國旅并入港中旅、中糧重組中紡，以及第二批央企改革試點密集落地，目前已約過半數(shù)的上市國企“涉水”。

在資本市場，最近有幾個熱詞被反復提起，包括低估值藍籌、供給側改革、國企改革等，這或許預示著，原本相對“舒緩”的國企資本運作節(jié)奏即將大大加快。

105家央企加快重組進程

7月27日，滬指大跌1.91%，在這種情況下，開創(chuàng)國際、申達股份、上工申貝、強生控股等4只上海國企改革概念股還逆市漲停。次日，開創(chuàng)國際再次漲停。

廣發(fā)證券分析師吳輝對《中國經(jīng)濟信息》記者稱，近期，他已經(jīng)非常明顯的感覺到，市場資金已開始集中的、主動的介紹入到國企改革題材，而且是大主力。

事實上，央企層面的各項改革正全面鋪開，其中不乏諸如中國五礦與中冶集團重組、武鋼和寶鋼重組等重大事件。統(tǒng)計顯示，截至7月26日，有47家地方國企上市公司因籌劃重大資產(chǎn)重組或其它重大事項而停牌。

由此可見，無論從高層表態(tài)的決心、實際環(huán)節(jié)的落實、資產(chǎn)重組的加快等，均表明國企改革有望成為下半年市場的投資主線。

目前，已有約60家國企上市公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組預案，其中包括16家央企公司，還有將近30家國企啟動了大股東股權轉讓。經(jīng)過半年乃至更長時間的試點和探索，無論是央企內(nèi)部整合還是央企集團重組、地方國資整合，主要模式都已確立。

事實上，從南北車合并，再到中國遠洋海運集團掛牌，以及近期的“寶武”合并，國內(nèi)央企正在實施1+1大于2的戰(zhàn)略整合。而中紡與中糧的合并，又將演繹怎樣的”巨無霸”神話，成為外界關注的焦點話題。

7月15日，國資委宣布經(jīng)報國務院批準，中國中紡集團公司整體并入中糧集團有限公司，成為其全資子企業(yè)。自此，不在再作為國資委直接監(jiān)管企業(yè)。

中糧集團成立于1949年，是糧商老大，從田間到餐桌的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。而中紡集團，雖然名字看著與糧食產(chǎn)業(yè)關系不大，但實質(zhì)上中紡是國內(nèi)重要的特大型糧食貿(mào)易企業(yè)。

如今，中紡將并入中糧，兩家業(yè)務整合將是必然。而做糧油貿(mào)易、倉儲、加工的中糧集團，中紡旗下的糧油與中糧旗下資產(chǎn)有重合，如何處理中紡旗下的紡織資產(chǎn)？在吃住行方面做足文章的中糧，如今開始要考慮穿衣的問題，在當前紡織行業(yè)身處轉型期，中糧如何把穿衣的事情做好，留給外界幾許疑問。

無法脫離資本市場

對國企上市公司來說，重組整合勢必將成為下半年的重頭戲。那么，即將到來的大規(guī)模資本運作將沿著怎樣的路徑推進？

業(yè)內(nèi)人士認為，央企整合的路徑分為兩種：集團內(nèi)部重組、外部資產(chǎn)整合，其最終目的直指資本市場。

中國企業(yè)研究院首席研究員李錦指出，目前國有資本分為公益和商業(yè)兩大類，而本輪市場化的大規(guī)模兼并重組，將首先集中在商業(yè)類國企領域，特別是完全競爭性行業(yè)，資源要素將會進一步向大企業(yè)大公司集中。

李錦指出，“并購重組不僅是國企改革的重要方式，同時與調(diào)結構、轉方式是聯(lián)動的，在一定時期內(nèi)，并購重組將成為國企改革發(fā)展的中心樞紐，強強聯(lián)合、拆分重組、混合參股、關停并轉、內(nèi)部重組等多種方式的并購重組案例將持續(xù)涌現(xiàn)?！?/p>

習近平總書記曾在不同場合多次強調(diào)“資本市場在國家創(chuàng)新發(fā)展中所發(fā)揮的作用巨大且不可替代。”資本市場不僅可以通過資金聚集機制，為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)注入新的生產(chǎn)要素，使其迅速成長壯大，同樣也可以扶持那些瓶頸產(chǎn)業(yè)，促進產(chǎn)業(yè)結構的高度化和合理化。在這一方面，美國的NASDAQ、歐洲小盤股市場、香港創(chuàng)業(yè)板市場等都在扶持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面產(chǎn)生了良好的示范效應。

