文//朱民

2017年全球經(jīng)濟(jì)的確定和不確定性

文//朱民

全球經(jīng)濟(jì)總體低位運(yùn)行，我覺(jué)得這個(gè)是確定的。全球金融危機(jī)以后我們可以看到，整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的曲線，除了2010年有一個(gè)反彈以后，它持續(xù)地往下走，今年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是3.1%左右。在過(guò)去的幾年里，很多人說(shuō)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再往下走會(huì)進(jìn)入衰退，很多人說(shuō)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了下跌以后應(yīng)該強(qiáng)勁反彈。所有人都錯(cuò)了，經(jīng)濟(jì)持續(xù)地下降，但是沒(méi)有危機(jī)，我們今天是處于一個(gè)低的均衡水平。

在這個(gè)情況下，我們面臨的全球基本狀況，第一個(gè)是全球的投資水平急劇下降，2007年我們做的預(yù)期，2016年全球大概跌掉了25個(gè)百分點(diǎn)GDP的投資，這是一個(gè)巨大的下滑。以美國(guó)為例，和2007年相比，過(guò)去八年里美國(guó)損失了25個(gè)百分點(diǎn)GDP的投資，全球經(jīng)濟(jì)弱投資是一個(gè)很重要的特點(diǎn)。

在這個(gè)情況下，全球貿(mào)易增長(zhǎng)速度放慢，在1980年代到危機(jī)之前的20年，貿(mào)易永遠(yuǎn)是GDP增長(zhǎng)速度的1.5～1.8倍。這個(gè)危機(jī)以來(lái)，這是第一次GDP的增長(zhǎng)速度高于全球貿(mào)易增長(zhǎng)速度，這在過(guò)去的40年里從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)。不僅如此，當(dāng)貿(mào)易下降的時(shí)候，全球資本流動(dòng)大幅下降，2000年的時(shí)候，全球的FDI占全球GDP的比重4.8%左右，2013年的時(shí)候只占全球GDP的2.8%，全球GDP的水平跌了40%，這也是過(guò)去40年里從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)，并且是幾乎難以想象的事情。

在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢的時(shí)候，我們當(dāng)然面臨通貨緊縮的壓力，這個(gè)不是講物價(jià)有多低，我們可以看到今天15個(gè)國(guó)家在負(fù)通貨膨脹，三十多個(gè)國(guó)家通貨膨脹低于1，四十多個(gè)國(guó)家通貨膨脹指數(shù)低于2，全球絕大部分主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹低于2%的預(yù)期，所以我們目前是在一個(gè)通貨緊縮的壓力之下。

與此同時(shí)，因?yàn)榭傂枨笕?、寬松的貨幣政策，全球的利率是?fù)的，這個(gè)特別重要，危機(jī)以前全球的利率還是8%左右，一路下降為負(fù)，這又一個(gè)巨大的變化，全球利率為負(fù)，對(duì)儲(chǔ)蓄者是一個(gè)巨大的打擊，因?yàn)榇婵钊说貌坏绞杖?。所以這又是財(cái)富和資源轉(zhuǎn)移的一個(gè)重大現(xiàn)象，對(duì)投資和消費(fèi)的影響現(xiàn)在還很難預(yù)測(cè)。

所以把所有這些東西放在一起的話，我們今天處于一個(gè)低增長(zhǎng)、低通貨膨脹、低投資、低貿(mào)易、低資本流動(dòng)、低利率水平的一個(gè)低的均衡狀態(tài)。那么這個(gè)低的均衡狀態(tài)在未來(lái)幾年，或者在2017年會(huì)不會(huì)延續(xù)呢？回答是會(huì)的，而且我認(rèn)為這是確定的。

主要的原因就是2008年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的沖擊和影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我們想象。今天全球GDP的水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年的預(yù)測(cè)，危機(jī)把全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沖擊平移到了一個(gè)低的軌道和均衡水平。

我覺(jué)得理解這一點(diǎn)特別重要，今天全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在一個(gè)低的軌道上。與此同時(shí)，我們對(duì)未來(lái)的五年做了一個(gè)預(yù)測(cè)，未來(lái)五年的潛在勞動(dòng)力增長(zhǎng)水平是一個(gè)低水平。2017年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一個(gè)低增長(zhǎng)、低通貨膨脹、低利率、低物價(jià)水平、低貿(mào)易增長(zhǎng)、低資本流動(dòng)。

