徐 陽

（法國尼斯大學(xué)，尼斯市 06000）

我國醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)營管理優(yōu)化研究

徐 陽

（法國尼斯大學(xué)，尼斯市 06000）

進(jìn)入21世紀(jì)以來，伴隨國力的增強(qiáng)和醫(yī)療改革的深入開展，中國醫(yī)療設(shè)備融資租賃也進(jìn)入了高速發(fā)展階段。本研究課題將我國產(chǎn)業(yè)投資基金作為研究對(duì)象，結(jié)合醫(yī)療設(shè)備行業(yè)融資租賃過程中存在的問題，探索面向醫(yī)療設(shè)備融資租賃的產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作方式，并對(duì)現(xiàn)有醫(yī)療設(shè)備行業(yè)產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)行方式展開嘗試性的優(yōu)化。通過研究認(rèn)為，現(xiàn)有的醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)基金，在管理和考核方式上簡單地照搬傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)基金的管理模式，未能充分地反映出醫(yī)療設(shè)備行業(yè)的主要特征，背離了該行業(yè)的主要規(guī)律并由此導(dǎo)致存在較大的優(yōu)化空間。因此在調(diào)研分析的基礎(chǔ)上，本研究嘗試對(duì)現(xiàn)有的管理方式進(jìn)行了優(yōu)化，推動(dòng)基金績效獲得了有效的提升。

產(chǎn)業(yè)投資基金；運(yùn)營管理；量化運(yùn)營管理

1 研究方法

本研究課題分析了投資基金的運(yùn)營方式，依照西方國家私募股權(quán)投資基金的運(yùn)營方式以及投資基金的邏輯關(guān)系展開深入的研究和探討。在系統(tǒng)分析現(xiàn)有醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)基金的現(xiàn)狀基礎(chǔ)上，總結(jié)出目前醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)基金存在的問題。進(jìn)而以醫(yī)療設(shè)備融資租賃的能力評(píng)價(jià)為目標(biāo)，將其劃分為幾個(gè)核心要素，并提出了相應(yīng)的量化運(yùn)營優(yōu)化方案，通過實(shí)證研究，選取有針對(duì)性的指標(biāo)并驗(yàn)證了對(duì)該優(yōu)化方案的應(yīng)用價(jià)值。

詳細(xì)來講，投入前期指的是在建立投資基金，實(shí)施托管后，開始尋找投資項(xiàng)目，通過篩選確定最佳項(xiàng)目，只有確定合適的投資項(xiàng)目才能確保獲得最大化的投資收益，投資經(jīng)理可對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全面的分析，制定投資規(guī)劃，此時(shí)必須建立投資決策體系，這便是量化模型的投前體系。在此過程中，投資經(jīng)理要做好可行性分析工作，探討投資項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)、基金安排、價(jià)值定位等問題。

在制定投資決策后，投資基金要對(duì)投資項(xiàng)目或公司進(jìn)行調(diào)查分析，通過設(shè)計(jì)合理的工作流程參與投資公司的活動(dòng)，并實(shí)施股權(quán)投資，此時(shí)已經(jīng)進(jìn)入投入階段，在該階段，投資基金必須參與企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)，同時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)和管理工作，這便是量化模型的投中體系，這一階段選取的指標(biāo)與之前挑選的指標(biāo)存在一定的差異，此時(shí)必須對(duì)項(xiàng)目管理投入足夠的重視，而且要采取措施做好風(fēng)險(xiǎn)控制工作，因此可挑選較多的風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)。

進(jìn)入投資后期，投資基金到達(dá)收尾階段，此時(shí)，要確定最佳的投資時(shí)機(jī)，同時(shí)挑選合理的退出方式，還要對(duì)投資經(jīng)理的績效進(jìn)行評(píng)估，這便是量化模型的投后體系，將三個(gè)階段的體系結(jié)合在一起，就能構(gòu)成投資基金的運(yùn)營體系。

2 研究模型

產(chǎn)業(yè)基金投資流向醫(yī)療產(chǎn)業(yè)是時(shí)代的必然選擇，一方面產(chǎn)業(yè)基金投入可以有效緩解醫(yī)療行業(yè)所需的高資金壓力，此外產(chǎn)業(yè)基金的相對(duì)封閉保證期能夠?yàn)獒t(yī)療設(shè)備行業(yè)的進(jìn)步和發(fā)展注入發(fā)展動(dòng)力。另一方面，醫(yī)療行業(yè)的快速發(fā)展能夠?qū)Ξa(chǎn)業(yè)基金產(chǎn)生反向的積極影響，其高回報(bào)率的優(yōu)勢(shì)又可以進(jìn)一步吸收資金的投資投入，讓資金流向?qū)崢I(yè)投資，以推動(dòng)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

然而，由于發(fā)展時(shí)間較短，我國現(xiàn)有的醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)營管理方式并不能充分適應(yīng)行業(yè)發(fā)展的需求，在指標(biāo)體系的合理性、項(xiàng)目運(yùn)營的專業(yè)性、風(fēng)險(xiǎn)控制的全面性方面都具有不小的差距。因此有必要在前文理論研究的基礎(chǔ)上，先梳理出影響我國醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)營績效的影響因素，再通過發(fā)放問卷進(jìn)行回歸分析的方式確立其彈性系數(shù)，進(jìn)而通過實(shí)證檢驗(yàn)的方式比較新運(yùn)營管理體系和原有運(yùn)營管理體系之間的差別。

