史真真

摘要：本文在對(duì)“資產(chǎn)荒”的原因進(jìn)行簡(jiǎn)單解析的基礎(chǔ)上，通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、股市調(diào)整、債市泡沫、信貸需求和海外配置五個(gè)方面闡述了“資產(chǎn)荒”的表現(xiàn)，最后從銀行理財(cái)掛鉤金融創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)金融看前景理念、基金投資辨風(fēng)格偏長(zhǎng)期、股票投資重改革+創(chuàng)新、海外配置分散是原則五個(gè)角度對(duì)個(gè)人投資渠道的選擇進(jìn)行了優(yōu)化。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)荒 流動(dòng)性 原因 表現(xiàn) 個(gè)人投資 渠道優(yōu)化

2013年6月在金融市場(chǎng)上曾出現(xiàn)過(guò)上交所隔夜國(guó)債回購(gòu)利率高達(dá)30%的錢(qián)荒奇觀，大家喜聞樂(lè)見(jiàn)的曾經(jīng)的理財(cái)神器“余額寶”的七日年化收益率也在當(dāng)年創(chuàng)造了6.7630%的歷史最高值。2014年國(guó)務(wù)院發(fā)布43號(hào)文，加大了對(duì)影子銀行的監(jiān)管，信托理財(cái)產(chǎn)品收益率下降，A股成了吸金池。但隨著股市開(kāi)啟去杠桿之路，大量資金又涌向了債市，導(dǎo)致各類(lèi)債券的“井噴”式發(fā)行，公司債利率屢創(chuàng)新低，甚至與國(guó)債利率倒掛。目前各類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品收益率不斷下調(diào)，房?jī)r(jià)飆升讓普通投資者望而卻步，而房地產(chǎn)平均租金回報(bào)率也只有2.5%左右，存款利率不到2%，大量有投資需求的貨幣沒(méi)有合適的投資渠道，“資產(chǎn)荒”時(shí)代早已來(lái)臨。

一、資產(chǎn)荒的原因分析

資產(chǎn)荒顧名思義也稱(chēng)為“資產(chǎn)配置荒”，其本質(zhì)是隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，市場(chǎng)上高收益資產(chǎn)的缺乏。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行，企業(yè)投資回報(bào)率的降低是其形成的根本原因。

中國(guó)制造業(yè)企業(yè)500強(qiáng)年度排行榜顯示2016 中國(guó)制造業(yè)企業(yè)500 強(qiáng)平均收入利潤(rùn)率為2.18%，資產(chǎn)利潤(rùn)率為1.97%，并且利潤(rùn)高度集中于少數(shù)行業(yè)和企業(yè)中，近幾年還不斷處于下滑態(tài)勢(shì)。為此，國(guó)家“一帶一路”、“供給側(cè)改革”戰(zhàn)略的提出，包括今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的五大任務(wù)“三去一降一補(bǔ)”都是在經(jīng)濟(jì)下行周期針對(duì)企業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩，減產(chǎn)增效的現(xiàn)狀所采取的措施。同時(shí)，政府為了降低企業(yè)的融資成本，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力，起始于2014年11月的六次降息和多次降準(zhǔn)及變相降準(zhǔn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低，10年期國(guó)債跌破2.7%，一度觸及2.6%，創(chuàng)下近年來(lái)新低。貨幣規(guī)模擴(kuò)大了，市場(chǎng)上出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩，但疲弱的經(jīng)濟(jì)對(duì)資本缺乏足夠的吸引力、企業(yè)效益的下降使得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給減少，此外股市去杠桿，債市剛性?xún)陡兜拇蚱疲荚黾恿速Y產(chǎn)配置的難度。高收益資產(chǎn)持續(xù)缺乏，有大量資金找不到合適的投資渠道，投資收益率持續(xù)下降，就出現(xiàn)了資產(chǎn)荒的局面。

二、資產(chǎn)荒的表現(xiàn)

（一）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下降 高收益低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)匱乏

