○ 文／侯明揚(yáng)

中國(guó)油企應(yīng)試試股權(quán)投資

○ 文／侯明揚(yáng)

●石油企業(yè)股權(quán)投資的對(duì)象一定要與自身業(yè)務(wù)相關(guān)，跨國(guó)石油公司和油服公司是首選。

供圖/CFP

低油價(jià)，石油企業(yè)可以加強(qiáng)股權(quán)投資應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的影響，但應(yīng)正視股權(quán)投資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)際油價(jià)至今仍在50美元/桶附近震蕩波動(dòng)，對(duì)美國(guó)石油企業(yè)在內(nèi)的全球油氣行業(yè)沖擊巨大。石油公司公開(kāi)披露以及美國(guó)原油期貨和期權(quán)交易市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，EOG資源、阿納達(dá)科、戴文能源和諾貝爾能源等一批知名頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)都在90美元/桶或更高的價(jià)位上對(duì)其2015年的部分原油產(chǎn)出實(shí)施了套期保值，表明其在預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)短期內(nèi)將維持下跌走勢(shì)時(shí)，普遍會(huì)選擇使用金融衍生工具降低油價(jià)波動(dòng)對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響。股權(quán)投資作為金融衍生工具的一種，我國(guó)石油企業(yè)有必要以此金融手段應(yīng)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一方面能夠獲得相對(duì)穩(wěn)定的投資收益，同時(shí)獲得有價(jià)值的應(yīng)對(duì)低油價(jià)措施；另一方面有助于我國(guó)石油企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，探索未來(lái)發(fā)展方向，為中長(zhǎng)期可能面臨的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移奠定基礎(chǔ)。

股權(quán)投資必要性

近兩年來(lái)，國(guó)家越來(lái)越重視中央直屬企業(yè)在資本市場(chǎng)上的運(yùn)作表現(xiàn)，并出臺(tái)多項(xiàng)政策引導(dǎo)相關(guān)企業(yè)完善包括股權(quán)投資在內(nèi)的各類(lèi)金融活動(dòng)。此外，國(guó)資委還在2015年與2016年兩次對(duì)中央企業(yè)參與股權(quán)基金現(xiàn)狀進(jìn)行摸底，希望能夠聯(lián)合多方面社會(huì)資源，比如銀行、保險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)等，并且盤(pán)活存量資產(chǎn)，推動(dòng)企業(yè)有效對(duì)接資本市場(chǎng)。

在國(guó)內(nèi)，2015年以來(lái)，萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)波瀾迭起，成為商界乃至社會(huì)普遍關(guān)注的標(biāo)志性事件。在萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪中，寶能公司嘗試實(shí)施“控制”類(lèi)股權(quán)投資，即通過(guò)獲得萬(wàn)科公司較大比例股權(quán)取得對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的“話語(yǔ)權(quán)”，左右未來(lái)萬(wàn)科公司的經(jīng)營(yíng)方向，并通過(guò)“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”降低本公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而恒大公司則嘗試實(shí)施“重大影響”類(lèi)的股權(quán)投資，即通過(guò)獲得萬(wàn)科公司一定比例股權(quán)取得對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的“參與權(quán)”降低本公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。安邦公司同樣嘗試實(shí)施“重大影響”類(lèi)的股權(quán)投資，目前基本與寶能公司類(lèi)似?！叭f(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)”至今尚未結(jié)束，但根據(jù)萬(wàn)科公司數(shù)據(jù)披露，截至2016年第三季度，寶能持股比例25.40%，恒大持股6.82%，安邦持股6.18%。而二級(jí)市場(chǎng)對(duì)上述公司對(duì)萬(wàn)科的股權(quán)投資反映積極，萬(wàn)科A股價(jià)格自寶能系“舉牌”以來(lái)累計(jì)上升超過(guò)100%，寶能公司浮盈近300億元，恒大和安邦兩家公司浮盈也高達(dá)數(shù)十億元。“萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)”充分表明，實(shí)施股權(quán)投資既可以將資金投入本公司較為熟悉的“業(yè)內(nèi)”公司，也可以投向資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的“業(yè)外”公司,能夠有效降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

