連平

資本流動會帶來一個負面的刺激效應，就是刺激資本持續(xù)不斷地往外流，那么中國經(jīng)濟的風險就更大，我覺得這是當前需要政策著力調(diào)整的一個極其重要的方面。

所謂L型經(jīng)濟運行或者增長，是今年以來媒體比較關注、學術界廣泛討論的一個話題。它想表達的是經(jīng)濟增長可能不一定會持續(xù)是一個自由落體的態(tài)勢，而是有可能在走出拐點之后，形成一個在一定增長水平上平穩(wěn)運行或波動運行的態(tài)勢。這樣一個表達方式可能會更加方便我們理解未來的經(jīng)濟運行。

三個角度看經(jīng)濟下行的壓力

回顧這一輪經(jīng)濟下行以來，我們梳理了經(jīng)濟下行的壓力，主要可以從三個角度去看：

第一，外部環(huán)境不好，全球出口市場持續(xù)萎縮。中國雖然占比在上升，但是出口增速還是在下降，這對我們有影響，而且這個影響并沒有明顯的減弱，還是持續(xù)在發(fā)揮著它的副作用。出口對經(jīng)濟增長的拉動力還是負效應，只是負效應沒有像以前那么大。

第二，結構因素。中國經(jīng)濟長期發(fā)展到現(xiàn)在，深層次的、結構性的問題、矛盾、缺陷是非常多的，現(xiàn)在逐漸的顯現(xiàn)出來了。

第三，周期性的影響。比如說對中國經(jīng)濟運行影響最大的產(chǎn)業(yè)，就是房地產(chǎn)業(yè)。它是兩三年一個周期，先是房價大漲，投資起來，然后政策出臺，嚴厲地進行調(diào)控，所有成交一下子戛然而止。這樣一個運行對中國的投資與消費等各個方面，都產(chǎn)生了非常大的影響，這也是一個很典型的周期性。與這個周期性有關的貨幣政策、財政政策、投資政策、房地產(chǎn)政策，也都帶有周期性的特征。

結構性因素暫時無法解決并不意味著經(jīng)濟持續(xù)下行

所以這一輪下來，我們認為，經(jīng)濟下行的壓力有這三方面的因素。但是我覺得這一輪以來，經(jīng)濟持續(xù)的下行，很多人內(nèi)心是有很大壓力的，當然實體經(jīng)濟所承受的壓力就更大。不少人很焦慮，不知道這個經(jīng)濟運行什么時候能夠出現(xiàn)改觀，于是在討論這個問題的時候也出現(xiàn)了一種傾向，就是過度的夸大了經(jīng)濟結構以及經(jīng)濟深層次所存在的這些問題，對于當前經(jīng)濟運行的負面效應，似乎所有這一切全部都是由這些因素帶來的。最終就會得出一個結論，結構性因素經(jīng)過一兩年改革會解決嗎？不可能，再說現(xiàn)在的改革也是步履維艱。不可能解決就意味著經(jīng)濟持續(xù)下行，我覺得過于悲觀了?，F(xiàn)在經(jīng)濟運行周期性因素包括有些政策在這中間所帶來的不足，其實都是經(jīng)濟下行綜合性因素構成之一。所以我們說，當前看經(jīng)濟的運行，出口不會有什么太好的表現(xiàn)，所以出口對未來中國經(jīng)濟體的貢獻不要寄予太多厚望。

未來就是兩方面，一個是結構性，一個是周期性。結構性因素，短期內(nèi)能很快解決嗎？很快會出現(xiàn)一個很好的天空嗎？我想出現(xiàn)不了。因此，經(jīng)濟結構的調(diào)整在當前經(jīng)過大力的推動，持續(xù)推動的情況下，有些方面得到了一些改善，比如產(chǎn)能過剩的處理，這些方面的改善對于經(jīng)濟運行是有好處的，它也在發(fā)揮著作用。

但同時我們說，周期性因素，尤其是政策在這些方面的推動，在效應上已經(jīng)得到了明顯的體現(xiàn)。比如說貨幣政策，六次降息，六次降準，在2015年基本上看不到它所產(chǎn)生的效應，但是在2016年它的效應逐步顯現(xiàn)了。再比如說財政政策，可以說2016年之前，2014年、2015年財政政策的基調(diào)還是積極的，只是后來不斷地加碼，從財政赤字的比例來看，定的目標從2.3到2.6，現(xiàn)在到3%，在不斷加大，但是還要看問題的實質，2014年到2015年，財政比較積極，但是財政的資金真正落地推進步伐是比較緩慢的，尤其是像國家推進的投資領域，比如PPP，2015年是很熱鬧的，出了很多政策，有很大的推動，但是真正在2015年落地的PPP項目才有1000多家。2016年三季度以來就有上萬個項目，涉及到大量投資。在2016年我們看到的是房地產(chǎn)政策，最近表現(xiàn)的比較明顯，2014年政策推動，它真正的效應是在2016年顯現(xiàn)出來。

