●陳柏成

上市公司投資價值研究
——以寧波港股份有限公司為例

●陳柏成

中國GDP增速放緩，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)后，國家不斷完善證券交易制度，吸引廣大群眾投資，吸收資金用以改革國企、布局新常態(tài)。值此改革、創(chuàng)新進(jìn)行時，分析企業(yè)的投資價值是每個投資者都要面臨的共同問題。本文主要從財務(wù)報表的角度對上市公司進(jìn)行分析，以寧波港股份有限公司為例，研究其投資價值，再根據(jù)其投資價值，采取相應(yīng)的投資策略。

投資價值 財務(wù)分析 投資策略

一、引言

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，以中高速增長，國家需要新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)、完善金融市場成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎。國家為了提高資金流動性以滿足國企改革、金融改革等方面對資金的需求，不斷降準(zhǔn)降息。銀行利息利率的不斷降低，定期存款保值能力的不斷下降，導(dǎo)致資金的購買力也在下降。如何讓自己的財富保值、升值，成為廣大群眾最關(guān)心的問題。證券市場作為金融市場重要組成部分，因其收益和獨(dú)特的魅力吸引著廣大的群眾。

中國證券市場建立于上世紀(jì)90年代初，相比歐美證券市場來說還比較年輕，市場的監(jiān)管機(jī)制不健全。隨著證券市場不斷成熟與正規(guī)化，早期的非理性投機(jī)行為正在退出歷史舞臺。而如何理性選擇上市公司，困擾著廣大的投資客以及融資客。分析上市公司的投資價值成為廣大股民選擇上市公司的主要依據(jù)。上市公司投資價值的分析，不僅有助于監(jiān)管部門對上市公司的監(jiān)管，還有助于為投資者提供投資決策依據(jù)，降低投資風(fēng)險。

投資價值分析方法有很多種，有對風(fēng)險進(jìn)行分析的，馬克維茲（1952年）提出投資組合理論，他假定投資風(fēng)險可視為投資收益的不確定性，而這種不確定性可用統(tǒng)計學(xué)中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來度量。高立輝（2005年）提出用SQXS分析方法定量評價上市公司的投資價值；而劉強(qiáng)（2004）應(yīng)用DEA方法建立全面反映上市公司股票投資價值的指標(biāo)體系。本文主要通過對財務(wù)關(guān)鍵指標(biāo)的分析，通過對比其歷史數(shù)據(jù)以及同行業(yè)平均數(shù)據(jù)，對寧波港股份有限公司的投資價值進(jìn)行定性分析。

二、上市公司投資價值概述

（一）上市公司投資價值的定義

價值規(guī)律表明，價格圍繞價值上下波動。如何判定上市公司的投資價值？證券交易中，主要收益來源于兩方面：一個是股票的低買高賣賺取差價；另一個是上市公司的分紅。當(dāng)這兩個收益率高于其他投資方式的時候，投資者才會選擇上市公司進(jìn)行投資。這樣就要求上市公司具有足夠的潛在價值。分析上市公司的投資價值就是分析上市公司被低估的潛在價值。而上市公司的潛在價值取決于上市公司的基本情況與發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（二）上市公司投資價值的分析指標(biāo)

分析上市公司的投資價值、潛在價值，常見的分析方法有基本面分析、技術(shù)分析、市盈率分析等等。有的分析方法側(cè)重于單個指標(biāo)如市盈率、市凈率或者凈利率等，有的方法側(cè)重于對該上市公司所在行業(yè)是否景氣進(jìn)行分析，有的方法則側(cè)重于宏觀政策，經(jīng)濟(jì)環(huán)境等。價值規(guī)律表明，價格隨著價值上下波動，上市公司的股價雖然受很多因素影響，最根本的還是受到公司的內(nèi)在價值影響。一個快要破產(chǎn)的公司，其股票價格絕對不會太高。而公司內(nèi)在價值，最基本會通過財務(wù)報表反映出來。

通過財務(wù)報表分析上市公司的投資價值，首先研究公司的生存能力：償債能力和營運(yùn)能力。主要通過企業(yè)的流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)進(jìn)行分析，研究企業(yè)的生存能力。然后研究企業(yè)的盈利及成長能力，通過企業(yè)的主營業(yè)務(wù)毛利率、主營資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率等分析企業(yè)的可成長性；最后通過對現(xiàn)金流量表分析企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，研究企業(yè)的財務(wù)健康狀況。