這個(gè)世界還發(fā)生了一件很奇怪的事情，突然美國(guó)選了一個(gè)總統(tǒng)，這個(gè)總統(tǒng)和我們以前所理解和想象中的很不一樣，他又有很多新的政策，所以在考慮未來(lái)的時(shí)候，我們必須考慮這個(gè)新的總統(tǒng)，也就是特朗普的經(jīng)濟(jì)政策。

所以第二點(diǎn)我想講特朗普的經(jīng)濟(jì)政策和全球影響。特朗普在競(jìng)選和競(jìng)選之后，說(shuō)了無(wú)數(shù)的事，把他所有的經(jīng)濟(jì)政策匯總起來(lái)三大條，第一條是減稅，他要把居民的所得稅從10%～39.6%的七檔，減成10%～25%的三檔，對(duì)高端收入減稅，對(duì)低端收入的抵扣從1.2萬(wàn)美元到3萬(wàn)美元，窮人和富人都得益。

他最主要的是把公司所得稅從現(xiàn)在的35%，這個(gè)是美國(guó)的水平，降到15%。大家可以看到，全世界公司所得稅的基本趨勢(shì)，在過(guò)去的20年里是不斷地由高往下走的，OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）的平均公司稅水平，在過(guò)去的20年里從32%降到了22%，減了10個(gè)百分點(diǎn)；世界最低的公司稅是英國(guó)和加拿大。所以美國(guó)有減稅的空間，有減稅的需求，因?yàn)楣径愂且粋€(gè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的稅率，我覺(jué)得他會(huì)做這個(gè)事。而且共和黨從來(lái)講減稅，這是第一條他會(huì)做的。

第二條他會(huì)打貿(mào)易保護(hù)主義牌，理由是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)常賬戶的赤字太大，美國(guó)的出口太少，進(jìn)口太多，大量的工作流失海外。他要退出TPP，我覺(jué)得他會(huì)做。他說(shuō)他要重開(kāi)北美貿(mào)易協(xié)議，他退不可能，但是重新談判我覺(jué)得這是完全可能的，所以你看墨西哥的比索連續(xù)降了10%，又降了2%，其實(shí)市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期會(huì)重開(kāi)北美貿(mào)易談判，把現(xiàn)有的稅收優(yōu)惠和貶值正好平衡，所以這個(gè)是特別有意思的一件事。

朱民：

國(guó)際貨幣基金組織IMF前副總裁，復(fù)旦大學(xué)杰出校友；約翰斯·霍普金斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士；

2003至2009年，任中國(guó)銀行副行長(zhǎng)；

2009年10月，任中國(guó)人民銀行黨委委員、副行長(zhǎng)；

2010年2月24日，兼任國(guó)際貨幣基金組織（IMF）總裁特別顧問(wèn)。主要從事國(guó)際金融、銀行業(yè)務(wù)和宏觀經(jīng)濟(jì)方面的研究；

2011年7月13日，國(guó)際貨幣基金組織總裁拉加德正式提名朱民為IMF副總裁；

7月26日，正式出任該組織(IMF)副總裁職位，成為史上首位進(jìn)入IMF高層的華人；

2014年，入圍2014年度華人經(jīng)濟(jì)領(lǐng)袖；

2016年3月25日，獲得“影響世界華人大獎(jiǎng)”；

2016年7月底，卸任國(guó)際貨幣基金組織副總裁一職。

他也會(huì)加強(qiáng)國(guó)與國(guó)之間的貿(mào)易戰(zhàn)，因?yàn)槊绹?guó)的貿(mào)易政策在白宮，所以他會(huì)強(qiáng)硬。他說(shuō)他要投5500億元到10000億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資，我覺(jué)得這個(gè)他也會(huì)做。我們都知道美國(guó)的公路非常陳舊，火車非常慢，搖搖擺擺，橋梁開(kāi)始不安全，所以美國(guó)有巨大的對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的空間。

美國(guó)政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施公共投資的支出，在1990年代還占GDP的2.8%左右，今天跌到了1.4%左右，所以在過(guò)去的二十多年里，美國(guó)政府對(duì)美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的公共投資跌了50%，這是一個(gè)巨大的下跌。所以一方面有需求，一方面是政府投資不足，第三個(gè)是增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，會(huì)增加就業(yè)、增加工資、增加GDP，這是好事，所以我覺(jué)得他也會(huì)做。

