許辰皓

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽 蚌埠 233000)

董事會(huì)結(jié)構(gòu)、公司績(jī)效與高管薪酬關(guān)系研究

許辰皓

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽 蚌埠 233000)

通過對(duì)影響高級(jí)管理人員年度薪金報(bào)酬水平的兩大要素——公司績(jī)效和董事會(huì)結(jié)構(gòu)的分析，探討董事會(huì)結(jié)構(gòu)以及公司績(jī)效對(duì)高管薪酬的影響?；?010-2014年上證A股上市公司數(shù)據(jù)，建立靜態(tài)面板模型。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：凈資產(chǎn)收益率與高管薪酬存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；董事會(huì)結(jié)構(gòu)的衡量中，獨(dú)立董事占比與高管薪酬沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，董事會(huì)規(guī)模跟其成反比，在兩職分離的公司，高管層對(duì)自身薪酬的影響力較兩職合一的公司較小。

委托代理理論；董事會(huì)結(jié)構(gòu)；公司績(jī)效；高管薪酬

一、問題的提出與研究背景

1.問題的提出

隨著現(xiàn)代公司制的逐步建立，股份制公司的出現(xiàn)導(dǎo)致了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。由于社會(huì)分工進(jìn)一步專業(yè)化，產(chǎn)生了一批具有專業(yè)知識(shí)的代理人，股東作為公司財(cái)富的所有者，不直接參與公司的管理與經(jīng)營(yíng)決策，雇傭職業(yè)經(jīng)理人來代替股東經(jīng)營(yíng)管理公司，形成 “委托——代理”關(guān)系。但是在“委托——代理”關(guān)系中，委托人追求的是財(cái)富最大化，代理人追求的是工資津貼收入等最大化，這兩者之間存在著不容忽視的矛盾，產(chǎn)生了“委托——代理 ”問題。解決代理問題的方法之一就是建立有效的代理人激勵(lì)機(jī)制，代理人將個(gè)人利益最大化與股東權(quán)益最大化緊密結(jié)合起來，使其目標(biāo)趨于一致。

2.研究背景

由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和政治體制等方面原因，公司治理起步較晚，治理結(jié)構(gòu)處于不斷改革和變化完善中。我國(guó)企業(yè)管理人員特別是高管層在薪酬方面的改革步伐比較落后，這成為制約我國(guó)企業(yè)提升公司治理水平的瓶頸之一。2008年美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴，同樣使中國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)受到了很大的沖擊，使得高管薪酬的問題再次受到熱議。高管薪酬該如何與企業(yè)績(jī)效掛鉤，如何制定行之有效的高管薪酬體制成為專家學(xué)者研究的重點(diǎn)。

在近些年對(duì)我國(guó)上市公司高級(jí)管理人員薪酬問題的研究中，大多數(shù)研究討論的是公司績(jī)效與其存在的關(guān)系，忽略了董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比例和對(duì)高管人員業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的影響，進(jìn)而忽略了董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)薪金報(bào)酬與績(jī)效相關(guān)性的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

1.董事會(huì)結(jié)構(gòu)與高管薪酬

(1)董事會(huì)規(guī)模與高管薪酬

Cyert,Kang&Kumar[1]453-469(2002)指出，董事會(huì)規(guī)模對(duì)管理層的可變薪酬起著決定性的作用，但是與總經(jīng)理薪酬相關(guān)并不是董事會(huì)人數(shù)，而是董事會(huì)董事的持股比例。Goldman[2]2331-2360(2009)利用1983-2002年共計(jì)20年數(shù)據(jù)分析董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)管理層薪金的影響，實(shí)證表明董事會(huì)規(guī)模與高管薪酬成顯著的正相關(guān)關(guān)系，規(guī)模越大，其高管薪酬增長(zhǎng)的速度越快。

(2)獨(dú)立董事占比與高管薪酬

Boyd(1994)[3]335-344選取了193個(gè)樣本進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示獨(dú)立董事人數(shù)在董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例與管理層的薪酬呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。但是同期Murphy[4]11-41(1985)的研究則發(fā)現(xiàn)公司外部董事占比對(duì)高管薪酬的影響是正向的。

(3)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一情況與高管薪酬

Boyd(1994)[3]335-344在研究中也涉及到董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一情況對(duì)高管薪酬的影響，實(shí)證研究結(jié)果表明在兩職合一的公司中，管理層薪酬較兩職分離的公司來說更高。然而，Jensen & MurPhy(1990)[5]225-263則認(rèn)為此兩者之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，兩職分離或合一對(duì)管理層報(bào)酬的影響十分有限。

