張春穎，蘇桂賓

(長(zhǎng)春大學(xué) 管理學(xué)院，長(zhǎng)春 130022)

股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系研究綜述

張春穎，蘇桂賓

(長(zhǎng)春大學(xué) 管理學(xué)院，長(zhǎng)春 130022)

股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效是否有促進(jìn)作用一直是相關(guān)學(xué)者爭(zhēng)議的熱點(diǎn)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系研究的觀(guān)點(diǎn)分歧較大，沒(méi)有形成較一致的結(jié)論。本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于這一關(guān)系的研究進(jìn)行梳理，厘清了相關(guān)研究的發(fā)展脈絡(luò)，指出了現(xiàn)階段研究的熱點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)了研究中存在的問(wèn)題和不足，并對(duì)其未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了展望。

股權(quán)激勵(lì)；上市公司；經(jīng)營(yíng)績(jī)效；關(guān)系

0 引言

在兩權(quán)分離的股份制公司中，委托代理問(wèn)題已經(jīng)成為制約公司發(fā)展的一個(gè)重要因素，如何解決委托代理難題一直都是國(guó)內(nèi)外相關(guān)學(xué)者研究的重點(diǎn)。股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)手段，被認(rèn)為是解決委托代理問(wèn)題的有效途徑之一。雖然股權(quán)激勵(lì)的初衷是將管理層利益與股東利益相統(tǒng)一，并以此來(lái)解決委托代理問(wèn)題，但是在實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響并不總是正向的，尤其是2002年發(fā)生的安然事件，引發(fā)了人們對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)濫用的廣泛質(zhì)疑，更加促使公司股東和相關(guān)學(xué)者重新思考股權(quán)激勵(lì)的效用問(wèn)題。

90年代初，深圳萬(wàn)科成為我國(guó)最早引入股權(quán)激勵(lì)制度的企業(yè)。截至2016年4月1日，我國(guó)推出股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司共有938家，公布的方案共有1318個(gè)，其中采用股票期權(quán)模式的方案有561個(gè)，采用股票增值權(quán)模式的方案有24個(gè)，采用股票模式的方案有618個(gè)，采用其他模式的方案有115個(gè)(數(shù)據(jù)來(lái)源于RESSET數(shù)據(jù)庫(kù))。隨著越來(lái)越多的上市公司推出股權(quán)激勵(lì)方案，對(duì)股權(quán)激勵(lì)是否能有效解決委托代理問(wèn)題并提高上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究需要進(jìn)一步深入。本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“關(guān)系研究”)進(jìn)行梳理，試圖厘清相關(guān)研究的發(fā)展脈絡(luò)，分析現(xiàn)階段研究的熱點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)相關(guān)研究中存在的問(wèn)題，并探討相關(guān)研究未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。

1 國(guó)內(nèi)外關(guān)系研究的發(fā)展歷程

1.1 早期研究

1.1.1 國(guó)外早期研究

委托代理理論誕生于上世紀(jì)30年代的美國(guó)，其倡導(dǎo)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，是股權(quán)激勵(lì)理論的重要基礎(chǔ)。Jensen和Meckling(1976)在委托代理理論的基礎(chǔ)上提出了“利益匯聚假說(shuō)”，該假說(shuō)的主要觀(guān)點(diǎn)是：管理人員持有較少股份時(shí)，傾向于損害股東利益而滿(mǎn)足自身利益；當(dāng)管理人員持有的公司股份逐漸增加，其與股東利益逐漸一致，更加注重公司長(zhǎng)期的發(fā)展，從而減少代理成本[1]。Fama和Jensen于1983年提出了“管理者防御假說(shuō)”，該假說(shuō)認(rèn)為，如果管理者持有的股份比例太高，甚至?xí)绊懝径聲?huì)決策，就可能為了自身利益而做出不利于公司經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的決策，損害公司的價(jià)值[2]。Jensen和Murphy (1990)研究發(fā)現(xiàn)，管理層持股會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著的激勵(lì)效果[3]。Mcconnell和Servaes (1990)發(fā)表的文章指出，當(dāng)管理層持股比例與托賓Q值呈非線(xiàn)性相關(guān)關(guān)系，托賓Q值先隨著管理層持股比例的增加而增加，當(dāng)管理層持股比例超過(guò)臨界值后，托賓Q值不斷降低[4]。Mehran (1995 )研究發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)與管理人員的持股比例呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系[5]。