1、上市公司的償債能力與營運(yùn)能力。償債能力是上市公司對到期債務(wù)的承受能力，營運(yùn)能力反映公司資產(chǎn)利用程度。公司償債能力低，說明公司存在財務(wù)風(fēng)險，可能難以償還應(yīng)付的債務(wù)，甚至面臨破產(chǎn)。公司營運(yùn)能力的強(qiáng)弱，或者是說公司的各種資產(chǎn)是否得到充分有效的使用，直接關(guān)系到公司的獲利能力。償債能力和營運(yùn)能力反映著上市公司的生存能力與現(xiàn)有價值。其中包括，流動比率：反映公司短期償債能力；速動比率：扣除存貨的流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，因?yàn)榇尕浭亲铍y變現(xiàn)的，其更能反映公司短期償債能力；資產(chǎn)負(fù)債率：表示公司總資產(chǎn)中，借貸資金所占比例，反映的是公司償付長期債務(wù)的能力。資產(chǎn)負(fù)債率過高，公司可能存在財務(wù)風(fēng)險；過低，沒有充分利用財務(wù)杠桿，降低收益率；存貨周轉(zhuǎn)率：反映著存貨的變現(xiàn)能力強(qiáng)弱，反映著公司營運(yùn)能力；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：用來衡量公司應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。一般而言，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越低，公司應(yīng)收賬款的收回越慢；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：反映公司資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，公司銷售能力越強(qiáng)。

2、上市公司的成長及盈利能力。上市公司的償債能力和營運(yùn)能力保障公司的生存，反映公司的現(xiàn)有價值。而企業(yè)的成長及盈利是企業(yè)的核心競爭力，是企業(yè)創(chuàng)立的出發(fā)點(diǎn)，代表著公司的潛在價值。以下指標(biāo)評價公司的成長以及盈利能力。其中包括：營業(yè)收入增長率：評價企業(yè)成長及盈利能力的重要指標(biāo)，營業(yè)收入增長率越高，企業(yè)的市場前景越好；主營業(yè)務(wù)毛利率，即通過主營業(yè)務(wù)毛利率可以知道公司的成本控制和定價策略；營業(yè)利潤增長率，反映企業(yè)營業(yè)利潤的增減變動情況，營業(yè)利潤增長率越高，說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)；反之說明企業(yè)盈利能力越弱。主營業(yè)務(wù)凈利率：反映公司主營業(yè)務(wù)收入的收益水平。一般而言，凈利率越高，公司的盈利能力越強(qiáng)。凈利潤增長率，其多寡取決于利潤總額和所得稅，凈利潤增長率越大代表企業(yè)盈利能力越強(qiáng)。資產(chǎn)凈收益率，該指標(biāo)越高，表明公司資產(chǎn)的利用效率越高，利用資產(chǎn)獲利的能力越強(qiáng)。總資產(chǎn)增長率：反映企業(yè)本期資產(chǎn)規(guī)模的增長情況；總資產(chǎn)增長率越高，表明企業(yè)一定時期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張的速度越快，但需要關(guān)注資產(chǎn)的質(zhì)和量，避免盲目擴(kuò)張。凈資產(chǎn)收益率：反映公司所有者權(quán)益的投資回報率，是在考慮了負(fù)債經(jīng)營因素后的資本回報率；凈資產(chǎn)收益率高，反映公司資源利用效率高。

