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        三個視角看經(jīng)濟下行的壓力與上升動力

        2017-01-17 18:52:55連平
        金融經(jīng)濟 2016年12期
        關鍵詞:周期性經(jīng)濟運行匯率

        連平

        資本流動會帶來一個負面的刺激效應,就是刺激資本持續(xù)不斷地往外流,那么中國經(jīng)濟的風險就更大,我覺得這是當前需要政策著力調(diào)整的一個極其重要的方面。

        所謂L型經(jīng)濟運行或者增長,是今年以來媒體比較關注、學術界廣泛討論的一個話題。它想表達的是經(jīng)濟增長可能不一定會持續(xù)是一個自由落體的態(tài)勢,而是有可能在走出拐點之后,形成一個在一定增長水平上平穩(wěn)運行或波動運行的態(tài)勢。這樣一個表達方式可能會更加方便我們理解未來的經(jīng)濟運行。

        三個角度看經(jīng)濟下行的壓力

        回顧這一輪經(jīng)濟下行以來,我們梳理了經(jīng)濟下行的壓力,主要可以從三個角度去看:

        第一,外部環(huán)境不好,全球出口市場持續(xù)萎縮。中國雖然占比在上升,但是出口增速還是在下降,這對我們有影響,而且這個影響并沒有明顯的減弱,還是持續(xù)在發(fā)揮著它的副作用。出口對經(jīng)濟增長的拉動力還是負效應,只是負效應沒有像以前那么大。

        第二,結構因素。中國經(jīng)濟長期發(fā)展到現(xiàn)在,深層次的、結構性的問題、矛盾、缺陷是非常多的,現(xiàn)在逐漸的顯現(xiàn)出來了。

        第三,周期性的影響。比如說對中國經(jīng)濟運行影響最大的產(chǎn)業(yè),就是房地產(chǎn)業(yè)。它是兩三年一個周期,先是房價大漲,投資起來,然后政策出臺,嚴厲地進行調(diào)控,所有成交一下子戛然而止。這樣一個運行對中國的投資與消費等各個方面,都產(chǎn)生了非常大的影響,這也是一個很典型的周期性。與這個周期性有關的貨幣政策、財政政策、投資政策、房地產(chǎn)政策,也都帶有周期性的特征。

        結構性因素暫時無法解決并不意味著經(jīng)濟持續(xù)下行

        所以這一輪下來,我們認為,經(jīng)濟下行的壓力有這三方面的因素。但是我覺得這一輪以來,經(jīng)濟持續(xù)的下行,很多人內(nèi)心是有很大壓力的,當然實體經(jīng)濟所承受的壓力就更大。不少人很焦慮,不知道這個經(jīng)濟運行什么時候能夠出現(xiàn)改觀,于是在討論這個問題的時候也出現(xiàn)了一種傾向,就是過度的夸大了經(jīng)濟結構以及經(jīng)濟深層次所存在的這些問題,對于當前經(jīng)濟運行的負面效應,似乎所有這一切全部都是由這些因素帶來的。最終就會得出一個結論,結構性因素經(jīng)過一兩年改革會解決嗎?不可能,再說現(xiàn)在的改革也是步履維艱。不可能解決就意味著經(jīng)濟持續(xù)下行,我覺得過于悲觀了?,F(xiàn)在經(jīng)濟運行周期性因素包括有些政策在這中間所帶來的不足,其實都是經(jīng)濟下行綜合性因素構成之一。所以我們說,當前看經(jīng)濟的運行,出口不會有什么太好的表現(xiàn),所以出口對未來中國經(jīng)濟體的貢獻不要寄予太多厚望。

        未來就是兩方面,一個是結構性,一個是周期性。結構性因素,短期內(nèi)能很快解決嗎?很快會出現(xiàn)一個很好的天空嗎?我想出現(xiàn)不了。因此,經(jīng)濟結構的調(diào)整在當前經(jīng)過大力的推動,持續(xù)推動的情況下,有些方面得到了一些改善,比如產(chǎn)能過剩的處理,這些方面的改善對于經(jīng)濟運行是有好處的,它也在發(fā)揮著作用。

        但同時我們說,周期性因素,尤其是政策在這些方面的推動,在效應上已經(jīng)得到了明顯的體現(xiàn)。比如說貨幣政策,六次降息,六次降準,在2015年基本上看不到它所產(chǎn)生的效應,但是在2016年它的效應逐步顯現(xiàn)了。再比如說財政政策,可以說2016年之前,2014年、2015年財政政策的基調(diào)還是積極的,只是后來不斷地加碼,從財政赤字的比例來看,定的目標從2.3到2.6,現(xiàn)在到3%,在不斷加大,但是還要看問題的實質,2014年到2015年,財政比較積極,但是財政的資金真正落地推進步伐是比較緩慢的,尤其是像國家推進的投資領域,比如PPP,2015年是很熱鬧的,出了很多政策,有很大的推動,但是真正在2015年落地的PPP項目才有1000多家。2016年三季度以來就有上萬個項目,涉及到大量投資。在2016年我們看到的是房地產(chǎn)政策,最近表現(xiàn)的比較明顯,2014年政策推動,它真正的效應是在2016年顯現(xiàn)出來。

        因此,在這種情況下,可以說是多維度的因素同時在一段時間發(fā)揮了作用,所以我們才看到今天有些數(shù)據(jù)或者說有較大面積的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的改善,而且有不少方面的改善還可以預期,還會繼續(xù)有所好轉。比如PPI,54個月的負值以后,現(xiàn)在終于出現(xiàn)了正值,我想未來一個季度,PPI還會在正值的道路上繼續(xù)向上。結構構成可能由于種種因素還會有一些不足,但是整個趨勢是明朗的,這個對于工業(yè)領域來說是有好處的,最終經(jīng)濟的好轉還是要體現(xiàn)在實體經(jīng)濟上。因此,剛才說過去經(jīng)濟下行結構性因素所帶來的壓力是過大了、過度了,但是現(xiàn)在說,也不要低估我們一系列的宏觀調(diào)控政策在階段性所產(chǎn)生的積極效應。

        未來經(jīng)濟下行的壓力是什么?

