呂春燕，賀建風

（1.河源職業(yè)技術(shù)學(xué)院管理系，廣東河源517000；2.華南理工大學(xué)經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院，廣東廣州510000）

基于VECM模型的人民幣國際化影響因素分析

呂春燕1，賀建風2

（1.河源職業(yè)技術(shù)學(xué)院管理系，廣東河源517000；2.華南理工大學(xué)經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院，廣東廣州510000）

人民幣國際化是人民幣成為國際支付、結(jié)算和儲備貨幣的過程。隨著人民幣正式加入SDR貨幣籃，人民幣國際化進程明顯加快。文章在測度人民幣國際化水平的基礎(chǔ)上，利用2002—2015年的季度數(shù)據(jù)，采用誤差修正模型（VECM）檢驗了人民幣國際化與其影響因素間的相互關(guān)系，結(jié)果表明，本國的經(jīng)濟實力、貿(mào)易規(guī)模、金融開放與人民幣國際化正相關(guān)，匯率波動與人民幣國際化負相關(guān)。因此，除了穩(wěn)步發(fā)展國民經(jīng)濟和逐步完善匯率制度外，有序推進金融市場的開放和擴大人民幣在跨境貿(mào)易投資中的使用是推進人民幣國際化進程的重要步驟。

人民幣國際化；VECM；跨境貿(mào)易；金融開放

一、引言及文獻回顧

隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的實施和亞投行（AIIB）的成立，人民幣國際化進程明顯加快。2016年10月1日，人民幣正式加入IMF的特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，這標志著人民幣國際化邁出了重要的一步。目前人民幣已經(jīng)超過歐元位列全球第二大貿(mào)易貨幣和第五大國際支付貨幣，人民幣國際跨境貿(mào)易結(jié)算金額高速增長，人民幣的國際地位日益提高。

關(guān)于人民幣的國際化問題，學(xué)者們主要從人民幣國際化的測度和影響因素進行研究，Subramanian和Kessler利用新興市場經(jīng)濟體相關(guān)數(shù)據(jù)進行實證分析，結(jié)果表明一國經(jīng)濟的崛起會推動其貨幣成為別國貨幣選擇釘住的“錨貨幣”，人民幣已經(jīng)漸漸成為東亞地區(qū)的一個“錨”。[1]Jong-Wha Lee認為隨著中國持續(xù)的經(jīng)濟增長，人民幣可能成為國際儲備貨幣，但能否實現(xiàn)取決于人民幣資本項目的可兌換和金融市場的高效性。[2]李海峰、王林測量了1987—2010年間英鎊、美元、日元的國際化水平，結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟規(guī)模、出口競爭力是影響美元和日元國際化的顯著因素，人民幣國際化路程應(yīng)該合理借鑒美國、日本和英國的經(jīng)驗。[3]林琳等運用VAR模型分析了經(jīng)濟增長、外匯儲備、金融抑制和幣值穩(wěn)定等因素對人民幣國際化發(fā)展進程的影響，發(fā)現(xiàn)外匯儲備和經(jīng)濟總量對人民幣國際化有顯著的正向效應(yīng)。[4]邵華明、侯臣在回顧美元國際化歷程的基礎(chǔ)上分析了人民幣國際化的條件與不足，指出人民幣國際化應(yīng)以漸進的方式推進。[5]林樂芬等結(jié)合“一帶一路”建設(shè)及利用系統(tǒng)GMM模型分析了影響人民幣國際化的主要因素，提出了“對外投資與貿(mào)易—經(jīng)濟互動效應(yīng)—資本項目有序開放—人民幣國際化”實現(xiàn)路徑的政策建議。[6]余道先、王云運用協(xié)整理論分析了我國國民生產(chǎn)總值、國際收支和人民幣實際有效匯率等因素對人民幣國際化進程的影響，結(jié)果表明國民生產(chǎn)總值的擴大、經(jīng)常項目順差和人民幣穩(wěn)步升值對人民幣國際化具有促進作用，而我國資本和金融項目順差與人民幣國際化之間呈負相關(guān)關(guān)系。[7]