2.1 醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)營績效影響因素假設(shè)的提出

通過分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的研究和實(shí)踐已經(jīng)從市場的需求實(shí)際出發(fā)，逐步梳理出了決定我國醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)營績效的主要影響因素。這些影響因素主要通過兩個(gè)邏輯得出，一是醫(yī)療設(shè)備融資租賃的市場需求，二是產(chǎn)業(yè)基金本身作為金融產(chǎn)品內(nèi)在的屬性特征。前者主要表現(xiàn)為團(tuán)隊(duì)的專業(yè)水準(zhǔn)，即管理團(tuán)隊(duì)中既要有熟悉金融產(chǎn)品運(yùn)作，又要有具備醫(yī)學(xué)行業(yè)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的專家；以及在醫(yī)療設(shè)備融資租賃領(lǐng)域具有非常成熟的相關(guān)者關(guān)系——這些關(guān)系包括醫(yī)院關(guān)系、設(shè)備供應(yīng)商關(guān)系，以及與相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系。后者主要表現(xiàn)在基金本身的架構(gòu)是否成熟而完整；以及相應(yīng)的管理考核是否準(zhǔn)確而合理——既要考慮基金總體的長期價(jià)值，又要考慮單個(gè)項(xiàng)目的收益回報(bào)，同時(shí)還要兼顧對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)管控；此外，對(duì)于需要在資本市場長期運(yùn)營的專業(yè)化投資基金而言，建立并維系其品牌價(jià)值，也是非常重要的。

因此我們對(duì)相關(guān)假設(shè)做出整理：

H1：基金的基本架構(gòu)對(duì)于其運(yùn)營績效存在顯著的影響。

H2：基金管理的水平將顯著影響基金的運(yùn)營績效。

H3: 基金團(tuán)隊(duì)的專業(yè)化程度對(duì)于運(yùn)營績效存在顯著的影響。

H4: 基金管理的利益相關(guān)者關(guān)系維系能力對(duì)于運(yùn)營績效存在顯著的影響。

H5:基金品牌的建設(shè)情況顯著影響運(yùn)營績效。

2.2 運(yùn)營績效影響因素實(shí)證分析

1.問卷設(shè)計(jì)與發(fā)放回收

為了獲取醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)營效果的影響因素及其影響彈性的樣本數(shù)據(jù)，文章采用了問卷調(diào)查法。從當(dāng)前來看，通過構(gòu)建指標(biāo)來對(duì)事物的發(fā)展規(guī)律進(jìn)行分析的方法主要有頻率統(tǒng)計(jì)法、理論分析法以及專家咨詢法。但是，由于確實(shí)缺乏公開的樣本數(shù)據(jù)可供分析，尤其涉及品牌水平之類的主觀數(shù)據(jù)更加缺乏，這就導(dǎo)致了頻率統(tǒng)計(jì)法與理論分析法基本上都沒有用武之地。因而在問卷的設(shè)計(jì)方面，本研究借鑒該領(lǐng)域大部分學(xué)者的量表（Tyebjee，2004；Relander, 2009；劉萍萍，2013；蔡神原，2011）來構(gòu)建指標(biāo)體系。 并且采用李克特7級(jí)打分方法進(jìn)行測(cè)量。

2.構(gòu)建指標(biāo)體系

產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)營績效是本研究最為重要的因變量，根據(jù)前文的研究，我們認(rèn)為其指標(biāo)包括：資本充足率（JX1）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金是否具有充足的資本？資產(chǎn)質(zhì)量（JX2）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金資產(chǎn)質(zhì)量是否有所保障？管理能力（JX3）：您所在的團(tuán)隊(duì)是否表現(xiàn)出良好的資本管理能力？盈利能力（JX4）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金是否具有良好的盈利能力？流動(dòng)性（JX5）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金是否具有良好的變現(xiàn)能力？市場敏感度（JX6）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金管理團(tuán)隊(duì)面對(duì)市場變化是否具有良好的市場敏感度？

基金架構(gòu)是本研究重要的自變量，根據(jù)前文的研究，我們認(rèn)為其指標(biāo)包括：成本中心（JG1）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金的成本管理是否具有較高水平？運(yùn)營中心（JG2）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)營管理是否具有較高水平？市場中心（JG3）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金的市場運(yùn)作是否具有較高水平？機(jī)構(gòu)中心（JG4）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金的機(jī)構(gòu)管理是否具有較高水平？戰(zhàn)略中心（JG5）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金的戰(zhàn)略管理是否具有較高水平？

基金管理能力是本研究重要的自變量，根據(jù)前文的研究，我們認(rèn)為其指標(biāo)包括：基金價(jià)值（GL1）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金的價(jià)值判斷是否具有較高水平？項(xiàng)目業(yè)績（GL2）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金的項(xiàng)目運(yùn)營是否具有較高水平？風(fēng)險(xiǎn)控制（GL3）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制是否具有較高水平？

團(tuán)隊(duì)管理能力是本研究重要的自變量，根據(jù)前文的研究，我們認(rèn)為其指標(biāo)包括：金融團(tuán)隊(duì)（TD1）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金的金融團(tuán)隊(duì)建設(shè)是否具有較高專業(yè)水平？醫(yī)學(xué)團(tuán)隊(duì)（TD2）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金的醫(yī)學(xué)團(tuán)隊(duì)是否具有較高的專業(yè)水平？

