李超

業(yè)績一蹶不振，募投屢創(chuàng)新高，5代線傷口尚未愈合，新生產(chǎn)線前景未卜。

年關(guān)已近，彩虹股份（600707.SH）恐怕又要為突擊扭虧傷一番腦筋。

2015年年底，彩虹股份在募投的5代和6代玻璃基板生產(chǎn)線項目業(yè)績不達預期的情況下，拋出了一份70億元的定增方案，市場猜測其有可能是將之前項目推倒重來，把注意力轉(zhuǎn)向8.5代線上；一年時間過去了，該定增經(jīng)過兩次修改，到2016年底已悄然成為高達230億元的天量募投。

在最新的230億元定增預案中，包括60億元增資彩虹（合肥）液晶玻璃有限公司，建設8.5代液晶基板玻璃生產(chǎn)線項目；140億元增資咸陽彩虹光電科技有限公司，建設8.6代薄膜晶體管液晶顯示器件項目；30億元補充流動資金。

彩虹股份表示，通過本次定增，將投資建設西北地區(qū)第一條8.6代TFT-LCD面板生產(chǎn)線以及采用溢流下拉法工藝技術(shù)的8.5代玻璃基板生產(chǎn)線，旨在完善顯示面板和玻璃基板生產(chǎn)體系，擴大產(chǎn)能，提高經(jīng)營效益，努力提升公司在平板顯示產(chǎn)業(yè)中的綜合競爭力。

盡管上市公司一再否認本次定增并不意味著前次定增的失敗，但要想業(yè)績觸底反彈，去除5代線似乎比發(fā)展新生產(chǎn)線更加緊迫，而8.5代、8.6代線會否重蹈覆轍也是個問號。

5代線終遭棄

2010年，彩虹股份募集資金35億元，其中9億元用于電子玻璃公司高世代TFT-LCD玻璃基板研發(fā)及二期產(chǎn)業(yè)化建設項目、18元億用于增資合肥液晶公司建設高世代TFT-LCD玻璃基板生產(chǎn)線項目、5億元用于增資張家港顯示公司建設高世代TFT-LCD玻璃基板生產(chǎn)線項目、3億元用于補充流動資金，開始由彩色顯像管業(yè)務向玻璃基板業(yè)務轉(zhuǎn)型。公司當時預計，幾條生產(chǎn)線全部建成后，將實現(xiàn)5代和6代線玻璃基板年產(chǎn)能724萬片，每年實現(xiàn)營業(yè)收入25.88億元，凈利潤9.47億元。

然而，上市公司隨后便是連續(xù)的虧損，2011-2014年其營業(yè)收入分別為3.58億元、2.49億元、2.4億元和1.6億元，同比分別下降68.94%、30.47%、3.66%和33.41%；扣非后凈利潤更加難看，分別為-5.25億元、-16.93億元、-2.26億元和-9.39億元。

2013年12月，依靠向間接控股股東彩虹集團出售西部信托有限公司5.01%股權(quán)產(chǎn)生的2.21億元長期股權(quán)投資收益，以及獲得的7892萬元政府補助，彩虹股份勉強扭虧，避免了連續(xù)三年凈利潤為負的尷尬。

《證券市場周刊》在2015年的一篇報道中曾提到，由于更高代次玻璃基板的取代，5代線玻璃基板瀕臨淘汰，2008年每片430元的售價到2015年已跌至每片120元，而彩虹股份當初募投的10條生產(chǎn)線中，有8條為5代線；其2014年年報顯示，當年累計生產(chǎn)玻璃基板122萬片，銷售玻璃基板93萬片，相較724萬片的預期大打折扣。量價齊跌的局面下，如此不堪的業(yè)績也就不難理解。

在這樣的背景下，2015年年底，彩虹股份推出一份70億元的定增預案，擬募資60億元用于投資建設8.5代液晶基板玻璃生產(chǎn)線項目，10億元用于補充公司流動資金。方案一出，市場對其發(fā)展8.5代線的能力諸多質(zhì)疑，而其中很大一部分原因當然為其前次募投項目的潰敗。

不過，彩虹股份并不同意5代線失敗的說法，在其2015年11月6日發(fā)布的澄清公告中表示，截至2015年9月，35億元募集資金投資建設的10條生產(chǎn)線中已有9條運行，包括咸陽CX02線、CX03線和CX05線，張家港CZ01線、CZ02線，合肥CH01線、CH02線、CH03線和CH04線均已點火運行，且CX02線、CH01線和CH02線均已運行到第二個爐期。

2015年12月15日，離澄清公告發(fā)出后僅一個月，彩虹股份公告表示，控股子公司電子玻璃公司擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，以8.37億元向關(guān)聯(lián)方彩虹集團出售其擁有的CX01生產(chǎn)線和CX03生產(chǎn)線相關(guān)設備及專利技術(shù)。

雖然，CX01線不僅未能貢獻業(yè)績，相關(guān)在建工程反而計提減值準備6.79億元，這次出售卻實現(xiàn)了增值。彩虹股份表示，出售的兩條生產(chǎn)線將進行蓋板玻璃改造，盈利能力強于基板玻璃，導致評估增值。

不管怎樣，上市公司業(yè)績再次在年末成功實現(xiàn)了瞬間反轉(zhuǎn)，避免了再度ST的尷尬。2015年年報顯示，彩虹股份當年扣非后凈利潤為-3.25億元，其中非經(jīng)常性損益3.75億元，出售兩條5代線獲確認的非流動資產(chǎn)處置損益就達到2.77億元，最終實現(xiàn)凈利潤5022萬元。