3、現(xiàn)金流量獲取能力?，F(xiàn)金相當(dāng)于企業(yè)的血液，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)是否順利，直接關(guān)系到公司能否健康發(fā)展。分析公司現(xiàn)金流量情況能夠說明公司一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入和流出的原因，能夠說明公司的償債能力和支付股利能力，能夠分析公司在未來獲取現(xiàn)金的能力，也能分析公司投資和理財活動對經(jīng)營成果和財務(wù)狀況的影響力。現(xiàn)金流量結(jié)合企業(yè)負(fù)債表和盈利表才能準(zhǔn)確描述公司的經(jīng)營成果。其中包括，每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量：反映了企業(yè)的最大派息能力。全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率：主要考評企業(yè)全部資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，比值越大說明資產(chǎn)利用越好，利用資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流入越多，整個企業(yè)獲取現(xiàn)金能力越強(qiáng)，經(jīng)營管理水平越高。主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率：反映了企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入背后現(xiàn)金流量的支持程度，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)當(dāng)期收入的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，應(yīng)收賬款變少；反之，說明企業(yè)當(dāng)期賬面收入高，而實(shí)際現(xiàn)金收入低，有很大部分形成應(yīng)收賬款，此時有必要關(guān)注其債權(quán)資產(chǎn)的質(zhì)量。經(jīng)營活動收益質(zhì)量：該指標(biāo)越高，說明營業(yè)利潤的質(zhì)量越高。

三、寧波港股份有限公司投資價值研究

（一）寧波港股份有限公司簡介

寧波港股份有限公司于2008年3月31日在浙江省寧波市注冊成立的股份有限公司，并于2010年9月28日在上海證券交易所掛牌上市交易，發(fā)行后總股本增至128億股。

寧波港股份有限公司是一家主要經(jīng)營碼頭港口的企業(yè)，其主要經(jīng)營業(yè)務(wù)包括：集裝箱裝卸及相關(guān)業(yè)務(wù)、鐵礦石裝卸及相關(guān)業(yè)務(wù)、原油裝卸及相關(guān)業(yè)務(wù)、其他貨物裝卸及相關(guān)業(yè)務(wù)、綜合物流及其他業(yè)務(wù)（“無水港”、水上運(yùn)輸、陸上運(yùn)輸、拖輪、理貨、船舶和貨物運(yùn)輸代理及房地產(chǎn)開發(fā)）。公司經(jīng)營的舟山港09年貨物吞吐量全球排名第二。

（二）寧波港股份有限公司投資價值指標(biāo)分析

表1 寧波港股份有限公司年度主要數(shù)據(jù)表 （單位：千元 幣種：人民幣）

總股本128億股，2014年每股凈資產(chǎn)2.4元，每股凈利潤0.22元，每股股票市值4.6元，市盈率21，市凈率1.92；2013年每股凈資產(chǎn)2.24元，每股凈利潤0.22元，每股市值2.44元，市盈率11，市凈率1.09；

1、企業(yè)償債能力與營運(yùn)能力分析。相關(guān)指標(biāo)見表2。

表2 企業(yè)償債能力與營運(yùn)能力相關(guān)指標(biāo)

由表2可得，寧波港負(fù)債率由2013年的0.27緩慢提高到2014年末的0.28，但相對行業(yè)平均0.44來說，仍然偏小，比較保守。公司的流動比率由2013年的1.13降到2014年的0.96，遠(yuǎn)小于行業(yè)平均2.46，且速動比率由2013年末的1.1降到2014年的0.93，遠(yuǎn)小于行業(yè)均值1.98。寧波港總負(fù)債率遠(yuǎn)小于同行業(yè)，沒有充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。同時采用風(fēng)險性結(jié)構(gòu)，用部分流動負(fù)債增加固定資產(chǎn)，資本成本低，財務(wù)風(fēng)險大；存貨周轉(zhuǎn)率50.49高于行業(yè)平均值29.12，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率9.8低于行業(yè)平均14.25，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.31低于行業(yè)平均水平0.36。公司負(fù)債結(jié)構(gòu)以及營運(yùn)能力，在同行業(yè)處于中等偏下。

2、企業(yè)成長及盈利能力分析。相關(guān)指標(biāo)見表3。

表3 企業(yè)成長及盈利能力分析相關(guān)指標(biāo)

2014年，由于寧波港股份有限公司新設(shè)子公司寧波港國際貿(mào)易有限公司，使得貿(mào)易銷售業(yè)務(wù)板塊主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)成本同比增長分別432.67%和469.15%，引起毛利率的減少。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、航運(yùn)業(yè)形勢嚴(yán)峻的大環(huán)境下，公司主營業(yè)務(wù)毛利率、主營業(yè)務(wù)凈利率、凈資產(chǎn)收益率相對于2013年都有下降，但其盈利能力仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值。公司的營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率及總資產(chǎn)增長率相較前一年度有所下滑，但仍遠(yuǎn)高于同行業(yè)。寧波港股份有限公司的盈利能力處于港口航運(yùn)行業(yè)中前列，有很高的成長性。同時市盈率21和市凈率1.92，反映公司的投資風(fēng)險比較小，投資價值比較高。