從油氣行業(yè)內(nèi)部的發(fā)展態(tài)勢(shì)看，國(guó)際油價(jià)至今仍在50美元/桶附近震蕩波動(dòng)，國(guó)際勘探公司、石油工程公司等單位目前都處于“最困難的時(shí)期”。EOG資源、戴文能源等一批知名頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)選擇金融衍生工具降低經(jīng)營(yíng)影響。BP等國(guó)際石油巨頭每年投入近百億美元規(guī)模的資金從事金融衍生品市場(chǎng)交易，通過(guò)實(shí)施套期保值降低企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)的石油企業(yè)扭虧減虧、轉(zhuǎn)虧為盈，需要深入借鑒國(guó)際石油公司的經(jīng)驗(yàn)做法、真正拿出降本增效的革命性措施，但在實(shí)際操作中效果并不明顯。此外，盡管低油價(jià)總體某種程度有利于我國(guó)石油企業(yè)中游下游板塊發(fā)展，鎮(zhèn)海煉化、茂名石化等一批煉化企業(yè)成為現(xiàn)階段集團(tuán)公司的效益支柱，但也面臨地方煉化企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)勁、國(guó)內(nèi)煉油能力嚴(yán)重過(guò)剩以及國(guó)家放開(kāi)進(jìn)口原油的貿(mào)易權(quán)和使用權(quán)等的強(qiáng)烈沖擊，未來(lái)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)同樣難言樂(lè)觀。由此，我國(guó)石油企業(yè)有必要加強(qiáng)股權(quán)投資應(yīng)對(duì)當(dāng)前面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

投資對(duì)象：與業(yè)務(wù)密切相關(guān)

我國(guó)石油企業(yè)現(xiàn)階段加強(qiáng)股權(quán)投資首要目的是積極應(yīng)對(duì)當(dāng)前不利環(huán)境下面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，努力做強(qiáng)主業(yè)，避免盲目進(jìn)入不熟悉的行業(yè)并招致新的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，在股權(quán)投資對(duì)象的選擇上，必須以業(yè)務(wù)密切相關(guān)為原則，包括對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況較為熟悉的國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先一體化油氣公司或?qū)I(yè)技術(shù)公司，以及其他可能對(duì)我國(guó)石油企業(yè)未來(lái)業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響的能源及能源金融類(lèi)企業(yè)等。

我國(guó)的石油企業(yè)扭虧減虧、轉(zhuǎn)虧為盈，需要深入借鑒國(guó)際石油公司的經(jīng)驗(yàn)做法，真正拿出降本增效的革命性措施，但在實(shí)際操作中效果并不明顯。

從“立足當(dāng)前”的層面考慮，我國(guó)石油企業(yè)應(yīng)從四種類(lèi)型的公司進(jìn)行股權(quán)投資。一是國(guó)際石油巨頭，如埃克森美孚、BP和殼牌等公司。首先，在同等投資規(guī)模下，國(guó)際石油巨頭具有行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的盈利能力，較投資行業(yè)內(nèi)其他公司更容易獲得穩(wěn)定的收益水平。其次，國(guó)際石油巨頭具有行業(yè)內(nèi)最先進(jìn)的管理能力和發(fā)展理念，對(duì)其進(jìn)行股權(quán)投資能夠作為提升國(guó)內(nèi)主業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的借鑒。二是國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先的技術(shù)服務(wù)公司，如斯倫貝謝、哈里伯頓等公司。因?yàn)榇祟?lèi)公司具有行業(yè)內(nèi)最強(qiáng)大的技術(shù)服務(wù)能力，代表油氣技術(shù)領(lǐng)域的最高水平，對(duì)其進(jìn)行股權(quán)投資有助于我國(guó)石油企業(yè)了解和學(xué)習(xí)行業(yè)內(nèi)相關(guān)技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)并引以為鑒。三是國(guó)有金融企業(yè)，如工商銀行、建設(shè)銀行等。一方面我國(guó)石油企業(yè)和各大國(guó)有金融企業(yè)都有國(guó)資背景，在跨行業(yè)的股權(quán)投資中更容易獲得國(guó)家的支持，此前中石油和寶鋼兩大行業(yè)巨頭跨行業(yè)交叉持股已做出示范。另一方面，工商銀行和建設(shè)銀行等國(guó)有金融企業(yè)基本具有“全牌照”的經(jīng)營(yíng)能力，幾乎能夠開(kāi)展現(xiàn)有的全部金融衍生品業(yè)務(wù)，能夠?yàn)槲覈?guó)石油企業(yè)未來(lái)開(kāi)展石油金融業(yè)務(wù)提供有力的咨詢指導(dǎo)和服務(wù)支撐。此外，工行和建行等國(guó)有金融企業(yè)同樣具有國(guó)資背景，有著強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從多方面對(duì)我國(guó)石油企業(yè)的股權(quán)投資提供保障。四是國(guó)內(nèi)城市燃?xì)夤?，如北京燃?xì)獾取Ｒ环矫嫱顿Y燃?xì)夤灸軌驗(yàn)槲覈?guó)石油企業(yè)天然氣銷(xiāo)售創(chuàng)造穩(wěn)定的市場(chǎng)和渠道；另一方面能夠擴(kuò)大我國(guó)石油企業(yè)在國(guó)內(nèi)下游市場(chǎng)的份額占有。