1.1.2 國(guó)內(nèi)早期研究

魏剛(2000)的研究結(jié)果表明，管理層是否持股對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響并不顯著，管理層持股更傾向于增加管理層的福利[6]。李增泉(2000)[7]、顏敏(2001)[8]等人的研究結(jié)果也表明，管理層持股比例和年度薪酬幾乎不會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生影響。劉國(guó)亮、王加勝(2000)則認(rèn)為，高管持股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)[9]。

1.2 系統(tǒng)研究

進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，隨著推行股權(quán)激勵(lì)的上市公司越來(lái)越多，相關(guān)研究的內(nèi)容也越來(lái)越豐富，研究方法也有所改進(jìn)?，F(xiàn)階段，學(xué)者們?cè)谠缙谘芯康幕A(chǔ)上對(duì)研究?jī)?nèi)容和研究方法進(jìn)行了一定的補(bǔ)充和改進(jìn)。

1.2.1 國(guó)外系統(tǒng)研究

在系統(tǒng)研究階段，國(guó)外學(xué)者在股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的理論研究和實(shí)證研究方面都取得了新的進(jìn)展。

Kadany 和Yang (2006)通過(guò)研究股權(quán)激勵(lì)水平與公司績(jī)效之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)的水平越高，管理層操縱財(cái)務(wù)信息的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，越不利于提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效[10]。Cornett, Marcus和Tehranian (2008)在研究中加入了盈余管理變量來(lái)考察股權(quán)激勵(lì)的效果，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)并無(wú)顯著關(guān)系[11]。Roll (2009)研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)可以改善公司資源配置的狀況，進(jìn)而提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效[12]。Benmelech(2010)研究發(fā)現(xiàn)，以股票為基礎(chǔ)的薪酬制度雖然有助于提高管理層的工作積極性，但是也會(huì)誘使管理層為了操縱股價(jià)獲利而做出不利于公司的投資決策并隱瞞對(duì)公司不利的消息[13]。Matějka(2011)研究發(fā)現(xiàn)，在授予管理層長(zhǎng)期的股權(quán)激勵(lì)之后，管理層會(huì)更愿意考慮公司的未來(lái)收益。相應(yīng)地，授予管理層股權(quán)激勵(lì)的程度越高，管理層越會(huì)更理性地增加一部分投資和期間費(fèi)用的支出，以期這些投資和期間費(fèi)用可以在長(zhǎng)期為公司帶來(lái)收益，增加公司的價(jià)值[14]。Masli，Richardson 等(2014)認(rèn)為，投資信息技術(shù)從長(zhǎng)期來(lái)看有利于提高企業(yè)的生產(chǎn)力和競(jìng)爭(zhēng)力。經(jīng)過(guò)一系列的實(shí)證研究，他們發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，管理層更愿意加大對(duì)信息技術(shù)的投資力度來(lái)提高企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展能力[15]。Jayaraman，Milbourn(2015)研究發(fā)現(xiàn)，提高審計(jì)人員專(zhuān)業(yè)能力可以有效遏制上市公司管理層謊報(bào)財(cái)務(wù)信息的行為，此時(shí)增加以股票為基礎(chǔ)的激勵(lì)有利于提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效[16]。

1.2.2 國(guó)內(nèi)系統(tǒng)研究

國(guó)內(nèi)股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的系統(tǒng)研究階段始于2005年末《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》的出臺(tái)，標(biāo)志著股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)正式開(kāi)始推行和發(fā)展，相關(guān)研究也逐漸步入成熟階段。