        接下來經(jīng)濟下行的壓力在哪兒?深層次的問題需要進一步改善,從當前來看,有幾個問題非常值得重視:

        第一,房地產(chǎn)?,F(xiàn)在市場上普遍擔心房地產(chǎn)經(jīng)過這一輪的調(diào)控可能又會出現(xiàn)像前幾輪出現(xiàn)的狀況,交易量迅速萎縮,投資慢慢降下來。這次可能和前幾次不同,前幾次調(diào)控是房價上漲到劇烈的程度,而且所有城市都出現(xiàn)了這樣一個狀態(tài),政策是一刀切的,而且是強有力的。但是這次不一樣,到現(xiàn)在為止,十幾個一線、二線城市出臺的政策也是參差不齊,像上海限購都沒有放開,再出相關政策,力度也是有限的。還有些城市出臺了一些政策,但只是象征性,沒有明確的措施。所以總體來看,涉及的面并不廣,還是參差不齊。還有幾十個二線城市、三四線城市,他們的狀況大部分還是處于去庫存的過程當中。這樣一來,我覺得短期內(nèi)是不可能出現(xiàn)像過去政策一旦出臺,整個房地產(chǎn)就冷卻下來。房地產(chǎn)需要值得擔憂的,不是短期的市場調(diào)整,不要把短期市場調(diào)整可能會對投資經(jīng)濟增長所帶來的負面效應估計的過高,但是我們要注意的是房地產(chǎn)市場脫實向虛,它可能起到了非常大的負面作用。

        第二,抬高了沿海城市勞動力的成本。整個城市的經(jīng)營成本都隨著房地產(chǎn)價格的提高而上升了,這是長期傷害中國經(jīng)濟的非常重要的負面因素,這個必須要加以關注。所以希望我們的土地政策、稅收政策能夠盡快出臺,這樣才能使未來房地產(chǎn)理性慢慢走下去,否則這樣一撥一撥走下去,終究會出現(xiàn)問題的。

        第三,民間投資。這個問題相對于房地產(chǎn)來說可能更大。改革開放以來,從來沒有看到過民間投資能夠像今天這樣增速急劇下滑。民間投資本來一直高于固定資產(chǎn)投資增速的,但是這次義無反顧、急劇的下滑,到目前只有2%到3%的增長。這說明什么?一是說明投資回報率跟過去相比明顯低了,有人說是國企擠出。更重要的是對未來投資信心不足,投資信心不足不僅體現(xiàn)在投資回報率,還體現(xiàn)在投資的風險,這個風險不僅僅是經(jīng)營風險、經(jīng)濟運行風險,還有其他風險等等。

        還有一個重要因素就是人民幣匯率在去年8.11匯改以后,去年底出現(xiàn)急劇下滑,今年初再度出現(xiàn)急劇下滑。人民幣匯率的大幅度貶值,意味著人民幣資產(chǎn)的價值出現(xiàn)了急劇的回落。如果說它的幅度在短期內(nèi)非常高的話,必然會對投資者帶來一種心理效應,通過計算,我當然是持有外匯資產(chǎn)投資回報率高的多,而且安全的多。人民幣匯率是這次民間投資急劇回落的一個重要推手,本來信心就不足,現(xiàn)在加上人民幣的貶值,大家對它的前景預期不看好,容易導致投資的謹慎。所以現(xiàn)在民間投資持續(xù)回落,我認為是必須要改變的一個狀況。中國經(jīng)濟投資中60%多是民間投資,民間投資不能持續(xù)保持高速增長,那固定資產(chǎn)投資不可能再保持比較高的速度,光靠基建的投資肯定是拉不動的,而且結構也會出現(xiàn)很大的問題。民間投資最重要的一點就是制造業(yè),所以制造業(yè)投資的回落和民間投資的回落實際上是一個問題的兩個方面。

        因此,我們認為下一步的政策:一是穩(wěn)住人民幣匯率,可以雙向溝通,也可以階段性貶值,但是它的幅度和趨勢需要得到很好的調(diào)控。干預人民幣匯率,調(diào)節(jié)人民幣匯率,如果為了使這個匯率基本穩(wěn)定,不要出現(xiàn)太大的波動,如果是避免它的過度貶值,這樣一種干預,很多方面,包括國際社會也都是歡迎的。我們要注意,人民幣匯率持續(xù)大幅度的貶值,傷害的是我們境內(nèi)的經(jīng)濟,不光是資本的流動。資本流動會帶來一個負面的刺激效應,就是刺激資本持續(xù)不斷地往外流,那么中國經(jīng)濟的風險就更大,我覺得這是當前需要政策著力調(diào)整的一個極其重要的方面。只有這樣,保持住人民幣匯率的基本穩(wěn)定,保持住民間投資的基本增速,我們走出L型的增長就有希望。

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