岳麗君 李 榮

(山東大學(xué) 管理學(xué)院，山東 濟(jì)南 250100；山東建筑大學(xué) 商學(xué)院，山東 濟(jì)南 250101)

家族涉入、董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投入

岳麗君 李 榮

(山東大學(xué) 管理學(xué)院，山東 濟(jì)南 250100；山東建筑大學(xué) 商學(xué)院，山東 濟(jì)南 250101)

本文選取2011—2013年中國(guó)家族上市公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建多元回歸模型并驗(yàn)證了家族涉入程度與董事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的直接關(guān)系，并以對(duì)立假設(shè)形式，檢驗(yàn)了董事會(huì)規(guī)模對(duì)家族涉入與研發(fā)投入之間直接關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果表明：家族涉入水平與企業(yè)研發(fā)投入呈顯著的負(fù)向關(guān)系；董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投入呈顯著的正向關(guān)系；董事會(huì)規(guī)模對(duì)家族涉入與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系起顯著的調(diào)節(jié)作用，董事會(huì)規(guī)模越大，家族涉入水平對(duì)研發(fā)投入的阻礙作用越強(qiáng)。上述結(jié)論說(shuō)明家族企業(yè)應(yīng)正確對(duì)待其特有的代理問(wèn)題以及經(jīng)濟(jì)和情感雙重目標(biāo)的存在而對(duì)研發(fā)投入等風(fēng)險(xiǎn)性活動(dòng)的阻礙作用；且不能忽略家族企業(yè)的獨(dú)特性而盲目增加董事會(huì)人數(shù)以免造成更大的不利影響。

家族涉入；董事會(huì)規(guī)模；研發(fā)投入；社會(huì)情感財(cái)富理論

一、引言

在創(chuàng)新發(fā)展理念引領(lǐng)下，企業(yè)的研發(fā)問(wèn)題逐漸成為關(guān)注的重心和焦點(diǎn)。家族企業(yè)在所有企業(yè)中占據(jù)了重要的地位，在我國(guó)，家族控制的上市公司在全部上市公司中所占比例已經(jīng)超過(guò)了三分之一*蔡地、羅進(jìn)輝：《CEO 類(lèi)型影響家族企業(yè)的稅收激進(jìn)程度嗎?》，《經(jīng)濟(jì)管理》2015年第9期。，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著舉足輕重的作用。對(duì)于追求經(jīng)濟(jì)效益和家族情感雙重目標(biāo)的家族企業(yè)來(lái)說(shuō)*Gomez-Mejia L R, Cruz C, Berrone P, et al. The bind that ties: Socioemotional wealth preservation in family firms. The academy of management annals, 2011, 5(1): 653-707.，其研發(fā)活動(dòng)不僅受到經(jīng)濟(jì)因素的作用，還受情感因素的制約，其研發(fā)投資決策更加值得研究。

在以往對(duì)家族涉入與研發(fā)投入關(guān)系的研究中，基于代理理論視角研究的文獻(xiàn)居多，由于家族企業(yè)通常會(huì)委派家族成員進(jìn)入企業(yè)董事會(huì)或擔(dān)任企業(yè)高管，使得所有權(quán)和控制權(quán)的分離程度降低，有效緩解了第一類(lèi)代理問(wèn)題，這有利于促進(jìn)家族企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)。但同時(shí)Su & Lee(2013)的研究發(fā)現(xiàn)，家族出于對(duì)企業(yè)絕對(duì)控制的考慮，往往保留大部分的控制權(quán)，這使得大股東與小股東之間的代理問(wèn)題在家族企業(yè)中表現(xiàn)的尤為明顯*Su W, Lee C Y. Effects of corporate governance on risk taking in Taiwanese family firms during institutional reform. Asia Pacific Journal of Management, 2013, 30(3): 809-828.；除此之外，家族成員、非家族成員之間的代理問(wèn)題也在家族企業(yè)中顯得十分突出。后兩類(lèi)代理問(wèn)題的凸顯會(huì)阻礙家族企業(yè)進(jìn)行研發(fā)*Lubatkin M H, Schulze W S, Ling Y, et al. The effects of parental altruism on the governance of family-managed firms. Journal of organizational behavior, 2005, 26(3): 313.。除代理理論以外，近來(lái)也有部分文獻(xiàn)從家族資源基礎(chǔ)的角度和社會(huì)情感財(cái)富的角度對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行研究。家族企業(yè)與非家族企業(yè)相比，其社會(huì)網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)固但范圍小，這從正反兩方面影響了家族企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)的資金來(lái)源*Carnes C M, Ireland R D. Familiness and innovation: Resource bundling as the missing link. Entrepreneurship Theory and Practice, 2013, 37(6): 1399-1419.。Gomez-Mejia等(2007)指出除經(jīng)濟(jì)財(cái)富之外，情感財(cái)富也是家族企業(yè)追求的一個(gè)重要目標(biāo)*Gómez-Mejía L R, Haynes K T, Núez-Nickel M, et al. Socioemotional wealth and business risks in family-controlled firms: Evidence from Spanish olive oil mills. Administrative science quarterly, 2007, 52(1): 106-137.。研發(fā)作為一種長(zhǎng)期投資，其一方面有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而其固有的風(fēng)險(xiǎn)性等特征使得研發(fā)無(wú)論成功或失敗都會(huì)損害家族企業(yè)的情感財(cái)富。以往研究多從其中的一種視角解釋家族涉入與企業(yè)研發(fā)的關(guān)系，并取得了一致的結(jié)論，家族涉入程度與企業(yè)研發(fā)投入呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系。