我國(guó)10年期國(guó)債的利率在2013年11月27日升至8年多以來(lái)的最高水平4.7%之后便一路下滑，今年10月21日，10年期國(guó)債新券買(mǎi)價(jià)收益率報(bào)2.6350%， 創(chuàng)2002年7月12日以來(lái)新低。商業(yè)銀行一年期定存基準(zhǔn)利率經(jīng)過(guò)六次降息后僅為1.5%，雖然利率市場(chǎng)化改革放開(kāi)了存款利率上限，但縱觀各家銀行的存款利率表，最高的也僅在2%左右徘徊，勉強(qiáng)跑贏CPI。今年上半年銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率延續(xù)下行之勢(shì)，封閉式理財(cái)產(chǎn)品兌付客戶(hù)收益率已經(jīng)從年初的4.2%下降至3.7%左右，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)“寶寶類(lèi)”產(chǎn)品平均收益僅為2.55%。預(yù)期年化收益率較高理財(cái)產(chǎn)品瞬時(shí)遭秒殺，保本基金銷(xiāo)售火爆頻被加倉(cāng)，以高收益著稱(chēng)的信托產(chǎn)品掀起搶購(gòu)熱潮等等都彰顯了資產(chǎn)荒下高收益低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)難覓蹤跡的特征。

（二）股市狂歡戛然而止 深度調(diào)整降低風(fēng)險(xiǎn)偏好

從2014年7月開(kāi)始，A股經(jīng)過(guò)6年的沉寂，昂揚(yáng)向上，在暴利驅(qū)動(dòng)下，民間配資瘋狂加杠桿，銀行、信托、配資公司聯(lián)手坐莊，開(kāi)啟了一場(chǎng)最高10倍杠桿配資炒股，4000點(diǎn)以后，證監(jiān)會(huì)才意識(shí)到巨大的風(fēng)險(xiǎn)，徹查融資融券，大面積清查配資，杠桿牛岌岌可危，隨之股市形成慣性暴跌，國(guó)家隊(duì)屢屢救市無(wú)力，極度驚慌中，股民逃離，人氣低迷，股市徹底陷入惡性循環(huán)，從牛市起點(diǎn)的2000點(diǎn)左右到巔峰時(shí)期的5178點(diǎn)用了不到一年的時(shí)間，去杠桿后暴跌到2638點(diǎn)的最低點(diǎn)也僅僅只是8個(gè)月的時(shí)間。經(jīng)歷過(guò)這種波瀾壯闊、跌宕起伏行情的股民們，才真真切切體會(huì)到“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資要謹(jǐn)慎”的入市忠告，金融創(chuàng)新的快速推進(jìn)缺乏金融市場(chǎng)機(jī)制完善的有力支撐，金融監(jiān)管在金融改革的美好愿景下完全被動(dòng)和缺失。固然股災(zāi)后國(guó)家和證監(jiān)會(huì)都采取了強(qiáng)有力的救市措施，最近的股市也突破了3000點(diǎn)出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，但大部分是存量資金博弈，新入場(chǎng)資金少之又少，股民心傷不起，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降低。

（三）債市泡沫越吹越大 剛性?xún)陡洞蚱瀑Y金撤離

股市大幅震蕩后，銀行資金被迫涌入債市，使公司債和信用債收益率全面直線(xiàn)降低。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏大量好的債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，固收類(lèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項(xiàng)目越來(lái)越少，各家金融機(jī)構(gòu)加杠桿買(mǎi)債券，信用債投標(biāo)中，投標(biāo)倍數(shù)4倍至5倍的屢見(jiàn)不鮮，但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率屢創(chuàng)新低，5年期收益率平均不到4%。同時(shí)2016年以來(lái)主要債券品種已有24只債券發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，超過(guò)2015年全年違約數(shù)量。并且第一季度已經(jīng)爆出的多起國(guó)企債務(wù)違約事件政府并沒(méi)有給予兜底，“剛兌”信仰被打破，從而導(dǎo)致市場(chǎng)信心崩潰。在中國(guó)債市泡沫越吹越大的情況下，除了中國(guó)政府開(kāi)始限制債市規(guī)模膨脹外，投資者也因?yàn)檎畬?duì)于頻繁出現(xiàn)的國(guó)企債務(wù)違約沒(méi)有施以援手感到不安而撤離債市。

