聚焦資本市場(chǎng)改革與監(jiān)管

話題嘉賓

林江：中山大學(xué)嶺南學(xué)院財(cái)政稅務(wù)系主任、教授，港澳珠江三角洲研究中心副主任，主要研究財(cái)稅理論與政策等

李建軍：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)稅學(xué)院副院長(zhǎng)，副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究領(lǐng)域?yàn)樨?cái)稅理論與政策

孫興全：武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)系副教授，中國(guó)管理科學(xué)研究院特約研究員

主持人

阮靜：《財(cái)政監(jiān)督》雜志編輯

王光?。骸敦?cái)政監(jiān)督》雜志編輯

背景材料：

近日，國(guó)務(wù)院在批轉(zhuǎn)國(guó)家發(fā)展改革委《關(guān)于2016年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）以及發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于落實(shí)〈政府工作報(bào)告〉重點(diǎn)工作部門分工的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）中均提出要深化資本市場(chǎng)改革；推進(jìn)股票、債券市場(chǎng)改革和法治化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高直接融資比重。適時(shí)啟動(dòng)“深港通”。

深化資本市場(chǎng)改革，是黨的十八屆三中全會(huì)以來完善金融市場(chǎng)體系的重要內(nèi)容。三中全會(huì)《決定》提出，健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重?！妒逡?guī)劃綱要》中提到，完善金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)體系，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，提高直接融資比重，降低杠桿率。創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場(chǎng)，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制。完善債券發(fā)行注冊(cè)制和債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，加快債券市場(chǎng)互聯(lián)互通。

在部署加快發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)，各個(gè)文件也強(qiáng)調(diào)了監(jiān)管的目標(biāo)。《通知》和《意見》均要求，嚴(yán)厲打擊證券期貨領(lǐng)域的違法犯罪活動(dòng)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線；《決定》明確，落實(shí)金融監(jiān)管改革措施和穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保障金融市場(chǎng)安全高效運(yùn)行和整體穩(wěn)定；《十三五規(guī)劃綱要》提出，深化金融監(jiān)管體制改革，健全現(xiàn)代金融體系。今年全國(guó)兩會(huì)期間，證監(jiān)會(huì)主席劉士余明確表達(dá)其監(jiān)管思路：依法監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管，全面監(jiān)管，只有監(jiān)管才能保證改革的措施順利實(shí)施。

當(dāng)前，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期和攻堅(jiān)階段，作為市場(chǎng)化配置資源的平臺(tái)，資本市場(chǎng)肩負(fù)重任，其不僅可以為企業(yè)提供多樣化融資方式，降低企業(yè)杠桿率和融資成本，助力過剩產(chǎn)能化解和存量盤活，還能夠培育新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式，服務(wù)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力等，因此，資本市場(chǎng)的健康發(fā)展、穩(wěn)健運(yùn)行尤為重要。我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀如何？深化資本市場(chǎng)改革有哪些發(fā)展思路？如何在資本市場(chǎng)的快速發(fā)展中合理有效監(jiān)管？本期監(jiān)督沙龍聚焦資本市場(chǎng)改革發(fā)展中的監(jiān)管問題，進(jìn)行相關(guān)探討。

資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

主持人：如背景材料所示，自黨的十八屆三中全會(huì)以來，深化資本市場(chǎng)改革被明確提出且置于更為重要的位置上來。請(qǐng)您談?wù)勎覈?guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀？