3、現(xiàn)金流量獲取能力分析。相關(guān)指標(biāo)見表4。

表4 現(xiàn)金流量獲取能力相關(guān)指標(biāo)

2014年，因?yàn)樨攧?wù)公司吸收存款現(xiàn)金流入凈增加額比去年同期減少1056685千元，且財務(wù)公司向成員單位發(fā)放貸款及墊款現(xiàn)金凈流出額比去年同期減少598653千元，使得公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降19.03%。公司投資活動使用的現(xiàn)金流量凈額同比下降41.82%，同時投資活動使用的現(xiàn)金流量凈額同比下降1.64%。公司的現(xiàn)金流獲取能力在下滑。

4、寧波港股份有限公司投資價值分析。一是投資收益減少。主要由于2013年太倉武港并表后產(chǎn)生的公允價值變動計入了當(dāng)期的投資收益，此為一次性收入；轉(zhuǎn)固壓制業(yè)績，2014年梅山島碼頭以及中宅碼頭將部分投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，由此帶來的折舊增加和利息停止資本化帶來的財務(wù)費(fèi)用，壓制公司的凈利潤增長。因此凈利潤同比略有下滑。

二是吞吐量增加。大船趨勢下寧波港股份有限公司箱量繼續(xù)保持高速增長，新碼頭不斷投產(chǎn)為未來增長蓄力。2014年我國主要港口貨物吞吐量同比增長4.8%至102億噸，增速較上年同期下降4.5個百分點(diǎn)；集裝箱吞吐量同比增長6.1%至 1.8億TEU,增速較上年同期下降1.2個百分點(diǎn)。而2014年寧波港在吞吐量和箱量的增速方面均超過行業(yè)平均增速，吞吐量同比增長8.2%至5.39億噸，集裝箱方面更是實(shí)現(xiàn)逆勢加速增長，同比增長11.4%至2091，2萬TEU，增速提升3.3個百分點(diǎn)，箱量增幅列大陸沿海主要港口首位，箱量排名首次超越釜山港進(jìn)入世界港口前5強(qiáng)。

三是分紅政策較為穩(wěn)定，近3年基本保持在每10股派息0.83-0.87元水平。

2014年寧波港業(yè)績主要承壓于投資收益與轉(zhuǎn)固，但吞吐量增速遠(yuǎn)超同行業(yè)平均水平，集裝箱增速更是逆勢加速增長，基于大船趨勢下強(qiáng)者更強(qiáng)的判斷，寧波港將憑借大船化趨勢下的岸線和腹地優(yōu)勢繼續(xù)穩(wěn)健增長，再加上公司后續(xù)國企改革進(jìn)程值得期待，因此寧波港股份有限公司具有良好的投資價值。

四、寧波港股份有限公司投資存在的問題及建議

（一）寧波港股份有限公司投資存在的問題

1、國際經(jīng)濟(jì)、政治形勢的改變影響著證券市場。經(jīng)濟(jì)全球化的今天，各國發(fā)生的重大政治、經(jīng)濟(jì)事件都會影響到證券市場，股價的漲跌。2008年美國的次貸危機(jī)，今年的希臘債務(wù)危機(jī)，美聯(lián)儲可能的加息政策等等，這些都影響著中國證券市場，影響著股市，影響著寧波港的投資收益。這些大環(huán)境從大的范圍影響著公司的投資價值。如果美聯(lián)儲加息，資金可能外流，從而造成股市的低迷，降低了公司的投資回報價值。另外近期國家為了提振出口市場，讓人民幣貶值，同樣會引起人民幣的外流，進(jìn)而造成證券市場資金的流出，降低上市公司的投資價值。

