林蔓

近期廣東科茂林產(chǎn)化工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廣東科茂”）發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，擬發(fā)行3340萬(wàn)股募集約2.42億元的資金用于收購(gòu)松林資源建設(shè)采脂基地項(xiàng)目、技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司期望通過(guò)本次上市使業(yè)務(wù)向上游方向延伸，完成產(chǎn)業(yè)鏈一體化步伐。

然而通過(guò)招股說(shuō)明書(shū)，記者發(fā)現(xiàn)，近三年來(lái)公司的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下滑，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略顯疲態(tài)。同時(shí)，公司的資金流指標(biāo)表現(xiàn)良好，但公司在IPO時(shí)卻同步募集了6000萬(wàn)元資金，顯得似乎極不合理。另外，公司募投的兩個(gè)項(xiàng)目也存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)，且在未來(lái)投產(chǎn)后，盈利能力或有下降的可能。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯疲態(tài)

公司是一家專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)松香樹(shù)脂的生產(chǎn)商。我國(guó)是世界上最大的脂松香生產(chǎn)過(guò)，占世界總產(chǎn)量的60%，根據(jù)第七次全國(guó)森林資源清查結(jié)果，我國(guó)松樹(shù)分泌的松脂年采脂量可達(dá)到200萬(wàn)噸，若按照公司2015年產(chǎn)品噸單位價(jià)格約1.3萬(wàn)元計(jì)算，每年市場(chǎng)規(guī)模超千億元。

公司作為松香樹(shù)脂行業(yè)的龍頭企業(yè)，理應(yīng)享受行業(yè)巨大的成長(zhǎng)空間。然而，招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司2013年-2015年?duì)I業(yè)收入?yún)s分別只有7.55億元，7.4億元和6.77億元，出現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)。

除了收入端的下滑外，公司業(yè)績(jī)也出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的跡象。2013-2015年公司凈利潤(rùn)分別為4549萬(wàn)元、2056萬(wàn)元和2129萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后剩下4325萬(wàn)元、1820萬(wàn)元和1945萬(wàn)元。實(shí)際上，從公司公布的數(shù)據(jù)看，公司2012年的凈利潤(rùn)只有5100萬(wàn)元左右，2012-2014年業(yè)績(jī)呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢(shì)。

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，公司表示，隨著廣西科茂的投產(chǎn)、松林基地逐步開(kāi)始采脂以及客戶(hù)需求的不斷提升，預(yù)計(jì)未來(lái)盈利能力有望持續(xù)向好。不過(guò)，公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售極易受到下游行業(yè)需求的影響，而粘膠劑、幽默、造紙、醫(yī)藥及食品等下游行業(yè)又極易受到宏觀環(huán)境的影響，另外，松香樹(shù)脂是公司的主要業(yè)務(wù)，其受到行業(yè)周期性變化影響較大，如此來(lái)看，未來(lái)能否持續(xù)盈利存疑。

資金指標(biāo)良好仍集資

招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司此次募集資金中有6000萬(wàn)元（約25%）將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

但記者發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流回款極佳，2013-2015年分別為7.5億元、8.4億元和7.8億元，占營(yíng)收比值為99%、113%和115%，與此同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~過(guò)去三年也呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2015年將近6000萬(wàn)元。

另外，貨幣資金規(guī)模逐年上漲至2015年的6767萬(wàn)元，流動(dòng)比率為2.21，高于行業(yè)平均水平，且母公司資產(chǎn)負(fù)債率僅有25%，在行業(yè)中處于中下水平，應(yīng)收賬款規(guī)模也在持續(xù)下降，應(yīng)該說(shuō)公司多項(xiàng)資金流指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)定健康。上市募集資金支持自身發(fā)展無(wú)可厚非，但站在財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度，公司此舉似乎有順手牽羊、不缺錢(qián)也要收點(diǎn)的意味。