綜上所述，目前對人民幣國際化影響因素的測度主要集中在經(jīng)濟實力、貿(mào)易規(guī)模、匯率波動等方面，仍存在指標選擇不足等問題，因此本文在吸收和借鑒上述文獻成果的基礎(chǔ)上，加入金融市場開放度指標，利用時間序列數(shù)據(jù)，建立誤差修正（VECM）模型，力圖對人民幣國際化進行更為精確的估量，為人民幣國際化的目標設(shè)定和路徑選擇提供參考。

二、人民幣國際化的測度

已有研究對人民幣國際化水平的測度多數(shù)采用了存量指標，即人民幣境外存量或官方外匯儲備中人民幣份額，但各國央行普遍奉行的外匯儲備多元化投資策略削弱了這一指標的精確性。目前衡量人民幣國際化水平的指數(shù)主要有中國銀行發(fā)布的中國銀行離岸人民幣指數(shù)（ORI）和跨境人民幣指數(shù)（CRI）以及中國人民大學(xué)編制的人民幣國際化指數(shù)（RII）。人民幣國際化指數(shù)（RMB Internationalization Index，RII）是衡量和反映人民幣國際化真實水平的一個新指標，立足于國際貨幣職能，強調(diào)實體經(jīng)濟領(lǐng)域貨幣計價與交易功能，在人民幣國際化指數(shù)中，貿(mào)易計價、金融計價與官方外匯儲備功能并行，所占權(quán)重均為1/3，[8]具體指標見表1。

表1 人民幣國際化指數(shù)指標體系

該指標可比性、操作性強，既可以反映人民幣國際化的真實水平，還可以評價人民幣國際化中不同因素的影響力度，因此本文選用這一指數(shù)來衡量當前的人民幣國際化水平，具體計算公式為：

其中，RIIt表示第t期的人民幣國際化指數(shù),Xnt表示第n個變量在第t期的數(shù)值，Wn為第n個變量的權(quán)數(shù)。RII的取值范圍介于0～100，隨著RII的數(shù)值不斷增大，表明人民幣在國際經(jīng)濟貿(mào)易和資本往來中行使了更多的職能，國際化程度就越來越高。

圖1給出了2002—2015年的國際化指數(shù)。由圖1可知，隨著2001年中國成功加入WTO，人民幣在周邊國家和地區(qū)的流通擴大，人民幣國際化進程正式開啟，但直到2008年，人民幣國際化水平還比較低。2009年人民幣跨境結(jié)算試點啟動，越來越多的企業(yè)使用人民幣結(jié)算，人民幣在全球跨境貿(mào)易和直接投資中的使用規(guī)模穩(wěn)步上升，人民幣國際化地位大大提升，人民幣國際化指數(shù)顯著加速，從2008年的0.17提升到2015年的2.98，特別是2016年10月人民幣成功加入SDR，這是人民幣國際化的重要里程碑，進一步提升了人民幣在國際社會的認知度，增加了國際社會對人民幣計價資產(chǎn)的信心。

圖12002 —2015年人民幣國際化指數(shù)

三、人民幣國際化影響因素的實證分析

（一）變量選取和說明

為了避免小樣本回歸偏差，論文采用2002—2015年的季度數(shù)據(jù)作為觀測值，數(shù)據(jù)均來源于國家統(tǒng)計局與世界銀行數(shù)據(jù)庫，各種檢驗分析均使用EViews9.0軟件。被解釋變量方面，選取人民幣國際化指數(shù)（RII）來衡量一國貨幣國際化的程度，將影響貨幣國際化的主要因素分為四類：

第一類是經(jīng)濟實力。一國貨幣的國際化實質(zhì)上是經(jīng)濟的國際化，是該國經(jīng)濟實力在貨幣形態(tài)上的反映，因此經(jīng)濟規(guī)模決定了一國貨幣在國際市場的使用潛力，用一國國內(nèi)生產(chǎn)總值占世界經(jīng)濟生產(chǎn)總值的比重（RGDP）來表示。

第二類是貿(mào)易規(guī)模。國際貿(mào)易是貨幣國際化的基礎(chǔ)，貨幣國際化促進了國際貿(mào)易的發(fā)展，本文用進出口總額量占世界貿(mào)易規(guī)模的比重（RTR）來表示。

第三類是金融市場的開放度。開放發(fā)達的金融市場是一國貨幣成為國際貨幣必備條件。金融市場開放度用貨幣市場開放度（OMM）和資本市場開放度（OCM）來衡量。其中，貨幣市場開放度用央行國外凈資產(chǎn)占央行總資產(chǎn)的比重表示；資本市場開放度用一國金融市場發(fā)展規(guī)模（直接投資、證券投資以及其他投資總額）占一國國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重表示。

