減稅和減少政府監(jiān)管來刺激經(jīng)濟，希望以經(jīng)濟快速增長能夠?qū)崿F(xiàn)低稅率下的財政收支平衡，其經(jīng)濟學理論基礎就是20世紀的“拉弗曲線”。

廢除《多德·弗蘭克法案》放松監(jiān)管

任何企業(yè)家對政府監(jiān)管都會表示厭煩，特朗普更不例外。另外，放松監(jiān)管也符合共和黨堅持小政府的一慣主張。

《多德·弗蘭克法案》是奧巴馬任期的重要成果，被認為是大蕭條以來最全面、最嚴厲的金融改革法案?！抖嗟隆じヌm克法案》的三大核心內(nèi)容：一是擴大監(jiān)管機構權力，破解金融機構“大而不倒”的困局，允許分拆陷入困境的太大不能倒下的金融機構，禁止使用納稅人資金救市；二是設立新的消費者金融保護局，賦予其超越監(jiān)管機構的權力，全面保護消費 者合法權益；三是限制大金融機構的投機性交易，尤其是加強對金融衍生品的監(jiān)管，以防范金融風險。

特朗普曾表示：“《多德·弗蘭克法案》過度監(jiān)管耗費了我們每年2萬億美元的經(jīng)濟，減少了每個家庭15000美元的財富?！奔唇鹑谖C以來美國經(jīng)濟復蘇乏力的主要原因是該法案束縛了金融機構的手腳，增加了融資成本，遏制了投資與消費。

實施美版的四萬億基礎設施投資

傳統(tǒng)上共和黨一貫主張減稅和削減政府規(guī)模，對昂貴的基礎設施投入一直持謹慎保守態(tài)度。美國的基礎設施之所以老舊不堪，原因就是四十多年來，民主黨每次提出重大基礎設施提案，都遭到共和黨的強烈抵制而胎死腹中。

但特朗普畢竟不是普通的共和黨候選人，他的當選更像是自己的勝利而不是黨派的勝利。特朗普在競選中提出，新政府未來十年內(nèi)將實施1萬億美元的基礎設施投資。投資對象從道路、橋梁、隧道、機場等交通設施，到校舍、醫(yī)院、給排水甚至高速互聯(lián)網(wǎng)，他要讓美國的基礎設施再次成為全球第一。而且特朗普刺激政策要依靠的是美國的鋼、美國的煤、美國的頁巖氣能源和數(shù)百萬的美國工人，以徹底貫徹他的“美國優(yōu)先”原則。對于資金來源，特朗普強調(diào)不靠政府資金，運用稅收優(yōu)惠引導私人資本進行基礎設施投資。

征收邊境稅等逆全球化政策增加就業(yè)

盡管特朗普還是候任總統(tǒng)，但其影響力已經(jīng)開始顯現(xiàn)。由于他曾是一名特立獨行的地產(chǎn)商和脫口秀主持人，一慣獨斷專行、快人快語，雖然他并沒有成熟的引導制造業(yè)回流美國的政策，但通過“推特”這一非官方的媒體向世界汽車業(yè)巨頭通用、福特、豐田進行恐嚇，要求這些車企增加對美國的投資，取消對墨西哥等國的海外投資項目，否則將對其產(chǎn)品征收35%的邊境稅。盡管美國是一個實行憲政的民主國家，但特朗普的恐嚇仍產(chǎn)生了一定效果，這些制造業(yè)巨頭紛紛表示將增加在美國投資，比如豐田計劃未來五年在美國投資100億美元，福特取消16億美元的墨西哥投資計劃，轉(zhuǎn)而投向密歇根工廠。

另外，特朗普還聲稱要退出“跨太平洋伙伴關系協(xié)定”（TPP），對“北美自由貿(mào)易協(xié)定”（NAFTA）進行重新談判，甚至揚言要退出WTO，借此對美國進口商品征收高額關稅，迫使更多的企業(yè) 回流美國，增加美國就業(yè)。

