周明帥，賀　斌（湖南農(nóng)業(yè)大學　經(jīng)濟學院，湖南　長沙　410128）

人民幣納入SDR籃子后對中國經(jīng)濟的影響研究

周明帥，賀斌
（湖南農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟學院，湖南長沙410128）

人民幣將被納入SDR貨幣籃子的決定，對于中國而言，既是一個機遇也是一個挑戰(zhàn)。中國將可以推動人民幣的國際化進程，但同時也意味著更多的國際性責任。本文就積極和消極影響兩方面進行分析，并得出應對措施來抵減其帶來的消極影響，以促進中國經(jīng)濟的健康、高效地發(fā)展。

SDR貨幣籃子；匯率風險；經(jīng)濟政策；應對措施

一、引言

特別提款權(quán)（Special Drawing Rights，以下簡稱 SDR）亦稱“紙黃金”，由國際貨幣基金組織（以下簡稱IMF）于1969年創(chuàng)立的一種國際儲備資產(chǎn)，根據(jù)會員國認繳份額來補充成員國的國際收支逆差。隨著近年來我國經(jīng)濟的騰飛，中國已成為世界上第二大經(jīng)濟體和最大出口，最大外匯儲備國，人民幣結(jié)算和交易的功能愈發(fā)在國際化舞臺突顯。2015年12月1日于北京，IMF批準人民幣加入SDR貨幣籃子，并于2016年10月1日正式生效。中國加入SDR貨幣籃子，對中國來說，將促進人民幣的國際地位，加快中國金融市場化改革的步伐，并帶來新的挑戰(zhàn)和機遇。另一方面，有利于國際金融經(jīng)濟秩序的優(yōu)化發(fā)展。在此同時，也有一種說法認為人民幣納入籃子在推動人民幣國際化的同時，可能會引發(fā)的一系列的問題，本文將在之后從理論上進行梳理，并就此提出相應的建議。

二、文獻綜述

對于SDR的國際影響及其意義研究中，眾多學者呼吁人民幣加入SDR貨幣籃子。蒙代爾（2009）認為未來需要有一種新的貨幣，由國際主要貨幣組成一個“貨幣籃子”并與黃金對應，這其中中國的人民幣必不可少。張茉楠（2015）認為人民幣作為第五個主要貨幣的加入會增加SDR的價值穩(wěn)定性，全球代表性和公正性。方大楹（2015）表示通過對人民幣與世界主要貨幣的“可使用自由”指標的比較，人民幣加入SDR是大勢所趨。胡?。?016）認為人民幣成功加入SDR，從國際背景下一方面可以實現(xiàn)其定值穩(wěn)定性，另一方面可以降低外匯儲備損失風險，推進人民幣國際化進程穩(wěn)步優(yōu)化發(fā)展。

定量分析中，趙冉冉（2012）通過蒙特卡洛模擬均值-半方差的方法，分析結(jié)果表明人民幣加入SDR后作為外匯儲備資產(chǎn)能提高資產(chǎn)組合表現(xiàn)。蘇治（2015）基于情景假設的量化測算，人民幣的加入對SDR短期價值和長期均衡價值都不會產(chǎn)生趨勢性沖擊，也不會明顯增加SDR負債國的負擔。由此可見多數(shù)學者認為人民幣加入貨幣籃子的積極影響遠超過消極影響，但我們也不能忽視所帶來的風險與困難。

本文從國內(nèi)、國際兩大視角討論人民幣納入SDR貨幣籃子對中國經(jīng)濟的積極和消極影響，并提出相應的建議和措施。

三、人民幣納入SDR的積極影響

1、人民幣入籃有利于減少匯率風險

經(jīng)過以往5年的努力，中國的對外貿(mào)易總額持續(xù)攀升，2013年、2014年均超過美國，位列世界第一，5年的平均貿(mào)易總額也是名列前茅。與此同時也為中國這個貿(mào)易額占世界貿(mào)易總額1/10的貿(mào)易大國暴露了不可避免的匯率風險。通常而言，一國的貨幣國際化程度越高，國際間的貿(mào)易就會開展得越發(fā)的順利，相應的談判成本也會降低，外貿(mào)效率得到提升，也會再次促進本國的經(jīng)濟增長水平的不斷提升。使用人民幣作為結(jié)算和計價貨幣之后，即意味著更多的境外金融和貿(mào)易交易都會使用人民幣。這樣使得我國的企業(yè)在從事跨境的投資、收購、兼并以及各類生產(chǎn)資源的購買時，不但可以提高中介的結(jié)算效率，還可以最大限度地消除由匯率波動帶來的風險，從而降低成本。并且，隨著人民幣加入SDR后可以降低我國企業(yè)在直接投資領(lǐng)域的匯率風險，這對于我國作為除美國之外的最大的外商直接投資國家也有重大的意義。

