崔鵬

我大概是為數(shù)不多的以寫稿為生而且還以寫稿為樂的人（在大多數(shù)時(shí)候）。這聽起來不錯(cuò)，當(dāng)然如果掙得再多一點(diǎn)就更好了。寫稿的快感，特別是對(duì)投資理財(cái)類稿子的快感有一部分來自于發(fā)現(xiàn)自己的看法是對(duì)的。雖然我自詡為一名價(jià)值投資者，還是免不了享受這種庸俗的小快樂。

和往年一樣，先總結(jié)一下去年我們的預(yù)測(cè)。令人慶幸的是，它們?nèi)匀换菊_。

首先是股票市場(chǎng)，我們2015年的意見是投資那些估值較低的股票，而估值比較高的股票建議大家謹(jǐn)慎挑選。這種結(jié)構(gòu)性的變化在2016年下半年發(fā)生了。

很難說這種結(jié)構(gòu)性變化是中國(guó)市場(chǎng)的投資者恢復(fù)了理性—我相信那是個(gè)非常漫長(zhǎng)的過程—這很可能是2016年下半年的一系列經(jīng)濟(jì)政策感召作用的結(jié)果。這總體來說是好事，對(duì)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和投資者們都是。

黃金也一樣，在2015年年底，黃金跌破1000美元/盎司，我們認(rèn)為它在2016年會(huì)上漲，但是不知道具體的上漲時(shí)間。如果你投資黃金的話，在2016年大概總共獲得了10%的收益。

黃金價(jià)格在美元的升值周期還能上漲，原因是2016年是個(gè)非常不穩(wěn)定的年份，有太多出乎意料的經(jīng)濟(jì)政治變局產(chǎn)生。投資者越來越拿捏不準(zhǔn)事情會(huì)怎么變化，買進(jìn)黃金越來越成為一個(gè)默認(rèn)選項(xiàng)。但是，也要注意到，黃金自身的穩(wěn)定劑作用在激烈的全球變局中也在減弱。

美元在2016年相對(duì)人民幣出現(xiàn)了升值。這符合我們2015年年底的判斷。特別是在2016年年底，人民幣兌美元出現(xiàn)迅速貶值。這和所謂的“特朗普效應(yīng)”有一定關(guān)系（特朗普當(dāng)選是我們沒有預(yù)料到的）。

自從美國(guó)的地產(chǎn)商唐納德·特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)之后，市場(chǎng)就表現(xiàn)出樂觀情緒。美國(guó)權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格上漲，美國(guó)國(guó)債遭到拋售。這種循環(huán)還影響到了更大的范圍，持有海量美國(guó)國(guó)債的主權(quán)投資者由于其價(jià)格下跌也跟隨拋出了美國(guó)國(guó)債。這都造成美元價(jià)格在2016年接近年底的時(shí)候迅速上 漲。

而人民幣的相對(duì)下跌，有上邊所說的共性因素，同時(shí)，也有其個(gè)性的因素。人民幣自2012年以來（至2016年以前），相對(duì)美元下跌的速度比較緩慢，相對(duì)其他主要貨幣其實(shí)是在升值。這和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)決策層的貨幣政策有關(guān)。在2014年以前，是否執(zhí)行相對(duì)寬松的貨幣政策是令其糾結(jié)的，而這種向市場(chǎng)上灌注流動(dòng)性的行為到2016年顯現(xiàn)出了效果。所以，2016年人民幣相對(duì)美元的下跌屬于“補(bǔ)跌”。

特朗普當(dāng)選后，他的一些言論也令中國(guó)疑慮，比如，特朗普批評(píng)中國(guó)是一個(gè)“操縱匯率”的國(guó)家，并發(fā)誓不允許中國(guó)這么做，以維護(hù)美國(guó)的出口。在這種前提下，從特朗普當(dāng)選到正式擔(dān)任總統(tǒng)之間的時(shí)間，人民幣出現(xiàn)一些貶值，其實(shí)對(duì)整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是有好處的。這可以讓中國(guó)在和特朗普關(guān)于匯率的接觸中占得一點(diǎn)先機(jī)。

債券價(jià)格下跌這個(gè)問題在去年的年度理財(cái)里咱們?cè)?jīng)提到過。如果說2015年中國(guó)市場(chǎng)債券的價(jià)格還能和美國(guó)市場(chǎng)保持一定的“獨(dú)立性”，在2016年這種差異是在縮小的。最關(guān)鍵的就是美聯(lián)儲(chǔ)的加息問題。