2、中國的證券市場受國內(nèi)政策巨大的影響。中國的證券市場建立于上個世紀(jì)90年代，相對國外成熟市場，中國的證券市場還不成熟，受國內(nèi)政策影響巨大。2008年證監(jiān)會增加印花稅使得中國股市從牛市迅速轉(zhuǎn)為熊市，并一直持續(xù)到2014年下半年。2014年國家提高資金流動性，提倡改革創(chuàng)新牛市，從而使得股市由熊轉(zhuǎn)牛，股市最高上升到5000多點(diǎn)，部分股票價格在短短的幾個月的時間就翻倍，尤其是創(chuàng)業(yè)板的一些股票。5月份證監(jiān)會提出的去杠桿化也引起股市巨震，從5000多點(diǎn)直降到3000多點(diǎn)。

3、各種消息也極大地影響著廣大股民的信心，影響著股市。盡管證監(jiān)會等部門在嚴(yán)打各種假消息，但各種謠言還是滿天飛。國內(nèi)很多新聞媒體見到風(fēng)就說雨，各種不負(fù)責(zé)任的謠傳都轉(zhuǎn)載。這些消息極大地混淆著股民的信息面，讓廣大股民享受不到知情權(quán)，造成信息的嚴(yán)重不對稱，這樣就很難根據(jù)事實(shí)進(jìn)行投資，只能跟著某些專家的建議去投資。消息尤其是謠言影響著股民的信心，影響著股市，影響著人們對公司的價值分析。希望廣大投資者，不要輕信謠言。

4、其他的投資方式會引起資金從股市流出。美聯(lián)儲的加息消息，會使得資金外流，降低股市的資金流動，影響股市的健康發(fā)展；國內(nèi)房價的上升，成為良好的投資方式，會從股市吸引資金外流；黃金、白銀等貴重金屬的投資，石油期貨、外匯的收益都會從股市抽取資金，降低證券交易的投資回報率。

5、公司內(nèi)部決策層與管理層的管理決策也影響著公司的投資價值。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中面臨著各種機(jī)會與風(fēng)險，面對行業(yè)形勢的不斷變化及競爭對手的壓力，管理層如果經(jīng)營不善，也會給企業(yè)帶來風(fēng)險，給投資者帶來風(fēng)險。

（二）寧波港股份有限公司投資的建議

企業(yè)在經(jīng)營活動中，面臨的風(fēng)險是普遍存在的，這就要求投資者在選擇投資時，不僅僅要考慮企業(yè)的內(nèi)部運(yùn)行情況，同時還要考慮行業(yè)狀況及全球政治、經(jīng)濟(jì)形勢。在投資時還需要有合適的投資策略，選擇合適的投資時機(jī)、投資成本以及投資時間。在投資時，先根據(jù)世界各國的主要政治經(jīng)濟(jì)形勢，選擇投資時機(jī)。當(dāng)其他投資方式收益相對于風(fēng)險下降時，可選擇證券市場投資，獲得相應(yīng)的收益。之后可根據(jù)國內(nèi)的政策如國家推行 “一帶一路”等選擇相應(yīng)的行業(yè)與合適的公司。選擇公司時盡管要根據(jù)國家政策經(jīng)濟(jì)環(huán)境，但由于價格隨著價值上下波動，最根本的還是要分析公司的基本價值。分析公司的基本價值，主要通過上市公司提供給外界的財務(wù)報表等信息。投資有風(fēng)險，根本的是要從上市公司投資價值入手，不能盲從于外界的消息而進(jìn)行投機(jī)。

五、小結(jié)

證券投資成為越來越多人的投資選擇。在證券交易中，分析公司的投資價值，可以幫助投資者更好地做出決策及避免風(fēng)險。對上市公司投資價值的分析沒有定式，有點(diǎn)主觀，不同的方法分析的側(cè)重點(diǎn)也不同，就因?yàn)檫@些差異，會造成對同一只股票完全不同的分析，這也就造成了股價的波動，不會一成不變。價格圍繞價值上下波動，本文主要從公司的財務(wù)角度分析公司的內(nèi)在價值，進(jìn)而研究公司是否具有潛在投資價值。但投資有風(fēng)險，上市公司是否具有潛在價值，還跟外界的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)狀況有很大關(guān)系。希望投資者在選擇投資時，根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)狀況、上市公司基本狀況以及宏觀環(huán)境等做出合理的判斷，不要僅僅因?yàn)橥庠诘膸讉€虛假消息就輕易決定投資與否。

（作者單位：寧波大紅鷹學(xué)院財富管理學(xué)院）

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（本欄目責(zé)任編輯：阮靜）