2、人民幣入籃有助于全力推進國際化進程

人民幣納入 SDR 貨幣籃子就是IMF 對人民幣作為國際貨幣的信用背書，這不僅是對中國在全球經(jīng)濟和金融市場中地位不斷上升的認可，也讓更多的國家把人民幣作為國際貿(mào)易中的結(jié)算貨幣、投資貨幣、儲備貨幣以及保持我國的貿(mào)易順差，為我國帶來更多的流動性資金。在客觀上進一步表明，在當前人民幣并沒有實現(xiàn)完全的可自由兌換以及資本賬戶并沒有完全放開的情況下，解決了各國央行以人民幣作為國際儲備貨幣的技術(shù)障礙，提升了其在跨境交易以及投資結(jié)算上的重要程度，總體上推進了中國金融市場改革以及資本賬戶的開放進程。與此同時要承擔大國責任的中國，也需要推動相應的金融改革，讓中國國內(nèi)的金融制度更加國際化。中國政府在人民幣的管理政策，與世界投資者交流等方面都要做出更多的改變，以回應境外市場在人民幣管理上所提出的要求。也就是說，人民幣加入SDR在提升人民幣的內(nèi)在價值以及外在價值上都有促進作用，在不斷改進與考驗中讓人民幣成為為國際市場認可的貨幣。

3、人民幣入籃有條件獲得世界性“鑄幣稅”收益

所謂的世界性鑄幣稅收益是指，一國貨幣在國際化之后該國貨幣當局憑借其發(fā)行權(quán)從外國政府以及居民手中可以獲得的發(fā)行收益與發(fā)行成本之間的差額。就現(xiàn)階段而言，世界上所流通的為信用貨幣，其發(fā)行成本相較發(fā)行收益幾乎可以忽略不計，因此發(fā)行貨幣必定可以獲得巨額的收益。例如：美元的發(fā)行成本僅為0.06美元/張，發(fā)行1美元可以獲得相當于其發(fā)行成本16.6倍的收益。人民幣加入SDR之后，除了可以獲得人民幣本身的鑄幣稅收入之外，作為世界性的結(jié)算貨幣，也意味著我國對美元的需求會下降，以人民幣來替代其交易媒介和價值儲藏的功能，從而同時降低了我國為美元支付的鑄幣稅收益。而在人民幣的內(nèi)在價值得到進一步的提升之后，鑄幣稅收益也會得到進一步增強。截止到2014年底我國持有的美債規(guī)模比例已經(jīng)占據(jù)了世界第一，當美國政府采取通貨膨脹的方式來降低政府債務時，我國長期持有的美元證券將得到虧損，并且美元的外匯儲備風險也會隨之加大。而通過降低持有美元計價資產(chǎn)的比例，能夠有效地避免以上的問題。

四、人民幣納入SDR的消極影響

1、中國將要承擔更多的國際責任

首先，人民幣納入SDR之后，我國的金融改革在國際上會受到更多的關(guān)注，也會提出進一步更高的要求，其匯率以及利率也要承擔更大的“市場化責任”，我國匯率政策制定的自主性也會在一定的程度下被降低。隨著人民幣要實現(xiàn)“可自由兌換”，成為國際儲備貨幣，必定要對外輸出人民幣，由信心和國際清償力之間的矛盾帶來的“特里芬難題”也是不可避免的，這也是對我國經(jīng)濟競爭力的嚴重挑戰(zhàn)。其次，中國作為貨幣發(fā)行國，宏觀的經(jīng)濟政策對于其他國家均存在溢出效應。根據(jù)IMF的規(guī)定，貯備貨幣發(fā)行國有維持金融秩序以及貨幣體系穩(wěn)定的職責，要積極發(fā)揮最后貸款人的職責，在國際性金融危機的時候提供必要的而流動性支持，而顯然這種支持可能對國內(nèi)經(jīng)濟起到反作用。最后，SDR籃子貨幣的潛在求償權(quán)，也對人民幣的流動性、基準利率設定以及風險對沖等提出了更高的要求。