值得注意的是，彩虹股份表示，出售CX01生產(chǎn)線、CX03生產(chǎn)線相關(guān)設備及專利技術(shù)，旨在盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量、謀求產(chǎn)線升級，切實提升上市公司價值，公司將集中資源重點建設高世代液晶基板玻璃生產(chǎn)線，促進公司可持續(xù)發(fā)展。

但數(shù)據(jù)顯示，CX01和CX03兩條生產(chǎn)線2014年合計貢獻營業(yè)收入8318萬元，占彩虹股份當年總收入的52.13%，而其2014年基板玻璃業(yè)務總收入為1.45億元，兩條生產(chǎn)線合計占比達到57.37%。

玻璃基板業(yè)務半壁江山剝離出上市公司，其前次定增又該下何種結(jié)論呢？

短期難現(xiàn)反轉(zhuǎn)

除了技術(shù)更迭和市場競爭讓募投的5代線無法帶來預期收益，長期的資產(chǎn)減值和負債讓其業(yè)績更是雪上加霜。

2011-2015年，彩虹股份資產(chǎn)減值損失分別為4.16億元、19億元、2443萬元、6.85億元和2925萬元；其中，2011年、2012年和2014年，僅在建工程減值損失就分別高達2.71億元、14.72億元和3.01億元。

債務問題更加讓上市公司頭疼。2011-2015年，彩虹股份資產(chǎn)負債率分別為53.17%、75.80%、73.35%、72.59%和71.98%，而東旭光電（000413.SZ）同期資產(chǎn)負債率分別為30.55%、75.59%、34.97%、48.06%和49.44%，明顯低于彩虹股份。

高負債帶來高成本，2011-2015年，彩虹股份財務費用分別為1853萬元、9066萬元、1.15億元、1.37億元和1.47億元，其中利息支出分別達到了2940萬元、9761萬元、1.25億元、1.44億元和1.21億元；報告期內(nèi)，其營業(yè)收入才分別為3.58億元、2.49億元、2.4億元、1.6億元和2.35億元，多數(shù)年份一半的營業(yè)收入只夠用來償還利息。

彩虹股份的償債壓力同樣不小，2011-2015年其長期借款余額分別為34.48億元、40.61億元、26.48億元、18億元和13.33億元，表面上來看逐年遞減，但隨著不斷到期，近兩年短期借款大幅增加，2011-2015年分別為7.55億元、2.87億元、4.09億元、3.58億元和7.5億元，而到2016年前三季度達到13.9億元，其同期流動資產(chǎn)僅有8.2億元，貨幣資金只有4.65億元，資金壓力可見一斑。

這也就不難理解，為何本次定增方案中，補充流動資金數(shù)量由最初的10億元猛增到30億元，而無論新的募投項目結(jié)果如何，在歷史遺留的“爛尾”資產(chǎn)和債務負擔沒有消化完之前，彩虹股份的業(yè)績恐怕都無法出現(xiàn)真正的拐點。

8.6代線尚存疑問

同2015年的定增方案相比，修訂后最大的變化為募投140億元增資咸陽彩虹光電科技有限公司，建設8.6代薄膜晶體管液晶顯示器件項目。該項目預計總投資280億元，建設期兩年，按月投產(chǎn)能120K設計，正常生產(chǎn)年銷售收入為91.42億元。

相較8.5代玻璃基板主要切割46英寸和55英寸面板，尺寸略大的8.6代線玻璃基板的經(jīng)濟切割尺寸為50英寸和58英寸。富士康旗下企業(yè)群創(chuàng)光電月產(chǎn)能約5萬片8.6代玻璃基板項目預計2017年正式投產(chǎn)，并同時生產(chǎn)對應尺寸面板。

針對本次定增，證監(jiān)會曾對彩虹股份是否具備建設8.6代線玻璃面板項目的必要能力以及產(chǎn)能如何消化的問題提出問詢。

在對上述問詢的回復中，彩虹股份表示，5代和6代玻璃基板產(chǎn)品供銷渠道及產(chǎn)線運營管理經(jīng)驗，將有助于8.6代面板生產(chǎn)線項目及8.5代玻璃基板生產(chǎn)線項目的建設；同時，8.6代面板生產(chǎn)線項目的技術(shù)主要來自于外部選聘的具備豐富建設、運營管理經(jīng)驗的專業(yè)技術(shù)團隊，以及中國電子下屬顯示面板制造企業(yè)中電熊貓液晶顯示公司向咸陽光電公司提供的技術(shù)支持服務。

對于產(chǎn)能消化，上市公司表示，潛在客戶包括冠捷、創(chuàng)維和熊貓集團等，但合作意向尚處于“已進行高層會晤，達成在咸陽建設模組廠意向，本項目將提供配套”階段。

盡管對于本次募投項目信心十足，但仍存疑問。回復中表示，8.6代顯示面板生產(chǎn)線將有效避開8.5代顯示面板生產(chǎn)線的市場競爭，具備產(chǎn)品差異化和價格優(yōu)勢，卻并未說明其8.6代玻璃面板所用玻璃基板將從何處采購，方案中表示8.6代面板和8.5代基板將產(chǎn)生協(xié)同效應，似乎暗示將使用8.5代基板切割8.6代面板尺寸，如果這樣操作，是否會破壞基板的經(jīng)濟切割尺寸，諸多疑問還需上市公司做出進一步解釋。