林江：我認(rèn)為我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀可以描述為：一是市場(chǎng)供給比較單一，以股票市場(chǎng)為主，債券市場(chǎng)，特別是企業(yè)債券市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有發(fā)展起來，投資者的選擇非常有限，而由于股票市場(chǎng)之中，上市公司超過九成為國(guó)有企業(yè)，由于我國(guó)憲法規(guī)定國(guó)有資產(chǎn)神圣不可侵犯，而物權(quán)法只是說明私有財(cái)產(chǎn)受到法律保護(hù)，故監(jiān)管機(jī)構(gòu)顯然會(huì)盡全力保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)，而對(duì)私人產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度將變得相對(duì)有限，結(jié)果監(jiān)管部門對(duì)于資本市場(chǎng)的監(jiān)管往往出現(xiàn)缺位情況，最終導(dǎo)致小投資者的利益難以得到合理的維護(hù)，而股市指數(shù)長(zhǎng)期表現(xiàn)低迷將反過來影響中國(guó)資本市場(chǎng)的效率得以正常發(fā)揮；二是我國(guó)金融市場(chǎng)以間接融資為主，以銀行為主體的融資體系主導(dǎo)了中國(guó)的金融體系，從而削弱了資本市場(chǎng)作為直接融資功能的發(fā)揮，由于金融體系過度依靠銀行信用，其他社會(huì)信用及其體系沒有正常建立起來，反過來制約了資本市場(chǎng)作為直接融資渠道的功能的發(fā)揮；三是由于我國(guó)利率市場(chǎng)沒有完全放開，沒有形成利率作為資本供需均衡的坐標(biāo)（benchmarking），故無法正常地拓展資本市場(chǎng)的另一個(gè)重要組成部分——債券市場(chǎng)，雖然近年來國(guó)債市場(chǎng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，但是由于國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)并不活躍，關(guān)鍵在于企業(yè)債券市場(chǎng)還沒有充分得到發(fā)展，故反過來又制約了股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。

孫興全：我國(guó)資本市場(chǎng)已有了很大的發(fā)展，金融深化程度已達(dá)到一個(gè)較高水平。這既表現(xiàn)為金融資產(chǎn)總量有較大規(guī)模，也表現(xiàn)為信貸市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、股權(quán)市場(chǎng)等提供的金融產(chǎn)品越來越豐富，資本市場(chǎng)投資主體日漸多元化，居民財(cái)產(chǎn)配置到金融產(chǎn)品上的比重也在不斷提高。

但是，我國(guó)資本市場(chǎng)存在的問題也不少。間接金融比重高，直接金融比重較低，股權(quán)投資發(fā)展不夠。表現(xiàn)為中國(guó)整個(gè)負(fù)債率增長(zhǎng)很快，特別是地方政府、企業(yè)債務(wù)率居高不下。這就是中國(guó)資本市場(chǎng)杠桿率較高的原因，去杠桿的任務(wù)還很重。

我國(guó)資本市場(chǎng)投機(jī)程度比較嚴(yán)重，資本市場(chǎng)波動(dòng)幅度大、頻率快。這在股市上表現(xiàn)特別明顯，在一輪輪的暴漲暴跌中，國(guó)家壟斷資本、權(quán)貴資本、投機(jī)資本對(duì)民間資本、居民財(cái)富反復(fù)進(jìn)行“割韭菜”式的獵殺，股票市場(chǎng)客觀上加劇了財(cái)富向少數(shù)集中，推動(dòng)了兩極分化。

中國(guó)資本市場(chǎng)被人斥之為政策市、賭場(chǎng)，有一定的道理。政策“噪音”對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行影響巨大，資本市場(chǎng)的權(quán)力尋租、腐敗現(xiàn)象頻發(fā)，相當(dāng)比例的投資者也不夠成熟，市場(chǎng)很大程度上喪失了資產(chǎn)價(jià)格評(píng)估、發(fā)現(xiàn)能力，沒有起到很好的優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化資源配置的效果。

資本市場(chǎng)監(jiān)管問題主要表現(xiàn)為對(duì)尋租腐敗、金融欺詐打擊不力，對(duì)金融產(chǎn)品購(gòu)買者正當(dāng)權(quán)益保護(hù)不夠，還存在相當(dāng)大的制度性缺乏，存在巨大的尋租空間。貸款難要尋租、上市指標(biāo)管制要花錢買行賄上市資格、買殼資源等都是具體表現(xiàn)。