基于上述研究，本文綜合代理理論、社會(huì)情感財(cái)富理論和資源基礎(chǔ)理論，選取了2011-2013年度滬深兩市所有家族上市公司的數(shù)據(jù)，構(gòu)建多元回歸模型對(duì)中國(guó)家族上市公司中家族涉入水平與研發(fā)投入之間的關(guān)系以及董事會(huì)規(guī)模對(duì)家族企業(yè)研發(fā)投入的直接效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)家族涉入與研發(fā)強(qiáng)度

經(jīng)典代理理論認(rèn)為，企業(yè)代理問(wèn)題的根源是所有權(quán)和控制權(quán)的分離*Jensen M, Meckling W. lTheory of the Firm: Managerial Behavior. Agency Costs and Ownership Structure. mJournal of Financial Economics, 1976, 3.，由此而導(dǎo)致所有者與經(jīng)營(yíng)者(管理者)的委托代理沖突以及信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)者(管理者)“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”問(wèn)題，不利于企業(yè)進(jìn)行不確定性極高的長(zhǎng)期投資活動(dòng)。然而，在家族企業(yè)中，家族成員直接參與管理有效緩解了所有者與經(jīng)營(yíng)者(管理者)之間的第一類(lèi)代理問(wèn)題，對(duì)于企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資是有利的。但在家族企業(yè)中，為了實(shí)現(xiàn)少量股權(quán)對(duì)企業(yè)的控制，多采用金字塔、長(zhǎng)股權(quán)鏈等股權(quán)結(jié)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)上市公司的控制權(quán)，且出于家族私利的原因，會(huì)追逐短期收益而厭惡風(fēng)險(xiǎn)較大的長(zhǎng)期研發(fā)投入*Bhaumik S K, Gregoriou A. ‘Family’ownership, tunnelling and earnings management: A review of the literature. Journal of Economic Surveys, 2010, 24(4): 705-730.，甚至進(jìn)行利益轉(zhuǎn)移，從而加劇家族背景上市公司大股東與中小股東之間的第二類(lèi)代理問(wèn)題。此外，與非家族企業(yè)相比，家族企業(yè)的特有代理問(wèn)題，如家族成員之間、家族與非家族成員之間由于利益目標(biāo)函數(shù)不一致產(chǎn)生的代理問(wèn)題，也會(huì)抑制企業(yè)的研發(fā)投入。具體來(lái)說(shuō)，由于親緣關(guān)系的存在產(chǎn)生的利他主義使得家族企業(yè)可能會(huì)雇傭不符合崗位需求的家族成員到企業(yè)任職，從而導(dǎo)致員工勝任能力下降；且利他主義導(dǎo)致激勵(lì)約束機(jī)制的不公平加劇企業(yè)成員在經(jīng)營(yíng)決策中推卸責(zé)任、搭便車(chē)等消極行為，謀求在職消費(fèi)等私人受益，不利于企業(yè)進(jìn)行高投入的研發(fā)活動(dòng)。對(duì)企業(yè)的控制權(quán)是家族的主要目標(biāo)，但是研發(fā)活動(dòng)投入較高，創(chuàng)新成功概率小，風(fēng)險(xiǎn)大，而創(chuàng)新失敗則會(huì)損害家族聲譽(yù)*Chrisman J J, Patel P C. Variations in R&D investments of family and nonfamily firms: Behavioral agency and myopic loss aversion perspectives. Academy of management Journal, 2012, 55(4): 976-997.，甚至可能引發(fā)其他股東對(duì)控制權(quán)的爭(zhēng)奪，威脅到家族對(duì)企業(yè)的有效控制。因此，為了避免上述情況的發(fā)生，維持對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，家族企業(yè)更傾向于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)小的短期投資從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。換言之，即使研發(fā)能夠獲得成功而不會(huì)損害家族聲譽(yù)，但技術(shù)變革要求與之相匹配的員工素質(zhì)較高，而家族成員可能存在不勝任研發(fā)成功帶來(lái)變革的情況，面臨被辭退的風(fēng)險(xiǎn)，這也會(huì)違背家族控股股東的情感目標(biāo)。