第四類是幣值的穩(wěn)定性。幣值的穩(wěn)定程度決定該貨幣被持有的多寡，從而決定貨幣的國際地位是得到增強還是削弱。幣值穩(wěn)定包括貨幣對內(nèi)幣值穩(wěn)定和對外幣值穩(wěn)定兩個方面。對內(nèi)穩(wěn)定是指國內(nèi)物價的穩(wěn)定，用居民消費價格指數(shù)(CPI)來表示。對外幣值穩(wěn)定是指匯率的穩(wěn)定，用實際有效匯率指數(shù)（REER）來表示。其上升表示本幣升值，下降表示本幣貶值。

（二）模型選取

本文采用向量誤差修正模型從長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)關(guān)系兩個方面研究來分析人民幣國際化和經(jīng)濟實力、貿(mào)易規(guī)模、金融市場開放度、幣值穩(wěn)定的相互關(guān)系。

Engle和Granger在1987年討論協(xié)整檢驗時，提出了誤差修正模型的思想。根據(jù)Granger定理，只要變量之間存在協(xié)整關(guān)系，可以由自回歸分布滯后模型（VAR）導(dǎo)出誤差修正模型（VECM），主要用于具有協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)時間序列。[9]因此，可以認為VECM模型是含有協(xié)整約束的VAR模型。

VAR（p）模型的數(shù)學(xué)表達式是：

對VAR模型差分處理可得：

化簡得出VCEM模型：

其中ecm是誤差修正項，具有反向調(diào)整能力，反映了變量對偏離長期均衡的調(diào)整力度，其值越大，則調(diào)整的速度越快。向量誤差修正模型體現(xiàn)了在長期內(nèi)有均衡關(guān)系的變量由短期波動向長期均衡調(diào)整的動態(tài)過程。

（三）實證分析

1.單位根檢驗

計量回歸分析通常假定數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。現(xiàn)實生活中大多數(shù)經(jīng)濟時間序列數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出較強的趨勢性和周期性，是非平穩(wěn)的。為避免“偽回歸”，應(yīng)先進行單位根檢驗。本文采用ADF單位根檢驗方法來檢驗變量的平穩(wěn)性，根據(jù)Engle和Yoo（1987）提出的AIC準則來確定最佳滯后期數(shù)，對7個變量的檢驗結(jié)果見表2，從表2我們可以看出7個數(shù)據(jù)序列在1%的顯著水平均為非平穩(wěn)系列，但其一階差分序列平穩(wěn)，故它們?yōu)镮（1），變量之間符合協(xié)整關(guān)系的條件。

2．協(xié)整檢驗

協(xié)整揭示了非平穩(wěn)序列是否存在長期的均衡關(guān)系，檢驗方法包括EG兩步法和Johansen檢驗法。本文采用Johansen法檢驗人民幣國際化與其決定因素間是否存在長期穩(wěn)定關(guān)系，滯后階數(shù)由AIC準則或SC準則確定。當滯后階數(shù)是3時，AIC和SC值最小，因此我們確定非約束VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為3。

JJ檢驗提供了特征根軌跡檢驗和最大特征根檢驗兩種方法來檢驗協(xié)整向量的個數(shù)，本文采用最大特征根檢驗，檢驗結(jié)果見表3。

表3 Johansen協(xié)整檢驗

表2 ADF單位根檢驗

協(xié)整檢驗結(jié)果表明，在1%的顯著水平下，對于“r=0（沒有協(xié)整關(guān)系）”的原假設(shè)，其最大特征根統(tǒng)計量的值86.12大于臨界值52.3，故拒絕原假設(shè)，接受r≥1(至少有一個協(xié)整關(guān)系)的備選假設(shè)；而對于“r=1（最多一個協(xié)整關(guān)系）”的原假設(shè)，其最大特征根統(tǒng)計量的值45.32小于1%的臨界值48.93，接受原假設(shè)，說明變量之間有且僅有一個協(xié)整關(guān)系。