2.公司績(jī)效與高管薪酬

世界資本市場(chǎng)從產(chǎn)生到現(xiàn)在經(jīng)歷了四百多年的歷史，經(jīng)歷了由分割到融合進(jìn)而走向全球化發(fā)展的歷程；而我國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)生則是起源于20世紀(jì)70年代末期實(shí)施的改革開放政策。相應(yīng)的，關(guān)于企業(yè)制度、結(jié)構(gòu)以及治理的研究較國(guó)內(nèi)研究更為成熟與系統(tǒng)。

在我國(guó)資本市場(chǎng)剛剛起步的前30年中，由于政治、經(jīng)濟(jì)等各方面的原因，關(guān)于公司治理等方面的研究起步較晚。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)制度在我國(guó)企業(yè)中逐步建立和完善；中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求上市公司于1998年年報(bào)開始披露高級(jí)管理人員持股比例以及年度薪酬信息。從此，上市公司高管薪酬與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系也逐漸成為公司治理研究的熱點(diǎn)問題。自21世紀(jì)以來，上市公司數(shù)據(jù)披露全面，實(shí)證研究軟件的發(fā)展促使國(guó)內(nèi)公司治理越來越重視實(shí)證研究方法，對(duì)公司績(jī)效與高管薪酬之間的關(guān)系進(jìn)行了量化研究，取得了一系列的研究成果。

劉斌、劉星、李世新、何順文[8]35-39+65(2003)利用逐步回歸和路徑分析方法，檢驗(yàn)了我國(guó)上市公司CEO薪酬的激勵(lì)約束機(jī)制和效果，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司高管薪酬方面已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的激勵(lì)約束機(jī)制，并且發(fā)現(xiàn)提高管理層報(bào)酬能夠促進(jìn)公司規(guī)模的擴(kuò)大與股東財(cái)富的增加。

3.文獻(xiàn)評(píng)價(jià)

通過對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于董事會(huì)結(jié)構(gòu)與高管薪酬以及公司績(jī)效與高管薪酬方面研究的梳理，發(fā)現(xiàn)存在著兩種截然相反的結(jié)論。對(duì)于國(guó)內(nèi)公司績(jī)效與高管薪酬關(guān)系研究指標(biāo)的選取沒有一定的標(biāo)準(zhǔn)、存在隨意性，導(dǎo)致研究結(jié)果可能存在一定的偶然性。在過去的研究之中，董事會(huì)結(jié)構(gòu)、公司績(jī)效與高管薪酬這三個(gè)方面的研究更多的是分別進(jìn)行，將這三個(gè)方向結(jié)合起來分析的研究較少。本文則通過大量文獻(xiàn)的閱讀，結(jié)合委托代理理論，研究董事會(huì)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效對(duì)管理層薪酬的影響，選取具有一定代表性的衡量指標(biāo)，運(yùn)用最新的數(shù)據(jù)分析其關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

1.研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010-2014年我國(guó)上海證券交易所A股上市公司作為研究樣本，同時(shí)采取以下篩選程序：剔除2011年及以后年份上市的公司樣本；剔除被ST的公司樣本；剔除金融保險(xiǎn)類公司樣本；剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失或者出現(xiàn)異常值的公司樣本，最終獲得820家樣本公司。公司董事會(huì)、股東及任職情況以及公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來自于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)；使用STATA14.0軟件進(jìn)行分析。

2.變量設(shè)計(jì)

(1)被解釋變量

模型被解釋變量是公司年報(bào)所公布的前三名高級(jí)管理人員報(bào)酬之和(PAY)。

(2)解釋變量

a凈資產(chǎn)收益率(ROE)

選取扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率作為解釋變量。凈資產(chǎn)收益率是公司在一個(gè)會(huì)計(jì)年度中凈資產(chǎn)與平均凈資產(chǎn)的比率，反應(yīng)了公司在該會(huì)計(jì)年度所擁有凈資產(chǎn)的收益水平，是分析公司獲利能力的核心指標(biāo)，故選用凈資產(chǎn)收益率來衡量公司績(jī)效。

b董事會(huì)結(jié)構(gòu)變量

董事會(huì)規(guī)模(DSIZE)，即公司董事會(huì)成員個(gè)數(shù)。

獨(dú)立董事占比(INDEP)，即獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例。

董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的兼任情況(DUAL)，當(dāng)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一時(shí)，變量為1，否則取2。