美聯(lián)儲(chǔ)加息使得美國(guó)舊債交易價(jià)格下跌（很明顯，如果要加息，那么投資者會(huì)傾向于購(gòu)買收益更高的新債而拋售舊債），而美國(guó)利息上升也會(huì)吸引資本流入美國(guó)，為了避免這種情況過于嚴(yán)重，很多經(jīng)濟(jì)體會(huì)把流動(dòng)性拉緊—拉緊的程度取決于這個(gè)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性寬松程度的渴求。中國(guó)在這個(gè)問題上面臨的兩難境況與之類似。所以從概率上來判斷，國(guó)內(nèi)債券的交易價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)下跌。

對(duì)公司人來說最重要的資產(chǎn)—房地產(chǎn)—是個(gè)非常復(fù)雜的系統(tǒng)，它的變化跟我們預(yù)計(jì)的類似。中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的結(jié)構(gòu)性在加劇，貴的地方那么貴，而希望去庫(kù)存的地方?jīng)]有多少人問津。這是中國(guó)各個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)吸引力不均衡導(dǎo)致的。這種加劇在2016年年末受到了遏制，一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)決策者對(duì)房地產(chǎn)投資者的限制；另一方面是現(xiàn)在中國(guó)超級(jí)城市的房?jī)r(jià)真的不低了！

我對(duì)中國(guó)超級(jí)城市的適婚年齡女性做過一次小調(diào)查，問題是“你會(huì)和沒有房子的男朋友結(jié)婚嗎”（這個(gè)問題并沒有歧視女性，物化她們的意思，這種現(xiàn)實(shí)的問題主要是基于中國(guó)人的風(fēng)俗）。

超過90%的女孩給出了現(xiàn)實(shí)的答案，她們不會(huì)選擇和買不起房子的男性成為終身伴侶！雖然在一線城市可能沒有購(gòu)買住房的能力，但至少在鄰近的二線城市，或者在自己家鄉(xiāng)的省會(huì)城市要擁有住房—這是底線，不能再還價(jià)了。

這里也提到一個(gè)實(shí)用的問題，女性對(duì)她們因介紹認(rèn)識(shí)的男友最想知道但又難以啟齒的問題你知道是什么嗎？是對(duì)方到底有沒有住房，以及住房產(chǎn)權(quán)歸屬和還貸情況。這個(gè)問題庸俗，但又真的現(xiàn)實(shí)和有效。世界越來越現(xiàn)實(shí)了。

在2016年，中國(guó)超級(jí)城市房屋價(jià)格的暴漲，讓提前擁有住房的人慶幸，也讓新進(jìn)入這些城市工作生活的公司人絕望。人們所擁有房屋的數(shù)量和房屋所在地的經(jīng)濟(jì)水平已經(jīng)成了人們判斷選擇伴侶的最重要的標(biāo)準(zhǔn)之一。在2015年年中，一套超級(jí)城市還算說得過去的住房的首付價(jià)格大約需要70萬元。這個(gè)數(shù)字，一般的公司人通過努力工作增加收入和父母資助，大部分還是可以達(dá)到的。但是現(xiàn)在，同樣的住房首付價(jià)格已經(jīng)上漲到130萬元左右。這個(gè)價(jià)格和更大額度的房屋貸款讓大多數(shù)人很有無力感。

高企的房?jī)r(jià)可能讓人們的行為發(fā)生改變，人們不再把擁有住房資產(chǎn)作為獨(dú)立家庭生活的必備，又或者這類高房?jī)r(jià)城市逐漸貴族化?？偟膩砜?，社會(huì)行為的改變并不明顯，而貴族化的趨勢(shì)正在上升。北京、上海和深圳從全國(guó)吸引了財(cái)富水平非常杰出的家庭，他們?cè)谶@些城市購(gòu)買住房其實(shí)提高了后來的公司人的進(jìn)入門檻?；ヂ?lián)網(wǎng)和物流業(yè)的互相推動(dòng)讓這些超級(jí)城市的聚集效應(yīng)增加，也讓這些地區(qū)的房?jī)r(jià)上漲空間比過去更大。

一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡的經(jīng)濟(jì)體，生活在其中的人會(huì)感覺到不公平。理論上說，回歸均值效應(yīng)會(huì)填補(bǔ)掉這種區(qū)域之間的差距。但從有限的可預(yù)期時(shí)間來看，這種效應(yīng)還不明 顯。

從預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度來講我喜歡2016年，但從房屋價(jià)格對(duì)大多數(shù)公司人生活的影響來看，2016年一點(diǎn)都不可愛。

2016年馬上就過完了，對(duì)于各位公司人來說，更重要的是2017年。在新的一年，公司人的個(gè)人投資應(yīng)該是怎樣的，這將是更有趣的事。

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)加息和特朗普效應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)在2016年年底宣布加息了，如果再不加，耶倫這個(gè)主席已經(jīng)快沒法當(dāng)了。