那么不確定性在哪里呢？沒(méi)有人知道，他怎么做這些事，他沒(méi)有任何細(xì)節(jié)，這些都是極其復(fù)雜的操作的層面，沒(méi)有人知道怎么實(shí)施這個(gè)事情，怎么投資、怎么安排，因?yàn)闆](méi)有細(xì)節(jié)，市場(chǎng)開(kāi)始猜測(cè)，整個(gè)世界開(kāi)始亂套，所以市場(chǎng)上出現(xiàn)了一系列有趣的事情，出現(xiàn)了巨大的不確定性。

第一個(gè)，美聯(lián)儲(chǔ)加息，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始加息，問(wèn)題是今后怎么加息。美聯(lián)儲(chǔ)加息，歐洲央行和日本央行繼續(xù)維持零利率、低利率，所以美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行、日央行的貨幣政策開(kāi)始差距擴(kuò)大，這個(gè)本身是不確定性的一個(gè)重要的原因，它會(huì)引起資本的流動(dòng)，引起貨幣市場(chǎng)的巨大波動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)告訴世界，它可能升息的時(shí)間點(diǎn)和水平，比如說(shuō)在2019年初的時(shí)候，要把利息升到2.5%左右。但是市場(chǎng)從來(lái)不相信美聯(lián)儲(chǔ)，市場(chǎng)從來(lái)相信美國(guó)的利率升不起來(lái)，必須緩緩地走。所以到2019年的時(shí)候，大概1%都不到。在特朗普當(dāng)選之前，美聯(lián)儲(chǔ)的每次貨幣政策都不加息，在過(guò)去一年里，都是向這根曲線靠攏，市場(chǎng)一直是贏家。

特朗普當(dāng)選以后，這個(gè)情況改變了，市場(chǎng)開(kāi)始相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)強(qiáng)烈加息。因?yàn)槭袌?chǎng)是按照低的利率水平做全球資源配置的，如果這個(gè)利率水平迅速上升，向美聯(lián)儲(chǔ)靠攏的話，全球的資產(chǎn)都會(huì)重新配置。

全球資本市場(chǎng)的資產(chǎn)的全球再配置，我覺(jué)得都會(huì)發(fā)生，而怎么發(fā)生，到現(xiàn)在為止沒(méi)有人知道，這又是一個(gè)巨大的不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元走強(qiáng)。但是我們可以看到，在1980年代，美元走強(qiáng)的第一個(gè)階段，很多的國(guó)家進(jìn)入了危機(jī)，這是什么危機(jī)？拉美危機(jī)。在1990年代，美元走強(qiáng)，這里又有很多國(guó)家進(jìn)入危機(jī)，這是什么危機(jī)？亞洲金融危機(jī)。

美元第三次走強(qiáng)導(dǎo)致它潛在的風(fēng)險(xiǎn)又在上升。為什么美元走強(qiáng)，世界會(huì)進(jìn)入危機(jī)呢？因?yàn)槊涝邚?qiáng)，公司就必須為美元債付更多的利息，如果你沒(méi)有足夠的收入，你就會(huì)破產(chǎn)。美元走強(qiáng)，美國(guó)的利率和當(dāng)?shù)乩实牟罹嘣诳s小，資金就趨流回美國(guó)的本土，如果這個(gè)市場(chǎng)靠美國(guó)的資金支撐，資金外流就會(huì)讓市場(chǎng)垮掉，危機(jī)出現(xiàn)。

公司和國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，以及資本流動(dòng)的資本市場(chǎng)的倒塌形成的危機(jī)，那就是1980年代的拉美金融危機(jī)，那就是1990年代的亞洲金融危機(jī)。所以美元走強(qiáng)對(duì)全世界的金融風(fēng)險(xiǎn)是上升的，這又是一個(gè)不確定性。

特朗普說(shuō)他要減息，要增加財(cái)政開(kāi)支，增加投資，這是好事，錢(qián)從哪里來(lái)？所以特朗普一定會(huì)有財(cái)政赤字。按照2017年的趨勢(shì)，美國(guó)的財(cái)政赤字可能會(huì)突破4%，按照現(xiàn)在往上走，美國(guó)的經(jīng)常賬戶也會(huì)走到4%，美國(guó)人會(huì)回到2008年危機(jī)以前的雙高峰的赤字。