(3)控制變量

除了董事會(huì)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效對(duì)企業(yè)前三高管薪酬總額進(jìn)行作用外，公司的外部特征也可能對(duì)其產(chǎn)生比較顯著的影響。為了更加準(zhǔn)確地得出董事會(huì)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效對(duì)高級(jí)管理人員報(bào)酬的影響，本文選取以下兩個(gè)變量作為靜態(tài)面板回歸模型的控制變量。

a公司規(guī)模(SIZE)

大量的國(guó)內(nèi)外研究都表明公司規(guī)模影響高管人員的薪酬水平，高管薪酬與公司規(guī)模是顯著相關(guān)的，并且呈正相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模越大，其管理難度越高，相應(yīng)的高管人員所付出的努力越多、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與責(zé)任就越大，所以高級(jí)管理人員會(huì)要求與付出相適應(yīng)的較高的回報(bào)。從公司角度來看，為了引進(jìn)、保留住高水平的管理人員，公司也會(huì)傾向于付出高額的報(bào)酬。因此，高管薪酬與公司規(guī)模呈正比。

b公司大股東控制力(Shrcr1)

企業(yè)的大股東控制力越強(qiáng)，越有利于提高其對(duì)董事會(huì)、對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)督能力，這樣高級(jí)管理人員對(duì)于自身薪金報(bào)酬的影響力就會(huì)下降。國(guó)外研究發(fā)現(xiàn)公司所有權(quán)集中度與高級(jí)管理人員薪金報(bào)酬以及薪酬績(jī)效敏感性都為負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文選用公司第一大股東持股比例來衡量公司大股東控制力。

對(duì)各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如下表1所示。

3.研究假設(shè)

(1)公司績(jī)效與高級(jí)管理人員報(bào)酬

“委托代理理論”是建立在非對(duì)稱信息博弈論的基礎(chǔ)上的，非對(duì)稱信息指的是一部分參與人擁有的不為另一部分參與人所知的信息。當(dāng)這種信息不對(duì)稱的情況發(fā)生的時(shí)候，委托人要與代理人簽訂報(bào)酬與績(jī)效相聯(lián)系的合同，根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶給高級(jí)管理人員部分剩余激勵(lì)，用于減少因?yàn)榈赖嘛L(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的存在所導(dǎo)致的代理成本，從而使得股東實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富最大化的目標(biāo)。在報(bào)酬績(jī)效契約的作用下，高管人員薪酬將與公司績(jī)效直接掛鉤，據(jù)此提出假設(shè)1。

假設(shè)1.公司績(jī)效與高級(jí)管理人員年度薪金報(bào)酬存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

對(duì)于假設(shè)1，本文構(gòu)造的模型是：

lnPAY=α1+α2SIZE+α3ROE+α4Shrcr1+ε1

(2)董事會(huì)結(jié)構(gòu)與高級(jí)管理人員報(bào)酬

董事會(huì)由股東選舉產(chǎn)生，對(duì)股東負(fù)責(zé)，在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中監(jiān)督代理人經(jīng)營(yíng)，參與重大決策。而獨(dú)立董事制度建立則是推薦公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要舉措，其職責(zé)是積極維護(hù)股東權(quán)益，在重大決策上依靠專業(yè)知識(shí)發(fā)表獨(dú)立意見，促進(jìn)代理人制定正確的決策。

在研究董事會(huì)結(jié)構(gòu)與高管薪酬的關(guān)系時(shí)，選取獨(dú)立董事比例與董事會(huì)規(guī)模進(jìn)行分析。董事會(huì)規(guī)模越大，獨(dú)立董事比例越高，就越能正確評(píng)價(jià)經(jīng)理人業(yè)績(jī)，使得代理人薪金報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)緊密結(jié)合起來。對(duì)此提出以下假設(shè)。

假設(shè)2a.董事會(huì)中獨(dú)立董事比例與高級(jí)管理人員年度薪金報(bào)酬存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

對(duì)于假設(shè)2a，本文構(gòu)造的模型是:

lnPAY=β1+β2INDEP+β3SIZE+β4Shrcr1+ε2

假設(shè)2b.董事會(huì)規(guī)模與高級(jí)管理人員年度薪金報(bào)酬存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

對(duì)于假設(shè)2b，本文構(gòu)造的模型是：

lnPAY=γ1+γ2DSIZE+γ3SIZE+γ4Shrcr1+ε3

假設(shè)3a.董事會(huì)規(guī)模越大，高管人員報(bào)酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系越顯著，相關(guān)系數(shù)越大。

