周月明

萬隆藥業(yè)過于單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在行業(yè)增速緩慢、競爭對手緊逼的狀況下，經(jīng)營前景并不明朗。

近日，主營抗細(xì)菌藥物的西安萬隆制藥股份有限公司（下稱“萬隆藥業(yè)”）在證監(jiān)會更新了招股說明書，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

萬隆藥業(yè)在抗菌類藥物領(lǐng)域具有行業(yè)龍頭地位。其在國內(nèi)硝基咪唑類藥物的市場份額為 14%，居行業(yè)第二位；而在硝基咪唑類藥物細(xì)分產(chǎn)品奧硝唑制劑的市場份額為24%，長年位列行業(yè)第一位。這一抗菌類藥物可以稱為該公司賴于生存的“救命產(chǎn)品”。

然而，萬隆藥業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一，受外部政策影響很大，再加上這塊市場增長緩慢，也令公司業(yè)績沒有太大增長空間，近日，《投資者報(bào)》記者就投資者關(guān)心的問題聯(lián)系公司相關(guān)負(fù)責(zé)人，但一直未收到合理解釋。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一 市場增長乏力

奧硝唑類藥物是萬隆藥業(yè)的主要盈利產(chǎn)品，近3年來，這一部分的銷售收入分別為1.53億元、1.75億元和1.74億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為82.1% 、82.2%和80.4%。不過，決定萬隆藥業(yè)生死存亡的這種藥物卻飽受政策限制的困擾。

有業(yè)內(nèi)專家稱，“奧硝唑藥物受政策影響非常大。這類藥物的用量比較大，并且濫用的現(xiàn)象也比較普遍，因此政策一直在對這一藥品進(jìn)行限制?！?/p>

此前，國家發(fā)改委便下發(fā)《關(guān)于調(diào)整部分抗微生物類和循環(huán)系統(tǒng)類藥品最高零售價(jià)格的通知》對抗微生物類藥物實(shí)施了降價(jià)調(diào)整。

《通知》規(guī)定，統(tǒng)一定價(jià)藥品注射用奧硝唑500mg規(guī)格最高零售價(jià)格為41.7元/瓶，同比下降了35%。這一政策直接影響了萬隆藥業(yè)的銷售收入。自2014年起，該類藥品的銷售增速就開始出現(xiàn)停滯，直接導(dǎo)致了公司當(dāng)年業(yè)績增速的下滑，凈利潤同比增長不到1%。而且據(jù)招股書顯示，近幾年萬隆藥業(yè)營收和凈利潤一直處于增長緩慢的狀態(tài)。2012～2014年的營業(yè)收入分別為1.86億元、2.13億元和2.16億元；歸母凈利潤分別為5551萬元、6273萬元和6301萬元。

產(chǎn)品過于集中，在行業(yè)增長快的時(shí)候確實(shí)會給公司帶來較大利好，令公司財(cái)富快速積累。不過，一旦行業(yè)出現(xiàn)明顯波動，也將給公司帶來很大的打擊。那么，萬隆藥業(yè)是否將采取措施化解這一風(fēng)險(xiǎn)呢？

擴(kuò)張產(chǎn)品線是化解這一風(fēng)險(xiǎn)的策略之一，但按照萬隆藥業(yè)目前的情況，由于產(chǎn)品過于集中，即使別的藥品產(chǎn)能提升幾倍也無法撼動奧硝唑藥品的核心地位。本次IPO資金募集投向也顯示出萬隆藥業(yè)并未將重心放在擴(kuò)充其他產(chǎn)品線上。

招股書顯示，萬隆藥業(yè)的募資主要投向主營藥物還是“救命產(chǎn)品”——奧硝唑類制劑。擬建設(shè)楊凌工業(yè)園醫(yī)藥制劑生產(chǎn)基地項(xiàng)目，投資總額2.77億元，補(bǔ)充營運(yùn)資金金額為3000 萬元。如果上市得以成功，產(chǎn)能將出現(xiàn)1倍以上的增長。

這樣看來，萬隆藥業(yè)似乎沒有什么“大招”解決產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一的問題，也就是說，公司一旦上市，這一隱患仍然持續(xù)存在。

既然工作重心還是放在主營產(chǎn)品產(chǎn)能的擴(kuò)充上，那么多出來的產(chǎn)能是否能被市場消化是個(gè)大問題。目前，公司的奧硝唑產(chǎn)品的產(chǎn)銷率都保持在90%以上，維持在較高的水平。但從我國奧硝唑歷年市場銷售份額看，自2011年開始，需求增速基本停滯。2011年至2013年銷售額分別為34.3億元、32.1億元和36.2億元。再加上行業(yè)政策對奧硝唑產(chǎn)品的限制，種種跡象表明，這塊“蛋糕”繼續(xù)做大比較吃力。

