劉不舍劉國芳喻金田

（1.武漢理工大學管理學院；2.中國上市公司市值管理研究中心）

淺談上市公司市值管理的幾個誤區(qū)

劉不舍1劉國芳2喻金田1

（1.武漢理工大學管理學院；2.中國上市公司市值管理研究中心）

一、市值管理的內涵

自2005年股權分置改革后，控股股東的股份獲得流通權推動了市值管理的發(fā)展。那么，何謂市值管理？市值管理就是上市公司努力經營，科學規(guī)劃，合理合規(guī)地使公司內在價值最優(yōu)化，使股份價值理想狀態(tài)，可稱為戰(zhàn)略管理藝術。通俗地說，市值管理就是能使上市公司股價盡量高企的綜合戰(zhàn)略行為。要研究市值管理離不開價值管理，而價值管理大都在于價值創(chuàng)造，因此市值管理要兼顧兩種功能：價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)。

作為衡量上市公司業(yè)績的重要標準，市值是對一個企業(yè)盈利能力和信譽進行綜合評價，是上市公司具體而全面的實力體現(xiàn)。（1）市值是評判上市公司實力強弱的重要標桿。市值代表的是市場對于上市公司價值作出的公允評斷。市值大小體現(xiàn)的是公司經營的相關信息，如盈利能力、發(fā)展前景、團隊力量、信譽形象和品牌文化等，反映了上市公司具體而全方位的綜合評價。（2）市值是決定上市公司融資成本高低的重要依據。在銀行等信貸機構,在貸款活動中，越來越重視上市公司之市值規(guī)模。當上市公司規(guī)模大時，發(fā)展越穩(wěn)健，價值最大化目的越容易實現(xiàn)，因而公司得到的信用評級較高。高信用評級的優(yōu)勢使公司在拓寬融資渠道時選擇更多，增加資金支持，利于更好更快發(fā)展。（3）市值是衡量上市公司收購與反收購能力強弱的重要指標。規(guī)模較大的上市公司在并購和產業(yè)整合方面的能力較強，被并購的門檻相對較高。同時，市值規(guī)模大代表著企業(yè)內在發(fā)展的穩(wěn)固，綜合素質強，其反向收購能力就越強。反之，規(guī)模越小，越不利于發(fā)展，難以抵擋來自外界并購行為的壓力，反并購能力弱，易被并購。

二、上市公司市值管理存在的問題

（一）市值管理認知存在的問題

（1）誤區(qū)一：市值是上市公司股本和股價的乘積。許多文獻中出現(xiàn)這樣一個等式：市值=股本×股價，然而股價作為一個變量難以被測量，它直接反映市場的真實波動，在股本可比之下，可以明顯得出股價的漲跌會導致市值變化的結論，因此市值變化需看市場。一般在成熟市場中，市值是上市公司投資價值的表現(xiàn)，是上市公司全體股東的財產價值，因此這個公式有一定道理。但是中國作為新興市場，這一公式表現(xiàn)的內容就顯得十分片面，新興市場下的市值，本質在于反映一個公司的綜合能力，是其實質價值的體現(xiàn)。

（2）誤區(qū)二:市值管理就是管理操縱股價。市值增減和股價漲跌密不可分，但起決定性作用的并單純不是股價，更應該注意到股價背后影響著股價的深層因素，包括證券市場內部因素（股票供求因素、大戶操作）、公司內部因素（公司的經營狀況和盈利能力、公司的財務狀況）、宏觀經濟因素（經濟周期、物價變動）和政策因素等。關注股價，明晰股價背后深層因素的作用，正確對待股價的變動。因此，有人說市值管理即股價操縱純屬無稽之談，市值管理需要關注股價，但絕不是管理和操縱，股價影響因素眾多，絕不容操縱管理。

（3）誤區(qū)三:市值管理就是迎合市場。市值管理需要考慮市場因素，但不等于一味地迎合。需要講究的是適度原則，遵循市場的規(guī)律進行合理市值管理、科學市值管理。市值管理考慮多方面因素，綜合、系統(tǒng)進行，因此對市場研究必不可少，應該做到遵循規(guī)律，順勢而為。

