王楷文

東北農(nóng)業(yè)大學(xué)文法學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150000

對風(fēng)險投資資本退出中回購優(yōu)先權(quán)的法律價值分析

王楷文

東北農(nóng)業(yè)大學(xué)文法學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150000

風(fēng)險投資行業(yè)近年來呈現(xiàn)出井噴式增長態(tài)勢，其經(jīng)濟地位已變得不容忽視。資本退出作為風(fēng)險投資中的重要一環(huán)也顯得尤為重要，這一環(huán)節(jié)既是上一輪風(fēng)險投資的終結(jié)，也是下一輪風(fēng)險投資的序幕。如何合理有效的撤出資本成為熱議的話題。在四種退出方式中，回購?fù)顺鼍蜕婕帮L(fēng)投企業(yè)股東、企業(yè)員工、管理層的之間的關(guān)系。而筆者認(rèn)為，回購人應(yīng)享有投資人對股權(quán)轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先權(quán)，亦稱回購優(yōu)先權(quán)。這種順序性權(quán)利具有法律上的程序價值和效率價值，符合相關(guān)主題的利益需求，從而法律應(yīng)當(dāng)對其保護。

風(fēng)險投資；回購優(yōu)先權(quán)；法律價值

一、風(fēng)險投資資本退出

近年來風(fēng)險投資的規(guī)模呈現(xiàn)增長速度快、規(guī)模較大的勢頭。風(fēng)險投資已經(jīng)成為國民經(jīng)濟中不可忽視的一個重要部分。風(fēng)險投資是指將資本投入到不確定性較大、風(fēng)險較高的行業(yè)。這類行業(yè)主要以技術(shù)指向性企業(yè)為主，中長期投資居多，資金流動性較差。這就導(dǎo)致了被投資行業(yè)的市場風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險都有可能轉(zhuǎn)嫁到投資者的資金上。因此資本的退出在投資者進行資金回籠和取得收益的過程中扮演著至關(guān)重要的角色。所謂資本退出，是指風(fēng)險投資機構(gòu)當(dāng)其所投資的風(fēng)險企業(yè)發(fā)展相對成熟之后，把所投的資金從股權(quán)形態(tài)又轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，實現(xiàn)資本增值或者避免降低財產(chǎn)損失。這是風(fēng)險投資中的最終階段，也是新一輪風(fēng)險投資的開始。

二、風(fēng)險投資的退出方式

風(fēng)險投資的退出方式有以下四種：首次公開發(fā)行(IPO)、回購、并購、清算。首次公開發(fā)行又稱為IPO(initial public offering)，是指投資人在風(fēng)投企業(yè)發(fā)展到一定階段后，采取上市的方式，向公眾發(fā)行股票以求股權(quán)像資金的轉(zhuǎn)化?；刭徥瞧髽I(yè)員工或者管理層以資金或者其他有償手段購買投資人的股權(quán)，也是實現(xiàn)資本退出的方式之一。并購是指風(fēng)投企業(yè)被其他企業(yè)兼并，投資者獲得一定的資金回報。清算是指風(fēng)投企業(yè)不得不終止經(jīng)營時，對其資產(chǎn)進行清算，投資者因此實現(xiàn)資本的退出。

三、回購優(yōu)先權(quán)

購買優(yōu)先權(quán)常見于各式法律關(guān)系中，其本質(zhì)是一種次序的利益。回購優(yōu)先權(quán)就是也是一種購買優(yōu)先權(quán)，是指風(fēng)投企業(yè)的股東、管理層、員工在購買風(fēng)投企業(yè)的股權(quán)時相較于其他主體享有優(yōu)先購買的資格。這種權(quán)利的主體具有限定性，只局限于原有法律關(guān)系或者原有法律主體內(nèi)的相關(guān)方。在意思表示上，需要有明確的購買意愿和轉(zhuǎn)讓的意思。除了以上兩點意外還需滿尊以下幾點同等條件：首先與第三人的價款同等，如果回購人的欲付價款低于第三人，回購人則不能行使優(yōu)先權(quán)，如果其權(quán)利得到了實現(xiàn)，原投資人的利益就會收到損害，處于公平原則，回購優(yōu)先權(quán)需在價款同等的條件下行使。其次要適用期限對等，如果投資人和第三人的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為成立在前，而回購人與投資人的轉(zhuǎn)讓行為成立在后，為了回購人的優(yōu)先權(quán)的利益，不能以投資人和第三人約定的付款到期日作為同等條件的期限，而應(yīng)以合同訂立之日至付款到期日的相同期限為準(zhǔn)。此外，還需要相同的支付方式，如果第三人采取的是一次性清償而回購人采取的是分期付款或者延期支付的方式，在此種情況下不適用回購優(yōu)先權(quán)。如果投資人基于信任允許第三人采取的分期付款方式，回購也可采取同種方式支付，但要提供適當(dāng)?shù)膿?dān)保。