吳育輝(2010)以上市公司股權(quán)激勵(lì)草案為研究對(duì)象發(fā)現(xiàn)，管理層在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)體系時(shí)存在明顯的自利行為，這些考核指標(biāo)大多比較容易達(dá)成，激勵(lì)作用有限，反而會(huì)因?yàn)樽岳袨榈拇嬖谠黾由鲜泄镜拇沓杀荆M(jìn)而降低上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效[17]。林大龐、蘇冬蔚(2011)在研究股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系時(shí)，引入了盈余管理因素來(lái)修正公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)修正后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與股權(quán)激勵(lì)的關(guān)系減弱，變得不顯著[18]。楊英(2012)的研究結(jié)果表明，在我國(guó)資本市場(chǎng)還不是很完善的前提下，管理層持有公司股票的比例與每股收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，隨著管理層持有公司股票的比例增加，每股收益則逐漸變小[19]。汪健、盧煜、朱兆珍(2013)研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的制造業(yè)上市公司并沒(méi)有降低代理成本，與之相反，公司的投資效率降低[20]。王傳彬、崔益嘉和趙曉慶(2013)研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后的公司綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)相較于實(shí)施前有了一定的提高[21]。劉廣生、馬悅(2013)認(rèn)為，在我國(guó)資本市場(chǎng)不完善、相關(guān)法律和社會(huì)環(huán)境不健全的條件下，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不會(huì)取得顯著的成效[22]。王新、李彥霖和毛洪濤(2014)選取2008—2011年A股上市公司為樣本，研究在國(guó)際化經(jīng)營(yíng)下對(duì)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果，結(jié)果表明，在國(guó)際化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，上市公司對(duì)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)并沒(méi)有顯著的效果[23]。徐倩(2014)的研究結(jié)果表明，在環(huán)境不確定的條件下，上市公司管理層的投資效率較低，過(guò)度投資與投資不足分別與環(huán)境不確定的程度呈現(xiàn)正相關(guān)和負(fù)相關(guān)的關(guān)系，而股權(quán)激勵(lì)可以在一定程度上減少管理層過(guò)度投資和投資不足問(wèn)題，提高投資效率，從而提高上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效[24]。李小榮、張瑞君(2014)針對(duì)中國(guó)特有的國(guó)情，以風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)為中介探討了股權(quán)激勵(lì)對(duì)代理成本的影響，研究發(fā)現(xiàn)，在一定的范圍內(nèi)隨著股權(quán)激勵(lì)水平的提高，代理成本會(huì)降低，超過(guò)臨界點(diǎn)之后，股權(quán)激勵(lì)水平的提高反而會(huì)增加代理成本[25]。張晨宇、韓永春、魏冰(2015)認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)的效果，當(dāng)公司股權(quán)集中度較高且股權(quán)激勵(lì)的程度也較高時(shí)，管理層與股東會(huì)在公司治理問(wèn)題上產(chǎn)生較多的沖突，增加代理成本，不利于提高公司績(jī)效；當(dāng)股權(quán)較為分散時(shí)，提高股權(quán)激勵(lì)水平有助于降低代理成本，提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效[26]。

2 目前我國(guó)關(guān)系研究的熱點(diǎn)

在對(duì)中國(guó)知網(wǎng)2010—2015年的相關(guān)期刊文獻(xiàn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國(guó)股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系研究的熱點(diǎn)主要為以下兩個(gè)方面。

2.1 股權(quán)激勵(lì)作為獨(dú)立影響因素時(shí)的關(guān)系研究

在對(duì)股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行研究的過(guò)程中，相關(guān)研究者既研究了其他變量影響下股權(quán)激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，也研究了股權(quán)激勵(lì)作為獨(dú)立影響因素時(shí)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系。

表1 以股權(quán)激勵(lì)是否作為獨(dú)立影響因素分類(lèi)表

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)知網(wǎng)