基金關(guān)系能力是本研究重要的自變量，根據(jù)前文的研究，我們認(rèn)為其指標(biāo)包括：醫(yī)院關(guān)系（GX1）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金是否在醫(yī)院關(guān)系方面具有較高的管理水平？設(shè)備供應(yīng)（GX2）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金是否在設(shè)備供應(yīng)商方面具有較高的管理水平？風(fēng)險(xiǎn)控制（GX3）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理是否具有較高水平？

品牌管理能力是本研究重要的自變量，根據(jù)前文的研究，我們認(rèn)為其指標(biāo)包括：市場化（PP1）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金的市場化是否具有較高水平？制度化（PP2）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金的制度建設(shè)否具有較高水平？科學(xué)化（PP3）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金的科學(xué)化是否具有較高水平？國際化（PP4）：您所在的產(chǎn)業(yè)基金的國際化是否相對(duì)充分？

3.結(jié)果分析

（1）因子分析

在進(jìn)行因子分析之前，首先要通過KMO和Bartlett球形檢驗(yàn)檢測(cè)數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性，以判斷收集的數(shù)據(jù)是否適合做因子分析。調(diào)查問卷中的13個(gè)指標(biāo)，下表是關(guān)于相關(guān)數(shù)據(jù)KMO樣本測(cè)度和Bartlett球形檢驗(yàn)結(jié)果。

通過下表可知，KMO測(cè)度為0.821，處于0.8-0.9這個(gè)區(qū)間，屬于很適合做因子分析；Bartlett統(tǒng)計(jì)值的顯著性概率為0. 000，也是小于0.05的，可以做分子分析；綜上兩個(gè)數(shù)據(jù)說明指標(biāo)之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性，很適合做因子分析。

表1 KMO樣本測(cè)度和巴特萊特球體檢驗(yàn)結(jié)果

按照主因子分析法的要求，只要主因子能夠反映80%以上的方差變異，那么該模型就能夠成立。經(jīng)過spss22.0軟件的核算，相關(guān)具體指標(biāo)的主因子特征值、方差貢獻(xiàn)率以及累計(jì)貢獻(xiàn)值如表2所示，6個(gè)方差的累計(jì)貢獻(xiàn)值達(dá)到82.239，而且6個(gè)主因子的特征值均大于1。因此可得，采用6個(gè)主因子是可行的。

表2 總方差分解表

接下來，對(duì)旋轉(zhuǎn)后的六個(gè)因子的載荷矩陣進(jìn)行合理性調(diào)整，篩選出同一因子中具有較高載荷指標(biāo)，并將其列于表中，調(diào)整后的因子在各變量上的負(fù)荷保持在0.5-0.9之間，見表3調(diào)整后的因子負(fù)荷矩陣，這說明了指標(biāo)有較強(qiáng)的針對(duì)性，并把握住了調(diào)研的主要方向。

在對(duì)因子進(jìn)行信度檢驗(yàn)，也就是對(duì)因子的可靠性進(jìn)行分析，使用α系數(shù)檢驗(yàn)因子內(nèi)變量是否具有一致性。具體的分析結(jié)果如表4。

經(jīng)過分析可以發(fā)現(xiàn)：

因子4 的α系數(shù)達(dá)到0.7217，說明因子4在這5個(gè)指標(biāo)變量中的負(fù)荷較高，5個(gè)變量之間具有較高的相關(guān)性，可以歸為同一因子中，本文將這一變量定義為基金架構(gòu)。

因子5 的α系數(shù)達(dá)到0.7161，說明因子5在這4個(gè)指標(biāo)變量中的負(fù)荷較高，4個(gè)變量之間具有較高的相關(guān)性，可以歸為同一因子中，本文將這一變量定義為基金品牌。

因子6 的α系數(shù)達(dá)到0.7719，說明因子6在這4個(gè)指標(biāo)變量中的負(fù)荷較高，4個(gè)變量之間具有較高的相關(guān)性，可以歸為同一因子中，本文將這一變量定義為基金關(guān)系。

（2）回歸分析

根據(jù)前文得到的每個(gè)樣本在6個(gè)因子上的得分標(biāo)準(zhǔn)化歸一之后，使用SAS軟件進(jìn)行回歸分析，相關(guān)情況如表5所示：

表3 旋轉(zhuǎn)后的因子負(fù)荷矩陣

通過逐步回歸的模型可以看出，基金架構(gòu)、基金管理、基金團(tuán)隊(duì)、基金關(guān)系、基金品牌都逐步進(jìn)入到回歸方程當(dāng)中，并且均體現(xiàn)出顯著影響（T值大于1.96）。值得關(guān)注的是，除了模型2略低于基金團(tuán)隊(duì)以外，基金決策管理的彈性始終要高于其他因素，說明出色的管理能力是決定醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)基金成功運(yùn)營的最大影響因素。

表4 因子信度分析的α系數(shù)

表5 回歸擬合結(jié)果

2.3 醫(yī)療產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)業(yè)基金及量化運(yùn)營模式的相互價(jià)值分析