除了從代理理論和家族情感財(cái)富角度的分析，資源基礎(chǔ)論也表明，企業(yè)的資源基礎(chǔ)決定了企業(yè)研發(fā)投入的能力。與非家族企業(yè)相比，家族企業(yè)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)固，能夠?yàn)檠邪l(fā)投入提供穩(wěn)定的資金來(lái)源，從而使研發(fā)投入具有明顯的家族性特征*Carnes C M, Ireland R D. Familiness and innovation: Resource bundling as the missing link. Entrepreneurship Theory and Practice, 2013, 37(6): 1399-1419.。但正是由于資源家族性的存在，使得其社會(huì)資本較局限，不利于其從更廣范圍的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)獲取研發(fā)所需資源；同時(shí)，家族控制人為了防止企業(yè)控制權(quán)被稀釋?zhuān)虼丝赡懿辉敢M(jìn)外部資金*Wu Z, Chua J H, Chrisman J J. Effects of family ownership and management on small business equity financing. Journal of Business Venturing, 2007, 22(6): 875-895.，不利于企業(yè)獲得研發(fā)活動(dòng)所需的資源。

Young等(2008)的研究顯示，在中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家情境下，相比于第一類(lèi)代理問(wèn)題，第二類(lèi)代理問(wèn)題更可能是企業(yè)面臨的主要代理問(wèn)題。換言之，本文認(rèn)為雖然家族控制可以減輕家族企業(yè)委托人與代理人之間的代理矛盾，有利于研發(fā)投資的增加，但其難以抵消較強(qiáng)第二類(lèi)代理問(wèn)題對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)所造成的局限。

基于以上分析，提出以下假設(shè)：

H1：家族涉入程度越高，企業(yè)研發(fā)投入水平越低。

(二)董事會(huì)規(guī)模對(duì)研發(fā)投入的直接效應(yīng)

董事會(huì)特征與研發(fā)活動(dòng)之間存在密切關(guān)聯(lián)，而董事會(huì)規(guī)模作為主要特征之一，亦會(huì)對(duì)研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生直接影響。在家族企業(yè)的情境下，對(duì)董事會(huì)規(guī)模的選擇可能不只出于經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的考慮，其中的情感因素不容小視。