市場(chǎng)，特別是中國(guó)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年底的這次加息做出了特別激烈的反應(yīng)，這倒是出乎人意料的。美國(guó)加息不是個(gè)事，市場(chǎng)這么大反應(yīng)倒是個(gè)事。

很多市場(chǎng)預(yù)測(cè)者按照教科書上的思路來推斷美國(guó)加息后，全球資產(chǎn)在2017年可能出現(xiàn)的走勢(shì)。

這樣容易犯兩個(gè)錯(cuò)誤，一個(gè)是教科書上說的利好利空都是金融教授想象的理想狀態(tài)，他們并沒有考慮“市場(chǎng)預(yù)期”這個(gè)東西。事實(shí)是，美聯(lián)儲(chǔ)說要加息已經(jīng)一年了！人們對(duì)它加息早有預(yù)期。真正引起人們恐慌的是美聯(lián)儲(chǔ)在2017年將繼續(xù)加息多少次。如果真的像他們所表達(dá)的3次，那對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來說將是非常嚴(yán)峻的考驗(yàn)，同時(shí)對(duì)投資者的投資也是。但很可能，實(shí)際情況并不如此。

第二個(gè)，關(guān)于特朗普管理美國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)劃。實(shí)際上特朗普在政府怎么管理經(jīng)濟(jì)方面是個(gè)“大暈頭”，或者說他在競(jìng)選時(shí)為了討好選民根本不在乎自己說的東西合不合邏輯。

特朗普說要采取積極的財(cái)政政策，要制造業(yè)回歸美國(guó)，以此來創(chuàng)造更多的基礎(chǔ)就業(yè)崗位，讓處于傳統(tǒng)行業(yè)的白人居民獲得利益。如果這樣做，就需要政府?dāng)U大支出。但是同時(shí)特朗普又說要在任期內(nèi)還清美國(guó)國(guó)債（也就是減少國(guó)債的發(fā)行），而且他還要降低企業(yè)稅賦。

我們知道，政府的財(cái)政來源大概有3個(gè)部分：把政府擁有的資產(chǎn)變現(xiàn)，也就是我們所說的私有化；向企業(yè)和個(gè)人征稅；還有發(fā)行國(guó)債。

先說第一個(gè)，你不要以為美國(guó)聯(lián)邦政府有很多資產(chǎn)，其實(shí)它們可變現(xiàn)的東西并不多，而且資產(chǎn)質(zhì)量也不是那么高。這一點(diǎn)美國(guó)根本不能和中國(guó)相比，中國(guó)政府的混業(yè)改革或者PPP模式帶來的效率提升很有潛力。那美國(guó)政府可以做的事就剩下征稅和發(fā)國(guó)債了。而特朗普對(duì)這兩項(xiàng)又提出削減。從這里可以看出特朗普的政策是“既讓馬兒使勁跑，又讓馬兒不吃草，還要馬兒不掉膘”。

而在實(shí)際執(zhí)政過程中，特朗普政府肯定也沒辦法那樣做。最靠譜也最可能的做法是：靠發(fā)行國(guó)債獲得更高的收入，然后以此來推動(dòng)積極的財(cái)政政策和美國(guó)企業(yè)的變革。但是發(fā)行更多的國(guó)債，很可能要使國(guó)債利率上升。那么，為什么奧巴馬時(shí)代發(fā)行了那么多國(guó)債，甚至導(dǎo)致政府停擺，美國(guó)國(guó)債利率還那么低呢？這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)正在實(shí)行所謂的量化寬松（QE），美聯(lián)儲(chǔ)大筆吃進(jìn)美國(guó)國(guó)債。而且奧巴馬時(shí)代，美國(guó)國(guó)債被很多主權(quán)投資者視為避險(xiǎn)資產(chǎn)，中國(guó)、日本、沙特阿拉伯都買了不少。

現(xiàn)在不一樣了。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)不再大量購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，而且?guī)讉€(gè)大型主權(quán)投資者也在拋售美國(guó)國(guó)債。特朗普政府如果想以低利率發(fā)行美國(guó)國(guó)債，要做到兩點(diǎn)，一個(gè)是要求（或者是懇請(qǐng)）美聯(lián)儲(chǔ)的支持，讓美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐不要太快也不要太大；另一個(gè)是做好幾個(gè)海外金主的工作，不要大筆拋售美國(guó)國(guó)債，甚至在美國(guó)再舉債時(shí)還要慷慨一點(diǎn)。

