興業(yè)證券 石 康

軍工板塊長(zhǎng)期投資趨勢(shì)

興業(yè)證券 石 康

相比以往，十九大報(bào)告國(guó)防和軍隊(duì)建設(shè)部分思路更清晰，目標(biāo)更明確，認(rèn)識(shí)更深刻、表述更干脆，更有針對(duì)性、建設(shè)性、可行性。確認(rèn)了軍工行業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

報(bào)告利好軍工行業(yè)發(fā)展

根據(jù)報(bào)告，國(guó)防和軍隊(duì)建設(shè)規(guī)劃可分為近中遠(yuǎn)三個(gè)階段：1）近期：提高建設(shè)質(zhì)量和效益，確保到2020年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展，戰(zhàn)略能力有大的提升；2）中期：力爭(zhēng)到2035年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化；3）遠(yuǎn)期：到本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)全面建成世界一流軍隊(duì)。對(duì)標(biāo)世界唯一超級(jí)大國(guó)美國(guó)和世界一流軍隊(duì)美軍，我軍在武器裝備質(zhì)量和數(shù)量上均還有巨大差距。在如此宏大目標(biāo)的指導(dǎo)下，我國(guó)國(guó)防工業(yè)體系的建設(shè)將更加系統(tǒng)、更加全面、更具有持續(xù)性。按照“2025”和“本世紀(jì)中葉”兩個(gè)節(jié)點(diǎn)，軍工行業(yè)的高速成長(zhǎng)周期將至少在15年以上。

報(bào)告強(qiáng)調(diào)“軍隊(duì)是要準(zhǔn)備打仗的，一切工作都必須堅(jiān)持戰(zhàn)斗力標(biāo)準(zhǔn)，向能打仗、打勝仗聚焦?！比奶峒啊皩?shí)戰(zhàn)”2 次、“戰(zhàn)斗力”2 次、“作戰(zhàn)”5次、“打仗”5次，凸顯了軍隊(duì)實(shí)戰(zhàn)化建設(shè)的力度。在武器裝備使用對(duì)象實(shí)戰(zhàn)化的背景下，重點(diǎn)裝備批產(chǎn)規(guī)模有望顯著提升，部隊(duì)訓(xùn)練頻率加大、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)彈等易損易耗裝備更新頻率加快。建議關(guān)注核心裝備尤其是易損易耗裝備承制商及其上游供應(yīng)商。

報(bào)告提出“強(qiáng)度深化國(guó)防科技工業(yè)改革，形成軍民融合深度發(fā)展格局，構(gòu)建一體化的國(guó)家戰(zhàn)略體系和能力。”軍工行業(yè)需求與供給兩大領(lǐng)域的機(jī)制理順將保障國(guó)防工業(yè)體系釋放更多活力，A股存量軍工上市公司也有望從資產(chǎn)證券化、行業(yè)利益導(dǎo)向機(jī)制理順和經(jīng)營(yíng)治理能力提升中更大的釋放改革紅利。當(dāng)前軍工行業(yè)自身面臨α+β疊加的非常積極的變化。展望未來(lái)三年，軍工行業(yè)將開(kāi)啟一輪強(qiáng)勁的基本面成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，為軍工板塊的投資價(jià)值奠定基石。首先，軍隊(duì)改革的體制編制調(diào)整部分行將結(jié)束，十三五后三年補(bǔ)償式采購(gòu)疊加新一代高新武器裝備密集列裝，給軍工行業(yè)帶來(lái)強(qiáng)勁的α成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

其次，國(guó)防工業(yè)體系改革尤其是軍品定價(jià)改革推進(jìn)將給軍工板塊提升β彈性。9月22日軍民融合委員會(huì)第二次全體會(huì)議召開(kāi)，提及加快推進(jìn)軍品定價(jià)議價(jià)規(guī)則和采購(gòu)體制改革。按照2013年總裝《裝備購(gòu)臵目標(biāo)價(jià)格論證、過(guò)程成本監(jiān)控和激勵(lì)約束定價(jià)工作指南》，單一來(lái)源采購(gòu)類總裝及核心配套企業(yè)有望突破成本加成5%利潤(rùn)上限，理論上最高可以獲得5%成本加成+5%激勵(lì)，即10%的利潤(rùn)空間，從而大幅提升盈利能力。

掘金投資機(jī)會(huì)

目前軍工六大領(lǐng)域中航空、艦船兩行業(yè)資產(chǎn)證券化率最高，接近60%。隨著新型號(hào)密集定型，航空領(lǐng)域處于加速換擋期，未來(lái)三年整體增速有望提升至20%；2012年新一輪造艦高峰開(kāi)啟以來(lái)，我國(guó)每年新服役軍艦噸位增速保持15%～20%以上，我們建議關(guān)注航空板塊及艦船板塊的優(yōu)質(zhì)方向。

軍工板塊當(dāng)前估值分化嚴(yán)重，標(biāo)的上我們當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注1)有核心軍品業(yè)務(wù)的行業(yè)龍頭；2）具有扎實(shí)基本面和估值安全邊際的標(biāo)的。關(guān)注中直股份、中航黑豹、航發(fā)動(dòng)力、中航機(jī)電、中航光電、航天電器等。