作為戰(zhàn)略制定機(jī)構(gòu)，董事會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資擁有最高的決策權(quán)。已有研究顯示，董事會(huì)規(guī)模與研發(fā)投資之間存在復(fù)雜關(guān)聯(lián)，體現(xiàn)為協(xié)同效應(yīng)與臃腫效應(yīng)的并存。協(xié)同效應(yīng)認(rèn)為：董事會(huì)規(guī)模越大，其成員的專(zhuān)業(yè)背景異質(zhì)性程度越高，研發(fā)決策的質(zhì)量也就相對(duì)更高*Bacon J, Brown J K. Corporate directorship practices: Membership and committees of the board. Conference Board, 1975.；同時(shí)，董事會(huì)規(guī)模亦與參與企業(yè)治理的外部方數(shù)量相關(guān)，董事會(huì)規(guī)模越大，社會(huì)資本越雄厚，其可以利用的外部資源數(shù)量也越多，研發(fā)活動(dòng)的資源基礎(chǔ)也就越鞏固。臃腫效應(yīng)則認(rèn)為：更大規(guī)模的董事會(huì)意味著更大的協(xié)調(diào)難度*Jensen M C. The modern industrial revolution, exit, and the failure of internal control systems. the Journal of Finance, 1993, 48(3): 831-880.，故企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度降低。針對(duì)上述分歧，Zahra et al.(2000)發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模與研發(fā)投資存在倒U型關(guān)系，即存在一個(gè)閾值，董事會(huì)規(guī)模低于該閾值時(shí)，董事會(huì)規(guī)模越大，研發(fā)投資越多，高于該閾值則反之*Zahra S A, Neubaum D O, Huse M. Entrepreneurship in medium-size companies: Exploring the effects of ownership and governance systems. Journal of Management, 2000, 26(5): 947-976.。劉勝?gòu)?qiáng)和劉星(2010)發(fā)現(xiàn)該閾值為7或9人*劉勝?gòu)?qiáng)、劉星：《董事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè) R&D 投資行為的門(mén)檻效應(yīng)分析——基于制造業(yè)和信息業(yè)面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《預(yù)測(cè)》2010年第6期。。

陳建林和婁朝暉(2009)發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)的董事會(huì)規(guī)模顯著小于非家族企業(yè)*陳建林、婁朝暉：《上市公司控制權(quán)類(lèi)型, 治理機(jī)制與代理成本——家族企業(yè)與非家族企業(yè)的比較分析》，《財(cái)經(jīng)論叢》2009年第6期。。與之類(lèi)似，本文的統(tǒng)計(jì)也發(fā)現(xiàn)90%的樣本企業(yè)董事會(huì)成員少于9人，這說(shuō)明在本文的研究對(duì)象中，上述協(xié)同效應(yīng)更可能占據(jù)主導(dǎo)。

綜合以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H2：隨著董事會(huì)規(guī)模的增大，企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度上升。

(三)董事會(huì)規(guī)模的調(diào)節(jié)效應(yīng)

如H2的討論，若控制家族單純以經(jīng)濟(jì)目標(biāo)出發(fā)考慮企業(yè)的董事會(huì)規(guī)模，則不難得出這樣的結(jié)論若控制家族單純以經(jīng)濟(jì)目標(biāo)出發(fā)考慮企業(yè)的董事會(huì)規(guī)模，則不難得出這樣的結(jié)論：由于較大的董事會(huì)規(guī)?？梢蕴嵘易迤髽I(yè)的決策水平與資源基礎(chǔ)，其也就可能緩和家族涉入與研發(fā)投資間的負(fù)向關(guān)系。

然而，家族企業(yè)的在其董事會(huì)治理中亦可能納入家族情感因素，使董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投資之間的關(guān)系變得愈發(fā)復(fù)雜。具體而言：其一，研發(fā)活動(dòng)可能造成組織和諧的破壞，進(jìn)而影響控制家族-企業(yè)身份認(rèn)同。研發(fā)投資的風(fēng)險(xiǎn)性特征可能導(dǎo)致董事會(huì)內(nèi)部的分歧、沖突乃至政治斗爭(zhēng)*Su W, Lee C Y. Effects of corporate governance on risk taking in Taiwanese family firms during institutional reform. Asia Pacific Journal of Management, 2013, 30(3): 809-828.，其程度在成員更具異質(zhì)性的大型董事會(huì)可能更加激烈，進(jìn)而破壞控制家族所重視的組織和諧*Jiménez M C R, Martos M C V, Jiménez R M. Organisational Harmony as a Value in Family Businesses and Its Influence on Performance. Journal of Business Ethics, 2013: 1-14.。組織身份理論認(rèn)為，家族成員可能因組織和諧的破壞而降低對(duì)企業(yè)的歸屬感，家族-企業(yè)身份認(rèn)同程度也會(huì)相應(yīng)下降；其二，研發(fā)活動(dòng)還可能動(dòng)搖控制家族的控制基礎(chǔ)，進(jìn)而影響控制家族與企業(yè)的身份認(rèn)同。已有研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)規(guī)模與實(shí)際控制人控股比例負(fù)相關(guān)*李延喜、陳克兢：《 終極控制人, 外部治理環(huán)境與盈余管理——基于系統(tǒng)廣義矩估計(jì)的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)分析》，《管理科學(xué)學(xué)報(bào)》2014年第9期。，這意味著更大的董事會(huì)規(guī)模是控制家族實(shí)力較弱的表現(xiàn)。由于研發(fā)活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)性，失敗的研發(fā)活動(dòng)可能動(dòng)搖控制家族對(duì)于企業(yè)的影響力與掌控力，而這種動(dòng)搖在大董事會(huì)情況下可能更加明顯，進(jìn)而削弱控制家族與企業(yè)的身份認(rèn)同。