（四）房貸新增異常兇猛 傳統(tǒng)行業(yè)信貸需求疲軟

今年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)唯一的亮點(diǎn)依然還是房地產(chǎn)，三四線(xiàn)城市去庫(kù)存持續(xù)承壓，一二線(xiàn)房?jī)r(jià)卻節(jié)節(jié)攀升。樓市的火爆離不開(kāi)銀行資金的支持，前三季度個(gè)人住房貸款增量在各項(xiàng)貸款增量中的占比為35.7%。之所以個(gè)人房貸增速較快，表面上是銀行順應(yīng)國(guó)家房地產(chǎn)政策調(diào)整，積極支持居民購(gòu)房去庫(kù)存，同時(shí)以個(gè)人房貸為支撐衍生添加關(guān)聯(lián)金融產(chǎn)品，實(shí)質(zhì)上卻反映了當(dāng)下受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、消費(fèi)及出口疲弱等影響，國(guó)內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、傳統(tǒng)行業(yè)投資利潤(rùn)率降低，企業(yè)對(duì)資金的需求較弱，而銀行一般也不愿意給企業(yè)放貸，大多壓縮了對(duì)“兩高一剩”行業(yè)的貸款。實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求在放緩，即便某些有貸款需求的客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)高又不符合監(jiān)管政策，銀行出于自身風(fēng)險(xiǎn)管理的需要也不愿意放。

（五）加息利劍頻頻干擾 海外配置升溫但門(mén)檻高

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫雖然頻頻口頭表態(tài)，但也僅僅是在2015年12月17日宣布將聯(lián)邦基金利率提高了0.25個(gè)百分點(diǎn)，雖然力度不大但也時(shí)時(shí)撩撥市場(chǎng)神經(jīng)干擾市場(chǎng)情緒影響資產(chǎn)配置。2016年被譽(yù)為‘全球資產(chǎn)配置年，截至8月，中國(guó)海外地產(chǎn)投資總額再創(chuàng)新高，達(dá)235億美元，已接近2015年全年257億美元的投資額。相對(duì)于“高大上門(mén)檻高”的海外房地產(chǎn)投資，受個(gè)人年度5萬(wàn)美元換匯額度的限制，目前普通居民的投資渠道仍然比較狹窄，銀行外幣理財(cái)市場(chǎng)上，收益率普遍在2%以下，并且美元理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量一直以來(lái)占比較大，使得外幣理財(cái)產(chǎn)品平均收益的走勢(shì)在很大程度上要密切關(guān)注美國(guó)的貨幣政策。

三、個(gè)人投資渠道的優(yōu)化選擇

在資產(chǎn)荒背景下，任何單一資產(chǎn)、單一渠道都難以展現(xiàn)明確且安全的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)均衡配置策略才是投資的不二法則。雖然可配的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)量匱乏，但是通過(guò)對(duì)一些數(shù)據(jù)的分析、政策的解讀，同時(shí)結(jié)合不斷推出的創(chuàng)新金融工具，還是可以找出各類(lèi)投資渠道的配置重點(diǎn)從而優(yōu)化選擇自己的投資渠道。