此外，特朗普的經(jīng)濟主張還包括廢除奧巴馬政府引以為豪的全民醫(yī)保法案、打擊非法移民等。

“特朗普經(jīng)濟學”對世界經(jīng)濟影響

就像情人的海誓山盟、甜言蜜語在婚后并不能完全當真一樣，為了獲取選票，總統(tǒng)候選人總是作出一些取悅選民、但上臺后并不能完全兌現(xiàn)的承諾。由于美國總統(tǒng)的權力受到國會的制衡，特朗普改革主張多大程度上能夠?qū)嵤€有待觀察。即便如此，“特朗普經(jīng)濟學”的推行將對美國、世界經(jīng)濟產(chǎn)生以下影響：

如果特朗普成功減稅，將明顯增加企業(yè)和個人的收入，加快國際資本向美國回流并增加消費支出

特朗普提出的針對企業(yè)的減稅政策包括兩方面：一是將最高聯(lián)邦企業(yè)稅率由現(xiàn)行的35%降至15%；二是對企業(yè)匯回國內(nèi)利潤征收10%的一次性優(yōu)惠稅率。資料顯示，就企業(yè)所得稅率而言，美國是所有發(fā)達國家中最高的，其中法國33%、日本24%、英國20%、德國16%、愛爾蘭12%（避稅天堂），如果將企業(yè)所得稅稅率降至15%，將極大提升注冊在美國的企業(yè)的競爭力，可以大大減少因避稅而將總部遷往愛爾蘭等國的企業(yè)反轉(zhuǎn)。據(jù)美國智庫T PC測算，如果特朗普成功將企業(yè)所得稅降到15%，2017年美國企業(yè)的盈利預期將增加1080億美元（企業(yè)利潤并沒有大幅增加，部分原因其實際稅率遠低于名義稅率），2018年將增加2150億美元，利潤增幅約為1.7%和3.3%，四年預計為僅減稅為企業(yè)增加利潤近1萬億美元，與此同時，由于把個稅分紅稅率由20%降至1 5 %，也對美國企業(yè)的投資價值有所提升。

由于美國經(jīng)濟增長的驅(qū)動力主要來自消費，對個人收入減稅對經(jīng)濟的影響更為顯著。美國智庫TPC按照特朗普的減稅計劃測算，2017年個人所得稅將減少4532億美元，2018年將達到6215億美元，約占到美國居民可支配收入的5%，也就是說，如果特朗普的個人減稅計劃得以實施，美國居民可支配收入可能增加5%，這對于依賴消費驅(qū)動經(jīng)濟增長的美國影響不可小覦。

廢除《多德·弗蘭克法案》將使銀行業(yè)盈利能力增強

自2010年《多德·弗蘭克法案》實施以來，并未顯現(xiàn)出明顯的益處，由于實施嚴格的監(jiān)管給銀行業(yè)帶來了沉重的合規(guī)成本。據(jù)美國行動論壇統(tǒng)計，法案實施以來已經(jīng)給銀行業(yè)造成了310億美元的直接成本，由于只有大型銀行能夠通過規(guī)模有效平攤法案帶來的額外成本，不堪重負的小銀行消失的速度居然上升到金融危機期間的兩倍，銀行業(yè)內(nèi)的集中度進一步提高。由于金融機構集中度上升，一般民眾和中小企業(yè)，特別是位于非大型城市的民眾和小企業(yè)越來越難以獲得金融服務，即使獲得也需要付出更高的金融服務成本。

由于廢除《多德·弗蘭克法案》使大型銀行恢復自營交易，而且可以投資于風險較高的衍生品和對沖基金，這將明顯提升銀行的盈利能力，據(jù)估計，像高盛、花旗銀行、美國銀行等投資銀行業(yè)務占比較高的金融機構，投資銀行業(yè)務收入至少增長10%以上，再考慮到監(jiān)管成本的減少，2017年銀行業(yè)利潤增速將超過10%。受此影響，自特朗普當選美國總統(tǒng)以來，美國大型銀行股價平均漲幅超過30%。

但世界上沒有免費午餐，放松銀行監(jiān)管，廢除《多德·弗蘭克法案》使銀行業(yè)像金融危機前一樣承擔過高的市場風險，尤其是過度投資于高風險的衍生品產(chǎn)品，使銀行業(yè)的系統(tǒng)性風險上升。

