文/謝鵬

樂視賭局：偉大還是死亡

文/謝鵬

過去幾年，樂視一路狂奔，從一個視頻網(wǎng)站，變成一個擁有七大生態(tài)體系的龐大帝國。樂視的市值從2010年上市時的40億元，到2014年的400億元，再到2015年的1500億元，如今又回到700多億元。

過去12年樂視模式有點像聯(lián)邦制，各子生態(tài)獨立發(fā)展，各自為政，造成樂視有生態(tài)，無“化反”。所以現(xiàn)在樂視要中央集權(quán)，加速各子王國之間實現(xiàn)快速生態(tài)“化反”。

2016年11月15日，海瀾集團、恒興集團、宜華集團、敏華控股、魚躍集團、綠葉集團等十幾家國內(nèi)大型企業(yè)負責(zé)人齊聚北京的樂視大廈，與樂視控股簽署了第一期3億美元的投資協(xié)議。這些人很多是樂視創(chuàng)始人賈躍亭在長江商學(xué)院的同學(xué)。

對近日深陷資金鏈危機的樂視來說，這是個雪中送炭的好消息。

樂視方面稱，包括上述六家企業(yè)在內(nèi)的十多家公司，明確表達了投資意向，對樂視的投資總額為6億美元，將分為兩期，第一期3億美元將在近期到賬。

這些錢大部分將被投入到樂視汽車項目中去。汽車業(yè)務(wù)是賈躍亭最為看重的業(yè)務(wù)，此前已拿到深創(chuàng)投、聯(lián)想控股、泛海、新華聯(lián)、平安系資本等機構(gòu)的10.8億美元投資。

不過，依據(jù)行業(yè)慣例，從投資意向到落實成為真正的投資，其中尚有不短的路程。

日前，樂視大廈門口，幾個自稱是樂視供應(yīng)商的人，拉起了一個討債橫幅，聲稱因樂視拖欠貨款，工廠面臨裁員和倒閉。樂視控股公關(guān)部回應(yīng)說，這些人是友商花200元一天請來的群眾演員，目的是抹黑樂視。

但供應(yīng)商討債一事并非無中生有。據(jù)報道，樂視的確拖欠供應(yīng)商款項，目前比較大額的有信利、仁寶、立訊精密、AAC等五六家，其中對信利、仁寶的欠款約7億美元。仁寶、AAC都私下表示不愿再與樂視合作，但應(yīng)該不會到起訴的程度。一位樂視高層表示，欠款七億美元這個數(shù)字夸大了數(shù)十倍。

橫幅事件后沒幾天，賈躍亭給員工發(fā)了一封五千多字的內(nèi)部信，標題是《樂視的海水與火焰：是被巨浪吞沒還是把海洋煮沸？》，賈躍亭在信中承認樂視的手機業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈出現(xiàn)資金問題。賈躍亭還主動透露，樂視資金壓力和管理壓力很大，為此樂視要剎車檢修，但戰(zhàn)略方向不變。

樂視曾發(fā)布過一個宣傳視頻，大意是一群雙手被反綁的人，蒙著眼睛拼命往前沖，最后沖破一扇玻璃門，見到光明。

過去幾年里，樂視同樣是蒙眼狂奔，通過一次次融資，建立起三大業(yè)務(wù)體系、七大子生態(tài)。三大業(yè)務(wù)體系包括：上市公司主體樂視網(wǎng)，主要業(yè)務(wù)包括樂視視頻、樂視云和樂視電視；非上市的樂視生態(tài)，主要包括樂視體育、樂視影業(yè)、樂視手機和樂視金融等；樂視汽車生態(tài)體系。

這是一次瘋狂賭局。此前，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也有不少大筆融資燒錢擴張的案例，但基本都投在一兩個核心業(yè)務(wù)上，并且這些業(yè)務(wù)在國外有現(xiàn)成的對標對象。但像樂視這樣把數(shù)百億元投入眾多不確定領(lǐng)域的案例，卻非常罕見。