對(duì)于假設(shè)3a，本文構(gòu)造的模型是:

lnPAY=?1+?2SIZE+?3Shrcr1+?4DSIZE*ROE+ε4

假設(shè)3b.董事會(huì)中獨(dú)立董事所占比重越大，高管人員報(bào)酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系越顯著，相關(guān)系數(shù)越大。

對(duì)于假設(shè)3b，本文構(gòu)造的模型是:

lnPAY=b1+b2SIZE+b3Shrcr1+b4INDEP*ROE+ε5

(3)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任情況與高級(jí)管理人員報(bào)酬

當(dāng)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任的時(shí)候，總經(jīng)理的雙重性就會(huì)影響董事會(huì)對(duì)于代理人能力與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的評(píng)價(jià)，不利于制定出合理的激勵(lì)機(jī)制。對(duì)此，提出以下假設(shè)。

假設(shè)4.在董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一的公司，高級(jí)管理人員年度薪金報(bào)酬與公司績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系比兩職分離的公司要低。

對(duì)于假設(shè)4，本文構(gòu)造的模型是：

lnPAY=c1+c2SIZE+c3Shrcr1+c4DUAL*ROE+ε6

四、實(shí)證結(jié)果

本文對(duì)上述模型采用靜態(tài)面板模型進(jìn)行估計(jì)，表2顯示了企業(yè)績(jī)效、董事會(huì)結(jié)構(gòu)與高管薪酬關(guān)系的回歸結(jié)果。在靜態(tài)面板模型的選取上，采用Hausman檢驗(yàn)予以判斷采用隨機(jī)效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型。Hausman檢驗(yàn)結(jié)果表明，上述三個(gè)假設(shè)六個(gè)模型均應(yīng)該用隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)。對(duì)假設(shè)1、假設(shè)2的靜態(tài)面板回歸結(jié)果如下表2所示。

從表2中我們可以看出，公司績(jī)效的衡量指標(biāo)ROE的系數(shù)為正，在5%的顯著水平下顯著，表明公司績(jī)效對(duì)高管薪酬的增長(zhǎng)有正方向的影響。假設(shè)1得證。代理人將公司經(jīng)營(yíng)得越好、利潤(rùn)率越高，其自身所獲得的報(bào)酬就越高。凈資產(chǎn)收益率每增加1%，高管報(bào)酬相應(yīng)的增加額約為5.2%。彈性系數(shù)對(duì)績(jī)效的敏感性較高，也可以說明在近五年間，代理人所付出的努力愈發(fā)被管理層所認(rèn)可。接著對(duì)假設(shè)2進(jìn)行檢驗(yàn)，將董事會(huì)結(jié)構(gòu)中獨(dú)立董事所占比例以及董事會(huì)規(guī)模納入模型。由表2得，在考慮獨(dú)立董事在董事會(huì)占比與高管薪酬的回歸模型中，沒有得到想要的結(jié)果，相關(guān)性不顯著。在董事會(huì)規(guī)模與高管薪酬的靜態(tài)面板模型中，董事會(huì)規(guī)模的系數(shù)在10%的顯著性水平下顯著且為正，表明董事會(huì)規(guī)模越大，高管薪酬越高。這與我們所提出的假設(shè)相反。這可能是由于董事會(huì)規(guī)模越大，內(nèi)部利益集團(tuán)也就越多，存在著的利益沖突也就愈加激烈，董事之間因?yàn)槔鏇_突導(dǎo)致的溝通、協(xié)調(diào)問題愈加突出，使得大規(guī)模董事會(huì)對(duì)高級(jí)管理人員的控制能力下降，董事會(huì)對(duì)于高級(jí)管理人員的監(jiān)督控制能力沒有隨著人數(shù)的增加而變得更強(qiáng)，從而影響董事會(huì)對(duì)高管人員報(bào)酬水平的決策權(quán)與監(jiān)督權(quán)的有效使用，董事會(huì)規(guī)模效應(yīng)還存在一定的機(jī)能障礙。

在控制變量方面，公司規(guī)模的衡量指標(biāo)SIZE系數(shù)顯著為正，表明公司的規(guī)模與高管薪酬呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，是影響高管薪酬的重要因素。再看控制變量中第一大股東的持股比例，在1%的顯著性水平下顯著為正，說明企業(yè)的大股東控制力越強(qiáng)，越有利于提高其對(duì)董事會(huì)、對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)督能力，這樣高級(jí)管理人員對(duì)于自身薪金報(bào)酬的影響力就會(huì)下降。