2、國內(nèi)貨幣政策的調(diào)控難度增強

隨著國內(nèi)經(jīng)濟和金融市場與全球的逐步接軌，全球經(jīng)濟的變化都將對我國的宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生直接的而影響，影響我國宏觀經(jīng)濟的因素也會變得越來越復雜，比如在對內(nèi)和對外方面，對外要保持人民幣的穩(wěn)定、有吸引力，而在均衡情況下利率決定回來，因此人民幣利率必然不能過分抑制，而對內(nèi)采用低利率保增長，以存款部門的利益補貼借款部門以支持投資增長的政策，就對貨幣政策的制定提出了“兩難”的要求。頻繁出現(xiàn)的“兩難”、“多難”的情況持續(xù)性的考驗著政策的平衡能力。與此同時，快于國內(nèi)變化的國際金融環(huán)境，會使國內(nèi)經(jīng)濟的失衡被放大，從而挑戰(zhàn)我國宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的及時性。

3、穩(wěn)定匯率的難度增大

加入SDR之后，人民幣應該達到“可自由使用”的狀態(tài)，基本上是兩方面的標準：一是該貨幣在國際交易中被廣泛使用；二是該貨幣在主要的金融市場交易中被廣泛使用。就此，人民幣加入SDR最主要的條件就是人民幣回來市場化。即再加入之后境內(nèi)市場的波動性將會明顯的上升。匯率的波動即本國貨幣的價值變動，將直接作用于我國的進出口業(yè)務，從而影響進出口對我國經(jīng)濟發(fā)展的貢獻程度。并且全球的金融市場的波動將更快、更加明顯的作用于國內(nèi)的金融市場，增大國內(nèi)金融市場的波動性。同時，人民幣匯率的變化將更加受到各國的關(guān)注，如果中國任由人民幣大幅貶值，很可能會受到美國方面“操縱匯率”的批評，而且中國還會受到鄰國的指責，這些國家會認為中國進行競爭性貨幣貶值以保持貿(mào)易優(yōu)勢。

五、中國應對消極影響的應對措施

1、加強金融改革，提升人民幣的國際影響力

在爭取人民幣納入SDR的過程中，我們已經(jīng)實施了一系列金融改革方案，特別是在利率市場化、人民幣匯率形成機制和人民幣資本項目可兌換等方面，各項改革得到了順利實施。但這三個領(lǐng)域在涉及國際化方面還存在很大的提升空間。首先是利率市場的改革方面，雖已逐步開放市場化，但還需進一步完善利率的調(diào)控架構(gòu)和基準利率，提高市場化下金融機構(gòu)的議價和定價能力，并且適時開放國內(nèi)的存款利率；其次是在匯率形成方面，需要再將匯率維持在一定的均衡水平下，適度的擴大其彈性和波動幅度，完善人民幣匯率的雙向浮動機制；最后在資本項目可兌換方面，還需完善機構(gòu)的跨境人民幣投資機制，推動合格的境內(nèi)個人投資者境外投資試點，逐步形成機構(gòu)和個人跨境雙向投資的格局。

2、加強對境內(nèi)境外資金流動的監(jiān)管

為了減輕人民幣加入SDR貨幣籃子后更易發(fā)生的匯率的大幅度波動，我國需要運用合理的政策工具來提高政策的透明度。有效的對各類貨幣政策進行組合，優(yōu)化調(diào)控的體系，以此調(diào)節(jié)市場的流動性。完善在市場化下與市場的溝通機制，盡可能地獎勵有信息不對稱而引起的市場的無序波動。另外在外匯市場出現(xiàn)異常時要采取必要干預手段以維持其穩(wěn)定運行。針對短期的資本跨境流動，可以建立跨境的資金監(jiān)測預警機制以及資本流動的檢測系統(tǒng)，加強在動態(tài)方面的監(jiān)控。

3、積極推動中國在資本賬戶上“可自由兌換”改革

實際上，加入SDR對于中國而言，既是IMF 對人民幣國際化進程的一種認可，也是中國繼續(xù)推動金融改革的一個保障和承諾，中國應該以“可自由兌換”為基準，進一步放開人民幣債券跨境發(fā)行的限制，支持政府機構(gòu)并且鼓勵國內(nèi)企業(yè)在境外發(fā)行人民幣債券；推動股票市場的雙開放，在啟動合格境內(nèi)個人投資者境外投資試點的同時允許海外機構(gòu)在國內(nèi)進行股權(quán)融資。從另一方面來說，這一改革的不斷推進也是我國逐步擺脫以發(fā)達國家為主導的國際貨幣體系的過程，同時也是促進我國經(jīng)濟更加持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的過程。

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（責任編輯：劉偲然）