吳越

摘要：2015年底證監(jiān)會對《上市公司股票期權激勵管理辦法（試行）》進行修訂，在征求意見稿中曾多次提出“上市公司的持續(xù)發(fā)展”的概念。本文以在2009年至2015年中實施股權激勵的上市公司為研究對象，通過實證分析方法來驗證這些公司在實施股權激勵后是否真正達到了公司的可持續(xù)發(fā)展。

關鍵詞：可持續(xù)發(fā)展 股權激勵 上市公司

一、引言

2005年l2月31日，證監(jiān)會頒布《上市公司股票期權激勵管理辦法（試行）》（以下簡稱《激勵辦法（試行）》），10年后的2015年底，中國證監(jiān)會對《激勵辦法（試行）》進行修訂，并以證監(jiān)會部門規(guī)章的形式對外發(fā)布，并向社會公開征求意見。在對此次對《激勵辦法》的修訂說明中，證監(jiān)會是放寬了績效考核指標等授權條件、行權條件要求，完善綜合評價機制。本文以在2009年至2015年中實施股權激勵的上市公司為研究對象，通過實證分析方法來驗證這些公司在實施股權激勵后是否真正達到了公司的可持續(xù)發(fā)展。

二、理論分析

現(xiàn)代公司制企業(yè)由于所有權和經(jīng)營權的分離，享有公司所有權的股東為了實現(xiàn)自身利益的最大化，將公司的經(jīng)營管理工作委托給專業(yè)的管理人員去完成，這樣就產生了不可避免的委托—代理問題。通過股權激勵，希望能夠達到股東和管理層利益的一致，使他們成為利益共同體，激發(fā)經(jīng)營者的創(chuàng)造意識，提升企業(yè)業(yè)績，使企業(yè)獲得長期發(fā)展的動力，并實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是在確定企業(yè)發(fā)展規(guī)劃時不僅要考慮當前需要還要考慮未來需要，不能以犧牲后期的利益為代價來換取當前的發(fā)展。財務的可持續(xù)增長是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的核心，可持續(xù)增長率是分析企業(yè)財務的重要指標，通常被用來作為衡量企業(yè)可持續(xù)增長能力的度量指標。可持續(xù)增長率的計算公式如下：

可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產周轉次數(shù)×期初權益期末總資產乘數(shù)×利潤留存率

三、上市公司實施股權激勵前后的業(yè)績變化情況

（一）研究階段的確定和樣本的選取

本文以2015年我國股票市場上實施股權激勵完成的上市公司為例進行分析，通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)在2005年我國實施了股權分置改革后，現(xiàn)有的理論研究并沒有系統(tǒng)的對股權分置改革后較長時間內我國上市公司實施股權激勵的效果進行分析，大量的研究都只是對少數(shù)一兩個年份的股權激勵效果進行分析研究。本文通過利用國泰安數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在2015年當年我國共有81家A股公司股權激勵實施完成，剔除股權激勵中途終止的中國北車后還剩下80家公司。由于每家公司本期股權激勵開始的時間不同，所以各樣本所覆蓋的時間范圍有差別，本文以這80家公司的2009～2015年的370個數(shù)據(jù)作為研究對象進行股權激勵的可持續(xù)效果分析。

（二）變量的設計

為了能夠準確的反映公司實施股權激勵后的業(yè)績變化情況，可以考慮選擇諸如凈資產收益率（ROE）、經(jīng)濟增加值（EVA）、每股收益等指標。由于凈資產收益率是一個綜合性很強的指標，綜合反映了企業(yè)銷售利潤情況，資產周轉情況和資本結構比例問題，故本文選擇凈資產收益率來作為企業(yè)盈利狀況的參考。本文通過選取管理層持股占公司總股本的比重來說明可持續(xù)發(fā)展與公司實施股權激勵之間的關系。

（三）分析結果

對于一個實施了股權激勵的公司來說，較高的收益水平能夠一定程度的說明公司的管理層確實在付出自己的努力。凈資產收益率是反映企業(yè)業(yè)績的核心指標，為了使自己的股權收益能夠長期穩(wěn)定，管理層希望公司的凈資產收益率指標能夠始終保持較高水平，因此本文提出假設一：凈資產收益水平越高，公司的可持續(xù)增長水平越高。當企業(yè)的管理層獲得公司的股權激勵后，便和企業(yè)的股東形成了一個利益共同體。為了使自己能夠獲得更多的額外收益，管理層會更加努力的付出使公司的經(jīng)營業(yè)績達到更高，因此本文提出假設二：管理層持股比例越大，公司的可持續(xù)增長水平越高。

模型的建立：[SGRit=β1+β2ROEit+β3BLit+β4SIZEit+εit]

本文進行實證分析是采用Eviews8.0軟件，利用軟件進行分析的結果。模型估計結果顯示，模型對樣本的擬合度達到了0.7932，擬合度比較好。管理層持股比例（BL）的系數(shù)為正且在1%的顯著性水平下顯著不為0，說明股權激勵對上市公司的可持續(xù)增長有明顯的正面影響。其他變量的系數(shù)都明顯通過了檢驗。模型總體F值為466.5494，遠遠大于臨界值，說明該模型凈資產收益率、管理層持股比例和總資產的對數(shù)三個變量都對可持續(xù)增長率水平有顯著影響。

四、結束語

從上面的實證研究過程可以發(fā)現(xiàn)，當公司實施了股權激勵以后公司的可持續(xù)增長率和公司的凈資產收益率、管理層持股比例等指標都有顯著的同向變動關系，這也符合本文最初的假設即凈資產收益率越高可持續(xù)增長率越高，管理層持股比例越高可持續(xù)增長率越高。本文的不足之處在于由于時間所限，并不能通過模型有效的證明股權激勵給企業(yè)帶來的正向影響究竟有多長時間，在公司的股權激勵計劃實施完成后還能否帶來公司的可持續(xù)增長。

參考文獻：

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