（4）誤區(qū)四:市值管理就是追求股價最大化。股價上漲對提高市值的直接影響不可忽視，但絕不是市值管理追求的最大目的。市值管理定義中的企業(yè)價值最大化，也不是膚淺追求股價最高。股價體現(xiàn)的是上市公司的內在價值對外的表現(xiàn)形式，而上市公司內在價值體現(xiàn)的四方面內容分別是：公司戰(zhàn)略、公司理財、治理治理、投資者關系。相比單純追求股價最高化，如何處理好這四方面問題，實現(xiàn)良好的價值管理顯得更為重要，要做到讓投資者認識到企業(yè)的內在投資價值，讓市場認同公司公司發(fā)展，業(yè)績持續(xù)而穩(wěn)定，且呈增長態(tài)勢。

（二）踐行市值管理存在的問題

（1）投機客假借市值管理的名義進行偽市值管理。一般來說，偽市值管理大體可分為如下幾種：一是大宗交易型，先拉升后交易和先交易后拉升，是莊家通用兩種手段。二是聯(lián)合做莊型，也就是有些私募基金事先和上市公司（高管或者大股東）聯(lián)手坐莊，相互勾結，先放利空，使股價下行，到一定程度，再拉抬股價，趁高出貨，賺取豐厚利是。三是通過定增操縱股價。定增時，使股價趨低，再向特定投資者增發(fā)，發(fā)行之后，再拉升股價，大股東賺錢。這幾種方式都脫不了操縱股價，或高或低，隨心所欲，都是市值管理中的違法之舉，不值得仿效。這些偽市值管理不僅擾亂了證券市場，損害了中小投資者的權益，同時挫傷其他上市公司進行市值管理的積極性，給市值管理發(fā)展大環(huán)境帶來嚴重傷害。

（2）缺乏有力的市值管理績效評判標準。市值受外在波動影響較大，目前國內新興市場發(fā)展不成熟，市值與公司經營緊密度不強，且過分強調絕對市值理念，使得市值管理運行時遇到瓶頸，如何確立市值管理行之有效的評判標準，如何嚴謹考核市值，值得進一步深入研究，需制定相應標準。

三、上市公司市值管理完善對策

（一）加強重視，樹立正確的市值管理理念誤區(qū)的存在是由于市值管理仍處于發(fā)展狀態(tài)，受到的重視程度不夠，只有上市公司和市場人士加強對市值管理的重視，樹立正確的市值管理認識，推動市值管理更好更快的發(fā)展，才能有更好的前景。這就需要上市公司能夠做到明辨正誤，結合自身公司的實際情況，制定管理方案，明確市值管理的核心，進行價值創(chuàng)造和價值經營。

（二）學會區(qū)分市值管理與偽市值管理學會區(qū)分市值管理和偽市值管理，守好底線，秉著證券市場的“三公”原則，公正公平公開進行市值管理，保護中小股東的權益，堅決維護上市公司的整體利益。決不觸碰披露虛假信息、內幕交易和市場操縱三個紅線。只有真正做到合規(guī)的市值管理，不投機不取巧，才不會誤把偽市值管理當做市值管理。真正做到上市公司的全方位提升，而不僅是片面地追求股價提高獲得高額回報，忽略市值管理的基礎價值創(chuàng)造和關鍵價值經營。

（三）完善市值管理績效評判標準考核是為了更好管理，市值管理績效評判標準即指市值考核標準，市值是公司價值的體現(xiàn)，市值管理促進公司市值增長，因此市值考核評判市值管理十分必要。在2008年國務院國資委明確將市值和市值增長率納入業(yè)績考核的體系當中，證監(jiān)會也鼓勵具備條件的公司采用市值指標。但是由于我國新興市場不夠成熟，市值與公司經營業(yè)績的緊密度不夠強，并且過分強調絕對市值理念，陷入無法確定標準的境地。但是可以引入相對市值概念，即市值在增長時高于行業(yè)指標增長，在減少時少于行業(yè)指標。這種相對市值考核方式回避了大部分外界因素的干擾，能真正衡量一家上市公司，看其是否建立與企業(yè)發(fā)展相適應的市值管理績效評價體系。但可惜的是，這依舊存在不足，需要盡快確定更完善的市值管理有效評判標準，才能更好地促進市值管理的發(fā)展。