根據(jù)對(duì)相關(guān)研究文獻(xiàn)數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)(見(jiàn)表1)后發(fā)現(xiàn)，我國(guó)學(xué)者在現(xiàn)階段更多地將股權(quán)激勵(lì)作為上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的獨(dú)立影響因素，并以此來(lái)研究二者的相關(guān)關(guān)系。此外，將股權(quán)激勵(lì)作為獨(dú)立影響因素研究其與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的過(guò)程中，學(xué)者們的研究方向分為兩類(lèi)：一是股權(quán)激勵(lì)直接影響上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效(如王傳彬、崔益嘉和趙曉慶(2013))，二是股權(quán)激勵(lì)通過(guò)中間因素間接影響上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效(如徐倩(2014))。

2.2 針對(duì)高新技術(shù)上市公司的關(guān)系研究

在將研究對(duì)象以行業(yè)特征分類(lèi)的相關(guān)研究中，傳統(tǒng)行業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的比重如表2所示。

表2 以行業(yè)特征分類(lèi)表

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)知網(wǎng)(其中，根據(jù)證券日?qǐng)?bào)2014年10月的相關(guān)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，即創(chuàng)業(yè)板的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)占板塊的比重達(dá)到95%以上，這里將以創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)為樣本的相關(guān)研究歸類(lèi)到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)類(lèi)別。)

在國(guó)內(nèi)目前的研究中，相比于傳統(tǒng)行業(yè)，關(guān)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究占絕對(duì)多數(shù)。隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，高新技術(shù)上市公司的數(shù)量越來(lái)越多，創(chuàng)造出了越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)屬于知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)，其股票成長(zhǎng)性較好，容易受到投資者追捧，股價(jià)波動(dòng)性也較大，有利于股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。因此，高新技術(shù)上市公司股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究會(huì)成為學(xué)者們關(guān)注的熱點(diǎn)。然而，關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)高新技術(shù)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，學(xué)者們也尚未得出統(tǒng)一的結(jié)論。例如，劉華、鄭軍(2010)[27]和藏瑩慧、孫長(zhǎng)江(2013)[28]研究發(fā)現(xiàn)，高新技術(shù)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。陳德萍、尹哲茗(2015)對(duì)2009—2012年高新技術(shù)企業(yè)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股權(quán)激勵(lì)將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響[29]。

3 國(guó)內(nèi)外關(guān)系研究的比較

3.1 研究環(huán)境的比較

在經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展得還不夠完善。1992年中國(guó)共產(chǎn)黨十四次全國(guó)代表大會(huì)才明確提出以建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)。到21世紀(jì)初，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)才初步建立。在法律環(huán)境方面，我國(guó)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法律法規(guī)出臺(tái)得比較晚，相對(duì)來(lái)說(shuō)還不夠健全。2005年末出臺(tái)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》之后，才標(biāo)志著我國(guó)股權(quán)激勵(lì)開(kāi)始真正意義上的推行和發(fā)展。在公司治理水平上，我國(guó)上市公司治理水平良莠不齊，整體水平較低。相比之下，西方國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展比較成熟，相關(guān)法律制度比較完善，公司治理水平也相對(duì)較高。

3.2 研究?jī)?nèi)容的比較

在理論研究方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要是對(duì)國(guó)外理論研究成果的轉(zhuǎn)述和總結(jié)，創(chuàng)新性理論成果較少。在實(shí)證研究方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究也存在一定的差別。在對(duì)其他變量影響下股權(quán)激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系研究中，由于我國(guó)特殊的所有制形式，與國(guó)外學(xué)者相比，我國(guó)學(xué)者更多地加入了股權(quán)性質(zhì)這一變量來(lái)研究股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響。在對(duì)股權(quán)激勵(lì)影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的中間因素的選擇上，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究主要集中于投資效率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。與國(guó)內(nèi)學(xué)者相比，國(guó)外學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的中間因素的選擇更加廣泛。除了投資效率，國(guó)外學(xué)者還研究了股權(quán)激勵(lì)如何通過(guò)影響管理層期間費(fèi)用的支出進(jìn)而影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效(如Matějka, Michal(2011))，以及股權(quán)激勵(lì)如何通過(guò)影響管理層對(duì)信息技術(shù)的投資來(lái)影響公司未來(lái)價(jià)值(如Masli，Richardson(2014))等。