從“著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)”的層面考慮，我國(guó)石油企業(yè)應(yīng)對(duì)以下兩種類(lèi)型的公司進(jìn)行股權(quán)投資。一是國(guó)內(nèi)二次能源巨頭，如國(guó)電集團(tuán)、國(guó)家電網(wǎng)等。一方面此類(lèi)公司在國(guó)內(nèi)處于壟斷地位，具有較為穩(wěn)定的收益水平。另一方面也是最重要的一點(diǎn)，投資此類(lèi)公司有利于我國(guó)石油企業(yè)未來(lái)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與布局：包括投資發(fā)電公司可以為我國(guó)石油企業(yè)的天然氣產(chǎn)量在未來(lái)獲得潛在的銷(xiāo)售市場(chǎng)；投資電網(wǎng)公司可以相互優(yōu)化兩家公司間的銷(xiāo)售渠道，電網(wǎng)公司可以利用我國(guó)石油企業(yè)現(xiàn)有的加油站等零售渠道建設(shè)充電樁，我國(guó)石油企業(yè)則可以借此擴(kuò)大現(xiàn)階段收益并增強(qiáng)抵御未來(lái)電動(dòng)汽車(chē)普及對(duì)傳統(tǒng)成品油銷(xiāo)售的風(fēng)險(xiǎn)；投資這兩類(lèi)公司有助于實(shí)現(xiàn)未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈上的戰(zhàn)略延伸，我國(guó)石油企業(yè)既可以利用上游資源的優(yōu)勢(shì)介入天然氣發(fā)電業(yè)務(wù)，也可以利用下游銷(xiāo)售渠道的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)型成二次能源銷(xiāo)售公司。二是可以投資成長(zhǎng)性優(yōu)良的新能源及相關(guān)公司，如國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的光伏、風(fēng)能發(fā)電企業(yè)，以及國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先的電動(dòng)汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)等。一方面對(duì)這類(lèi)公司進(jìn)行股權(quán)投資有助于我國(guó)石油企業(yè)了解市場(chǎng)上“顛覆性競(jìng)爭(zhēng)者”的發(fā)展現(xiàn)狀并有可能在較短時(shí)間內(nèi)有所應(yīng)對(duì)；另一方面對(duì)這類(lèi)公司進(jìn)行股權(quán)投資很大程度上是公司的戰(zhàn)略性投資，一旦未來(lái)市場(chǎng)發(fā)生根本性變化時(shí)，能夠使我國(guó)石油企業(yè)有效轉(zhuǎn)入新的發(fā)展板塊，真正實(shí)現(xiàn)成為未來(lái)的“能源企業(yè)”。

根據(jù)我國(guó)石油企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀分析，公司實(shí)施股權(quán)投資的首要目的并非擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，而是要提升發(fā)展質(zhì)量與效益。因此，如果直接實(shí)施“控制”類(lèi)股權(quán)投資甚至進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)，將有較大可能帶來(lái)新的管理風(fēng)險(xiǎn)。因此，無(wú)論對(duì)什么類(lèi)型的公司進(jìn)行股權(quán)投資，在步驟上應(yīng)先以參股優(yōu)質(zhì)公司的形式為主，既可以獲得較為穩(wěn)定的收益，分擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又可以使公司減少不必要的管理負(fù)擔(dān)，學(xué)習(xí)到目標(biāo)公司更多的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，為我所用。在此基礎(chǔ)上，如果發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司對(duì)我國(guó)石油企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有重大提升作用或投資價(jià)值，可以再行加大持股比例，最終達(dá)到控股或兼并。

正視投資風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)石油企業(yè)在加強(qiáng)股權(quán)投資的過(guò)程中，應(yīng)注意以下四個(gè)方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