美東時間2016年11月15日，路透社一篇最新報道稱，賈躍亭投資的美國初創(chuàng)企業(yè)法樂第?未來（FF）在美國內(nèi)華達州的10億美元電動車工廠項目的建設(shè)被暫停。這篇報道引述了兩位當?shù)毓賳T的發(fā)言：

據(jù)一名內(nèi)華達州官員表示，該公司數(shù)次錯過向承包商AECOM付款的期限。FF的一名發(fā)言人拒絕證實是否未按時付款，但表示在工廠的“調(diào)整期”內(nèi)與AECOM“正在合作”，并計劃在2017年重啟工廠建設(shè)工作。

“這是龐氏騙局，”內(nèi)華達州財長Dan Schwartz2016年11月15日接受采訪時表示，“你有一家從未造過汽車的新公司，由一名神秘的中國富豪出資，正在沙漠之中興建一家新工廠。在某種程度上，和麥道夫（Bernard Madoff)如出一轍，游戲結(jié)束了。”

Schwartz表示，內(nèi)華達州尚未發(fā)行1.75億美元債券，這些債券原計劃是對新工廠的激勵措施的一部分。

但這篇報道也稱，F(xiàn)F的發(fā)言人2016年11月15日表示，公司正在“重新調(diào)整資源”，準備在2017年1月初的拉斯維加斯國際消費電子展上推出首款量產(chǎn)車型。樂視也在為此次展會準備一款新款電動車。

FF在10月末證實，在過去幾個月里，已經(jīng)有六名高管離職。

2016年11月16日晚，法樂第（北京）網(wǎng)絡(luò)科技有限公司在微博發(fā)表聲明稱，目前FF的資金已陸續(xù)到位。FF內(nèi)華達工廠從未停工。FF首款量產(chǎn)車可能將于2017年國際消費電子展（CES）上亮相。

過去資本不看好，如今資本不敢投

過去12年，缺錢是樂視的常態(tài)，每隔兩三年就來一次資金危機。

聯(lián)基金創(chuàng)始合伙人邱浩分析，早年間是因為資本不太看好樂視，這幾年是因為資本不太敢投。

早年間樂視做視頻，走的是正版和收費模式，流量和盤子都很小，資本更喜歡優(yōu)酷和土豆等模式。2010年樂視上市那年，國外有個流量排名網(wǎng)站的數(shù)據(jù)顯示，當時樂視在中國排名第125，優(yōu)酷第10，土豆第12。加上樂視一直是境內(nèi)架構(gòu)，難以吸引到美元基金。

這幾年，樂視布局的很多方向如體育、汽車、云和金融，都在國外被驗證過，并且是資本大舉進入過的領(lǐng)域。但樂視推進這些業(yè)務(wù)時比較激進，“嚇走”了很多投資人。僅2015年一年，樂視員工人數(shù)從6000變成了15000人。

賈躍亭是山西人，1973年出生，早年曾在山西省垣曲縣地方稅務(wù)局擔(dān)任網(wǎng)絡(luò)技術(shù)管理員，后多次創(chuàng)業(yè)。2004年在北京創(chuàng)建樂視網(wǎng)。到北京后，賈躍亭認識了跟自己同歲的中國國際廣播電臺資深記者劉弘，做了七年記者的劉弘，2004年加入樂視擔(dān)任副總，目前是樂視副董事長。

一開始樂視視頻靠的是付費和正版之路，當時很多人不重視版權(quán)，樂視以極低成本購買了很多版權(quán)。后來很多人也開始買版權(quán)，樂視很快將重點轉(zhuǎn)移到自制劇，對手再次跟進，樂視又轉(zhuǎn)戰(zhàn)電視。

做電視時，樂視成立樂視致新來對外融資。聯(lián)基金創(chuàng)始人邱浩當時還在李開復(fù)創(chuàng)辦的創(chuàng)新工場做投資，參與了對樂視致新的投資。

邱浩回憶說，當時賈躍亭和劉弘一起來找創(chuàng)新工場融資。賈躍亭拿出自己的手機，打開記事本，里面密密麻麻寫著自己對樂視的規(guī)劃思路。這點讓他印象非常深刻，覺得賈是個做事專注的人。