綜合以上分析，本文認(rèn)為對(duì)于經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與情感目標(biāo)的權(quán)衡會(huì)影響家族企業(yè)董事會(huì)規(guī)模的間接(調(diào)節(jié))作用，并提出如下對(duì)立假設(shè)：

H3a(經(jīng)濟(jì)目標(biāo)主導(dǎo))：隨著董事會(huì)規(guī)模的增大，家族涉入與企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度之間的負(fù)向關(guān)系受到弱化；

H3b(情感目標(biāo)主導(dǎo))：隨著董事會(huì)規(guī)模的增大，家族涉入與企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度之間的負(fù)向關(guān)系受到強(qiáng)化。

三、研究設(shè)計(jì)與樣本選擇

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2011—2013年滬深兩市的A股上市公司為研究樣本，按以下程序進(jìn)行篩選：(1)最終控制人為自然人或家族，其控股比例大于10%，并且有家族成員參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的樣本，將其定義為家族企業(yè)；(2)剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；(3)為了消除異常值的影響，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%水平的winsorize處理，共獲得1625個(gè)觀測(cè)樣本。本文所使用的數(shù)據(jù)資料主要來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。本文數(shù)據(jù)采用stata13.0進(jìn)行處理。

(二)變量測(cè)量

1.被解釋變量

企業(yè)研發(fā)投入(R&D_intensity)的度量采用Gomez-Mejia et al.(2014)的度量方法*Gomez-Mejia L R, Campbell J T, Martin G, et al. Socioemotional wealth as a mixed gamble: Revisiting family firm R&D investments with the behavioral agency model. Entrepreneurship Theory and Practice, 2014, 38(6): 1351-1374.，利用企業(yè)研發(fā)支出占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重來(lái)衡量，記為R&D。相比于研發(fā)投資的絕對(duì)數(shù)值，該衡量辦法很好的體現(xiàn)了創(chuàng)新意圖的含義。

2.解釋變量

(1)家族涉入。在家族涉入的度量上，本文采取 Schmid et al.(2014)的做法*Schmid T, Achleitner A K, Ampenberger M, et al. Family firms and R&D behavior-New evidence from a large-scale survey. Research Policy, 2014, 43(1): 233-244.，使用實(shí)際控制家族持股比例衡量家族涉入(family_involvement)，簡(jiǎn)稱(chēng)FI。由于本文在樣本篩選的過(guò)程中，已經(jīng)通過(guò)所有者性質(zhì)、所有權(quán)閾值以及管理層家族成員數(shù)條件篩選出家族企業(yè)樣本，故在同為家族企業(yè)的樣本中，家族持股比例就成為衡量家族涉入企業(yè)程度的有效衡量。

(2)董事會(huì)規(guī)模。董事會(huì)規(guī)模用董事會(huì)人數(shù)測(cè)量，記為Bsize。

3.控制變量

根據(jù)相關(guān)理論和實(shí)證文獻(xiàn)，選取以下指標(biāo)為控制變量：

(1)企業(yè)規(guī)模。眾多研究表明企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)研發(fā)投入具有一定的影響*Blundell R, Griffith R, Van Reenen J. Market share, market value and innovation in a panel of British manufacturing firms. The Review of Economic Studies, 1999, 66(3): 529-554.，為控制這一影響，本文采用期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)對(duì)企業(yè)規(guī)模進(jìn)行控制，記為Asset。

