姜超

美聯(lián)儲(chǔ)6月加息落空

1）非農(nóng)就業(yè)大幅下滑，6月加息幾無(wú)可能。美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)僅增加3.8萬(wàn)人，遠(yuǎn)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息前景再度堪憂，美元指數(shù)跌破95，離岸人民幣大漲近300點(diǎn)，黃金大漲超2%。5月就業(yè)數(shù)據(jù)慘淡，顯示出當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)體質(zhì)仍顯虛弱，未來(lái)要實(shí)現(xiàn)貨幣政策正?；^非易事。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率僅4%，7月34%，9月46%。美國(guó)就業(yè)慘淡主要來(lái)自于：信息行業(yè)因Verizon公司罷工而大幅減少3.4萬(wàn)人，采礦業(yè)繼續(xù)銳減1萬(wàn)人。失業(yè)率下滑至4.7%主要是因?yàn)閯趧?dòng)參與率下降。

2）歐洲央行上調(diào)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期。6月2日，歐洲央行議息會(huì)議維持利率不變，但上調(diào)未來(lái)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期。將16年歐元區(qū)通脹預(yù)期從0.1%上調(diào)至0.2%；16年GDP增長(zhǎng)預(yù)期從1.4%上調(diào)至1.6%。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉指出，經(jīng)濟(jì)正逐步復(fù)蘇，歐洲央行刺激將幫助再平衡風(fēng)險(xiǎn)，必要時(shí)歐洲央行將運(yùn)用職能范圍內(nèi)的一切工具。同時(shí)，他還表示歐洲經(jīng)濟(jì)將以溫和但穩(wěn)健的方式復(fù)蘇。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)擴(kuò)張。5月歐元區(qū)綜合PMI終值53.1，較上月小幅增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張主要來(lái)自于服務(wù)業(yè)，制造業(yè)也有所貢獻(xiàn)，但增長(zhǎng)速度不及4月。從歐元區(qū)四大經(jīng)濟(jì)體看，德國(guó)和法國(guó)綜合PMI表現(xiàn)搶眼，西班牙和意大利則表現(xiàn)平淡。

PMl短期走平，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩

1）制造業(yè)景氣仍偏弱。5月全國(guó)制造業(yè)PMI走平為50.1，略高于市場(chǎng)預(yù)期的50.0，但處歷年同期新低，-指向制造業(yè)景氣仍偏弱。其中，大型企業(yè)回落但仍在榮枯線上，中型重回線上，小型大幅回升但仍在線下。5月電力耗煤跌幅擴(kuò)大至9.7%，預(yù)示5月工業(yè)增速再度放緩。5月物價(jià)上行壓力有所緩解，但豬價(jià)、油價(jià)仍繼續(xù)上漲，意味著未來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)未消。5月主要分項(xiàng)指標(biāo)中，需求、價(jià)格回落，生產(chǎn)、庫(kù)存回升。

2）內(nèi)外需均繼續(xù)走弱。5月新訂單指標(biāo)由4月的51.0繼續(xù)回落至50.7，在歷年同期比較中依然處于偏低水平，指向需求擴(kuò)張繼續(xù)放緩。5月新出口訂單由4月的50.1繼續(xù)回落至50.0，在全球經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，出口仍將面臨挑戰(zhàn)。

3）生產(chǎn)小幅回升，就業(yè)依然低迷。5月生產(chǎn)指標(biāo)從52.2小幅回升至52.3，但仍處于歷年同期的最低水平，生產(chǎn)僅邊際改善，而需求偏弱仍制約未來(lái)生產(chǎn)改善。5月電力耗煤跌幅擴(kuò)大至9.7%，也意味著5月工業(yè)增速再度放緩，經(jīng)濟(jì)疲態(tài)再現(xiàn)。5月份就業(yè)指標(biāo)由4月的47.8微幅上升至48.2，但仍處于歷年同期低位，且連續(xù)46個(gè)月位于榮枯線下，預(yù)示當(dāng)前城鎮(zhèn)就業(yè)壓力漸增。需求不足疊加勞動(dòng)力成本上漲，令企業(yè)用工意愿較弱。當(dāng)前制造業(yè)對(duì)于就業(yè)的容納力正在下降，未來(lái)新增就業(yè)機(jī)會(huì)或更多來(lái)自于服務(wù)業(yè)。

4）庫(kù)存回升，價(jià)格回落。5月原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存分別回升至47.6和46.8，生產(chǎn)反彈令企業(yè)采購(gòu)意愿增強(qiáng)，但需求仍偏弱令產(chǎn)成品庫(kù)存回升。5月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落至55.3，價(jià)格上漲動(dòng)力減弱，印證5月港口生資價(jià)格漲幅回落，預(yù)測(cè)5月PPI環(huán)漲0.3%。

地產(chǎn)增速仍降，發(fā)電耗煤反彈

1）地產(chǎn)增速仍降，汽車(chē)銷(xiāo)售穩(wěn)定。5月下旬主要26城地產(chǎn)銷(xiāo)量同比增速?gòu)闹醒?9.8%降至18.0%，5月26城地產(chǎn)銷(xiāo)量增速23.0%，遠(yuǎn)低于4月的64.0%。6月上旬前3天26城日均地產(chǎn)銷(xiāo)量同比增速12.4%，下滑趨勢(shì)未改。5月前三周乘聯(lián)會(huì)狹義乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量同比增速分別為17%、27%和17%，但考慮到去年同期-最后一周的高基數(shù)效應(yīng)，乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)5月的批發(fā)和零售的全月增速不會(huì)太高。