也正是由于這些理由，美聯(lián)儲(chǔ)在2017年的加息頻率很可能沒有2016年12月議息會(huì)議所說的那么快。

01 美元和人民幣

美元是很多資產(chǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，而美元的匯率又取決于美聯(lián)儲(chǔ)利息水平和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策。在聊完美聯(lián)儲(chǔ)和特朗普后，我們來說說美元。

由于美元加息很可能不那么劇烈，再加上我們開始說的人民幣兌美元在11月后急速變化的原因，在2017年，人民幣兌美元貶值依然是大概率事件，但是貶值幅度并不會(huì)像2016年這么大。

但是由于年終效應(yīng)，很多公司人可能在2017年春節(jié)前后扎堆換進(jìn)美元。這會(huì)讓暫時(shí)換不到的人心慌，之后心慌的人可能做出不理性的事是：他們不計(jì)成本地?fù)Q美元。而這很可能造成財(cái)務(wù)損失，甚至是很大的財(cái)務(wù)損失。

另外換進(jìn)美元后也應(yīng)該關(guān)注美元的投資方式和投資渠道。人民幣兌美元貶值率加上美元理財(cái)收益率大于等于4%才合算的。

02 黃金上漲概率大

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，黃金和美元存在蹺蹺板效應(yīng)，也就是美元價(jià)格上漲黃金價(jià)格就會(huì)下跌，但這種效應(yīng)并不是總有效的。美元上漲黃金也漲是很有可能的。2017年，全球資本市場(chǎng)的不確定性增大，特別是歐洲！如果2017年歐洲出現(xiàn)更新更大的問題（其實(shí)出現(xiàn)這類問題是大概率的），那么，黃金這種避險(xiǎn)工具會(huì)有用武之地。

而且黃金的作用由于“特朗普效應(yīng)”，有點(diǎn)被市場(chǎng)過于輕視了。在2017年，“特朗普效應(yīng)”很可能轉(zhuǎn)變成“特朗普通脹”，美國(guó)的通脹率將上升，而這種通脹會(huì)傳遞給全球其他經(jīng)濟(jì)體。美國(guó)國(guó)債的作用將會(huì)下降，黃金的地位將會(huì)上升。

03 中國(guó)股票市場(chǎng)

中國(guó)股票市場(chǎng)的整體繁榮程度很可能好于2016年。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2017年的流動(dòng)性水平會(huì)低于等于2016年，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在2017年起到更大作用。

還有就是，房地產(chǎn)市場(chǎng)受到經(jīng)濟(jì)決策層的強(qiáng)力調(diào)控，超級(jí)城市和很多二線城市房屋購(gòu)買的首付比例很高，很大程度壓縮了房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資屬性。很多在途資金很可能會(huì)轉(zhuǎn)向股票市場(chǎng)。

在2017年具有較強(qiáng)周期性的泛金融行業(yè)以及裝備制造業(yè)的平均利潤(rùn)水平很可能得到大幅度改善，這是公司人投資者應(yīng)該注意的。

04 債券基金和優(yōu)先股

舊債的價(jià)格很可能下跌。美國(guó)新債的利率更高，所以大家會(huì)拋售舊債。中國(guó)加息的可能性很小，但是加息的市場(chǎng)預(yù)期會(huì)增加，因此中國(guó)的債券價(jià)格也會(huì)下跌。如果你有投資債券基金的習(xí)慣，這方面要小心點(diǎn)。

如果你是個(gè)挺有錢（比如可投資資金超過500萬元人民幣）又追求穩(wěn)健的投資者，那么我仍然建議你購(gòu)買大金融公司的優(yōu)先股。在2016年，這些債性很強(qiáng)的股票收益很棒，有的超過了6%，可以說是又好又穩(wěn)妥的投資方式。

05 大城市的房地產(chǎn)

從大概率來說，超級(jí)城市的房地產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌甚至崩盤的可能性非常小。如果你在等“崩盤”，2017年可能不是好時(shí)機(jī)。由于中國(guó)房地產(chǎn)的投機(jī)性并不是非常強(qiáng)，所以美元加息對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響其實(shí)是有限的。

06 小心黑天鵝

2017年會(huì)是個(gè)黑天鵝亂飛季。我們懷疑在2017年會(huì)出現(xiàn)1987年華爾街黑色星期一的狀況。所以，投資者在投資權(quán)益類資產(chǎn)時(shí)，要注意杠桿幅度。杠桿水平太高了，會(huì)傷害你的小心臟。

另外更高的通脹水平可能會(huì)催生一些局域性投資的火熱，這些偏門產(chǎn)品很容易出現(xiàn)泡沫，我們不建議你冒險(xiǎn)。

總體來說，2017年的經(jīng)濟(jì)景氣程度會(huì)好于2016年，也許在這一年你會(huì)有更好的運(yùn)氣。