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        貨幣政策難言寬松

        2017-02-09 10:07:56袁帥
        小康 2017年3期
        關鍵詞:負債表信貸貨幣政策

        袁帥

        如何在顧及或滿足經(jīng)濟增長的條件下,使貨幣信貸得以平穩(wěn)有效控制,是中國貨幣管理面臨的一大難題。對此,多位專家學者斷言,2017年中國貨幣政策,難言寬松

        “穩(wěn)健中性”,這是2016年底中央經(jīng)濟工作會議對2017年貨幣政策的定調,而在2015年底,中央經(jīng)濟工作會議對2016年貨幣政策的表述則是“穩(wěn)健”,從“穩(wěn)健”到“穩(wěn)健中性”,應該如何理解,具體如何落實,引發(fā)市場高度關注。

        “(2016年)貨幣信用的膨脹已相當厲害,以至于年中又改弦更張,出臺了新一輪房地產(chǎn)調控政策?!?016年年底,銀監(jiān)會國有重點金融機構監(jiān)事會主席于學軍在2016中國網(wǎng)財富管理論壇上直言不諱。

        于學軍分析認為,自2015年以來,我國信貸投放發(fā)生了巨大變化,過去衡量貨幣信貸的投放情況主要看兩項指標,即年度新增貸款或貸款增速,貨幣供應量尤其是廣義貨幣M2增長情況。但2015年推出兩項重大政策,即“債務置換”和“重點建設基金”?!扒罢呤菍⒌胤秸械馁J款負債置換為債券負債,兩年合計約為8.2萬億元,再加上新增債券發(fā)行,數(shù)額自然更大;‘重點建設基金名為股權基金投放,實際上也是一種地方性債務,即‘名股實債,兩年合計應在1.8萬億元以上。銀行的這兩項直接投放,都未反映在銀行資產(chǎn)負債表的貸款科目中,若統(tǒng)計進來,實際上至少應多增加10萬億元?!?/p>

        鑒于中國宏觀經(jīng)濟形勢,當前及未來一段時間,于學軍對中國貨幣管理中的“處置”難題表示擔憂,“一方面中國經(jīng)濟仍將面臨一定的下行壓力,另一方面這兩年貨幣信貸又形成過度膨脹的局面,如何在顧及或滿足經(jīng)濟增長的條件下,使貨幣信貸得以平穩(wěn)有效控制,即如何實現(xiàn)‘軟著陸是個很大的難題?!?/p>

        對此,于學軍的建議是,擇機調低銀行存款準備金率,適度對沖由MLF(中期借貸便利)和PSL(抵押補充貸款)投放出去的基礎貨幣,進行合理有效的切換。他的理由是:首先,中國銀行業(yè)存款準備金率很高,現(xiàn)為17.5%,有很多的下調空間;其次,將調低存準率釋放出去的基礎貨幣仍主要投放在收購外匯儲備上,可以起到所謂貨幣錨的作用;最后,MLF和PSL這些新型政策工具更宜在存準率降到低位之后使用,而不宜在此之前大量使用。

        “2017年,央行可能還會有一次降準,沒有降息?!睙o獨有偶,對2017年中國貨幣政策具體操作方式的判斷,野村中國首席經(jīng)濟學家趙揚同樣將焦點集中到了降準,“央行會把M2的增長速度維持在10%以上。由于目前整體上資本還處在外流的態(tài)勢下,央行資產(chǎn)負債表的擴張速度是有限的,如果要把M2維持在10%,甚至更高的水平,央行需要通過一些手段來提高貨幣乘數(shù),所以降準的可能性比較大?!?/p>

        不過,從金融周期的角度分析,光大證券全球首席經(jīng)濟學家彭文生提出了另一種思路,在他看來,2016年的信貸擴張和房地產(chǎn)價格上升,把金融周期推進到了下一個高度,中國即將進入下半場的調整。

        借鑒歐美等國家的前車之鑒,他認為,未來采用的宏觀政策組合基本可以總結為:緊信用、松貨幣、寬財政。“由于上半場信貸擴張?zhí)?、泡沫太多,下半場的重要任務之一為去杠桿,這就意味著銀行信貸放慢,信用收緊。在這種情況下需要松貨幣,松貨幣主要指中央銀行的貨幣政策寬松,中央銀行的資產(chǎn)負債表擴大。而央行放松貨幣政策勢必會通過多種渠道影響經(jīng)濟,其中一個重要渠道即為銀行信貸?!?

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