我們經(jīng)過問卷調(diào)研和計(jì)量回歸分析，對(duì)現(xiàn)有的管理指標(biāo)當(dāng)中的兩個(gè)“管理”和“團(tuán)隊(duì)”的具體內(nèi)容進(jìn)行了調(diào)整，同時(shí)將“考核”這一指標(biāo)替換為“關(guān)系”。這些調(diào)整和替換的邏輯來源，主要是醫(yī)療設(shè)備行業(yè)的需求特征和產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展趨勢(shì)。由于不同的產(chǎn)業(yè)基金，其特征也不同，因此，需要對(duì)指標(biāo)的權(quán)重作新的調(diào)整。另外，還可以對(duì)投前、投中以及投后作分開量化評(píng)估，這樣操作可以使得整個(gè)評(píng)分結(jié)果更加客觀。具體分析過程中，可借助于模型來對(duì)管理行為進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，如果基金有專門的價(jià)值導(dǎo)向，則可以適當(dāng)加大相關(guān)運(yùn)營指標(biāo)的比重，從而確保整個(gè)結(jié)果的合理性。

圖1 醫(yī)療設(shè)備融資租賃產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)營績效影響因素

2.3.1 醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)業(yè)投資基金的相互影響

醫(yī)療設(shè)備在得到產(chǎn)業(yè)基金的資金支持后，可以反過來推動(dòng)產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展，醫(yī)療設(shè)備行業(yè)一旦吸引了產(chǎn)業(yè)基金的投資，隨之就會(huì)吸引到其他金融機(jī)構(gòu)和專業(yè)金融人士的加入，以擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)基金的規(guī)模。產(chǎn)業(yè)基金投資引入我國的時(shí)間還不長，目前還處于探索起步階段，因此很多的管理體制和控制體系都還不夠完善，組織基金的具體形式、募集基金的地域、募集基金的具體方式等都尚未形成統(tǒng)一的規(guī)定，當(dāng)前醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)基金的投資選擇也不多，主要局限于腦外科、胸外科、核磁共振等，盡管投資金額在逐年增多，但是總體的規(guī)模相較于其他行業(yè)，還是十分低下的。如果能夠充分實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金的支持，那么醫(yī)療行業(yè)較高的利潤率顯然有助于更多細(xì)分或者更加專業(yè)化的醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)基金的出現(xiàn)，后者本身對(duì)于產(chǎn)業(yè)基金的專業(yè)發(fā)展大有裨益。

2.3.2 量化運(yùn)營管理在醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)的價(jià)值分析

產(chǎn)業(yè)基金，是推動(dòng)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)發(fā)展的有效催化劑，通過滿足醫(yī)療設(shè)備行業(yè)的內(nèi)在發(fā)展需求，以推動(dòng)醫(yī)院不斷升級(jí)醫(yī)療水平，是基金投資最大的價(jià)值。

在選擇量化運(yùn)營管理的醫(yī)療設(shè)備融資租賃項(xiàng)目分析時(shí)，需要綜合考慮醫(yī)院科室的具體組織架構(gòu)、醫(yī)療設(shè)備需求結(jié)構(gòu)、國家和區(qū)域有關(guān)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)的宏觀政策制度等多方面的因素，并通過問卷調(diào)查等方式，對(duì)每一個(gè)潛在產(chǎn)生影響的因素進(jìn)行綜合的統(tǒng)計(jì)研究，并選擇影響程度最大的指標(biāo)，通過顯著性檢驗(yàn)的指標(biāo)，放入分析模型中。量化運(yùn)營模式并不僅限于某一個(gè)特定的項(xiàng)目，而是具有一定的普適性，因此可以為相似的基金管理提供可參考性指導(dǎo)，正確地確定核心因素，也會(huì)使得決策效率、決策的科學(xué)性等得到全面科學(xué)的提高。傳統(tǒng)決策中存在的因素不確定性高等問題也會(huì)通過量化模式得到控制。

（1）量化管理由來自微觀和宏觀等兩個(gè)層面的因子組成，因此管理基金的人員應(yīng)該較為全面地了解整個(gè)醫(yī)療行業(yè)，并準(zhǔn)確地把握產(chǎn)業(yè)的未來走向，在實(shí)際的運(yùn)行過程中，量化管理還應(yīng)該鼓勵(lì)隨時(shí)關(guān)注政府的宏觀政策，對(duì)國家的支持性政策和項(xiàng)目應(yīng)該更加重視，這也會(huì)加快行業(yè)市場化的進(jìn)程。

（2）醫(yī)療產(chǎn)業(yè)可以通過量化管理得到管理理念和管理模式的革新。在傳統(tǒng)運(yùn)營模式中，很多時(shí)候基金管理考量的要素和模式較為片面和機(jī)械，也就是基金管理考核是投資對(duì)象本身，而無法對(duì)投資對(duì)象所處的行業(yè)環(huán)境有著深刻的認(rèn)識(shí)，加上基金管理人往往只了解自己所熟悉的行業(yè)，看待問題較為狹隘，他們關(guān)注的往往是投資對(duì)象的信用風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、管理團(tuán)隊(duì)、治理結(jié)構(gòu)、投資回報(bào)率、投資回收期、投資收益、資金、市場，以及其競爭者的財(cái)務(wù)資金狀況、投資對(duì)象本身的商務(wù)活動(dòng)等與財(cái)會(huì)息息相關(guān)的指標(biāo)，然而傳統(tǒng)的基金管理人卻往往忽視了投資對(duì)象行業(yè)環(huán)境的探究，醫(yī)療行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵卻恰恰在探索整個(gè)醫(yī)療行業(yè)的整體大環(huán)境，簡單搬照上文中提到的財(cái)會(huì)指標(biāo)對(duì)醫(yī)療行業(yè)的產(chǎn)業(yè)基金管理往往會(huì)起到限制效果。