供給側結構性改革的重點是國有企業(yè)改革，某種程度上說，供給側結構性改革就是新一輪國企改革。即使不考慮那些產(chǎn)能嚴重過剩和僵尸企業(yè)，目前我國國有企業(yè)目前仍然普遍存在著導致競爭力喪失且自身難以克服的一系列問題。

一是國有企業(yè)長期依賴銀行信貸導致資本結構和融資結構不合理、負債率偏高，根據(jù)國家國資委公布的數(shù)據(jù)，目前我國國有企業(yè)平均資產(chǎn)負債率為66.33%，而央企平均資產(chǎn)負債率為68%。在有的省，省屬國有企業(yè)平均資產(chǎn)負債率已經(jīng)超過70%?；鈬衅髽I(yè)高負債率和利息過重的包袱只有通過資本市場的融資功能才可以解決。股權融資不僅可以彌補企業(yè)資本金不足，而且改變企業(yè)的資本結構。

其次，單一產(chǎn)權和產(chǎn)權虛置使國有企業(yè)在決策上難以形成制衡，普遍導致內(nèi)部人控制。現(xiàn)實中，國家作為國有資產(chǎn)的所有者，很難真正履行其出資人義務，這勢必造成企業(yè)在市場經(jīng)濟中無法按正常的經(jīng)營機制運作。國有企業(yè)進入資本市場后，股權分散化和多元化不僅迫使國有企業(yè)實現(xiàn)所有權與經(jīng)營權分離，而且有助于國有企業(yè)規(guī)范公司治理、轉換經(jīng)營機制，按照公司治理結構進行規(guī)范運作?？梢哉f，資本市場是國有企業(yè)向現(xiàn)代制度過渡的助推器。對于國有企業(yè)改革，十八屆三中全會已經(jīng)提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟” 和“推動國有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度”。中共中央《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》對如何借助資本市場完成國企改革作出更具有可操作性的闡述：“加大集團層面公司制改革力度，積極引入各類投資者實現(xiàn)股權多元化，大力推動國有企業(yè)改制上市，創(chuàng)造條件實現(xiàn)集團公司整體上市。

主題投資升溫

在資本市場上，國企改革的投資風口逐漸形成，Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年11月至2015年底，上海國企指數(shù)上漲79.2%，國企改革指數(shù)上漲67.5%，滬深300僅上漲57.2%。從近期行情來看，6月以來國企改革板塊也明顯跑贏大盤。

多位基金經(jīng)理也對《中國經(jīng)濟信息》記者表達了對國企改革前景的看好。不少國企的改革已經(jīng)進入實質(zhì)運作階段，今年下半年將進入收獲期以及關鍵期，目前正是前瞻布局的良機。而且，從估值角度看，經(jīng)過市場的充分調(diào)整，目前大量國企公司估值已經(jīng)處于較低水平。

廣發(fā)證券分析師吳輝對《中國經(jīng)濟信息》記者稱，未來國企改革將正式進入實施攻堅階段，在重組整合、壟斷行業(yè)混改、實現(xiàn)“管資本”等領域有望破局。他表示，今年以來，快速輪動的主題熱點以外，低估值、穩(wěn)定增長的藍籌股是持續(xù)表現(xiàn)的。

值得注意的是，7月29日，中證上海國企交易型開放式指數(shù)證券投資基金順利結束募集，首募金額達到152.2億元。成為今年以來首募規(guī)模最大的權益類產(chǎn)品，反映出資金對國企改革前景的認可。業(yè)內(nèi)人士普遍預期，該基金的募集成立，也有望再給國企改革“添一把火”。

不過，一個重要的政策變化是，證監(jiān)會6月份宣布就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見，此次修訂在實際控制人認定、交易資產(chǎn)標準、股份限售期限，以及權責追溯機制等多方面對重組上市行為提出了更為嚴格的監(jiān)管要求，被譽為“史上最嚴借殼新規(guī)”。

那么，在過去半年頻繁出現(xiàn)的國企讓殼是否將受到限制？對此，有投行人士認為：“新的重組辦法核心是限制炒殼，并沒有禁止?jié)M足條件的公司重組上市?！?/p>

對通過實行股份制、上市等途徑已經(jīng)實行混合所有制的國有企業(yè)，要著力在完善現(xiàn)代企業(yè)制度、提高資本運行效率上下功夫”。這些頂層設計注定了新一輪國企改革只有借助資本市場才能完成。