“老賈是個有野心、有想法、有執(zhí)行力的人?！鼻窈普f，當時很多人都想做智能電視，但樂視有內(nèi)容和版權(quán)上的優(yōu)勢，于是創(chuàng)新工場很快就投資了超級電視項目。

最終樂視靠超級電視，走通了一條“內(nèi)容、平臺、應(yīng)用、終端”的生態(tài)之路。超級電視從2013年面市至今，目前市場保有量在一千萬臺以上，屬于智能電視領(lǐng)域的一線核心玩家，跑通了大屏廣告、線上發(fā)行、應(yīng)用分發(fā)、大屏游戲、大屏購物等商業(yè)模式，正進入快速變現(xiàn)期。

超級電視之所以能成，首先是因為樂視做得比較早，比較堅決。當時很多人都押注移動互聯(lián)網(wǎng)，押注手機屏幕，但樂視另辟蹊徑，押寶電視屏幕。當時大屏幕沒有人做，大家覺得家庭娛樂上微軟和盛大都打過敗仗，樂視肯定也沒戲。

此外，樂視采取了預(yù)售模式，一開始就有現(xiàn)金流，不燒錢，渠道和庫存壓力都很小。在多年堅持付費視頻模式后，樂視積累了很多高凈值用戶，他們順利轉(zhuǎn)化為樂視超級電視用戶。

樂視還依托互聯(lián)網(wǎng)打法取勝。當時傳統(tǒng)電視廠商主要是靠賣硬件賺錢，樂視則靠內(nèi)容付費、廣告、應(yīng)用分發(fā)賺錢。

大舉燒錢擴張

樂視電視成功后，樂視開始把電視的打法復(fù)制到其他領(lǐng)域，重點布局手機業(yè)務(wù)。

樂視手機是在2015年初推出的，這時候整個智能手機行業(yè)開始發(fā)生大變局。

一位手機行業(yè)匿名人士分析說，過去一年互聯(lián)網(wǎng)品牌的智能手機集體陷入萎縮，小米和樂視等互聯(lián)網(wǎng)品牌被OPPO等有線下渠道優(yōu)勢的廠商搶走了市場份額。樂視又調(diào)整了銷售方式，從過去預(yù)約+現(xiàn)貨模式，轉(zhuǎn)變成現(xiàn)貨為主。

整個2015年，樂視擴張最為激烈。在資本層面，樂視并購易到、入股酷派和TCL。這些不僅能提高樂視的股價，還能獲得實質(zhì)性資源注入。比如投資TCL后，樂視能獲得TCL背后的液晶面板、芯片、研發(fā)、制造和供應(yīng)鏈資源。樂視則給TCL做內(nèi)容賦能。

在業(yè)務(wù)上，除了手機外，樂視還大力發(fā)展樂視汽車，希望把電視的成功復(fù)制到汽車領(lǐng)域。2016年，樂視繼續(xù)擴張，啟動全球化，進入印度、俄羅斯、東歐和美國市場。同時，賈躍亭把所有個人資金、精力和樂視旗下資源，都集中到樂視汽車上。

一時間，到處都在花錢，這讓樂視資金鏈加速繃緊。

從外部融不到太多資金，賈躍亭就選擇自己減持股份套現(xiàn)，并把資金無息貸款給樂視發(fā)展新業(yè)務(wù)。同時，樂視嘗試了很多融資工具，練就了一身在自己生態(tài)內(nèi)打造一個資金閉環(huán)的資本騰挪術(shù)。

賈躍亭在接受媒體采訪時就曾說，他個人投的錢其實是可以調(diào)整的，有些投到樂視全球，有些投到汽車，哪邊緊張就把這塊的錢抽過去。

這一模式也被一些媒體總結(jié)成“內(nèi)部錢生錢”，并拿樂視模式和“德隆模式”甚至是“龐氏騙局”相對比。樂視發(fā)布公告回應(yīng)說，這些說法既不了解樂視，也不專業(yè)。