李建軍：我國(guó)的資本市場(chǎng)從1990年滬、深兩市開辦至今，已經(jīng)形成了滬深主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、三板（含新三板）市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等多種證券交易平臺(tái)，構(gòu)建起了多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的重要組成部分，成就巨大，但是由于制度和機(jī)制原因，仍存在不少問題，如法治化不足、市場(chǎng)不夠成熟、規(guī)則不盡完善、監(jiān)管不到位、監(jiān)管缺位和越位并存等，不適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要。新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的新要求、社會(huì)公眾的呼聲、決策層的改革意志，使我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入全面深化改革的新階段。

鏈接

我國(guó)資本市場(chǎng)自二十世紀(jì)80年代以來主要經(jīng)歷了以下發(fā)展階段：

80年代初至90年代初，這一時(shí)期仍屬探索階段。資本市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)并不明確，此時(shí)的國(guó)債發(fā)行主要是為了解決中央財(cái)政收支問題，股票市場(chǎng)的形成也處于自發(fā)狀態(tài)。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制依然占主導(dǎo)地位。品種單一且規(guī)模狹小。缺乏基本的制度規(guī)范和監(jiān)管機(jī)制。這一時(shí)期，不論是國(guó)債還是股票都沒有比較符合市場(chǎng)機(jī)制要求的管理制度，甚至連股份有限公司的財(cái)務(wù)制度和管理制度也沒有。在此背景下，對(duì)證券的發(fā)行和交易進(jìn)行制度性監(jiān)管無從談起。

90年代初至2003年，這一時(shí)期屬于我國(guó)資本市場(chǎng)成長(zhǎng)階段。1992年，鄧小平同志的南巡講話，揭開了中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的篇章。這一階段為推進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展制定了一系列制度。其中包括1994年實(shí)施的《公司法》和1999年實(shí)施的《證券法》；對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度也進(jìn)行實(shí)質(zhì)性改革，從原先的資金平衡表制度改為以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度。同時(shí)，建立了符合中國(guó)特點(diǎn)的監(jiān)管體制。1992年10月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)設(shè)立標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管者到位，推進(jìn)了制度完善、信息披露、資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。這一階段資本市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，交易品種明顯增加，市場(chǎng)逐步從分散走向集中。

2003年10月至2013年11月是我國(guó)資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展階段。2003年中共中央《關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》對(duì)發(fā)展資本市場(chǎng)做出了戰(zhàn)略性決定，資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新階段。這一階段資本市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)已比較清晰，即“建立多層次資本市場(chǎng)體系，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品”。同時(shí)，資本市場(chǎng)體制改革進(jìn)一步深化，資本市場(chǎng)各類創(chuàng)新明顯加快。各監(jiān)管部門充分協(xié)調(diào)配合。2004年以后，解決資本市場(chǎng)相關(guān)問題，一行三會(huì)、財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)有資產(chǎn)管理部門等各家監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極協(xié)調(diào)配合，為資本市場(chǎng)的改革深化和健康發(fā)展創(chuàng)造了有利的外部環(huán)境。

2013年11月中共中央十八屆三中全會(huì)通過了《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，2014年10月中共中央十八屆四中全會(huì)通過了《關(guān)于全面推進(jìn)依法治國(guó)若干重大問題的決定》等標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入了新的歷史時(shí)期，全面深化改革和全面依法治市的階段就此展開。

——根據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開資料摘編

資本市場(chǎng)改革新政解讀

何意義？

主持人：如背景材料所述，深化資本市場(chǎng)改革的路徑包括：推進(jìn)股票、債券市場(chǎng)改革和法治化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高直接融資比重，適時(shí)啟動(dòng)“深港通”，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革等。2014年，“滬港通”已成功開通并運(yùn)行，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了哪些影響？適時(shí)啟動(dòng)“深港通”又將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的改革發(fā)展有