3.3 研究結(jié)果的比較

國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究結(jié)論尚未形成統(tǒng)一的體系，但主要集中在正相關(guān)關(guān)系、負(fù)相關(guān)關(guān)系、非線(xiàn)性相關(guān)關(guān)系和無(wú)顯著相關(guān)關(guān)系這4個(gè)方面。在梳理國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，國(guó)外學(xué)者的研究結(jié)論中股權(quán)激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈相關(guān)關(guān)系的比例較高，而我國(guó)學(xué)者在早期研究中多認(rèn)為二者不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。在系統(tǒng)研究階段，我國(guó)學(xué)者的研究結(jié)論中股權(quán)激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈相關(guān)關(guān)系的比例逐漸增多。

4 國(guó)內(nèi)外關(guān)系研究中存在的問(wèn)題

4.1 關(guān)系研究的方法有待進(jìn)一步改進(jìn)

在對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平的界定上，一些學(xué)者在研究過(guò)程中采用管理層持股比例來(lái)衡量股權(quán)激勵(lì)水平，但是股權(quán)激勵(lì)的形式多種多樣，并不都是采取股票的形式。比如，一些公司采用激勵(lì)基金模式的股權(quán)激勵(lì)方案，管理層獲得的激勵(lì)基金并不會(huì)全部轉(zhuǎn)化為公司股份，此時(shí)以管理層持股比例來(lái)衡量股權(quán)激勵(lì)水平，會(huì)導(dǎo)致研究結(jié)果中的股權(quán)激勵(lì)水平比實(shí)際偏低。

4.2 關(guān)系研究的應(yīng)用性欠缺

股權(quán)激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的相關(guān)研究只有更貼近實(shí)際，并結(jié)合具體問(wèn)題和現(xiàn)實(shí)條件來(lái)考慮股權(quán)激勵(lì)水平對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，才能更好地起到指導(dǎo)上市公司實(shí)踐的作用?，F(xiàn)有研究中所選取的樣本數(shù)據(jù)大多是基于整個(gè)市場(chǎng)上市公司的總體情況，并將股權(quán)激勵(lì)作為唯一的變量來(lái)研究其與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，其實(shí)，不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同治理水平的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果是有一定差異的?，F(xiàn)階段，在股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的相關(guān)研究缺乏針對(duì)性的情況下，大多數(shù)上市公司并沒(méi)有能力去鑒別相關(guān)研究結(jié)論是否符合本公司的實(shí)際情況，因此，相關(guān)研究成果并沒(méi)有被上市公司廣泛應(yīng)用。

5 關(guān)系研究的發(fā)展趨勢(shì)

通過(guò)對(duì)股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述和分析，未來(lái)股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究應(yīng)該會(huì)納入更多的其他影響變量，使得研究結(jié)果更貼近復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)情況，也會(huì)更加側(cè)重于探索如何在現(xiàn)有的環(huán)境下為上市公司提升股權(quán)激勵(lì)效果提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。

5.1 應(yīng)用性研究

學(xué)術(shù)研究的目的之一是能更好地指導(dǎo)實(shí)踐，股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的相關(guān)研究需要進(jìn)一步探討其他影響因素與股權(quán)激勵(lì)相互作用后對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。此外，針對(duì)不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同治理水平以及處于生命周期不同階段的上市公司股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究，也有助于上市公司根據(jù)自身情況準(zhǔn)確地選擇相關(guān)研究結(jié)論進(jìn)行參考，進(jìn)而采取合理的股權(quán)激勵(lì)方案。股權(quán)激勵(lì)與其他影響因素的結(jié)合越廣泛，對(duì)上市公司的具體實(shí)踐來(lái)說(shuō)就越有借鑒意義。

