隨著中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，而之后美國步入衰退又將令商業(yè)情緒和需求雙雙遭受打擊，我們預(yù)計(jì) 2018 年和 2019 年全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)都將乏善可陳。

世界經(jīng)濟(jì)

1.唐納德·特朗普當(dāng)選引發(fā)政治海嘯。2016年11 月 8 日，唐納德·特朗普（Donald Trump）在美國總統(tǒng)大選中勝出，全球前景隨即發(fā)生了深刻變化。對(duì)于全球各國領(lǐng)導(dǎo)人而言，特朗普是一位頗讓人撓頭的政治人物。其原因有二：首先，特朗普的外交政策議程非常極端，他宣稱將對(duì)中國和墨西哥征收貿(mào)易關(guān)稅；將重談北美自由貿(mào)易協(xié)定及伊朗核協(xié)議；減少美國對(duì)其盟友的支持力度；加大與俄羅斯的合作。然而，鑒于特朗普往往在同一問題上出爾反爾，反復(fù)無常，他最終是否會(huì)堅(jiān)持這些政策尚不得而知。此外，特朗普與共和黨關(guān)系極為不和。共和黨在國會(huì)兩院中占多數(shù)席位，因而其勢(shì)力不容小覷，但國會(huì)和總統(tǒng)在外交政策上不可能始終保持步調(diào)一致。

特朗普贏得總統(tǒng)大選，意味著美國將引領(lǐng)世界邁向新的發(fā)展之路。他所秉持的“美國第一”的立場(chǎng)摒棄了美國例外主義的觀點(diǎn)，即美國有義務(wù)捍衛(wèi)并鞏固其在全球的價(jià)值觀。特朗普是位奉行孤立主義的商人，在他看來，外交關(guān)系不過是場(chǎng)零和游戲。他的外交議程基于以下三點(diǎn)原則：第一，美國應(yīng)該停止出手解決他國事務(wù)；第二，目前的貿(mào)易協(xié)定有損美國經(jīng)濟(jì)；第三，移民坐享其成。特朗普政府將減少其所承擔(dān)的國際義務(wù)，從而為其他國家（例如中國）的乘勢(shì)介入創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。這在某些已經(jīng)積聚了高風(fēng)險(xiǎn)的地區(qū)尤為突出，例如，中國南海地區(qū)、敘利亞以及日本和韓國將愈發(fā)難以引起美國的關(guān)注；俄羅斯、土耳其和埃及則會(huì)加深與美國的合作。

美國國內(nèi)形勢(shì)也發(fā)生了變化，因?yàn)楦骷?jí)政府如今步調(diào)更趨一致。白宮、國會(huì)和最高法院都將顯露右翼傾向。新政府早期政策將主要致力于推翻巴拉克·奧巴馬簽署的一系列總統(tǒng)令，尤其是有關(guān)移民和氣候變化的決策。由于特朗普摒棄了共和黨的正統(tǒng)做法，轉(zhuǎn)而尋求向基礎(chǔ)設(shè)施投入更多公共支出，因此，美國將采取較寬松的財(cái)政政策。新政府還可能下調(diào)個(gè)人稅和商業(yè)稅。金融和醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的監(jiān)管將放寬。美國經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險(xiǎn)上翹。從中期來看，特朗普削弱稅收基礎(chǔ)、公共債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，以及移民勞工減少致使勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊等舉措都將對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大沖擊。

2.民粹主義的下一個(gè)斗爭(zhēng)目標(biāo)。英國公投脫歐以及特朗普贏得美國總統(tǒng)大選所產(chǎn)生的后果都對(duì)各國政治首腦發(fā)出了明確的警告信號(hào)。民粹主義者將從中大受鼓舞，繼而對(duì)主流政黨提出挑戰(zhàn)。歐洲的執(zhí)政精英將面臨越來越多的反抗，然而截至目前，他們幾乎都未對(duì)此作出任何反應(yīng)。未來 18 個(gè)月內(nèi)，意大利、荷蘭、法國、德國和奧地利等國都將舉行重要的民眾投票選舉。在此期間，反建制運(yùn)動(dòng)和政黨都將對(duì)主流政治勢(shì)力構(gòu)成挑戰(zhàn)，盡管他們的沖擊力大小不一。假如這些運(yùn)動(dòng)會(huì)對(duì)日益強(qiáng)烈的反全球化情緒起到推波助瀾的作用，那么他們的影響力將不僅限于本國，而且還會(huì)影響到整個(gè)國際社會(huì)格局。

發(fā)達(dá)國家

1.各國央行即將無計(jì)可施。8年前，全球金融危機(jī)進(jìn)入最嚴(yán)重階段；8年后，各國央行仍肩負(fù)著維持世界經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的重任。經(jīng)合組織（OECD）國家內(nèi)部，利率處于（或接近）歷史最低水平，數(shù)家央行仍在試行前瞻性的政策，希望能以此刺激需求。盡管這類政策具有推動(dòng)增長的作用，但同時(shí)也造成了資產(chǎn)市場(chǎng)的扭曲，未來幾年這些經(jīng)濟(jì)體仍然難以擺脫對(duì)這些政策的依賴。