因此，在這種情況下，可以說是多維度的因素同時在一段時間發(fā)揮了作用，所以我們才看到今天有些數(shù)據(jù)或者說有較大面積的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的改善，而且有不少方面的改善還可以預期，還會繼續(xù)有所好轉。比如PPI，54個月的負值以后，現(xiàn)在終于出現(xiàn)了正值，我想未來一個季度，PPI還會在正值的道路上繼續(xù)向上。結構構成可能由于種種因素還會有一些不足，但是整個趨勢是明朗的，這個對于工業(yè)領域來說是有好處的，最終經(jīng)濟的好轉還是要體現(xiàn)在實體經(jīng)濟上。因此，剛才說過去經(jīng)濟下行結構性因素所帶來的壓力是過大了、過度了，但是現(xiàn)在說，也不要低估我們一系列的宏觀調(diào)控政策在階段性所產(chǎn)生的積極效應。

未來經(jīng)濟下行的壓力是什么？

接下來經(jīng)濟下行的壓力在哪兒？深層次的問題需要進一步改善，從當前來看，有幾個問題非常值得重視：

第一，房地產(chǎn)?，F(xiàn)在市場上普遍擔心房地產(chǎn)經(jīng)過這一輪的調(diào)控可能又會出現(xiàn)像前幾輪出現(xiàn)的狀況，交易量迅速萎縮，投資慢慢降下來。這次可能和前幾次不同，前幾次調(diào)控是房價上漲到劇烈的程度，而且所有城市都出現(xiàn)了這樣一個狀態(tài)，政策是一刀切的，而且是強有力的。但是這次不一樣，到現(xiàn)在為止，十幾個一線、二線城市出臺的政策也是參差不齊，像上海限購都沒有放開，再出相關政策，力度也是有限的。還有些城市出臺了一些政策，但只是象征性，沒有明確的措施。所以總體來看，涉及的面并不廣，還是參差不齊。還有幾十個二線城市、三四線城市，他們的狀況大部分還是處于去庫存的過程當中。這樣一來，我覺得短期內(nèi)是不可能出現(xiàn)像過去政策一旦出臺，整個房地產(chǎn)就冷卻下來。房地產(chǎn)需要值得擔憂的，不是短期的市場調(diào)整，不要把短期市場調(diào)整可能會對投資經(jīng)濟增長所帶來的負面效應估計的過高，但是我們要注意的是房地產(chǎn)市場脫實向虛，它可能起到了非常大的負面作用。

第二，抬高了沿海城市勞動力的成本。整個城市的經(jīng)營成本都隨著房地產(chǎn)價格的提高而上升了，這是長期傷害中國經(jīng)濟的非常重要的負面因素，這個必須要加以關注。所以希望我們的土地政策、稅收政策能夠盡快出臺，這樣才能使未來房地產(chǎn)理性慢慢走下去，否則這樣一撥一撥走下去，終究會出現(xiàn)問題的。

第三，民間投資。這個問題相對于房地產(chǎn)來說可能更大。改革開放以來，從來沒有看到過民間投資能夠像今天這樣增速急劇下滑。民間投資本來一直高于固定資產(chǎn)投資增速的，但是這次義無反顧、急劇的下滑，到目前只有2%到3%的增長。這說明什么？一是說明投資回報率跟過去相比明顯低了，有人說是國企擠出。更重要的是對未來投資信心不足，投資信心不足不僅體現(xiàn)在投資回報率，還體現(xiàn)在投資的風險，這個風險不僅僅是經(jīng)營風險、經(jīng)濟運行風險，還有其他風險等等。

還有一個重要因素就是人民幣匯率在去年8.11匯改以后，去年底出現(xiàn)急劇下滑，今年初再度出現(xiàn)急劇下滑。人民幣匯率的大幅度貶值，意味著人民幣資產(chǎn)的價值出現(xiàn)了急劇的回落。如果說它的幅度在短期內(nèi)非常高的話，必然會對投資者帶來一種心理效應，通過計算，我當然是持有外匯資產(chǎn)投資回報率高的多，而且安全的多。人民幣匯率是這次民間投資急劇回落的一個重要推手，本來信心就不足，現(xiàn)在加上人民幣的貶值，大家對它的前景預期不看好，容易導致投資的謹慎。所以現(xiàn)在民間投資持續(xù)回落，我認為是必須要改變的一個狀況。中國經(jīng)濟投資中60%多是民間投資，民間投資不能持續(xù)保持高速增長，那固定資產(chǎn)投資不可能再保持比較高的速度，光靠基建的投資肯定是拉不動的，而且結構也會出現(xiàn)很大的問題。民間投資最重要的一點就是制造業(yè)，所以制造業(yè)投資的回落和民間投資的回落實際上是一個問題的兩個方面。

因此，我們認為下一步的政策：一是穩(wěn)住人民幣匯率，可以雙向溝通，也可以階段性貶值，但是它的幅度和趨勢需要得到很好的調(diào)控。干預人民幣匯率，調(diào)節(jié)人民幣匯率，如果為了使這個匯率基本穩(wěn)定，不要出現(xiàn)太大的波動，如果是避免它的過度貶值，這樣一種干預，很多方面，包括國際社會也都是歡迎的。我們要注意，人民幣匯率持續(xù)大幅度的貶值，傷害的是我們境內(nèi)的經(jīng)濟，不光是資本的流動。資本流動會帶來一個負面的刺激效應，就是刺激資本持續(xù)不斷地往外流，那么中國經(jīng)濟的風險就更大，我覺得這是當前需要政策著力調(diào)整的一個極其重要的方面。只有這樣，保持住人民幣匯率的基本穩(wěn)定，保持住民間投資的基本增速，我們走出L型的增長就有希望。