2）高爐開(kāi)工回落，發(fā)電耗煤反彈。上周全國(guó)高爐開(kāi)工率小幅回落至81.1%。前期鋼價(jià)大漲令鋼企盈利改善、擴(kuò)大開(kāi)工。但監(jiān)管層打壓期市“黑色系”泡沫后，鋼價(jià)暴跌，盈利惡化，上周迎來(lái)4月以來(lái)高爐開(kāi)工率的首次回落。5月下旬六大電廠電力耗煤同比增速8.0%，較中旬小-幅回升，但5月增速9.7%，較4月-的7.2%跌幅擴(kuò)大，主要緣于去年同期基數(shù)偏高。而6月上旬高基數(shù)效應(yīng)消退，前3天日均電力耗煤同比增速反彈至1.4%，持續(xù)性仍待觀察。

物價(jià)：短期略有回落

5月30日至6月5日菜價(jià)繼續(xù)下跌，商務(wù)部蔬菜價(jià)格比4月初高點(diǎn)下降37.7%，但豬價(jià)繼續(xù)上漲，食品價(jià)格整體繼續(xù)回落。

截止目前5月商務(wù)部、統(tǒng)計(jì)局食品價(jià)格環(huán)比降幅分別為2.3%、2.2%，預(yù)測(cè)5月CPI食品價(jià)格環(huán)降2%，食品價(jià)格同比漲幅回落至6.2%，但由于油價(jià)上調(diào)、預(yù)測(cè)非食品價(jià)格同比漲幅升至1.2%，5月CPI整體略降至2.2%。

煤價(jià)、油價(jià)上漲，鋼價(jià)繼續(xù)下跌。截止目前5月港口期貨生資價(jià)格環(huán)漲0.3%，我們預(yù)測(cè)5月PPI環(huán)漲0.2%，5月PPI同比降幅收窄至-3.1%。

4、5月以來(lái)菜價(jià)大幅回落，鋼價(jià)大幅下跌，物價(jià)上行壓力有所緩解。但6月菜價(jià)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，加之豬價(jià)和油價(jià)仍在繼續(xù)上漲，意味著短期物價(jià)仍有上行動(dòng)力，未來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)未消。

流動(dòng)性：貶值壓力改善

5月30日至6月5日貨幣利率保持穩(wěn)定，銀行間R007下降3bp至2.41%，R001穩(wěn)定在2.03%。

央行操作逆回購(gòu)3900億，逆回購(gòu)到期3700億，央行凈投放200億，連續(xù)三周凈投放貨幣。

6月3日美國(guó)公布5月新增非農(nóng)就業(yè)遠(yuǎn)低預(yù)期，短期加息概率大幅下降，美元指數(shù)暴跌，人民幣大幅反彈，反映靈敏的人民幣離岸匯率一周升值0.5%。

央行決定自7月15日起，人民幣存款準(zhǔn)備金的考核基數(shù)由考核期末一般存款時(shí)點(diǎn)數(shù)調(diào)整為考核期內(nèi)一般存款日終余額的算術(shù)平均值。這意味著存款的短期波動(dòng)對(duì)存準(zhǔn)上繳及相應(yīng)央行貨幣投放的影響下降，有助于穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期。

政策：政府加杠桿

近期值得關(guān)注的政策事件：

1）習(xí)近平在全國(guó)科技創(chuàng)新大會(huì)、兩院院士大會(huì)、中國(guó)科協(xié)九大第二次全體會(huì)議上發(fā)表重要講話，參觀國(guó)家“十二五”科技創(chuàng)新成就展；

2）李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，對(duì)中國(guó)科協(xié)在科技工作者中開(kāi)展“創(chuàng)新?tīng)?zhēng)先行動(dòng)”作出重要批不：

3）央行決定進(jìn)一步完善平均法考核存款準(zhǔn)備金；保監(jiān)會(huì)、扶貧辦出臺(tái)精準(zhǔn)特惠舉措，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)助推脫貧攻堅(jiān)工作；六部門(mén)聯(lián)合召開(kāi)加強(qiáng)兒童醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)工作視頻會(huì)議。政策觀點(diǎn)：支持住房租賃支持住房租賃。國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快培育和發(fā)展住房租賃市場(chǎng)的若干意見(jiàn)》。意見(jiàn)指出，加快培育和發(fā)展住房租賃市場(chǎng)，2020年基本形成供應(yīng)主體多元、經(jīng)營(yíng)規(guī)范的住房租賃市場(chǎng)體系；鼓勵(lì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)開(kāi)展住房租賃業(yè)務(wù)；允許將商業(yè)用房等按規(guī)定改建為租賃住房；推進(jìn)公租房貨幣化；穩(wěn)步推進(jìn)房地產(chǎn)投資信托基金（REITS）試點(diǎn)。促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)6月1日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定完善中央財(cái)政科研項(xiàng)目資金管理的措施，更大激發(fā)科研人員創(chuàng)新創(chuàng)造活力；決定再取消一批職業(yè)資格許可和認(rèn)定事項(xiàng)，持續(xù)降低就業(yè)創(chuàng)業(yè)門(mén)檻。