樂視公關(guān)部表示，上市公司樂視網(wǎng)的融資方式嚴格按照創(chuàng)業(yè)板對上市公司的要求進行操作。樂視的非上市板塊則堅持資本開放共享的理念，歡迎各方資本與樂視協(xié)同化反。

究其原因，固然跟國內(nèi)資本市場再融資通道不太暢通有關(guān)，也跟樂視賈躍亭個人風(fēng)格有關(guān)——他比較喜歡把大量股份留給高管團隊。

這也是現(xiàn)實使然。賈躍亭每發(fā)展一個新業(yè)務(wù)，都會挖來這個行業(yè)的一流高手。比如做汽車，挖來上海通用和上海大眾這兩個中國最主流汽車品牌的總經(jīng)理。再比如做體育，則把央視知名足球解說員劉建宏找來做高管。做樂視影業(yè)，則簽約知名導(dǎo)演張藝謀。要吸引并留住這些自帶資源和流量的合伙人，股權(quán)激勵是個好辦法。

外部融資受限，也讓賈躍亭多年來一直保持絕對大股東的控股地位。這也造成基本上沒人能阻止賈躍亭給樂視按下快進鍵。

過去幾年，樂視一路狂奔，從一個視頻網(wǎng)站，變成一個擁有七大生態(tài)體系的龐大帝國。樂視的市值從2010年上市時的40億元，到2014年的400億元，再到2015年的1500億元，如今又回到700多億元。

在樂視與投資者交流的記錄中可以看出，樂視的激進，主要是賈躍亭個人的激進。據(jù)賈躍亭自述，他是一個既民主又專制的人。大小事一般都會充分聽取高管的意見，但關(guān)鍵事件一般很獨斷，比如當時做汽車的時候，大部分高管都反對，但賈躍亭說一定要上馬，并且不怕萬劫不復(fù)。

清華大學(xué)社會科學(xué)學(xué)院經(jīng)濟學(xué)研究所副教授戎珂表示，靠一個公司控股打造一個生態(tài)，基本上是不可能的。做生態(tài)，第一要務(wù)是開放，第二是多樣化。開放度不是嘴上說說，要看真正有多少人能貢獻進來，多少利基互補者能進來，這很關(guān)鍵。

他認為，樂視的“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”垂直生態(tài)模式，整個在打造一個閉環(huán)生態(tài)，每一樣?xùn)|西都是自己做，再牛的公司也力不從心。

由此,通過增加電路狀態(tài)方程的階數(shù),解決了改進型文氏橋混沌振蕩器的數(shù)學(xué)建模問題。在式(2)中引入新的無量綱變量,并對電路參數(shù)作歸一化處理,即

誰跟樂視綁在一起？

在上市之前，樂視的外來融資很少，賈躍亭是大股東。最早是在2008年，樂視做過一輪幾千萬元的融資，領(lǐng)投的是深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司（大股東為深圳國資委），“匯金立方”跟投。

上市后這幾年，樂視的一個主要資金來源依然是賈躍亭本人和他姐姐賈躍芳的減持套現(xiàn)。

2015年和2016年，樂視高速擴張的兩年里，樂視的外部股東依然不多，主要是來自深圳和重慶的一些政府引導(dǎo)基金，以及一些私人投資公司。

2015年5月到11月，賈躍亭把一部分股票轉(zhuǎn)讓給深圳市鑫根下一代顛覆性技術(shù)并購基金壹號投資合伙企業(yè)（有限合伙），拿到的錢用來無息貸款給樂視。

工商資料顯示，上述有限合伙的股東名單里，有嘉實資本、深圳市鑫根下一代顛覆性技術(shù)投資基金管理有限公司和重慶戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）。

樂視的一些重點子業(yè)務(wù)也得到了重慶方面政府資金的支持，比如樂視云。工商資料顯示，樂視云的股東里，除了樂視網(wǎng)和樂視控股外，有一個重要股東是重慶戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)樂視云專項股權(quán)投資基金合伙企業(yè)。