(2)企業(yè)年齡。Balasubramanian和Lee(2008)的研究表明，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間顯著影響企業(yè)研發(fā)水平*Balasubramanian N, Lee J. Firm age and innovation. Industrial and Corporate Change, 2008, 17(5): 1019-1047.。參照賀勇和劉冬榮(2011)的研究*賀勇、劉冬榮：《融資約束, 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金支持與 R&D 投入》，《科學(xué)學(xué)研究》2011年第11期。，以公司成立天數(shù)的自然對(duì)數(shù)來(lái)表征企業(yè)年齡,研究其對(duì)研發(fā)投資的影響，記為L(zhǎng)nage。

(3)財(cái)務(wù)杠桿。Greve(2003)的研究表明財(cái)務(wù)資源充足的企業(yè)將會(huì)投入更多的研發(fā)資金支持*Greve H R. A behavioral theory of R&D expenditures and innovations: Evidence from shipbuilding. Academy of Management Journal, 2003, 46(6): 685-702.。參照現(xiàn)有研究，以資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)控制企業(yè)財(cái)務(wù)資源的充足度，記為L(zhǎng)ev。

(4)盈利水平。Bolton(1993)等學(xué)者的研究都證實(shí)企業(yè)業(yè)績(jī)是研發(fā)投資的重要影響因素*Bolton R G. Resource acquisition by migratory mycelial cord systems of Phanerochaete velutina and Hypholoma fasciculare. 1993.。參照陳曉紅等(2012)的做法*陳曉紅、王艷、關(guān)勇軍：《財(cái)務(wù)冗余, 制度環(huán)境與中小企業(yè)研發(fā)投資》，《科學(xué)學(xué)研究》2012年第10期。，選取資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)來(lái)反映企業(yè)盈利能力，研究其對(duì)研發(fā)投資的影響，記為Prof。

(5)獨(dú)立董事比例

大量學(xué)者的研究表明以獨(dú)立董事比例為代表的公司治理因素會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度產(chǎn)生影響*Baysinger B D, Kosnik R D, Turk T A. Effects of board and ownership structure on corporate R&D strategy[J]. Academy of Management journal, 1991, 34(1): 205-214.。參照張玉明等(2015)的研究，我們選取獨(dú)立董事比例來(lái)控制公司治理因素的影響，記為Indep。

(6)年度。因本研究樣本區(qū)間為2011-2013年，故設(shè)置了2個(gè)年度虛擬變量來(lái)控制時(shí)間的影響,記為Year。

表1 主要變量定義

(三)研究設(shè)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，匯報(bào)了各指標(biāo)的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值和最大值。結(jié)果顯示：(1)本文主要變量均具有明顯的標(biāo)準(zhǔn)差，說(shuō)明各變量?jī)?nèi)部異質(zhì)性明顯，具有研究意義；(2)多數(shù)變量取值范圍都處于均值上下三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)，說(shuō)明各變量的分布比較合理；(3)1625個(gè)公司年度觀測(cè)值的平均研發(fā)投入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為4.2%，說(shuō)明研發(fā)活動(dòng)得到了我國(guó)上市公司很大的重視，但標(biāo)準(zhǔn)差為0.036且最大值與最小值之間相差約0.298，說(shuō)明各企業(yè)對(duì)研發(fā)投入的重視程度仍存在很大差異，其存在差異的原因值得探究；(4)各企業(yè)董事會(huì)規(guī)模存在較大區(qū)別，其對(duì)于本文主效應(yīng)的影響值得關(guān)注。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)分析

各主要變量間的相關(guān)系數(shù)見(jiàn)表3，結(jié)果表明：主要自變量間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值最大為0.34，自變量間不存在多重共線性。