林江：滬港通已經(jīng)成功開通并運(yùn)行，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是：一是在我國(guó)人民幣資本項(xiàng)目自由兌換尚未實(shí)現(xiàn)的前提下，通過滬港通其實(shí)是讓兩地的資本市場(chǎng)的投資者得以在一定的限制條件下到對(duì)方的市場(chǎng)進(jìn)行投資，這在一定程度上其實(shí)是滿足了資本市場(chǎng)的開放和競(jìng)爭(zhēng)的要求，對(duì)于提高內(nèi)地和香港的資本市場(chǎng)效率將有積極的幫助；二是滬港通將有助于人民幣走向國(guó)際化，從而讓人民幣的衍生產(chǎn)品得以正常開發(fā)，并推動(dòng)香港的資本市場(chǎng)的深化，而人民幣的國(guó)際化對(duì)于香港資本市場(chǎng)的深化經(jīng)驗(yàn)也有助于內(nèi)地資本市場(chǎng)產(chǎn)品的多元化拓展及其向縱深方向發(fā)展；三是滬港通有助于中國(guó)不斷探索資本市場(chǎng)的對(duì)外開放，用開放倒逼資本市場(chǎng)改革的大業(yè)，包括如何把滬港通的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用于深港通的即將開通，如何應(yīng)對(duì)國(guó)際金融大鱷的沖擊以及如何完善中國(guó)的金融監(jiān)管以及資本市場(chǎng)的監(jiān)管體系。我認(rèn)為適時(shí)啟動(dòng)深港通對(duì)于資本市場(chǎng)改革發(fā)展的意義是：一是讓內(nèi)地市場(chǎng)在總結(jié)滬港通成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上再通過推出深港通來深化金融創(chuàng)新，擴(kuò)大中國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放度；二是總結(jié)如何保障國(guó)際投資者在中國(guó)資本市場(chǎng)的合法權(quán)益。事實(shí)上，深港通開通后，將如滬港通一樣，進(jìn)一步引進(jìn)更多的國(guó)際投資者，而這些投資者將一定程度上通過公司治理機(jī)制等方式對(duì)內(nèi)地資本市場(chǎng)的監(jiān)管手段提出更高的要求，也對(duì)上市公司的企業(yè)治理提出更嚴(yán)格的要求，如此一來，將促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展；三是深港通的推出，將有助于我國(guó)自貿(mào)區(qū)進(jìn)一步拓展人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換的試驗(yàn)，特別是臨近港澳地區(qū)的深圳前海、廣州南沙以及珠海橫琴等自貿(mào)片區(qū)，將以深港通的開通作為契機(jī)，不斷進(jìn)行人民幣資本項(xiàng)目下自由兌換的試驗(yàn)，從而不斷推出金融創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，來配合珠三角地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)以及十三五時(shí)期國(guó)家要實(shí)現(xiàn)粵港澳經(jīng)濟(jì)融合的目標(biāo)。

孫興全：滬港通以及將來的深港通意義是多方面的。我更看重的是對(duì)成熟的資本市場(chǎng)制度的引進(jìn)和模仿、利用海外成熟的投資參與內(nèi)地市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，搭便車，強(qiáng)化市場(chǎng)的監(jiān)督的社會(huì)力量?？傊贫冉榆壍囊饬x高于引資的意義，促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)范的意義高于市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大的意義。

李建軍：“滬港通”的開通具有積極價(jià)值，首先它擴(kuò)大內(nèi)地和香港投資者的投資機(jī)會(huì)，便利了兩地投資者的投資；其次，市場(chǎng)藩籬的消除、投資的便利化，有助于繁榮兩地市場(chǎng)；再者，“滬港通”擴(kuò)大了兩地市場(chǎng)特別是內(nèi)地資本市場(chǎng)的開放度，這一方面會(huì)加大市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也促使內(nèi)地市場(chǎng)相關(guān)制度的改革完善，從而助推資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的支撐作用。從某種意義上來講，中國(guó)資本市場(chǎng)的改革發(fā)展已經(jīng)落后于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平了，更是不適應(yīng)新常態(tài)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)整的現(xiàn)實(shí)需求，“深港通”如箭在弦，其最大的意義同樣在于構(gòu)建開放的資本市場(chǎng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的改革，使資本市場(chǎng)與我國(guó)產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和開放相匹配，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的改革發(fā)展相適應(yīng)、相協(xié)同。