行業(yè)增速放緩，總體容量很難再有大突破，要想把多生產(chǎn)的藥物賣出去，就不得不搶奪競爭對手的“地盤”。但從當(dāng)前市場占比看，奧硝唑藥品市場呈現(xiàn)“三足鼎立”的局面，萬隆藥業(yè)并沒有太明顯的優(yōu)勢。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，萬隆藥業(yè)占比24%、圣和藥業(yè)占比22%、科倫藥業(yè)占比21%，共計(jì)瓜分了67%的國內(nèi)市場，三家之間的差距很小，萬隆藥業(yè)被其他兩家公司“緊緊咬住”。公司要在短時(shí)間內(nèi)拉大與強(qiáng)勢對手的距離，難度較大。而且在面臨同樣政策環(huán)境、市場環(huán)境的情況下，競爭對手也沒有被“打倒”，而是步步緊逼。比如，科倫藥業(yè)在2014年便加大了對奧硝唑注射液的市場推廣力度，其市場占有率從2011年的16.8%一舉上升至目前的21.2%，而萬隆藥業(yè)市場占有率在下滑。

如此看來，在激烈的市場競爭下，萬隆藥業(yè)在募資完成投產(chǎn)需要的兩年時(shí)間里，市場份額就有很大的可能性遭到其他公司蠶食。若不在技術(shù)升級和市場推廣等方面快速提高，之前積累的優(yōu)勢很可能會消耗殆盡。而且，競爭一旦進(jìn)入白熱化狀態(tài)，對資金的要求也越來越高，“燒錢”模式可能會很快出現(xiàn)在這幾家公司身上。

依賴優(yōu)惠稅收 應(yīng)對環(huán)保壓力日增

除了發(fā)展前景令人擔(dān)憂，萬隆藥業(yè)還過多依賴政府的優(yōu)惠稅收政策，一旦未來政策有變，萬隆藥業(yè)的業(yè)績將深受影響。

2008 年 11 月，萬隆藥業(yè)取得高新技術(shù)企業(yè)證書，并在2011年及2014年兩次獲得新的高新技術(shù)企業(yè)證書。2008年以來，萬隆藥業(yè)一直享受著15%的優(yōu)惠稅率。

除稅收優(yōu)惠之外，萬隆藥業(yè)還每年享受著來自政府的補(bǔ)助。根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，2012至2014年，萬隆藥業(yè)累計(jì)獲得補(bǔ)助分別為122萬元、128萬元和309萬元，其中僅上市扶持資金一項(xiàng)便高達(dá)300萬元。

這些補(bǔ)貼對萬隆藥業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生了決定性的貢獻(xiàn)。比如，萬隆藥業(yè)2014年凈利潤本是下滑的，但得益于政府的上市扶持資金，才勉強(qiáng)微弱增長了27萬元。

萬隆藥業(yè)對政府政策的依賴不僅體現(xiàn)在補(bǔ)貼這一對自身有便利的方面，還將受到政府日漸嚴(yán)格的環(huán)保政策的監(jiān)管和限制。作為一家制藥企業(yè)，為達(dá)到日漸嚴(yán)格的環(huán)保要求，不僅設(shè)立了環(huán)保主管部門、配備專職環(huán)保管理人員，還意味著，未來必須加大更多環(huán)境保護(hù)投入，否則一旦未達(dá)標(biāo)，就存在被整頓關(guān)停的風(fēng)險(xiǎn)。

除了在外部環(huán)境上對政府的依賴，萬隆藥業(yè)內(nèi)部還有一個(gè)問題一直令投資者擔(dān)憂。即其主要控制人持外國國籍身份。

萬隆藥業(yè)實(shí)控人陳秋林、吳梅花夫婦持股超76%，而且吳梅花本人還擁有“加拿大永久居留權(quán)”。敏感的境外居留權(quán)令市場關(guān)注度極高，而最多的擔(dān)憂是萬隆藥業(yè)上市后會被侵占利益。萬隆藥業(yè)每年獲取百萬補(bǔ)貼多來自各級財(cái)政部門。有股民擔(dān)憂肥水會外流，“這樣的家族企業(yè)上市后如果套現(xiàn)離場，再把資金向境外轉(zhuǎn)移，對國家和股民都是極不公平的。”