（3）投資基金管理在對(duì)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)，應(yīng)該結(jié)合經(jīng)理人的投資風(fēng)格和量化管理的評(píng)價(jià)結(jié)果。在理論層面來看，對(duì)醫(yī)院進(jìn)行全面的綜合性評(píng)估，可以有助于管理者客觀全面地了解整個(gè)醫(yī)療行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，以剔除經(jīng)理人的某些主觀想法，并提高對(duì)事前風(fēng)險(xiǎn)的控制性。實(shí)際上，由于基金經(jīng)理人的風(fēng)格是比較固定的，因此即使通過量化管理和管理人風(fēng)險(xiǎn)偏好的綜合性評(píng)估相結(jié)合后，如果經(jīng)理人是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，那么他仍然會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，如果經(jīng)理人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，那么他就會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)不大的項(xiàng)目。

最后，從委托代理層面來看，產(chǎn)業(yè)基金委托人可以通過完備的量化評(píng)價(jià)投資體系而對(duì)整個(gè)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)有較為全面的認(rèn)識(shí)，無論是從管理投資項(xiàng)目的模式、項(xiàng)目管理人的風(fēng)險(xiǎn)好惡性、項(xiàng)目投資的區(qū)域、項(xiàng)目投資的產(chǎn)業(yè)配置，以及項(xiàng)目投資的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向等層面，委托人都會(huì)有較為清晰的認(rèn)識(shí)，信息在委托人和代理人之間的暢通，可以規(guī)避很多不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

3 研究結(jié)論

本研究通過梳理和分析我國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)營管理的優(yōu)化，可以看出專業(yè)化和產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系的有效建立是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)基金成長的有效策略，在此基礎(chǔ)上，嘗試提出我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的相關(guān)建議。

3.1 我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展對(duì)策分析

3.1.1 加強(qiáng)行業(yè)體系的完善，共同促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的規(guī)范化運(yùn)作

要將市場經(jīng)濟(jì)的作用充分發(fā)揮出來，但是基本的前提是政府必須不斷完善投資基金相關(guān)制度和法律體系的建設(shè)，可以采用“種子基金”等方式替代財(cái)政補(bǔ)貼等優(yōu)惠措施，并且在運(yùn)作管理體制方面選擇國際專業(yè)投資管理企業(yè)，形成一種成功的可復(fù)制的運(yùn)營模式，達(dá)到規(guī)范并推動(dòng)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金健康發(fā)展的目標(biāo)。

首先，應(yīng)該充分利用國內(nèi)的資金，目前來說我國市場資金還比較充足，并且能夠享受多重政策的優(yōu)惠，證券公司、保險(xiǎn)公司以及政策性銀行等都成立了投資產(chǎn)業(yè)基金公司，因?yàn)槲覈虡I(yè)銀行有大量的儲(chǔ)蓄，所以應(yīng)積極研究讓商業(yè)銀行加入到產(chǎn)業(yè)投資基金的隊(duì)伍中來。

其次，強(qiáng)調(diào)規(guī)范化的實(shí)質(zhì)，是需要基金的管理者對(duì)于自身業(yè)務(wù)的發(fā)展有著長遠(yuǎn)的規(guī)劃，推動(dòng)基金整體形成完整的架構(gòu)。要確保監(jiān)管力度，保持行業(yè)自律性。對(duì)于保險(xiǎn)資金和社?；鸸芾眍惖慕鹑跈C(jī)構(gòu)來說，對(duì)企業(yè)自律性的要求非常高，要接受相關(guān)部門的監(jiān)管，并且應(yīng)該積極借鑒歐美等專業(yè)協(xié)會(huì)的經(jīng)驗(yàn)，制定出更加科學(xué)的產(chǎn)業(yè)投資基金行業(yè)發(fā)展規(guī)劃和道德規(guī)范，在此基礎(chǔ)上出臺(tái)實(shí)踐指導(dǎo)文件來約束整個(gè)行業(yè)的行為。

最后，要鼓勵(lì)和引導(dǎo)專業(yè)投資中介機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場環(huán)境，在投資的各個(gè)環(huán)節(jié)和階段都進(jìn)行專業(yè)操作，降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，要對(duì)市場咨詢機(jī)構(gòu)采取鼓勵(lì)的態(tài)度，促進(jìn)行業(yè)政策的跟蹤研究，為整個(gè)行業(yè)的發(fā)展提供量化參考依據(jù)。也為產(chǎn)業(yè)基金管理團(tuán)隊(duì)更加規(guī)范、更加有效地管理業(yè)務(wù)提供有效的助力。

3.1.2 建立多層次的資本市場，營造一個(gè)合理的估值環(huán)境

在研究中我們強(qiáng)調(diào)了與資方的關(guān)系是考核管理團(tuán)隊(duì)的一個(gè)重要指標(biāo)，究其背景則是因?yàn)槲覈壳暗馁Y本市場發(fā)展時(shí)間較短，缺少成熟的投資環(huán)境。美國具有比較成熟并且完善的資本市場，這也為產(chǎn)業(yè)投資基金行業(yè)的發(fā)展提供了平臺(tái)， 和主板資本市場相比較而言，納斯達(dá)克市場是定位于中小型高科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板，甚至與國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板市場相比，納斯達(dá)克市場的上市門檻更低，中小型高科技企業(yè)可以獲得更好的入市和退市政策。產(chǎn)權(quán)交易、天使交易和證券市場是美國多層次資本市場的主要構(gòu)成，企業(yè)的股權(quán)可以在市場之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，這也就保證了產(chǎn)業(yè)投資基金定價(jià)的有效性和資本退出。