逆全球化使世界貿(mào)易面臨不確定性

盡管特朗普通過對福特、通用、豐田等公司征收高關稅的威脅方式阻止了部分投資與就業(yè)崗位的外流，但是這種非制度性的逆全球化舉措損害了企業(yè)的自主決策權力，也損害了美國自由市場經(jīng)濟的國際形象，甚至有人將特朗普稱為“霸凌”。由于特朗普長期從事不可貿(mào)易的房地產(chǎn)經(jīng)營，對全球化和自由貿(mào)易的價值沒有充分的認識，以為簡單粗暴地運用提高關 稅、征收邊境稅等行政手段，就可以減少國際貿(mào)易逆差，使就業(yè)、消費和投資輕易地回流美國。

特朗普在逆全球化方面的主張包括廢除TPP，重新商談NAFTA，甚至退出WTO，由于美國的對外政策并不能由特朗普獨斷專行，因而部分主張具有恐嚇的成份，甚至只是談判的籌碼。數(shù)據(jù)顯示，2015年美國的貿(mào)易逆差主要來自中國、德國、日本和墨西哥，逆差額分別為3657億元、742億元、686億元和584億元，因而特朗普最近對這些國家發(fā)出貿(mào)易戰(zhàn)的恐嚇，聲稱要對中國征收45%的懲罰性關稅，并直接要求寶馬將對墨西哥的投資轉(zhuǎn)向美國，否則征收高關稅。但中國、墨西哥的貿(mào)易順差可能是一種表象，這兩個國家只是廉價勞動力和土地的提供者，真正銷售到美國的商品很大一部分都由美國、歐盟和日本企業(yè)生產(chǎn)，由于產(chǎn)地在中國和墨西哥而歸于這兩個國家而已，在價值分配上后者只占到很少的份額。因此，如果特朗普真的掀起貿(mào)易戰(zhàn)，主要貿(mào)易伙伴間都提高關稅互相傷害，可能摧毀制造業(yè)全球化產(chǎn)業(yè)鏈分工合作的低成本優(yōu)勢，不僅使美國進口商品支付更高的價格，世界主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速都將放緩，全球經(jīng)濟極可能因此陷入衰退。

美國財政赤字大幅飆升，全球金融市場進入未知領域

由于特朗普實施大力減稅，每年聯(lián)邦政府收入減少7000億美元，與此同時，又實施擴張性財政政策，每年基礎設施投資超過1000億美元，據(jù)此推算，美國政府每年的財政赤字將增加8000億美元，而當前美國政府債務已達19萬億美元，達到了債務上限，大幅提升債務上升已不可避免。市場預計四年內(nèi)美國債務將增加4萬億美元，這將對強勢美元和美聯(lián)儲加息帶來壓力，因為加息將使美國政府的債務負擔進一步加重。如果美國政府債務繼續(xù)惡化，加之正在上升的歐盟解體風險，新興市場貨幣貶值余波未定，各種因素疊加，全球金融市場動蕩風險可能上升。唯一可能對沖特朗普減稅沖擊的是廢除奧巴馬引以為豪的全民醫(yī)保法案節(jié)省的支出（2015年支出高達1.4萬億美元，奧巴馬上任以來此項開支高達9.4萬億美元），但廢除全民醫(yī)保法案涉及數(shù)千萬中低收入者的利益，不可能一帆風順。

總之，特朗普當選美國總統(tǒng)這一黑天鵝事件出現(xiàn)不僅使美國政治、經(jīng)濟面臨不確定性，而且使全球經(jīng)濟的波動風險上升。但強勢激進的特朗普之所以能夠當選，表明美國民眾對本國經(jīng)濟復蘇緩慢、全民醫(yī)保導致的中產(chǎn)稅負加重、世界恐怖主義威脅加劇的不滿，希望有一位強權人物上臺進行大刀闊斧的改革。但全球化加劇的今天，選擇一位用逆全球化的手段、把益置于價值觀之上、缺乏從政經(jīng)驗的房地產(chǎn)富商進行治國，實際是民粹主義的一種冒險行為。但任何改革都需要承擔風險，那些貌似四平八穩(wěn)、毫發(fā)無損的漸進式改革通常效果存疑。另外，美國政治制度已平穩(wěn)運行兩百多年，制衡力量使特朗普的行為在法律的框架之內(nèi)行使，因此，我們對特朗普經(jīng)濟學的沖擊不必過分擔憂，世界經(jīng)濟增長不會因此轉(zhuǎn)入衰退與動蕩。