主持人：與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)主席劉士余也表示股票發(fā)行注冊(cè)制的推行不能單兵突進(jìn)，要建設(shè)和完善多層次資本市場(chǎng)，完善法治環(huán)境，為注冊(cè)制改革創(chuàng)造條件。對(duì)此您作何解讀？如何理解多層次資本市場(chǎng)？對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化和法治化進(jìn)程您又作何期待？

林江：我認(rèn)為按照劉士余主席的說法，注冊(cè)制改革不會(huì)馬上推開，而是需要積累經(jīng)驗(yàn)和構(gòu)建實(shí)施這項(xiàng)改革的環(huán)境和條件。事實(shí)上，多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)和完善法治環(huán)境，就是注冊(cè)制改革得以實(shí)施的重要環(huán)境和條件。我們需要留意的是，我國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品和服務(wù)還比較單一，如果匆匆推出股票發(fā)行注冊(cè)制，可能讓投資者感覺到股票市場(chǎng)的供給會(huì)大幅增加，而在進(jìn)入資本市場(chǎng)的資金有限的情況下，必然會(huì)對(duì)股市指數(shù)帶來一定的壓力。而發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，其本質(zhì)就是要通過提供多元化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，吸引更多的資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，金融創(chuàng)新也隨之活躍，投資者的投資選擇日趨多元化，投資者就不會(huì)太過介意資本市場(chǎng)上上市公司的供給多了多少家了，因?yàn)橥顿Y者將更關(guān)注除了股票以外的其他選項(xiàng)，包括債券、基金等。我個(gè)人對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化和法治化進(jìn)程還是充滿積極期待的。因?yàn)殡S著十八屆四中全會(huì)關(guān)于依法治國(guó)的落實(shí)，國(guó)家正在越來越重視通過法治和規(guī)則來治理資本市場(chǎng)，減少了人治的色彩，資本市場(chǎng)將越來越按照投資者可以預(yù)期的結(jié)果得以順利發(fā)展，看來，法治是我國(guó)資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展的重要基石。

孫興全：我個(gè)人認(rèn)為，注冊(cè)制必須盡快推行。審批制的弊端不僅表現(xiàn)為一些部門和官員、專家獲得巨大尋租機(jī)會(huì)，還表現(xiàn)為資本市場(chǎng)容易權(quán)貴化，上司的公司都是誰的？如果把這個(gè)問題說清楚，其中包含的信息是非常驚心的。誰能上市不靠市場(chǎng)、不靠投資人的自由選擇，而靠少數(shù)人圈定？市場(chǎng)的力量得不到發(fā)揮，股市就必然成為權(quán)貴們的圈錢游戲。當(dāng)然推行注冊(cè)制完善法治建設(shè)也是必要的，但這不能成為無限拖延的理由。

李建軍：無論是注冊(cè)制還是審批制、核準(zhǔn)制，其有效運(yùn)行都需要完善的法治環(huán)境，相對(duì)于審批制、核準(zhǔn)制將上市與否主要決定于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的事前審核，注冊(cè)制相對(duì)而言是監(jiān)管機(jī)構(gòu)在公司上市審核的放權(quán)，同時(shí)更注重上市后的監(jiān)管，推行股票發(fā)行注冊(cè)制是進(jìn)步，它要求我們對(duì)上市公司的監(jiān)管更嚴(yán)格，且有切實(shí)有效的退出機(jī)制，這些配套制度和機(jī)制建設(shè)是推行注冊(cè)制的重要基礎(chǔ)。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)具有多樣性，企業(yè)及其融資需求多樣、投資者的需求和偏好也具有多樣性，不同層次的資本市場(chǎng)滿足不同的投資、融資者的需要，投融資者的需求規(guī)范有效滿足的過程就是資源優(yōu)化配置的過程，進(jìn)而可以有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。