對(duì)假設(shè)3、假設(shè)4的靜態(tài)面板回歸結(jié)果如下表3所示。

從表3中我們可以看出，董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效的乘積項(xiàng)DSIZE*ROE與前3名高管報(bào)酬之和在5%的顯著性水平下存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；而獨(dú)立董事在董事會(huì)占比在與績(jī)效相乘后在1%的水平下與前3名高管報(bào)酬之和存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，所得結(jié)果與假設(shè)3相符。最后考察當(dāng)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任時(shí)，總經(jīng)理的雙重性影響董事會(huì)對(duì)于代理人能力與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)的程度，我們發(fā)現(xiàn)總經(jīng)理是否兼任的虛擬變量DUAL與ROE的乘積與前3名高管薪酬之和在10%的顯著性水平下顯著正相關(guān)，這與本文所提出的假設(shè)4相符。

五、結(jié)論與建議

在我國(guó)上市公司建立起完善的高管薪酬制度，不僅可以約束因?yàn)楦吖軐訉?duì)公司控制權(quán)過大而利用手中權(quán)力謀取私利的行為，而且能夠使得高管目標(biāo)與股東目標(biāo)更加趨于一致。在此基礎(chǔ)上，完善監(jiān)督機(jī)制，不僅可以使高級(jí)管理人員的能力和成果獲得更為客觀的評(píng)價(jià)，使得自己獲得與付出相符的報(bào)酬，還能增加公司治理的有效性。

合理的高管薪酬評(píng)價(jià)機(jī)制首先是建立在公司績(jī)效的基礎(chǔ)上。我國(guó)上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)系統(tǒng)主要是以會(huì)計(jì)信息所反映的指標(biāo)為主，上市公司對(duì)于這些指標(biāo)披露較為完善，且利于橫向和縱向的比較。本文實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)企業(yè)高管薪酬與公司績(jī)效之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明“績(jī)效——報(bào)酬”契約已經(jīng)初步建立。

完善董事會(huì)對(duì)高級(jí)管理人員的監(jiān)督，發(fā)揮有效的監(jiān)督評(píng)價(jià)作用，首要的是提高董事會(huì)的獨(dú)立性。提高非獨(dú)立董事在董事會(huì)的比重，并且要規(guī)范董事會(huì)成員的遴選機(jī)制，對(duì)獨(dú)立董事的能力、責(zé)任與獨(dú)立性的考察也要更為科學(xué)有效。其次，要根據(jù)公司的實(shí)際需要來確定適合的董事會(huì)規(guī)模，以提高董事會(huì)在協(xié)調(diào)和溝通中的有效性，減少阻礙。

[1]Cyert,Kang,Kumar, Corporate Governances , Takeovers , and Top management Compensation Compensation[J].Management Science,2002(4).

[2]Goldman,E.,Rocholl,J.,Do Politically Connected Boards Affect Firm Value?[J].Review of Financial Studies,2009,22.

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Class No.:F276.6 Document Mark：A

(責(zé)任編輯：宋瑞斌)

Relationship Between Board Structure, Corporate Performance and Executive Compensation

Xu Chenhao

(School of Accounting, Anhui University of Finance and Economics, Bengbu，Anhui 233030，China)

This article discusses the influence of board structure and corporate performance on the executive compensation by analyzing the two main factors that affect the annual salary of senior executives - corporate performance and board structure. Based on the data of SSE A-share from listed companies from 2010 to 2014, the static panel model was established. The empirical analysis shows that there is a significant positive correlation between return on net assets and executive compensation. In the measurement of board structure, the proportion of independent directors and executive compensation There is no significant correlation between the size of the board is inversely proportional to its in the separation of the two companies, executives of their own pay less influence than the two companies.

agency theory; board structure; corporate performance; executive compensation

許辰皓，在讀碩士，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)2015級(jí)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)。研究方向：公司財(cái)務(wù)與公司治理。

國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目，國(guó)家級(jí)課題，“國(guó)有企業(yè)多元治理邏輯、董事會(huì)行為合法性與企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)”(編號(hào)：7157020593)；安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，校級(jí)，“國(guó)有企業(yè)董事會(huì)結(jié)構(gòu)、合法性及治理效率關(guān)系研究”(編號(hào)：ACYC2015170)。

1672-6758(2017)03-0050-5

F276.6

A