一是專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。如果股權(quán)投資的對(duì)象是油氣行業(yè)內(nèi)的國(guó)內(nèi)外企業(yè)，我國(guó)石油企業(yè)在專(zhuān)業(yè)上基本能夠把握其資產(chǎn)狀況，存在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較??；但如果股權(quán)對(duì)象是油氣行業(yè)外的其他公司，我國(guó)石油企業(yè)可能將面臨較大的專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，急需通過(guò)專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估和投資論證予以解決。專(zhuān)業(yè)的投資顧問(wèn)可以最大程度上保障股權(quán)投資的效益，在客觀上表明了我國(guó)石油企業(yè)對(duì)國(guó)有金融公司實(shí)施股權(quán)投資的必要性。二是金融風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資從根本上屬于金融行為，有著固有的行業(yè)規(guī)則和操作約束。我國(guó)石油企業(yè)在對(duì)目標(biāo)公司實(shí)施股權(quán)投資的過(guò)程中，既有可能通過(guò)戰(zhàn)略性協(xié)議持股的形式完成，也有可能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)上直接購(gòu)買(mǎi)完成。而后者可能使我國(guó)石油企業(yè)面臨較大的投融資等金融風(fēng)險(xiǎn)。三是法律風(fēng)險(xiǎn)。在股權(quán)投資中，我國(guó)石油企業(yè)能夠享受到投資分紅帶來(lái)的利潤(rùn)，但同樣將承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任與義務(wù)，需要在實(shí)施投資前從法律的角度予以明確。四是體制機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。一方面作為中央企業(yè)，我國(guó)石油企業(yè)在實(shí)施股權(quán)投資的過(guò)程中，可能面臨較為嚴(yán)苛復(fù)雜的審批流程，或?qū)⒂绊憣?shí)施股權(quán)投資的時(shí)機(jī)，客觀上增加了交易的成本；另一方面作為國(guó)家石油公司，我國(guó)石油企業(yè)對(duì)國(guó)際石油公司實(shí)施股權(quán)投資，極有可能受到相關(guān)國(guó)家政府的關(guān)注和限制，從而影響交易成本。

●油企可以采用股權(quán)投資，但同時(shí)也要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估。

供圖/CFP

規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)的建議

明確使用金融衍生工具的原則。使用金融衍生工具進(jìn)行交易的目的主要包括套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)兩大類(lèi)。中國(guó)石化參與金融衍生品交易市場(chǎng)活動(dòng)的原則無(wú)疑是通過(guò)套期保值規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而非嘗試?yán)媒鹑谑袌?chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增長(zhǎng)。國(guó)資委2011年7月發(fā)布《中央企業(yè)境外國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行辦法》，強(qiáng)調(diào)中央企業(yè)從事境外金融衍生品業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)守套期保值原則，禁止投機(jī)行為。因此，應(yīng)明確中國(guó)石化使用金融衍生工具的原則就是套期保值，降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

擴(kuò)展金融衍生工具的應(yīng)用范圍。近年來(lái)，媒體對(duì)國(guó)內(nèi)外企業(yè)在金融衍生品交易市場(chǎng)遭受重大損失的案例大肆渲染，使人們對(duì)其產(chǎn)生了一定偏見(jiàn)。這在很大程度上導(dǎo)致了企業(yè)對(duì)使用金融衍生工具的疏遠(yuǎn)。事實(shí)上，這些案例主要是由于投機(jī)操作和違規(guī)操作造成的，涉案企業(yè)沒(méi)有利用金融衍生工具分散風(fēng)險(xiǎn)，反而放大了風(fēng)險(xiǎn)。隨著中國(guó)石化國(guó)際化經(jīng)營(yíng)程度的不斷提升，風(fēng)險(xiǎn)管理必將成為企業(yè)發(fā)展的主要能力。運(yùn)用金融衍生品進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力的大勢(shì)所趨。因此，建議正確認(rèn)識(shí)金融衍生工具在原油貿(mào)易中的價(jià)值，積極參與相關(guān)金融衍生品市場(chǎng)交易，擴(kuò)大使用范圍，包括對(duì)外的原油采購(gòu)乃至未來(lái)成品油出口銷(xiāo)售等。

嚴(yán)控金融衍生工具的交易風(fēng)險(xiǎn)。一是要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，充分認(rèn)識(shí)金融衍生工具相對(duì)于基礎(chǔ)金融工具具有高杠桿性，可能成為風(fēng)險(xiǎn)放大者。二是要建立健全中國(guó)石化內(nèi)部金融衍生品交易的管理制度，規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入、交易產(chǎn)品選擇、盈虧跟蹤等各項(xiàng)交易流程，建立審批與操作分離、相互制衡的全面風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)同分工機(jī)制，以及相關(guān)的預(yù)警與處置機(jī)制。三是培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才，通過(guò)加強(qiáng)在職人員培訓(xùn)或直接對(duì)外引進(jìn)專(zhuān)業(yè)人才，充實(shí)企業(yè)相關(guān)人才力量。四是要特別關(guān)注交易風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)敞口，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)量化管理。

責(zé)任編輯：周志霞

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