2010年，我國成立了創(chuàng)業(yè)板，這在資本市場中發(fā)揮著承上啟下的作用，創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板市場相互彌補(bǔ)的作用。然而，卻始終沒有一些專業(yè)化——比如醫(yī)療行業(yè)——的資本市場來對(duì)基金進(jìn)行協(xié)調(diào)和管理。這一方面是因?yàn)槲覈尼t(yī)療行業(yè)雖然有很強(qiáng)烈的融資需求，但另一方面依然相對(duì)封閉，作為運(yùn)營主體的醫(yī)院往往缺乏改變的動(dòng)力。因此，從長期角度來看，需要對(duì)我國的資本市場進(jìn)行立體化建設(shè)，促進(jìn)資本市場的專業(yè)完善，保證資本投入和退出的順利，為資本轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造合適的市場環(huán)境。

2015年，相較于2014年的A股平均市盈率有了非常明顯的下降，其中，創(chuàng)業(yè)板和中小板的市盈率分別為52.59倍和43.05倍。以行業(yè)投資價(jià)值為切入點(diǎn)，2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈利潤盡管在增加，但是相較于整體市場利潤率來說還是偏低，市場估值中創(chuàng)業(yè)板的價(jià)值比較高，但是創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績卻難以支撐市場估值，證券市場也在投機(jī)炒作，其中一個(gè)重要目標(biāo)就是上市企業(yè)多數(shù)供給不足，市場融資渠道非常有限。要對(duì)上市制度進(jìn)行改革，增加市場供給，除此之外，在資本市場中，專業(yè)化的投資應(yīng)該大力扶持，只有這樣才能增強(qiáng)資本市場的供給。

要大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，就需要對(duì)資本市場的結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，要對(duì)股權(quán)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)債券比例進(jìn)行重新調(diào)整，只有股權(quán)資本以及債券資本之間保持合適比例的市場才能算是完善的資本市場。產(chǎn)業(yè)投資基金屬于股權(quán)投資方式的一種，這種投資方式可以讓市場資金主體實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)活力提升，也可以將銀行資金適當(dāng)分流，對(duì)資本市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化發(fā)揮著重要作用。但是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，則需要相關(guān)主管部門對(duì)于金融市場進(jìn)行相應(yīng)的引導(dǎo)。

3.1.3 行業(yè)自身要加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)、人才培養(yǎng)、價(jià)值創(chuàng)造

團(tuán)隊(duì)的凝聚力、團(tuán)隊(duì)的專業(yè)素養(yǎng)以及工作人員的道德品質(zhì)等都可能決定了產(chǎn)業(yè)投資基金項(xiàng)目的運(yùn)作業(yè)績，所以對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展來說，具備財(cái)務(wù)、投資、金融和法律等專業(yè)知識(shí)的投資人員是非常重要的企業(yè)資源。一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金項(xiàng)目的成功離不開多方面人才的支撐，在項(xiàng)目實(shí)施前期，需要對(duì)項(xiàng)目可行性進(jìn)行分析和驗(yàn)證，投資過程中也需要專業(yè)人才進(jìn)行管理，市場拓展過程需要有熟悉資本運(yùn)作的人員來實(shí)施，任何一個(gè)項(xiàng)目的開展都需要專業(yè)人才管理和實(shí)施，這樣才能保證價(jià)值最大化，然后獲得最大收益。

我國開展PE的時(shí)間比較晚，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也比較少，相較來說國外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和金融市場經(jīng)驗(yàn)比較豐富，國外該產(chǎn)業(yè)管理隊(duì)伍比較專業(yè)。現(xiàn)在我國大部分的PE項(xiàng)目管理都來源于投行，盡管具有一定的優(yōu)勢(shì)，但是從整體上來講，隊(duì)伍中具備豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)的人才比較有限。從這方面看，我國應(yīng)該重視隊(duì)伍培養(yǎng)，從實(shí)踐和培訓(xùn)下手，雙管齊下。

首先，應(yīng)該建立起一套比較完善的隊(duì)伍建設(shè)和培養(yǎng)方案，可以通過專業(yè)的基金管理資格考試選拔合格的基金管理人才，就國外的人才培養(yǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，應(yīng)該建立分級(jí)制度的考試強(qiáng)化培訓(xùn)制度，有序培養(yǎng)，全面提升專業(yè)工作人員的知識(shí)水平和素質(zhì)。其次，要不斷完善基金管理人推薦制度，積極借鑒國外的人才培養(yǎng)經(jīng)驗(yàn)，將基金管理的大門向各個(gè)專業(yè)的人才敞開。最后，要積極從國外引進(jìn)先進(jìn)優(yōu)質(zhì)的人才和技術(shù)設(shè)備等，將國外先進(jìn)基金管理機(jī)構(gòu)引進(jìn)國內(nèi)，強(qiáng)化公司的管理。如果條件充分，那么大型的產(chǎn)業(yè)基金公司可以在全球范圍內(nèi)展開人才招聘，也鼓勵(lì)將各個(gè)行業(yè)的專家吸引到國內(nèi)，充實(shí)我國的產(chǎn)業(yè)基金的管理隊(duì)伍。