2.美國將繼續(xù)拉動(dòng)經(jīng)合組織國家增長，直至2019年。在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國的情況是最好的，盡管其經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)降至2%左右的新常態(tài)。在歐洲，歐元區(qū)的未來晦暗不明，各國背離歐元區(qū)政策各行其是的勢(shì)頭上升，英國脫歐問題令歐盟頭痛不已，這些問題都將減弱民眾的信心。正因?yàn)闅W洲如今四面楚歌，那些原本亟待解決的問題（例如，希臘未來走向和歐元區(qū)移民政策等）將被暫時(shí)擱置一邊。1.5%以上經(jīng)濟(jì)年增速的目標(biāo)似乎遙不可及。日本的命運(yùn)恰恰是歐洲國家政府迫切希望避免的。日本經(jīng)濟(jì)增長乏善可陳，2017-2021年，日本經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將低于0.5%。勞動(dòng)力規(guī)模萎縮、老齡人口撫養(yǎng)比上升、移民管控嚴(yán)格等因素都將拖累其經(jīng)濟(jì)增長。

新興市場(chǎng)

1.新興市場(chǎng)面臨的外部環(huán)境有所改善，但依然危機(jī)四伏。對(duì)于大多數(shù)新興市場(chǎng)而言，2016年并非如最初想象的那般荊棘密布。對(duì)于美國收緊貨幣政策的預(yù)期已經(jīng)消散，美元升值走強(qiáng)之路遭遇阻力。許多央行紛紛調(diào)低利率以刺激居民可支配收入增長。投資者也再度回頭以尋求更高收益資產(chǎn)。資本已重新流入新興市場(chǎng)，債券發(fā)行還可能會(huì)創(chuàng)下歷史新高。盡管如此，新興市場(chǎng)債券再度贏得投資者青睞，這反映出經(jīng)合組織投資回報(bào)低的事實(shí)，并非表明投資者對(duì)新興市場(chǎng)的信心增強(qiáng)。

目前，新興市場(chǎng)正面臨三大風(fēng)險(xiǎn)。第一，特朗普總統(tǒng)執(zhí)政期間美國通脹抬頭，這可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐快于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期。（我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2018年12月之前將政策利率上調(diào)100個(gè)基點(diǎn)）。此舉可能吸引資本流向美國。第二，中國經(jīng)濟(jì)增長可能大幅放緩，導(dǎo)致投資者對(duì)新興市場(chǎng)資產(chǎn)望而卻步。第三，特朗普對(duì)征收進(jìn)口關(guān)稅的態(tài)度可能比我們當(dāng)前預(yù)計(jì)的更為強(qiáng)硬，從而引發(fā)一場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)。

我們預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)增速將從2017年的6.2%下滑至2018年的4.2%。2017年政府高層人事變動(dòng)后，政策調(diào)整將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩。新一屆政府將借此對(duì)經(jīng)濟(jì)政策作出重新定位，降低信貸增長。加息將抑制家庭支出和商業(yè)投資。建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)公司將首當(dāng)其沖。

現(xiàn)代中國經(jīng)濟(jì)還從未經(jīng)歷過如此巨變，而全球經(jīng)濟(jì)又尚未做好充分應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。首先，受沖擊最為嚴(yán)重的是那些依賴對(duì)華出口大宗商品的經(jīng)濟(jì)體，例如，澳大利亞、智利和蒙古。其次，是那些與中國有著深厚且廣泛經(jīng)貿(mào)聯(lián)系的國家和地區(qū)，例如，韓國和臺(tái)灣地區(qū)。股價(jià)下跌、消費(fèi)者和商業(yè)信心下挫也都將讓世界其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)感受到陣陣寒意。因此，2018年全球經(jīng)濟(jì)將陷入動(dòng)蕩期。

2.2017-2021年，印度和東盟經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將強(qiáng)于整個(gè)亞洲。亞洲的經(jīng)濟(jì)增長取決于中國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)在亞洲 GDP 中占到近 45%。我們預(yù)計(jì)亞洲經(jīng)濟(jì)將從當(dāng)前 4%的趨勢(shì)增速降至 2018 年的約 3.5%。印度將成為亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)跑者，2017-2021 年，印度的年均增速將達(dá)到 7.5%。這在一定程度上歸功于納倫德拉·莫迪領(lǐng)導(dǎo)的親商政府所推行的改革、大宗商品價(jià)格走低以及印度有利的人口狀況等因素。東南亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)也將強(qiáng)于整個(gè)亞洲地區(qū)，這得益于其經(jīng)濟(jì)的追趕型增長：東盟最貧窮的成員國（例如老撾和柬埔寨），是位列亞洲人均收入最低的國家。