上式表明，從長期關(guān)系看，人民幣國際化程度與經(jīng)濟實力、貿(mào)易規(guī)模、金融市場開放水平以及人民幣幣值穩(wěn)定等因素都存在穩(wěn)定關(guān)系。

（1）經(jīng)濟實力

實證結(jié)果顯示，經(jīng)濟實力是影響人民幣國際化的最顯著因素。GDP占比每提升1%，相對于人民幣的國際化水平提升14.69個單位。強大的經(jīng)濟規(guī)模是實現(xiàn)貨幣國際化的根本保證。美元、歐元等貨幣之所以能夠長期發(fā)揮世界貨幣作用，與其發(fā)行國經(jīng)濟實力雄厚是息息相關(guān)的。2015年，我國GDP占世界的比重為15.5%，與美國的差距明顯縮小。因此通過增強經(jīng)濟實力可以提升人民幣國際化水平。

（2）貿(mào)易規(guī)模

實證結(jié)果顯示，貿(mào)易規(guī)模對人民幣國際化的正向效應(yīng)十分明顯。貿(mào)易規(guī)模占比每提升1%，相對于人民幣的國際化水平提升12.8個單位。截至2015年末，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)生7.23萬億元，同比增長41%。中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長涂永紅認為，貿(mào)易仍然是未來五年人民幣國際化的基礎(chǔ)，如果在中國對外貿(mào)易中有50%用人民幣計價結(jié)算，那么在全球貿(mào)易中以人民幣計價結(jié)算的份額將占到10%左右。[8]

（3）金融市場開放度

實證結(jié)果顯示，金融市場的開放度也會正向影響人民幣國際化。貨幣市場開放（OMM）的影響系數(shù)為4.07，資本市場開放(OCM)的影響系數(shù)為0.26，說明中國的金融市場開放不均衡發(fā)展的現(xiàn)象比較嚴重，資本市場開放的是制約人民幣國際化的一個潛在因素。從反映資本賬戶開放程度的Chinn-Ito指數(shù)（指數(shù)值范圍從2.39到-1.89,數(shù)值越高表明資本開放度越高）來看,2015年中國Chinn-Ito指數(shù)僅為0.16，不僅遠低于當前大多數(shù)發(fā)達國家的水平(同期加拿大、日本、瑞士、英國和美國的指數(shù)值都是最高值2.39），而且明顯低于新興市場經(jīng)濟體的平均值0.3。同時，中國在對匯率穩(wěn)定威脅最大的短期跨境資本流動方面管制仍較為嚴格，合格境外機構(gòu)投資者（QFII）、合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）和人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）的限額仍較低。截至2016年8月底，外匯管理局累計批準815億美元QFII額度、900億美元QDII額度和5103億元人民幣RQFII額度，僅分別占同期A股總市值的1.15%、1.3%和1.1%。因此，人民幣國際化進程中一個關(guān)鍵的環(huán)節(jié)就是要加快資本賬戶的開放。

（4）幣值穩(wěn)定

實證結(jié)果顯示，人民幣幣值的波動會對人民幣國際化產(chǎn)生負面作用。CPI的影響系數(shù)為-3.19，說明通脹率越高，人民幣的實際購買力損失越大。REER的影響系數(shù)為-0.14，說明匯率的波動越大，持有人民幣的風險也越大。貨幣價值的穩(wěn)定直接影響貨幣信譽和持幣信心，一國貨幣較高的通貨膨脹率和頻繁波動的匯率會使名義價值扭曲，難以發(fā)揮價值尺度、支付手段、交易媒介的功能。因此，保持幣值穩(wěn)定是推動人民幣國際化可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

3．向量誤差修正（VECM）分析

由于人民幣國際化與基本經(jīng)濟變量之間存在長期的均衡關(guān)系，因此存在描述人民幣國際化由短期波動向長期均衡調(diào)整的誤差修正模型。

在估計VECM結(jié)果前,需要對VECM設(shè)定的合理性進行檢驗，如果所有AR根模的倒數(shù)都小于1，均落在單位圓圓內(nèi),表明VECM是穩(wěn)定的，可以做脈沖響應(yīng)與方差分析。如果模型不穩(wěn)定，某些結(jié)果將不是有效的。檢驗結(jié)果見圖2。

圖2 VECM穩(wěn)定性檢驗

由于已經(jīng)確定在無約束VAR模型中的最優(yōu)滯后階數(shù)為3,我們?nèi)∠蛄空`差修正模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為2，得到ΔRII的誤差修正模型：