3.1.4 政府的角色轉(zhuǎn)變

要保證投資基金產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，離不開政府的引導(dǎo)和支持。要積極借鑒國外政府在產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展中扮演的角色，例如日本政府是最支持產(chǎn)業(yè)基金的政府，美國政府也推出了各種優(yōu)惠政策來促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，韓國是一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金比較新的市場，對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資的發(fā)展發(fā)揮著非常重要的作用，例如政策優(yōu)惠和稅收優(yōu)惠等措施都良好地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。

通過對(duì)國外產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展歷程的分析，可以發(fā)現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)投資基金行業(yè)的發(fā)展中，政府發(fā)揮著非常重要的作用，政府可以通過政策來引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，在設(shè)立和運(yùn)作環(huán)節(jié)都發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。按照部分原則作為參考，將政府引導(dǎo)和民間資本作為主體，保證市場化和產(chǎn)業(yè)化的運(yùn)作。從資金構(gòu)成方面來看產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，政府資金應(yīng)該不占據(jù)主要比例，可以將政府“種子基金”當(dāng)做是引導(dǎo)基金，然后適當(dāng)引入社會(huì)資本。我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展必然要依賴社會(huì)資本，在特殊行業(yè)例如公益項(xiàng)目和公共產(chǎn)業(yè)，要充分發(fā)揮市場機(jī)制，融入不同種類的資金，降低政府的干預(yù)度，如果以政府資金為主導(dǎo)，那么運(yùn)營質(zhì)量將更難保證。其次是要有效地避免遇到的風(fēng)險(xiǎn)，如果政府發(fā)揮資金主導(dǎo)的作用，那么現(xiàn)有資金和信息的合理利用將會(huì)產(chǎn)生影響，例如人員任命和項(xiàng)目選擇等，那么非常有可能造成人員的腐敗。

此外，醫(yī)療項(xiàng)目的投資基金還必須遵循市場發(fā)展規(guī)律，按照市場化的要求選擇基金投資項(xiàng)目，降低政府行政干預(yù)。產(chǎn)業(yè)投資基金的最終發(fā)展目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)利潤最大化，目前來說我國該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中還融入了比較濃重的行政色彩，地方部門可以會(huì)出于利益考量，為了地方經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展甚至是領(lǐng)導(dǎo)的業(yè)績，而制定特定的基金項(xiàng)目，存在一些幕后暗箱操作，這將非常不利于產(chǎn)業(yè)投資基金行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

3.2 產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)營模式的發(fā)展對(duì)策分析

從宏觀角度來分析，未來經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展趨勢(shì)就是專業(yè)化和全球化發(fā)展，全球化就代表產(chǎn)業(yè)投資基金項(xiàng)目的開展和產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要走國際化路線，要用全球的眼光來看待和分析問題，要在世界范圍內(nèi)尋找合適的合作伙伴，選擇比較有價(jià)值的投資，尋找更合適的退出方式。對(duì)于任何一個(gè)金融機(jī)構(gòu)來說，世界頂尖的投資基金都會(huì)帶來比較大的沖擊，資本在國際市場流動(dòng)，未來的市場一定會(huì)更大。

社會(huì)發(fā)展和金融市場發(fā)展都在向著民主化的方向進(jìn)行，原有封閉的產(chǎn)業(yè)格局——類似于中國的醫(yī)療行業(yè)——會(huì)被不斷打破，在比較合理的監(jiān)督管理體制下，產(chǎn)業(yè)投資基金要在最大程度上發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，要找準(zhǔn)目標(biāo)定位，更加適應(yīng)社會(huì)的發(fā)展。市場化發(fā)展就意味著市場競爭優(yōu)勢(shì)要發(fā)生改變，未來產(chǎn)業(yè)投資的要求和核心就是追求價(jià)值最大化，要以專業(yè)化的方式來操作基金，要按照市場發(fā)展規(guī)劃來發(fā)展、競爭和淘汰。

從中觀的角度展開分析，可以發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)投資基金是密切相關(guān)的。工業(yè)化和城市化發(fā)展為金融市場帶來大量投資機(jī)遇，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和制度也在發(fā)生巨大改變，新技術(shù)的提出對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展帶來了機(jī)遇和挑戰(zhàn)。中國政府在十二五規(guī)劃當(dāng)中明確提出城市化作為未來的國家戰(zhàn)略，把醫(yī)療和教育等涉及國計(jì)民生的行業(yè)作為提高全民生活水準(zhǔn)的重要抓手來充分推進(jìn)。因此，要緊緊把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展的脈搏，抓住成長機(jī)會(huì)，全面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要將產(chǎn)業(yè)投資基金的價(jià)值充分體現(xiàn)出來，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展來說，要積極調(diào)整，承擔(dān)起相應(yīng)的責(zé)任，要在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展過程中找準(zhǔn)定位，制定科學(xué)的發(fā)展規(guī)劃，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

從微觀的角度來看，產(chǎn)業(yè)投資基金要取其精華，在不斷深入各個(gè)專業(yè)市場的過程中，逐漸理順與各個(gè)利益方的相互關(guān)系，建立起科學(xué)穩(wěn)定的商業(yè)模式，并且不斷地挖掘能夠穩(wěn)定發(fā)展的項(xiàng)目，促進(jìn)資源的合理利用。產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的立足點(diǎn)是公司，從對(duì)于企業(yè)滲透和公司的支持方面來看，產(chǎn)業(yè)投資基金具有巨大的優(yōu)勢(shì)。但是，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)發(fā)展、企業(yè)自身發(fā)展以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等情況比較復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)項(xiàng)目發(fā)展發(fā)揮著重要作用，如何樹立自身的品牌，從長遠(yuǎn)來看獲得價(jià)值最大化就是微觀層面所面臨的挑戰(zhàn)。