5.2 股權(quán)激勵(lì)與監(jiān)督機(jī)制相結(jié)合對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的研究

由于股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤，而且與股價(jià)緊密地聯(lián)系在一起，因而管理者往往利用“內(nèi)部人”的控制優(yōu)勢(shì)，采取一系列機(jī)會(huì)主義行為來(lái)降低行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而保障自身利益。由此可見(jiàn)，股權(quán)激勵(lì)如果缺乏有效的監(jiān)督反而會(huì)損害公司利益，更談不上提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此，不考慮監(jiān)督機(jī)制而直接研究股權(quán)激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系只會(huì)得到片面的結(jié)果，而將股權(quán)激勵(lì)與監(jiān)督機(jī)制相結(jié)合研究其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，則有助于發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的真實(shí)效果，也有助于為公司解決如何提高股權(quán)激勵(lì)效果的問(wèn)題提供理論指導(dǎo)。

5.3 股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)基礎(chǔ)和制度環(huán)境研究

股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)基礎(chǔ)情況主要包括公司的治理結(jié)構(gòu)是否完善和資本市場(chǎng)是否成熟，而制度環(huán)境主要包括相關(guān)政策和法律法規(guī)是否健全。市場(chǎng)基礎(chǔ)和制度環(huán)境對(duì)改善股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施環(huán)境和建立股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)督機(jī)制有著重要影響，進(jìn)而影響股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。對(duì)股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)基礎(chǔ)和制度環(huán)境的研究有助于正確地認(rèn)識(shí)股權(quán)激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，有助于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司通過(guò)完善治理結(jié)構(gòu)來(lái)提高股權(quán)激勵(lì)效果，也有助于政府建立健全相關(guān)政策和法律法規(guī)來(lái)促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施。因此，很有必要深入研究股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)基礎(chǔ)和制度環(huán)境。

6 結(jié)語(yǔ)

股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期薪酬激勵(lì)方式，理論基礎(chǔ)是委托代理理論，出發(fā)點(diǎn)在于將管理層與股東的利益相統(tǒng)一，促使管理層更加關(guān)注公司長(zhǎng)期的發(fā)展，避免短期行為，從而提高公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效。但是，股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件往往與公司股價(jià)相聯(lián)系，管理層為了順利行權(quán)獲得自身利益，有可能采取操控公司財(cái)務(wù)信息等損害公司利益的尋租行為。因此，股權(quán)激勵(lì)是否可以提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)。對(duì)股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究可以為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供理論指導(dǎo)，有利于上市公司制定合理的股權(quán)激勵(lì)方案，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。從當(dāng)前的研究現(xiàn)狀來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究已經(jīng)取得了較好的進(jìn)展，但還不夠完善，需要在研究方法和研究的實(shí)用性上繼續(xù)改進(jìn)。后續(xù)的研究可能會(huì)注重多因素影響下股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的探討。

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責(zé)任編輯：沈 玲

Review of Relations between Equity Incentive and Performance of Listed Companies

ZHANG Chunying, SU Guibin

(Management College, Changchun University, Changchun 130022, China)

Whether the equity incentive has a promoting effect on the operating performance of listed corporations has always been a hot topic of controversy. The viewpoints of scholars at home and abroad on the relations between equity incentive and operating performance of listed company are much different, there are no unified conclusions. Through sorting out the relevant researches on the relations, this paper clarifies the development vein, points out the hot spots, finds out the problems and shortcomings existing in related researches and makes a prospection on the future developmental trend.

equity incentive; listed companies; business performance; relation

2016-06-25

吉林省教育廳“十二五”社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目(吉教科文合[2014]278號(hào))

張春穎(1971-)，女，吉林永吉人，教授，碩士，碩士研究生導(dǎo)師，主要從事會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)管理研究。

F270

A

1009-3907(2017)01-0033-05