中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化和法治化是資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的基石，希望我國(guó)資本市場(chǎng)堅(jiān)持市場(chǎng)化改革不動(dòng)搖，發(fā)揮資本市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置中的應(yīng)有作用，推動(dòng)民富國(guó)強(qiáng)；市場(chǎng)化離不開法治化，沒有法治化資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化將難以存續(xù)，為此，應(yīng)以法治化的方式推動(dòng)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化，建立健全相關(guān)制度和機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)督管理、投資者權(quán)益保護(hù)，對(duì)違法違規(guī)的各個(gè)主體實(shí)施嚴(yán)厲的問責(zé)，構(gòu)建規(guī)范有序的規(guī)則。

主持人：在3月20日舉行的中國(guó)發(fā)展高層論壇2016年年會(huì)上，央行行長(zhǎng)周小川表示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率偏高，特別是企業(yè)部門借貸比例占GDP比重過高，希望通過資本市場(chǎng)發(fā)展讓更多資金進(jìn)行股權(quán)投資，減少企業(yè)對(duì)借貸杠桿依賴性。資本市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制中扮演何種角色？資本市場(chǎng)的健康發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)有哪些利好作用？

林江：我認(rèn)為周小川行長(zhǎng)的講話非常重要。事實(shí)上，我國(guó)正在推行的供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的重要目標(biāo)之一就是去杠桿化，意味著金融體系需要降低風(fēng)險(xiǎn)，而我國(guó)企業(yè)部門的借貸比例過高，必然會(huì)影響我國(guó)金融體系的穩(wěn)定和發(fā)展，尤其是中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。為此，大力發(fā)展作為直接融資最重要手段的資本市場(chǎng)是至關(guān)重要的，因此，資本市場(chǎng)，特別是資本市場(chǎng)當(dāng)中的股權(quán)融資市場(chǎng)，將是未來我國(guó)金融體系去杠桿化的重要載體。如果資本市場(chǎng)，特別是股權(quán)融資市場(chǎng)得以健康發(fā)展，我認(rèn)為對(duì)我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)將帶來積極作用。特別是目前我國(guó)的制造業(yè)尚處于從工業(yè)2.0轉(zhuǎn)型升級(jí)到3.0的關(guān)鍵時(shí)期，期間需要大量的資金來支持制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，因此，包括風(fēng)險(xiǎn)投資、私募融資在內(nèi)的股權(quán)融資市場(chǎng)得以迅速發(fā)展，將一定程度上使得整體股權(quán)融資市場(chǎng)得以激活，并依托全國(guó)范圍3-4萬億的民間存款得以后續(xù)性的支持，只要金融創(chuàng)新得當(dāng)，我認(rèn)為我國(guó)資本市場(chǎng)將對(duì)于十三五時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持在6.5%以上的增速扮演著不可替代的角色。

孫興全：從投資的角度看，資本市場(chǎng)的發(fā)展給投資者提供了更多的選擇，可以有一個(gè)相當(dāng)合理的投資組合，現(xiàn)在居民資產(chǎn)錯(cuò)配的問題也比較嚴(yán)重，普通居民主要還是走低收益的間接融資渠道，想博點(diǎn)高收益參與民間借貸風(fēng)險(xiǎn)比較大，相當(dāng)多的人還誤入地下金融受騙上當(dāng)。同時(shí)能提高全民的正當(dāng)金融市場(chǎng)參與率，解決相當(dāng)部分人被金融市場(chǎng)邊緣化的問題。至于減杠桿，引導(dǎo)更多資金進(jìn)行股權(quán)投資，還是要靠資本市場(chǎng)的信任度的提高。