3.特朗普獲勝后，美國國債收益上升將對(duì)拉美經(jīng)濟(jì)構(gòu)成沖擊。任何促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)增長的財(cái)政刺激和監(jiān)管放寬舉措都將惠及拉美的出口商和美國匯款的流入國。但如果美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)導(dǎo)致美國持續(xù)加息及美元再度走高，那么，拉美地區(qū)償還其硬通貨債務(wù)的能力將引發(fā)擔(dān)憂。2016年拉美地區(qū)經(jīng)濟(jì)估計(jì)萎縮0.7%，2017年巴西走出衰退泥沼將帶領(lǐng)拉美地區(qū)重回增長軌道。同時(shí)，拉美大宗商品價(jià)格止跌回穩(wěn)。這些因素都將讓拉美貿(mào)易條件企穩(wěn)。

4.油價(jià)走高將令中東及北非地區(qū)石油輸出國迎來喘息之機(jī)。盡管石油輸出國組織（OPEC）可能達(dá)成一項(xiàng)石油供應(yīng)協(xié)議，低位徘徊的油價(jià)無法支撐中東及北非地區(qū)的石油依賴型經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。這些經(jīng)濟(jì)體正通過減少投資、裁減政治上頗具敏感性的補(bǔ)貼等手段削減支出，而此舉又會(huì)打壓個(gè)人消費(fèi)。2017-2021年，中東及北非地區(qū)最具活力的經(jīng)濟(jì)體將會(huì)是伊朗，制裁解除后該國將迎來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使其對(duì)地區(qū)增長的貢獻(xiàn)超過沙特、以色列和阿聯(lián)酋。在經(jīng)歷了2016年的低迷表現(xiàn)后（我們估算撒哈拉以南非洲國家經(jīng)濟(jì)增速跌至1.2%，這是20年來的最低增速），我們對(duì)撒哈拉以南非洲地區(qū)2017年的經(jīng)濟(jì)前景更趨樂觀。該地區(qū)三大經(jīng)濟(jì)體——南非、尼日利亞和安哥拉的增長都會(huì)提速。因此，我們預(yù)計(jì)該區(qū)域內(nèi)多數(shù)出口大宗商品的平均價(jià)格都會(huì)上升，2015-2016年，厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致的氣象災(zāi)害過去之后，當(dāng)?shù)氐奶鞖鉅顩r可能好轉(zhuǎn)。

總體而言，從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)的前景來看，我們預(yù)計(jì) 2017 年全球經(jīng)濟(jì)增速將從 2016 年的2.2%升至 2.5%。隨著中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，而之后美國步入衰退又將令商業(yè)情緒和需求雙雙遭受打擊，我們預(yù)計(jì) 2018 年和 2019 年全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)都將乏善可陳。目前來看，下一個(gè)十年的開局之年形勢(shì)并不太嚴(yán)峻。2020-2021 年的年均增速將達(dá)到 2.6%。

匯率

如果美國通貨再膨脹政策奏效，美元可能進(jìn)一步走高。美國大選落幕之后，我們認(rèn)為美元對(duì)日元和歐元匯率已經(jīng)在2015年末達(dá)到峰值。美國龐大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字將持續(xù)拖累其貨幣，但美國債券收益高于日本、歐元區(qū)和英國的狀況將會(huì)為美元提供支撐。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣的力度和速度的推測(cè)仍將是美元走勢(shì)的重要推手。如果財(cái)政支出能夠?qū)?jīng)濟(jì)起到刺激作用，那么，美國的加息步伐可能會(huì)加快。美元走強(qiáng)的可能性或?qū)⒘钚屡d市場(chǎng)國家貨幣再度承壓。這些貨幣還將面臨2018年中國經(jīng)濟(jì)增長放緩以及2019年美國經(jīng)濟(jì)步入衰退而引發(fā)的經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)。

大宗商品

大宗商品市場(chǎng)終于顯露出重歸平衡跡象。我們認(rèn)為2014-2015年出現(xiàn)嚴(yán)重供過于求現(xiàn)象之后大宗商品市場(chǎng)會(huì)重新恢復(fù)平衡，因此，未來2年油價(jià)將緩慢上升。2016年全球石油年度消費(fèi)量自2013年以來首次超過了其產(chǎn)量，導(dǎo)致石油庫存下降。在經(jīng)歷多年供應(yīng)過剩之后，工農(nóng)業(yè)市場(chǎng)正回歸平衡。特朗普對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投入計(jì)劃可能會(huì)推高工業(yè)原材料的需求，但他對(duì)中國增收關(guān)稅的打算則可能令全球市場(chǎng)供過于求的局面雪上加霜，因?yàn)橹袊秊槠洚a(chǎn)出尋找新的出路。