根據(jù)方程（6）分析各變量對人民幣國際化的短期影響，可以看出經(jīng)濟實力、貿(mào)易規(guī)模對人民幣國際化存在顯著正向影響，經(jīng)濟實力的提高、貿(mào)易規(guī)模的強大必然增強持有人民幣的信心，加大人民幣在經(jīng)濟貿(mào)易往來中的使用。另外，金融市場的開放對人民幣國際化具有明顯的促進作用,幣值波動對人民幣國際化有負面作用。在短期波動中，誤差修正項系數(shù)（CointEq1）為負，反映了人民幣國際化自我修正機制的強弱，從參數(shù)估計值（-0.1588）來看，上期誤差對當期的調(diào)整力度為15.88%，模型整體的對數(shù)似然函數(shù)比較大，同時AIC和SC比較小，說明模型的整體解釋能力比較強。

4．方差分解

為了了解各變量對人民幣國際化水平變化的貢獻率，進一步評價不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性，本文采用Cholesky方法對VECM模型的簡化式殘差向量的方差協(xié)方差矩陣進行分解，結(jié)果見表4。

從方差分析的結(jié)果來看，不考慮RII自身的貢獻率，RGDP、RTR、OMM、OCM對RII變化的貢獻較大，是引起沖擊的主要因素。對RII的波動而言，OCM、OMM的貢獻率隨時間不斷增強，OMM的貢獻率最大，第10期之后達到24%，成為僅次于RII自身波動的重要影響因素，這也說明了金融市場的逐步開放對人民幣國際化水平提升的作用越來越大。RGDP、RTR的貢獻率隨時間推進不斷降低,第10期兩者分別下降到3.52%和1.49%，說明經(jīng)濟總量短期能夠給人民幣國際化帶來一個較大且持續(xù)的正向沖擊，但在更長的時間范疇內(nèi)，人民幣國際化的進程與整個經(jīng)濟運行的態(tài)勢是保持一致的；CPI、REER對RII波動的影響相對趨于穩(wěn)定，說明保持幣值穩(wěn)定是人民幣國際化的基礎(chǔ)。

四、結(jié)論和建議

人民幣國際化是一個復(fù)雜的動態(tài)演進過程，本文在測度人民幣國際化水平的基礎(chǔ)上，使用VECM模型進行實證檢驗分析，得到的結(jié)論如下：第一，從長期看，協(xié)整檢驗表明人民幣國際化與經(jīng)濟實力、貿(mào)易規(guī)模、金融市場開放、幣值穩(wěn)定存在均衡關(guān)系。其中，經(jīng)濟實力和貿(mào)易規(guī)模、金融市場開放均與人民幣國際化呈正相關(guān)關(guān)系，三者有利于推動人民幣國際化進程。反映人民幣幣值穩(wěn)定性的兩個自變量(實際有效匯率指數(shù)與通貨膨脹率)與人民幣國際化呈負相關(guān)關(guān)系，說明幣值的波動將阻礙人民幣國際化。第二，人民幣國際化短期波動受經(jīng)濟實力、貿(mào)易規(guī)模的影響顯著。第三，方差分解顯示，經(jīng)濟實力、貿(mào)易規(guī)模、貨幣市場開放對人民幣國際化水平預(yù)測方差的貢獻較大，是引起沖擊的主要因素。