四、回購優(yōu)先權(quán)的法律價值

回購作為風(fēng)險投資資本退出的手段之一，是上一輪風(fēng)險投資的結(jié)束以及下一輪風(fēng)險投資的開始，具有承接的作用。而設(shè)立回購優(yōu)先權(quán)是對投資人以及第三進行交易的一種法律上的合理負(fù)擔(dān)，優(yōu)先購買權(quán)是在人類社會中長期發(fā)展中產(chǎn)生的一種權(quán)利，我國古法就有“應(yīng)典賣倚當(dāng)物業(yè)，先問房親，房親不要，次問東鄰”，它體現(xiàn)了特定法律主體對自身特定利益的一種價值追求，價值顯現(xiàn)在秩序?qū)用妗⑿蕦用妗?/p>

(一)在秩序?qū)用嫔?，回購?yōu)先權(quán)設(shè)定的基礎(chǔ)是回購人人已先于投資人與第三人股權(quán)傳讓而對風(fēng)投企業(yè)享有特定的股權(quán)。為了盡可能維護投資人與回購人已經(jīng)建立起來的法律關(guān)系，維護經(jīng)濟生活秩序，確立回購優(yōu)先權(quán)。投資人轉(zhuǎn)讓風(fēng)投企業(yè)股權(quán)前，回購人已于已經(jīng)對風(fēng)投企業(yè)的經(jīng)營和管理，付出了一定的投入。相比于第三人，股權(quán)的變動對回購人的利益有著更大的影響。法律此時應(yīng)對雙方的利益進行調(diào)節(jié)，秉承著保護更大的利益的理念進行平衡，設(shè)立回購優(yōu)先權(quán)，減化法律關(guān)系，降低對風(fēng)投企業(yè)的經(jīng)營和治理的影響以及減少糾紛產(chǎn)生，秩序的穩(wěn)定側(cè)面也為風(fēng)投企業(yè)減輕了風(fēng)險系數(shù)，對其日后發(fā)展有著重要的意義與價值。

(二)效率層面，回購優(yōu)先權(quán)有利于最大限度的保證風(fēng)投企業(yè)內(nèi)部的組織穩(wěn)定，風(fēng)投企業(yè)大多為技術(shù)指向性企業(yè)，企業(yè)的專業(yè)性人才企業(yè)發(fā)展的中堅力量，而他們就是回購人主體的一部分?；刭弮?yōu)先權(quán)的設(shè)立是有利于減少交易的成本，維持原有企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，原有股東、員工、管理層對風(fēng)險投資企業(yè)相對第三人更專業(yè)也更能使企業(yè)趨向良好發(fā)展。這也符合效率的價值，應(yīng)使股權(quán)歸于能最適于發(fā)揮其效用之人。所以法律也應(yīng)當(dāng)賦予回購人在同等條件下以優(yōu)先購買權(quán)，保護了投資人利益，同時也使回購人在原有股權(quán)關(guān)系中，擴大對出對風(fēng)投企業(yè)控制權(quán)，并按自己的意志優(yōu)化經(jīng)營活動，實現(xiàn)風(fēng)投企業(yè)日后更大的效益。同時回購優(yōu)先權(quán)制度有利于簡化交易程序，降低交易成本，增進交易效率。

[1]陳志東，趙運剛.論中國風(fēng)險投資法律制度[J].中國法學(xué)，2000.1.

[2]常鵬翱.輪優(yōu)先購買權(quán)的行使要件[J].當(dāng)代法學(xué)，2013.6.

D912.29

A

2095-4379-(2017)30-0233-01

王楷文(1997-)，男，漢族，吉林撫松人，東北農(nóng)業(yè)大學(xué)文法學(xué)院，本科在讀，研究方向：法學(xué)。