這個樂視云專項基金的背后是工銀瑞信投資管理有限公司和重慶戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)。其中前者的出資人是中國工商銀行，后者的出資人是重慶國資委和重慶財政局。

一位專注A股上市公司股權(quán)融資市場的匿名投資人表示，深圳和重慶這些政府引導(dǎo)基金，會投一定比例的本地企業(yè)，但重點是在全國范圍內(nèi)尋找風(fēng)險投資不愿意進入，但又是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的項目。所以，這些政府引導(dǎo)基金投資樂視云很正常。尤其是重慶，過去曾大力發(fā)展過云計算產(chǎn)業(yè)，因此對云計算項目會更感興趣。

一些影視明星也很喜歡投資樂視生態(tài)鏈公司。比如樂視影業(yè)的股東名單里，有張藝謀、郭敬明、孫儷、孫紅雷、李小璐、黃曉明等人。

一些知名投資機構(gòu)和個人也在投資樂視。比如，樂視體育的股東里，有萬達王思聰?shù)钠账纪顿Y，有申通創(chuàng)始人陳德軍、巨人網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人史玉柱和新希望創(chuàng)始人劉永好等知名企業(yè)家發(fā)起的云鋒新創(chuàng)投，還有易凱資本創(chuàng)始人王冉等個人股東。

樂視網(wǎng)旗下的全資子公司樂視流媒體，還跟鑫根投資一起設(shè)立了樂視并購基金。該基金由樂視控股，總規(guī)模100億元，第一期規(guī)模約48億元。目前蕪湖歌斐資產(chǎn)管理有限公司已認購23億元，深圳市引導(dǎo)基金投資有限公司認購6億元，樂視流媒體認購10億元。

樂視并購基金里的鑫根投資，背后的大股東是曾強。一位清華畢業(yè)的匿名投資人說，曾強1980年畢業(yè)于清華大學(xué)，曾經(jīng)在國家計委（現(xiàn)國家發(fā)改委）工作，是國內(nèi)第一批出國留學(xué)的人，也是第一批下海經(jīng)商的人，還是第一批接觸互聯(lián)網(wǎng)的人。

其中，深圳引導(dǎo)基金背后大股東是深圳市財政委員會。而蕪湖歌斐則由上海諾亞投資管理有限公司控制，該公司股東里有諾亞財富（紐交所上市公司）董事長汪靜波。諾亞財富的股東里有很多知名投資人，比如紅杉中國執(zhí)行合伙人沈南鵬，以及投資過七天酒店和愛康國賓等項目的樂百氏創(chuàng)始人何伯權(quán)。

生態(tài)間如何發(fā)生“化學(xué)反應(yīng)”

一位匿名投資人表示，目前投資圈對樂視的看法基本是兩邊倒。一種觀點認為樂視沒有大問題，樂視布局的產(chǎn)業(yè)，本身有很大投資價值。而且賈躍亭本人不惜血本下注，也打動了很多投資人。

2016年11月初的一次投資者交流會上，賈躍亭說，自己把所有的資產(chǎn)都投入到了樂視。他們一家8口人住的房子不到200平方米，不是沒錢買大房子，而是沒有時間處理這些事。賈躍亭說，他個人投在樂視汽車的錢，以及外部融資的錢，加在一起有“一百五六十億元”。

“這是一種ALL IN心理，你可以說賈很激進，但這也是一種創(chuàng)業(yè)品質(zhì)。只有創(chuàng)始人全心參與，這個事成的概率才會大?！鄙鲜鐾顿Y人說。

另一種觀點則認為，樂視的風(fēng)險很大。比如在上述匿名投資人看來，賈躍亭有野心、想象力、好的戰(zhàn)略思維和強大的執(zhí)行策略。樂視生態(tài)的每個領(lǐng)域已經(jīng)扎下去了，但出資人覺得，有勇氣做一件事和把一個事情做得不錯，以及最后能否成功是三回事。樂視前兩件做得不錯，第三個充滿未知數(shù)。