記者曾發(fā)函向公司詢(xún)問(wèn)，針對(duì)該問(wèn)題公司回復(fù)稱(chēng)，主要有三個(gè)方面的考慮，一是存貨占用資金量大，通常情況下，公司儲(chǔ)備大約3個(gè)月生產(chǎn)所需的原材料，原材料存貨占用資金較為突出。因此，公司客觀上要求補(bǔ)充足夠的流動(dòng)資金，以合理儲(chǔ)備原材料，滿足公司正常業(yè)務(wù)擴(kuò)展的需要；二是拓展多渠道融資確保企業(yè)發(fā)展，近年來(lái)公司的增長(zhǎng)主要依靠原股東的持續(xù)投入及公司自身的發(fā)展積累，融資方式主要局限于銀行貸款，但公司可抵押物相對(duì)較少，銀行貸款受到限制。通過(guò)募投資金增加營(yíng)運(yùn)資金，將直接緩解公司的現(xiàn)金流壓力，給公司的持續(xù)發(fā)展提供保障。三是開(kāi)拓新客戶(hù)需要，公司已成功開(kāi)發(fā)了德國(guó)漢高、美國(guó)富樂(lè)、法國(guó)波士膠和臺(tái)灣南寶等大客戶(hù)，這些客戶(hù)采購(gòu)量較大但結(jié)算周期較長(zhǎng)。因此，為了緩解客戶(hù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)的資金壓力，需要募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資本。

募資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)猶存

公司此次募資中有超1.3億元資金將用于收購(gòu)松林資源建設(shè)采脂基地項(xiàng)目，其中1.02億元用于收購(gòu)德慶縣松林資源建設(shè)采脂基地項(xiàng)目，2948萬(wàn)元用于收購(gòu)吉安縣松林資源建設(shè)采脂基地項(xiàng)目。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，公司當(dāng)前業(yè)務(wù)主要處于松香及松香樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，若項(xiàng)目能成功實(shí)施，將有助于公司完成產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設(shè)。

不過(guò)，記者發(fā)現(xiàn)，公司收購(gòu)德慶縣松林資源存在收購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。被收購(gòu)方已將該森林資源在銀行辦理了抵押貸款。從招股說(shuō)明書(shū)看，目前債權(quán)債務(wù)關(guān)系并未終結(jié)。公司自己也坦言，該項(xiàng)目存在兩種風(fēng)險(xiǎn)，一是交易對(duì)手未能按期還款被銀行行使抵押權(quán)，二是公司募集資金到位后，交易對(duì)方屆時(shí)沒(méi)有償還能力，導(dǎo)致林權(quán)抵押不能解除，從而無(wú)法辦理過(guò)戶(hù)。雖然公司針對(duì)上述兩種風(fēng)險(xiǎn)制定了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，但最終能否成功仍是未知數(shù)。

另外，站在項(xiàng)目的成長(zhǎng)性角度，公司過(guò)去三年松香和松香樹(shù)脂的產(chǎn)能利率用均出現(xiàn)不同程度的下降，尤其是松香樹(shù)脂，產(chǎn)能利用率由2013年的97.5%逐步下滑至2015年的65%。而且公司自己也表示，松脂價(jià)格低時(shí)脂農(nóng)的采集積極性不高，目前松脂價(jià)格仍處于一個(gè)下降通道，項(xiàng)目投產(chǎn)后公司產(chǎn)能可能存在閑置風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而拉低整體盈利能力。

對(duì)于產(chǎn)能利用率及松脂價(jià)格下滑帶來(lái)的盈利能力問(wèn)題，公司在回復(fù)函中并未正面回答。而是表示，擬收購(gòu)的項(xiàng)目全部投產(chǎn)后將頂替部分松香松脂外購(gòu)的需求。公司松香的外購(gòu)成本要高于自產(chǎn)成本，這部分原材料部分依靠外購(gòu)取得。公司2013年～2015年采購(gòu)松脂的噸數(shù)分另0為23，830.53噸、29，345.81噸和41，844.47噸，平均每年31，673.60噸，公司IPO用于收購(gòu)松林建設(shè)采脂基地項(xiàng)目全部投產(chǎn)后能解決公司約16%的松脂需求。