王量

2015年11月底以來，大宗商品進入筑底反彈階段，銅也進入振蕩回升通道，由于大宗商品價格相比于其他大類資產(chǎn)仍處于相對的底部區(qū)域，新入市資金更容易選擇買入操作

行情綜述

2015年11月底以來，大宗商品進入筑底反彈階段，銅也進入振蕩回升通道，由于大宗商品價格相比于其他大類資產(chǎn)仍處于相對的底部區(qū)域，新入市資金更容易選擇買入操作。

大宗商品上漲的主線是供給側(cè)改革削減供給。但銅不存在削減產(chǎn)能問題，國際銅供給也基本穩(wěn)定，而且由于加工費高企，2016下半年國內(nèi)月度銅產(chǎn)量回升明顯。雖然文華滬銅指數(shù)從最低33180元/噸上漲至最高39180元/噸，漲幅達到18%。但相比其他有色金屬，滬銅漲幅最小，比如滬錫上漲超過60%，滬鋅上漲接近60%。大宗商品價格底部抬升已經(jīng)是不爭的事實。

行情分析：

一、供需的變化：

銅材價格變化的著力點：資金的流入或流出和供需關系的變化。

2008年以來隨著中國的四萬億及歐洲，美國，日本等主要經(jīng)濟體的QE再Q(mào)E的輪番放水，銅材價格隨著大宗商品一起演繹了貨幣流入式的價格牛市盛宴，在此時，全球礦山從2009-2010-2011起陸續(xù)加快礦產(chǎn)及冶煉項目的開發(fā)，標志性事件的就是智利的礦山用重卡需求量爆發(fā)式增長。這帶來了供給的增加。

近年來TC/RC費用自2016年初以來不斷回升，激發(fā)上游冶煉企業(yè)的熱情，從而使得開工率一直維持在高位并使得產(chǎn)量呈顯著增長之勢；因此國內(nèi)外銅的供應量仍將保持穩(wěn)步增長之勢，增速將維持在3-5%左右。

但是隨著全球經(jīng)濟復蘇的持續(xù)低迷，需求疲弱，雖然美國經(jīng)濟有所回升，但經(jīng)濟增長模式所限，對于銅的消費貢獻不大。同時，中國經(jīng)濟的增長乏力也令全球最大的銅消費國需求不振，難以逆轉(zhuǎn)全球的供需狀況；總之，供應增加的同時需求不足，令全球銅的供需過剩格局將貫穿明年始終。

不過長期以來低迷的價格將影響未來的供應。2016年應該就是礦銅大規(guī)模供應增長的最后一年，后面不會這樣了（這幾年的價格已經(jīng)沒人投項目了，現(xiàn)在的大項目都是幾年前價格高位時投的），需求還是在的，而且需求的增長非常固定的，而未來的供應要持續(xù)面對還這幾年的舊賬（增加持續(xù)性資本開支，加強剝離等等）、開采降本的不可持續(xù)和自然和人為因素對的供應擾動等等問題，所以銅的基本面中長期看還是相當不錯的。

二 匯率方面影響因素

圖一為美元周期走勢觀察圖，根據(jù)長期美元周期觀察，每98-99月為一正弦周期。按此周期來看，2017年11月前后位美元此次周期頂峰，后面美元會重新走弱，現(xiàn)在美指就在長期筑頂；此圖也看看出，美元歷次走強的高點是逐漸降低的，也顯示了紙幣的投放天然貶值屬性，黃金及大宗商品會隨著美指的走弱逐漸找回牛市榮光。

近期銅在匯率方面明顯受美元及人民幣雙向影響。一方面，美元的強勢及加息預期的增強壓制倫銅價格，但是人民幣近期的持續(xù)貶值又利于滬銅價格，造成了銅外弱內(nèi)強的局面。

三、貨幣政策因素

全球六大央行的貨幣政策，尤其是中美央行的政策取向。全球主要央行貨幣政策存在明顯差異，美聯(lián)儲的加息周期與歐日的持續(xù)寬松及中國的穩(wěn)健貨幣政策令銅價維持區(qū)間波動之勢。從經(jīng)濟前景來看，美國經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，中國經(jīng)濟下行壓力仍存，歐日經(jīng)濟頹勢依舊，尤其是中國需求的持續(xù)放緩，將使得全球貨幣政策差異化得到持續(xù)。而非美貨幣的超額流動性與漸行漸緊的美國流動性將提升美元，從而打擊銅價。近期美元匯率和實際利率都出現(xiàn)明顯的上升勢頭，這可能意味著此前擔憂的全球流動性拐點即將到來，或?qū)⒔o存在泡沫的金融資產(chǎn)和部分實物資產(chǎn)帶來重估壓力。

四、短期銅現(xiàn)期貨因素

1、加工費談判

國內(nèi)冶煉企業(yè)談判小組給出的底線是105美元/噸。但預估礦山接受力弱預估2016年談判可能會比較艱難，時間或托的久一些。為了獲得談判優(yōu)勢，國內(nèi)冶煉企業(yè)談判小組或克制現(xiàn)貨銅精礦采購，而國外礦山料也會克制銅精礦現(xiàn)貨銷售。年底前難有新銅供應，直接造成了市場現(xiàn)貨的緊缺。

2、國內(nèi)庫存和倉單均低

庫存和倉單均比較低。1611合約，當前總持倉8.4萬手，單邊4.2萬手，10月份算是交割量比較小的月份了，但交割量仍然也有1.5萬噸，當前倉單2.5萬噸，扣除的通常需要交割的1.5萬噸，還剩余1萬噸倉單。而這些倉單也僅僅是套保而已并未把現(xiàn)貨轉(zhuǎn)成倉單。

3、現(xiàn)貨市場

如果加工費談判的邏輯成立，現(xiàn)貨市場升水的格局可能會延續(xù)。近月來現(xiàn)貨升水已經(jīng)漲至最高的300元/噸.打破了上季度50-100元/噸的低升水局面。

4、技術面

技術面方面，滬銅依然脫離金屬屬性，變?yōu)榱送稒C性最弱的品種，一大表現(xiàn)方式就是倫銅持倉持續(xù)走低，近期在45萬手徘徊。不過價格變化變?yōu)榱嗽鰝}上漲，減倉下跌，預示著主力多頭占優(yōu)。這也導致了銅價格的堅挺。

銅同時受到20日月線及長期下降上軌線壓制，密切關注銅價變化，隨著旺季結(jié)束，銅在11月大概率會先揚后抑，銅也許在悄然筑頂。

近期現(xiàn)貨采購策略

銅全年現(xiàn)貨均價低于36700元/噸。雖然近期銅較強還可能創(chuàng)年內(nèi)高點，但隨著旺季結(jié)束，各類風險事件如意大利公投，美國大選，美聯(lián)儲議息會議的到來，及全球流動性拐點的出現(xiàn)，銅受壓制明顯。

建議11月上半月剛需采購，下半月開始如價格開始調(diào)整，建議在37500元/噸開始逐步加量，每跌600元增量一次。

銅的修復行情料在2017年2季度展開。

銅的基礎牛市料在2017年3季度隨著礦產(chǎn)產(chǎn)出減少和美指的趨弱開始主升浪。

銅2017年價格平臺料重回39000元/噸以上。