四、上市公司市值管理運行策略

（一）提升企業(yè)價值實現(xiàn)能力

（1）嚴格執(zhí)行信息披露制度。信息披露是監(jiān)管部門要求必須嚴格執(zhí)行的制度。2014年證監(jiān)會正式發(fā)布了有關改革上市公司退市制度的意見，其中明確了強制退市的標準，增加了信息披露違法的因素。上市公司只有保證披露的信息其真實性、準確性、全面性、及時性，明確強制性信息披露，加強對信息披露的管理，才能更好防范退市風險。

（2）加強媒介關系管理能力。媒體包括自媒體，作為企業(yè)宣傳和對外發(fā)聲的重要方式，其傳播性越來越廣，影響力越來越大。如今，上市公司品牌塑造觀念一步步加強，如何利用媒體進行品牌形象的塑造，品牌文化的宣傳成企業(yè)發(fā)展增強軟實力的重要環(huán)節(jié)，同時，當企業(yè)面臨危機時，良好的媒介關系可以讓企業(yè)獲得更多支持和理解，少了媒體負面影響力，減少危機下的壓力，降低不良影響。

（3）加強投資者關系管理能力。良好的投資者關系管理能力使投資者給予企業(yè)更多信賴，可以使企業(yè)在市場中享有良好的聲譽，利于上市公司在資本市場的融資成本降低，以達到謀求股東價值最大化的目的。因此，加強投資者關系管理能力，建立并維護好與投資者的友好關系，全方面提升公司的對外形象。

（二）提高公司價值創(chuàng)造能力

（1）優(yōu)化公司商業(yè)模式。優(yōu)化公司的商業(yè)模式是提高公司贏利能力的重要方式，上市公司力求創(chuàng)造低成本高盈利的商業(yè)模式，希望采取一個贏利發(fā)展空間較大的商業(yè)模式。這就需要公司加強贏利性業(yè)務，出售不良的資本，購買成長性資產，達到長期動態(tài)優(yōu)化公司商業(yè)模式的目的。

（2）優(yōu)化公司產業(yè)價值鏈管理。優(yōu)化產業(yè)價值鏈管理，即市值管理，意味著讓公司以產業(yè)鏈為基礎，從整體的角度，讓產業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)都能夠進行價值創(chuàng)造。構成公司產業(yè)價值鏈的各個組成部分是有機的整體，相互促進、制約、聯(lián)通，通過產業(yè)價值鏈的分析可以達到改善企業(yè)的行業(yè)競爭地位、樹立價值導向、實現(xiàn)每一環(huán)節(jié)創(chuàng)造價值的目的。

（3）優(yōu)化公司治理。公司治理需要進行科學決策提高運營能力，增強贏利能力。當公司面臨危機，能夠憑風險管理能力安全度過危機。維護公司穩(wěn)定，保障公司能夠實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。當公司價值被高估時，向市場發(fā)行新股，擴大股本，稀釋股權，當公司價值被低估時，收購同行企業(yè)加強整合、采取回購、加強預期引導等手段，維護公司股價正常。

（三）推行市值管理激勵機制實行市值管理激勵是提高市值績效的有效方式，推行股權激勵則是上市公司對市值管理的內在要求。研究表明，股權激勵與上市公司市值呈正相關，并且其市值效應遠高于同類其它公司。國際上，歐美國家推行股權激勵的上市公司十分普遍，比例高達80%以上，在亞洲香港新加坡等地期權激勵的同樣十分盛行。實行股權激勵可以讓市值管理運行更具動力，如果一家上市公司實行股權激勵模式，其公司市值不存在明顯增幅，激勵的對象將無法從股權激勵中獲利，這種情況使激勵對象愿意投入更多精力到市值管理上，推動市值管理更好更快發(fā)展。同時股權激勵也可以算是一種考核的標準，激勵的對象從中獲益多少取決于市值的增長，而不僅僅是凈利潤及凈資產收益率等業(yè)績考核指標，股權激勵不僅考核了業(yè)績，同時也進行了市值考核。因此實行市值管理激勵十分必要。

（編輯杜昌）