表4 RII的方差分解

基于上述計量結(jié)果，本文對人民幣國際化進程提出如下政策建議：第一，穩(wěn)步發(fā)展國民經(jīng)濟。經(jīng)濟實力是人民幣國際化最具影響力的因素，國際市場對一種貨幣的信心最終取決于其經(jīng)濟實力和金融市場。因此，為了推進人民幣國際化進程，我國應(yīng)繼續(xù)保持經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，調(diào)整和升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，保持就業(yè)和物價穩(wěn)定，防范國際金融風險，保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長。第二，借助“一帶一路”的平臺助推人民幣國際化，擴大中國與周邊區(qū)域的貿(mào)易與投資往來。目前，人民幣在中國周邊國家均廣泛流通和使用，與中國發(fā)生跨境人民幣實際收付業(yè)務(wù)的境外國家和地區(qū)已超過180個，但離成為能和美元、歐元等相比肩的“全球化”國際貨幣還有非常大的差距，繼續(xù)擴大人民幣跨境貿(mào)易和投資結(jié)算需求仍有很大空間。第三，逐步推進金融市場的開放。一是進一步拓展人民幣離岸市場的發(fā)展，不斷豐富離岸市場人民幣產(chǎn)品，吸引更多國際投資者參與離岸人民幣交易；二是逐步擴大人民幣對外直接投資的規(guī)模和范圍，進一步發(fā)揮人民幣結(jié)算與投資功能；三是繼續(xù)推進資本項目的有序開放，使人民幣資本項目開放與境內(nèi)外人民幣資金跨境流動的需求相匹配，逐步建立以市場為導(dǎo)向的金融體系。第四，保持人民幣匯率穩(wěn)定。人民幣幣值的增加會使以人民幣計價的資產(chǎn)呈現(xiàn)升值趨勢，進而加強其他國家投資者對持有人民幣的信心。未來應(yīng)進一步發(fā)揮市場在匯率形成機制中的作用,保持人民幣匯率波動的可控性與漸進性,維持人民幣實際匯率的基本穩(wěn)定。

[1]Subramanian，A，Kessler，M．The Renminbi Bloc is Here: AsiaDown，RestoftheWorldtoGo?[J].TheWorld Economy，2012，（4）：12-19.

[2]Jong-WhaLee.WilltheRenminbiEmergeasan International Reserve Currency[J].The World Economy，2014，（1）：42-43.

[3]李海峰，王林.貨幣國際化的影響因素研究[J].金融與經(jīng)濟，2011，（12）：13-18.

[4]林琳，簡兵，馬眾浩.基于VAR模型的人民幣國際化影響因素的經(jīng)驗分析[J].武漢金融，2015，（3）：16-20.

[5]邵華明，侯臣.人民幣國際化：現(xiàn)狀與路徑選擇——以美元國際化歷程為借鑒[J].財經(jīng)科學(xué)，2015，（11）：23-33.

[6]林樂芬,王少楠.一帶一路建設(shè)與人民幣國際化[J].世界經(jīng)濟與政治，2015，（11）：72-90.

[7]余道先，王云.人民幣國際化進程的影響因素分析——基于國際收支視角[J].世界經(jīng)濟研究，2015，（3）：3-14.

[8]中國人民大學(xué)國際貨幣研究所．人民幣國際化報告2012 [M]．北京：中國人民大學(xué)出版社，2012.5-10.

[9][美]古扎拉蒂.計量經(jīng)濟學(xué)[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2000.713-715.

（責任編輯：劉同清）

A Study on Influencing Factors of RMB Internationalization Factors Based on VECM Model

LV Chun-yan1，HE Jian-feng2
(1.Department of Management,Heyuan Vocational and Technical College,Heyuan Guangdong 517000,China;2.College of Economics and Trade,South China University of Technology,Guangzhou Guangdong 510000,China)

RMB internationalization is a process that RMB cross border,circulate outside,and become a kind of generally accepted currency which can be used in pricing,settlement and reserve in the world.With RMB joining the SDR currency basket,the process of RMB internationalization is significantly accelerated.On the basis of measuring the RMB internationalization level,this paper tested the relationship between the RMB internationalization and its influencing factors by VECM model and quarterly data from 2002 to 2015.The results showed that economic scale,trade scale and financial opening have a significant positive correlation with RMB internationalization,but currency fluctuations has a negative correlation.Therefore,in addition to developing the economy steadily and reforming the RMB exchange rate system,promoting the opening of financial markets and expanding the use of RMB in cross-border trade and investment are an important step of RMB internationalization.

RMB internationalization;VECM;cross-border trade;financial opening

F832.6

：A

：1672－626X（2017）01-0055-06

10.3969/j.issn.1672-626x.2017.01.006

2016-11-03

國家社會科學(xué)基金青年項目（13CTJ007）；中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費重點項目（2014XZD05）

呂春燕（1982-），女，四川營山人，河源職業(yè)技術(shù)學(xué)院講師，主要從事國際貿(mào)易研究；賀建風（1981-），男，湖南攸縣人，華南理工大學(xué)副教授，經(jīng)濟學(xué)博士，主要從事宏觀經(jīng)濟計量研究。