美國(guó)的財(cái)政赤字迅速惡化，美國(guó)的經(jīng)常賬戶迅速赤字惡化，美元會(huì)走低，所以美元面臨先強(qiáng)又低的這樣一個(gè)巨大的不確定性。不確定性不止這些，美國(guó)的債務(wù)會(huì)上升，按照現(xiàn)有的法令，美國(guó)的債務(wù)應(yīng)該會(huì)往下走，聯(lián)邦債務(wù)從現(xiàn)在的76%跌到69%左右，但實(shí)際上美元債務(wù)會(huì)往上走，特朗普的政策會(huì)使債務(wù)進(jìn)一步上升，美國(guó)的債務(wù)上升不容易，因?yàn)樗獓?guó)會(huì)批準(zhǔn)。

2011年的時(shí)候，奧巴馬沒(méi)有辦法和國(guó)會(huì)協(xié)調(diào)，債務(wù)上限到了，國(guó)會(huì)不批，美國(guó)所有的城市公共設(shè)施癱瘓，華盛頓地鐵關(guān)了，公園關(guān)了，政府不上班了，全球一片動(dòng)蕩，包括金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這一天很快就會(huì)到來(lái)，什么時(shí)候？2017年3月15日，特朗普必須走到國(guó)會(huì)去求國(guó)會(huì)，雖然他到處是牛氣烘烘的一個(gè)人，這次他沒(méi)有辦法，他能不能妥協(xié)處理這個(gè)問(wèn)題，這個(gè)對(duì)全世界、對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)又都是一個(gè)巨大的沖擊。所以債務(wù)上線又是一個(gè)巨大的不確定性。

把這個(gè)加起來(lái)，美國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也具有很大的不確定性。我們對(duì)美國(guó)的分析表明，美國(guó)潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在逐漸地走向2%，美國(guó)2016年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是高于潛在增長(zhǎng)水平，逐漸會(huì)下跌，有點(diǎn)波動(dòng)，逐漸低于這個(gè)水平。但是特朗普說(shuō)，我要強(qiáng)力地刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)，我的目標(biāo)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.5%～4%，口氣很大，我覺(jué)得這個(gè)很可能實(shí)現(xiàn)，但是不見(jiàn)得那么高，美國(guó)2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很可能達(dá)到3.8%、3.7%左右，這已經(jīng)對(duì)美國(guó)是一個(gè)很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了。

問(wèn)題是它能不能持久呢？如果美元迅速地進(jìn)入赤字，如果經(jīng)常賬戶迅速進(jìn)入赤字，美元走弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)走強(qiáng)以后又迅速地走弱，這會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的沖擊，因?yàn)槊绹?guó)是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球的影響是巨大的。

我們做了一個(gè)分析，如果美國(guó)的GDP上升或下跌1個(gè)百分點(diǎn)的話，會(huì)影響加拿大、墨西哥0.9%到0.7%百分點(diǎn)的波動(dòng)，這個(gè)很正常，它們是鄰居。

但是可以看到，對(duì)世界很多其他國(guó)家，美國(guó)對(duì)它們的影響更多的是無(wú)形的沖擊，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響將會(huì)達(dá)到GDP的0.35個(gè)百分點(diǎn)左右，所以這是一個(gè)巨大的沖擊。對(duì)于中國(guó)而言，這個(gè)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)起來(lái)了，這是需求方，它可以起得很快。但是中國(guó)是供應(yīng)方，供應(yīng)方起來(lái)有一個(gè)實(shí)質(zhì)，中國(guó)的供應(yīng)方剛剛起來(lái)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)垮下去了，所以這會(huì)使很多企業(yè)陷入非常困難的情況之中，所以美國(guó)GDP增長(zhǎng)的波動(dòng)又是2017年最大的不確定性。

所以如果把所有的東西加在一起的話，第一，全球經(jīng)濟(jì)整體會(huì)在低位運(yùn)行，這是確定的。第二，特朗普的經(jīng)濟(jì)政策，減稅、增加基礎(chǔ)設(shè)施投資、打貿(mào)易戰(zhàn)，我覺(jué)得這是確定的。第三，特朗普經(jīng)濟(jì)政策如何實(shí)施，這是不確定的。第四，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)是2017年以至于今后幾年世界最大的不確定性，所以這個(gè)我覺(jué)得是確定的。第五，由此造成的全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)，在2017年我覺(jué)得這是確定的；不確定的只是我們不知道它會(huì)增加波動(dòng)，會(huì)以多大的強(qiáng)度和怎樣的方式來(lái)波動(dòng)。

展望未來(lái)，在不確定性中找到確定性，才能成為未來(lái)的贏家。