表3 相關(guān)分析表

(三)多元回歸結(jié)果

表4列示了本文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。模型1對(duì)控制變量進(jìn)行了回歸，其中Asset、Lnage、Lev和Prof均與被解釋變量有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且這些變量對(duì)R&D的解釋能力達(dá)到13.55%。模型2在模型1的基礎(chǔ)上引入了家族涉入程度(FI)這一解釋變量，結(jié)果表明家族涉入與企業(yè)研發(fā)投入顯著負(fù)相關(guān)(β=-0.023，p<0.01)，即家族涉入程度越高，企業(yè)研發(fā)投入越低，假設(shè)1通過(guò)驗(yàn)證；在模型1的基礎(chǔ)上引入了董事會(huì)規(guī)模(Bsize)這一解釋變量，模型3檢驗(yàn)了董事會(huì)規(guī)模的直接效應(yīng)，結(jié)果顯示董事會(huì)規(guī)模與研發(fā)投入顯著正相關(guān)(β=0.002，p<0.01)，即董事會(huì)規(guī)模越大，治理效應(yīng)越強(qiáng)，企業(yè)研發(fā)投入越多，很好的支持了H2的觀點(diǎn)；模型4是進(jìn)一步引入董事會(huì)規(guī)模及家族涉入和董事會(huì)規(guī)模交互項(xiàng)后的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示家族涉入與研發(fā)投入顯著負(fù)相關(guān)(β=-0.021，p<0.01)，且交互項(xiàng)顯著為負(fù)(β=-0.002，p<0.05)，說(shuō)明董事會(huì)規(guī)模越大的企業(yè)，家族涉入程度對(duì)研發(fā)投入的抑制作用越強(qiáng)，證實(shí)了假設(shè)3b的推論。

在回歸后運(yùn)用VIF統(tǒng)計(jì)量進(jìn)一步對(duì)各回歸模型進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，可以看到各次回歸中VIF最大值和平均值分別為1.69和1.38，故可認(rèn)為各模型均不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表4 回歸分析結(jié)果

注：***，**，*分別表示在1%、5%、10%統(tǒng)計(jì)意義上顯著。

五、結(jié)論與啟示

利用2011-2013年中國(guó)家族上市公司數(shù)據(jù)，本文實(shí)證檢驗(yàn)了家族涉入程度與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系，并進(jìn)一步研究了董事會(huì)規(guī)模這一企業(yè)治理因素對(duì)上述關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果如下：(1)由于大股東私利、家族基業(yè)保護(hù)以及家族企業(yè)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)局限等原因，家族涉入程度越高，企業(yè)研發(fā)投入越低；(2)由于企業(yè)董事會(huì)治理中存在家族情感因素，出于減少董事會(huì)內(nèi)部紛爭(zhēng)及鞏固家族控制權(quán)的考慮，董事會(huì)規(guī)模越大的家族企業(yè)，更不愿進(jìn)行研發(fā)這一具有高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資活動(dòng)。即董事會(huì)人數(shù)越多，家族涉入程度對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的阻礙作用越強(qiáng)。

上述結(jié)論具有以下啟示：

(1)家族企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識(shí)其家族控制特點(diǎn)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入等風(fēng)險(xiǎn)性活動(dòng)的阻礙，應(yīng)該摒棄原有的家族傳承和企業(yè)控制理念，不能一味為了保護(hù)控制權(quán)和家族傳承的情感目標(biāo)而忽視了企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

(2)董事會(huì)作為企業(yè)的治理機(jī)構(gòu)，其代表所有股東的利益，發(fā)揮對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的監(jiān)督作用。而在家族企業(yè)中，由于經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和情感目標(biāo)的共同存在，董事會(huì)人數(shù)越多反而越不利于企業(yè)的研發(fā)投入，因此家族企業(yè)不應(yīng)過(guò)分追求董事會(huì)人數(shù)的增加，而應(yīng)采取提高獨(dú)立董事比例等措施進(jìn)而更好地發(fā)揮董事會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的監(jiān)督和治理作用。

(責(zé)任編輯：曹守新)

2016-11-18

岳麗君，女，山東濰坊人，山東大學(xué)管理學(xué)院博士研究生，山東建筑大學(xué)商學(xué)院副教授，研究方向?yàn)楣局卫怼?李 榮，女，山東安丘人，山東大學(xué)管理學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)榭萍紕?chuàng)新與管理、中小企業(yè)發(fā)展與家族企業(yè)。

本文系山東省自然科學(xué)青年項(xiàng)目(項(xiàng)目編號(hào)：2014ZRB01A78)、山東省社科規(guī)劃青年項(xiàng)目(項(xiàng)目編號(hào)：14DGLJ05)、濟(jì)南市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目(項(xiàng)目編號(hào)：JNSK15C08)的階段性成果。

F276.6

A

1003-4145[2017]02-0149-06