李建軍：資本市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革中一直承擔(dān)著太多的附加責(zé)任，這支持了我國(guó)的改革發(fā)展，同時(shí)也使我們資本市場(chǎng)參與者、經(jīng)濟(jì)社會(huì)承擔(dān)了巨大的代價(jià)。應(yīng)遵循資本市場(chǎng)建立和運(yùn)行的規(guī)律來發(fā)展資本市場(chǎng)，遵循市場(chǎng)規(guī)律，以市場(chǎng)化和法治化方式發(fā)展資本市場(chǎng)才可以使資本市場(chǎng)健康壯大，人們所希冀的使命自然而然可以完成。的確，長(zhǎng)期以來通過銀行等金融機(jī)構(gòu)的間接融資是我國(guó)企業(yè)融資的主要方式，這不僅使企業(yè)融資成本高，也使整體經(jīng)濟(jì)杠桿率高，存在高風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)健康發(fā)展有助于降低企業(yè)融資成本、促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展，同時(shí)有利于去杠桿、降低企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和整體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化社會(huì)資源配置，還可以讓社會(huì)公眾共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展利益。

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深化資本市場(chǎng)改革。推進(jìn)股票、債券市場(chǎng)改革和法治化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高直接融資比重。適時(shí)啟動(dòng)“深港通”。研究制定房地產(chǎn)投資信托基金規(guī)則，積極推進(jìn)試點(diǎn)。嚴(yán)厲打擊證券期貨領(lǐng)域的違法犯罪活動(dòng)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

改革完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體制。完善宏觀審慎政策框架，制定金融監(jiān)管體制改革方案，實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管全覆蓋。完善國(guó)有金融資本管理制度。完善外匯儲(chǔ)備管理制度，建立健全外債和資本流動(dòng)管理體系。

——摘自國(guó)家發(fā)展改革委《關(guān)于2016年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》

改革中的監(jiān)管探索

主持人：如背景材料所述，發(fā)布的各文件在部署資本市場(chǎng)改革發(fā)展的同時(shí)，也明確了監(jiān)管的目標(biāo)。證監(jiān)會(huì)主席劉士余更是表示：依法監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管，全面監(jiān)管，只有監(jiān)管才能保證改革的措施順利實(shí)施。如何看待監(jiān)管與發(fā)展的關(guān)系？隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展趨于多元化、復(fù)雜化，如何建立監(jiān)管體系，以對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行合理地監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)管理？談?wù)勀慕ㄗh。

林江：我認(rèn)為監(jiān)管和發(fā)展是相輔相成，相得益彰的。目前中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展尚未如人意，主要原因是監(jiān)管比較缺位，要么監(jiān)管過度，導(dǎo)致金融壓抑，要么監(jiān)管不足，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)叢生。什么叫做合理的金融監(jiān)管度，的確值得研究。事實(shí)上，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)趨于多元化和復(fù)雜化，監(jiān)管手段和監(jiān)管理念也需要與時(shí)俱進(jìn)。市場(chǎng)傳言中央有可能效法英國(guó)的做法，建立超級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，讓中國(guó)人民銀行扮演這樣的超級(jí)監(jiān)管者的角色，下轄銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)，果如是，這將有助于監(jiān)管權(quán)力的集中，并在集中的前提下適時(shí)按照最新全球金融和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展實(shí)際再分權(quán)給相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這種有收有放，先收后放的監(jiān)管機(jī)制的實(shí)施，將有助于我國(guó)有效應(yīng)對(duì)日趨復(fù)雜和多元化的資本市場(chǎng)的發(fā)展。此外，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管是資本市場(chǎng)監(jiān)管的重中之重，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要連同專家學(xué)者和專業(yè)人士不斷探討金融創(chuàng)新背景下資本市場(chǎng)的發(fā)展可能出現(xiàn)的新動(dòng)態(tài)和新產(chǎn)品以及新服務(wù)，并研究這些新產(chǎn)品和服務(wù)可能衍生出來的金融風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)加以充分評(píng)估的基礎(chǔ)上不斷修正資本市場(chǎng)的監(jiān)管手段并推出相關(guān)監(jiān)管政策是未來可以預(yù)期的發(fā)展。