與國內(nèi)的運(yùn)營模式相比較而言，從資金募集的角度，未來的一個(gè)趨勢(shì)就是出現(xiàn)更多的機(jī)構(gòu)投資者，與機(jī)構(gòu)投資者以更加市場化和成熟的方式博弈。產(chǎn)業(yè)投資基金的決策權(quán)限必須保證合理，要對(duì)成本進(jìn)行很好的控制，實(shí)現(xiàn)良好收益。這也就代表找到利益平衡點(diǎn)對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展是非常關(guān)鍵的，然后要設(shè)立募集條款，積極調(diào)整交易結(jié)構(gòu)和利益分配制度，建立激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，促進(jìn)良好發(fā)展。

從項(xiàng)目投資領(lǐng)域來看，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展要和中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配，在我國醫(yī)療制度改革的過程中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)革命和創(chuàng)新，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，發(fā)揮制度和人口優(yōu)勢(shì)，通過科學(xué)的調(diào)查和評(píng)估過程，選擇從上而下或者反方向進(jìn)行投資。制度是在不斷完善的，產(chǎn)業(yè)投資基金的未來規(guī)劃和戰(zhàn)略也應(yīng)該更加專業(yè)和長遠(yuǎn)，而不是僅僅局限于Pre-IPO的投資，要重視發(fā)揮地方性投資優(yōu)勢(shì)。

在投資之后的管理方面，除了常規(guī)服務(wù)、資本管理和獵頭服務(wù)之外，醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展還必須找到合理增值方式，不僅是為了保證成本不會(huì)增加，同時(shí)也要站在技術(shù)專家的角度，為醫(yī)院的發(fā)展提供支援。從長期發(fā)展規(guī)劃來看，中國產(chǎn)業(yè)投資基金的管理是比較被動(dòng)的，還具有非常大的完善和發(fā)展空間，如何保證企業(yè)共同發(fā)展和成長是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展要求，同時(shí)也是未來發(fā)展的出路。

從退出渠道的角度來分析，要逐漸放棄傳統(tǒng)“IPO至上”的發(fā)展觀念，IPO已經(jīng)不再是投資基金唯一發(fā)展選擇，保證退出方案的多元化，這對(duì)企業(yè)來說也非常有益，也有助于保證產(chǎn)業(yè)投資基金順利實(shí)施。面對(duì)市場競爭逐漸加劇的發(fā)展趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展必須加快操作效率，提升資金利用率，準(zhǔn)確分析市場發(fā)展趨勢(shì)，選擇科學(xué)的退出方式。

近期以來我國興起了“全民PE”的風(fēng)潮，股權(quán)投資也成為非常具有吸引力的發(fā)展領(lǐng)域，政府和公司都非常踴躍地嘗試投資基金，在市場擴(kuò)展的同時(shí)也面臨著諸多新的問題，例如惡性競爭以及募集亂象等等。目前，我國產(chǎn)業(yè)投資基金行業(yè)尚且沒有形成比較完善的運(yùn)營體制，經(jīng)營模式還需要逐漸完善。從管理角度來看，很多投資基金的董事長都不具備專業(yè)金融知識(shí)，沒有基金實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，也不是專業(yè)領(lǐng)域的專家，管理理念不夠科學(xué)。從資金募集環(huán)節(jié)來看，LP組成結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力有限，有時(shí)會(huì)影響到GP的經(jīng)營；從投資環(huán)節(jié)來看，存在非常嚴(yán)重的跟風(fēng)現(xiàn)象，投資之前沒有經(jīng)過專業(yè)分析和細(xì)致評(píng)估，也就產(chǎn)生了諸多經(jīng)營問題。

經(jīng)營模式和品牌在產(chǎn)業(yè)投資基金的可持續(xù)性發(fā)展中具有非常重要的地位。建立品牌的過程對(duì)業(yè)績有很大依賴，與公司經(jīng)營聯(lián)系密切。所以，建立可持續(xù)的發(fā)展模式是基金發(fā)展的基礎(chǔ)，也是面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)。

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Research on Operation Management Optimization of China’s Medical Equipment Industry Fund

Xu Yang

Since 21st century, with the growth of national strength and the deepening of medical reform, China’s medical equipment financial leasing has entered a high-speed development stage. This research takes Chinese industrial investment fund as the object and targeting the problems in financial leasing in medical equipment industry, explores the operation mode of industrial investment fund for medical equipment leasing, and tries to optimize the operation model of the existing medical equipment industry fund. It is believed through research that the existing medical equipment industry fund simply copies the management mode of traditional industry fund in management and assessment, which cannot fully reflect the main features of medical equipment industry and departs from the main rules of this industry, and thus lead to the existence of a large space for optimization. Therefore, on the basis of investigation and analysis, this study tries to optimize the existing management methods, promote the fund performance to get effective improvement.

industrial investment fund; operation management; quantified operation management

F062.9

A

1005-9679(2017)01-0077-08

徐陽，法國尼斯大學(xué)DBA工商管理博士，上海島昌貿(mào)易發(fā)展有限公司 副總經(jīng)理。