（一）銀行理財(cái)掛鉤金融創(chuàng)新

目前市場(chǎng)上各主要銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品大部分都量?jī)r(jià)齊跌，收益率破4，9月份平均預(yù)期收益率為僅為3.66%。所以我們可以針對(duì)性地選擇有著預(yù)期最低收益，又有機(jī)會(huì)博取較高收益的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，目前市場(chǎng)上大部分結(jié)構(gòu)性理財(cái)山品的預(yù)期收益都在2%到7%之間。此外各大銀行大力推行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，2016年上半年其年化收益率為4.58%，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者提供更多的資產(chǎn)配置。最后我們也要經(jīng)常關(guān)注各大銀行發(fā)行的針對(duì)節(jié)假日等的專(zhuān)屬理財(cái)產(chǎn)品，獲得相對(duì)較高的收益率。從歐美金融市場(chǎng)的發(fā)展歷史我們可以看出，金融創(chuàng)新是解決資產(chǎn)荒非常重要的途徑，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景和相關(guān)國(guó)家戰(zhàn)略下，資產(chǎn)證券化、混合所有制改革、債轉(zhuǎn)股、投貸聯(lián)動(dòng)、高分紅藍(lán)籌股等都是銀行理財(cái)資金可以參與配置的方向，所以我們?cè)谶x擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力的理財(cái)品種時(shí)關(guān)鍵要了解理財(cái)資金的投資方向，盡可能結(jié)合國(guó)家戰(zhàn)略和跟上金融創(chuàng)新的步伐。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融看前景理念

目前，互金指導(dǎo)意見(jiàn)出臺(tái)一周年后，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)綜合收益率一路下行，是政策調(diào)控的效果，更是市場(chǎng)回歸理性的體現(xiàn)。10月份互聯(lián)網(wǎng)寶寶類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品平均7日年化收益率為2.9580%。網(wǎng)貸行業(yè)綜合收益率從年初的12.6%到目前跌破10%，同一模式競(jìng)爭(zhēng)加劇，提高了平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)成本，網(wǎng)貸行業(yè)降息趨勢(shì)仍將延續(xù)。但是隨著P2P網(wǎng)貸大規(guī)?？焖偕L(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)金融被寫(xiě)進(jìn)國(guó)家十三五發(fā)展規(guī)劃后，儼然成為一種新的業(yè)態(tài)模式，也是個(gè)人投資不可忽視的一種渠道。但是互聯(lián)網(wǎng)金融也是風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)的行業(yè)，類(lèi)似于e租寶、泛亞這樣的風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生，所以我們?cè)谶x擇該渠道時(shí)，更重要的是要看其前景理念，未來(lái)在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、消費(fèi)升級(jí)的發(fā)展背景下，供應(yīng)鏈金融、消費(fèi)金融、小微金融更深層次的可能是圍繞房和車(chē)這樣一個(gè)場(chǎng)景化的大眾生活的金融是發(fā)展趨勢(shì)，能夠盤(pán)活存量資金，引導(dǎo)沉睡資金快速高效地融入實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，再加上適當(dāng)?shù)慕鹑诟軛U提升資產(chǎn)的效率，激活大眾多元化消費(fèi)需求的欲望，適時(shí)地試水海外市場(chǎng)擴(kuò)展投資渠道改善理財(cái)習(xí)慣的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)才是我們可靠的選擇。

（三）基金投資辨風(fēng)格偏長(zhǎng)期

近兩年股市的大起大落讓投資者把眼光重新放到了專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資的身上。統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年機(jī)構(gòu)資金上半年大舉涌入債券型基金，使得債券基金機(jī)構(gòu)占比已接近74%。根據(jù)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，約有12只基金今年三季度以來(lái)的收益超過(guò)10%，其中不少是滬港深方向基金，QDII基金前三季度累計(jì)平均漲幅為5.94%，稱(chēng)雄各類(lèi)型基金，黃金主題基金成為今年最大贏家。機(jī)構(gòu)投資者的占比增加影響著基金投資風(fēng)格，他們大多對(duì)資金安全性要求更高，其更看重基金能否持續(xù)穩(wěn)定地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)，這樣更有利于基金業(yè)績(jī)的穩(wěn)定。我們可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好、資產(chǎn)狀況和投資目標(biāo)，在分析基金業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和其投資標(biāo)的研判，結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)品種的輪動(dòng)機(jī)會(huì)來(lái)組合配置，從而實(shí)現(xiàn)自己較長(zhǎng)時(shí)間的較為穩(wěn)定的收益率。