對樂視來說，關(guān)鍵是汽車業(yè)務(wù)能不能實現(xiàn)持續(xù)投入。按照賈躍亭的測算，要做到一個主流汽車廠商的規(guī)模（年銷售300萬臺左右），總共需要1000億元到1500億元的投入。

賈躍亭說，樂視汽車可以通過預(yù)售來賣，只需要傳統(tǒng)汽車行業(yè)的三分之一或者一半的費用，但算下來，這依然是數(shù)百億元的投入。

目前賈躍亭自己投入了100億元左右，外部融資目前公布了兩筆，一筆是今年9月的10.8億美元，一筆是2016年11月15日公布的6億美元。

算起來，后續(xù)的融資壓力依然很大。一位投資人分析說，樂視模式的盤子很大，從體量對標上來看，融資規(guī)模要跟滴滴和美團等相當，才能把模式跑通并建立壁壘，趨近盈利。

但相比滴滴和美團一輪輪動輒十幾億美元，每次相當于百億人民幣的融資體量來看，樂視目前的融資能力還需要大大提高。

在邱浩看來，汽車產(chǎn)業(yè)的趨勢是電動化、智能化和共享化，這是一個值得投資的領(lǐng)域。他透露說，國內(nèi)也有六七個玩家在做類似的事，并且拿到了好幾億美元的投資。他認為，樂視的團隊實力和資源儲備，一點不比同行差。但他同時認為，樂視的汽車業(yè)務(wù)要想盈利會很難很慢。

值得注意的是，在如今樂視整體踩剎車檢修的情況下，對手追上來甚至趕超的可能性大大增加。作為樂視根基的樂視視頻如今雖然活下來了，但正面臨BAT在自制劇和版權(quán)采購上非常激烈的燒錢競爭。這場戰(zhàn)爭樂視至少在目前打不起。

賈躍亭顯然意識到這一點。他說，過去13年，樂視主要是燒錢快速獲取高凈值用戶，下一步樂視要結(jié)束燒錢擴張，轉(zhuǎn)向做深做透市場。其中，上市公司要以實現(xiàn)全面盈利為目標，非上市公司板塊業(yè)務(wù)要以經(jīng)營為導(dǎo)向。

過去主要是上市公司輸血給樂視生態(tài)，按照賈躍亭的說法，下一步要加快樂視生態(tài)反哺上市公司的節(jié)奏。目前反哺能力比較強的業(yè)務(wù)有樂視體育等。同時，樂視生態(tài)旗下表現(xiàn)出盈利能力的業(yè)務(wù)，將優(yōu)先盡快并入上市公司主體。

賈躍亭的內(nèi)部信發(fā)布之后，樂視開始大力做內(nèi)部調(diào)整。先是宣布10個高管將自籌資金，增持樂視網(wǎng)股票，總金額不低于3億元。緊接著是設(shè)立樂視生態(tài)銷售與服務(wù)平臺，統(tǒng)一樂視旗下超級電視、超級手機、VR、AR、MFL、汽車、金融、付費會員和虛擬付費業(yè)務(wù)等所有產(chǎn)品的銷售與服務(wù)，進而增加樂視生態(tài)各業(yè)務(wù)之間的“化學(xué)反應(yīng)”。

再就是人事調(diào)整，任命高峻為樂視控股亞太區(qū)總裁，盡快推動樂視生態(tài)和樂視體育在香港的強化反。高峻此前在華為任職17年，歷任華為終端公司中國區(qū)總經(jīng)理，全球銷售與服務(wù)管理部總裁，全球戰(zhàn)略和市場總裁，全球產(chǎn)品規(guī)劃與管理部部長。

一位分析人士說，過去12年樂視模式有點像聯(lián)邦制，各子生態(tài)獨立發(fā)展，各自為政，造成樂視有生態(tài)，無“化反”。所以現(xiàn)在樂視要中央集權(quán)，加速各子王國之間實現(xiàn)快速生態(tài)“化反”。

賈躍亭在2016年11月初的投資交流會上說，樂視困難期有巨頭公司拋出橄欖枝，但樂視沒有賣，以后樂視更不可能賣。他說，樂視生態(tài)要么偉大，要么死亡。