孫興全：以股市為例，資本市場(chǎng)的監(jiān)管首要問題是保障信息披露的真實(shí)、完整、時(shí)效，要使信息欺詐者不僅是交罰款就了事，要承擔(dān)對(duì)受害者經(jīng)濟(jì)賠償責(zé)任。第二是政府監(jiān)管的公信力要提高，朝令夕改，執(zhí)法不嚴(yán)的問題還相當(dāng)嚴(yán)重，這樣下去，監(jiān)管的威力就會(huì)大打折扣。第三是要重視社會(huì)公眾投資者的監(jiān)督。第四是建立嚴(yán)格的市場(chǎng)交易制度，并切實(shí)執(zhí)行，打擊操縱市場(chǎng)者。第五，可以考慮建立一些符合中國(guó)國(guó)情、有針對(duì)性的具體的制度約束公司的造假行為，如實(shí)行強(qiáng)制分紅制，過去公司經(jīng)常在業(yè)績(jī)上造假，實(shí)行強(qiáng)制分紅，就意味著造假要拿出真金白銀，如此，造假的動(dòng)力就會(huì)減弱。

李建軍：可以說監(jiān)管是資本市場(chǎng)的生命，嚴(yán)格監(jiān)管和問責(zé)才可以保障各主體遵守游戲規(guī)則，保障各主體的利益，避免公地悲劇的發(fā)生。建立有效的監(jiān)管體系，應(yīng)在優(yōu)化證監(jiān)會(huì)的行政監(jiān)督的同時(shí)，保障和強(qiáng)化投資者的監(jiān)督、司法監(jiān)督。因?yàn)閱慰孔C監(jiān)會(huì)難以有效監(jiān)管數(shù)以千計(jì)的上市公司和利益相關(guān)者，同時(shí)也存在對(duì)證監(jiān)會(huì)自身及其工作人員的再監(jiān)督問題。因此，應(yīng)建立健全投資者個(gè)人訴訟機(jī)制，對(duì)于投資者個(gè)人發(fā)現(xiàn)上市公司、大股東等非法侵害個(gè)人利益的行為，切實(shí)保障其投資者個(gè)體訴訟權(quán)利，對(duì)侵害中小股東權(quán)利的相關(guān)主體進(jìn)行嚴(yán)厲懲罰、對(duì)受損投資者給予充分補(bǔ)償，通過千千萬萬的投資者監(jiān)督上市公司。同時(shí)強(qiáng)化上市公司退出機(jī)制，對(duì)于有重大欺詐行為的公司、股價(jià)低于一定標(biāo)準(zhǔn)的垃圾股，實(shí)施嚴(yán)格的退市制度?！?/p>

（本欄目責(zé)任編輯：阮靜）

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不論是股市、債市、匯市這些金融市場(chǎng)，本質(zhì)上是市場(chǎng)，還是要推進(jìn)市場(chǎng)化、法治化的改革。當(dāng)然，政府有監(jiān)管的責(zé)任，現(xiàn)在看，隨著形勢(shì)的變化，需要改革和完善我們的金融監(jiān)管體系，要實(shí)現(xiàn)全覆蓋，因?yàn)楝F(xiàn)在金融創(chuàng)新的產(chǎn)品很多，不能留下監(jiān)管空白；要增強(qiáng)協(xié)調(diào)性，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)產(chǎn)品之間關(guān)聯(lián)度比較高，協(xié)調(diào)要有權(quán)威，還要做到權(quán)責(zé)一致。中央有關(guān)部門和地方要分層負(fù)責(zé)，發(fā)現(xiàn)問題要及時(shí)處置，防止苗頭性的問題蔓延，當(dāng)然也不能容忍道德風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，還是要瞪大眼睛，練就一雙加強(qiáng)監(jiān)管的“火眼金睛”。

——2016年全國(guó)兩會(huì)上國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)談“金融監(jiān)管”