（四）股票投資重改革+創(chuàng)新

過(guò)去兩年A股市場(chǎng)大漲大跌，導(dǎo)致市場(chǎng)的估值水平、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好都大幅高于歷史均值，但是中國(guó)股市一直存在的散戶(hù)化現(xiàn)象體現(xiàn)了股市在個(gè)人投資渠道里的重要地位，不管是選擇暫時(shí)的退出或者觀望，但時(shí)時(shí)關(guān)注的人還是在不斷增加。今年以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改觀和監(jiān)管政策的不斷完善，股市已經(jīng)從2月份的最低點(diǎn)2638點(diǎn)的泥淖中逐步企穩(wěn)起來(lái)，未來(lái)走勢(shì)波動(dòng)率的加大勢(shì)必對(duì)投資者的選股能力和交易水平提出很大的挑戰(zhàn)。在A股市場(chǎng)上，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置以靈活多元化為主，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，一是改革推動(dòng)創(chuàng)新，創(chuàng)新增加需求；二是發(fā)展醫(yī)療和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)對(duì)接人口老齡化，相關(guān)行業(yè)就是我們可以掘金的方向。最近深港通正式開(kāi)通進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，人民幣加入SDR，滬港通、深港通、滬倫通等機(jī)制的退出和設(shè)計(jì)使我國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放程度不斷提高，香港市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，奉行價(jià)值投資理念，有很多稀缺的投資標(biāo)的，港股仍然具備足夠的吸引力。

（五）海外配置分散是原則

隨著政府政策的推進(jìn)，人民幣國(guó)際化的速度加快，不失時(shí)機(jī)地進(jìn)行海外資產(chǎn)配置尋找機(jī)會(huì)分散風(fēng)險(xiǎn)也是可選之策。據(jù)調(diào)查顯示高凈值客戶(hù)的海外資產(chǎn)配置已經(jīng)主要從房地產(chǎn)拓展到基金產(chǎn)品、股權(quán)產(chǎn)品、甚至是文化藝術(shù)類(lèi)產(chǎn)品等。目前，我國(guó)對(duì)于跨境資金流動(dòng)設(shè)計(jì)了QDII、RQDII、QDLP、QDLE等機(jī)制，除銀行資金外非銀行金融機(jī)構(gòu)中的券商、基金、信托和私募，都在馬不停蹄拓展海外業(yè)務(wù)，創(chuàng)新投資品種，也為個(gè)人投資者擴(kuò)寬了境外投資渠道?？傮w而講，目前境內(nèi)個(gè)人投資者進(jìn)行境外證券投資常用渠道主要有三種，一是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品和QDII基金產(chǎn)品投資，二是通過(guò)開(kāi)通港股通賬戶(hù)投資港股，三還可以通過(guò)美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)商開(kāi)立美股賬戶(hù)投資美股，但受個(gè)人購(gòu)匯限制。雖然海外配置可參與的方式增加了，但是美股不是唯一的選擇，還包含歐洲和日本、商品和債券市場(chǎng)等。由于全球化配置信息更加不對(duì)稱(chēng)，在了解被投資國(guó)的法律、稅收、經(jīng)濟(jì)狀況的基礎(chǔ)上，我們更要重視分散配置，增加收益的穩(wěn)定性。

總之，在資產(chǎn)荒背景下，我們要轉(zhuǎn)變觀念，正視收益率走低的新常態(tài)，降低投資預(yù)期回報(bào)率，遵循風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配的原則，追隨國(guó)家結(jié)構(gòu)改革的步伐，順應(yīng)國(guó)際形勢(shì)的變化，理清思路，在各類(lèi)投資渠道中悉心選擇，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好不同不斷優(yōu)化自己的投資組合，多元化均衡性動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置從而實(shí)現(xiàn)自己的投資目標(biāo)。

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