【摘要】2014年以來(lái)人民幣不斷貶值，給我國(guó)股市帶來(lái)了非常巨大的影響。本文從我國(guó)現(xiàn)行的匯率制度入手分析造成人民幣貶值的原因并探討人民幣貶值對(duì)中國(guó)股市帶來(lái)的影響。本文認(rèn)為，短期人民幣匯率呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)，但存在中長(zhǎng)期走強(qiáng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)，對(duì)股市的帶來(lái)的影響市場(chǎng)不必過(guò)于悲觀。

【關(guān)鍵詞】人民幣；貶值；匯率；股市

一、我國(guó)現(xiàn)行匯率政策

2005年7月21日，中國(guó)人民銀行發(fā)布關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告，宣布自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一美元，從而使人民幣匯率形成機(jī)制更加富有彈性空間。

有管理的浮動(dòng)匯率制度適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有助于減弱美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)的影響，降低對(duì)美元的依賴，從而實(shí)行更加獨(dú)立的宏觀經(jīng)濟(jì)政策并逐漸開(kāi)放金融與資本市場(chǎng)，加強(qiáng)和平衡與全球市場(chǎng)的合作。

二、人民幣貶值原因分析

自2005匯改以來(lái)截至2014年初，人民幣總體上保持了升值趨勢(shì)，匯改10年左右時(shí)間人民幣升值幅度累計(jì)達(dá)約37%。然而從2014年一季度，人民幣開(kāi)啟貶值進(jìn)程；尤其是2015年8月“新匯改”以來(lái)，人民幣匯率的持續(xù)貶值，據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2014年1月到2016年8月，人民幣即期貶值累計(jì)跌幅達(dá)約11%。

本文認(rèn)為以下幾點(diǎn)是造成人民幣貶值的最主要原因。

（一）內(nèi)在原因：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩

自2010年以來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)逐年降低的趨勢(shì)，截止2015年我國(guó)GDP增長(zhǎng)速度下降到6.9%。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了高速發(fā)展后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足。外匯市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升，部分外資將撤離中國(guó)市場(chǎng)，從而在一定程度上引發(fā)人民幣貶值。

（二）國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化：美國(guó)退出QE，美元進(jìn)入加息周期。

近年來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2015年美國(guó)GDP的增長(zhǎng)率2.4%，失業(yè)率處于歷史低位，企業(yè)投資大幅度上漲。2015年12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，美國(guó)作為全球最大經(jīng)濟(jì)體，步入加息周期。從國(guó)際資本流動(dòng)的角度看，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，美元進(jìn)入加息周期，美元持續(xù)走強(qiáng)，資本將會(huì)流入美國(guó)。各主要國(guó)家貨幣兌美元持續(xù)貶值，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣更是壓力沉重，人民幣貶值的壓力也隨之增加。

（三）短期貨幣政策影響：中國(guó)央行順勢(shì)引導(dǎo)

為了阻止投機(jī)性資本的過(guò)度泛濫，維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，央行有意引導(dǎo)貶值壓力從信貸市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至外匯市場(chǎng)，將短期套利資金擠出市場(chǎng)。2015年8月11日，在美元指數(shù)上漲，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣普遍大幅下跌的背景下，央行主動(dòng)干預(yù)擴(kuò)大人民幣兌美元匯率波幅，由市場(chǎng)推動(dòng)人民幣兌美元匯率貶值。

（四）現(xiàn)在人民幣貶值是對(duì)過(guò)去人民幣高估的糾正

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的市場(chǎng)環(huán)境下，人民幣單邊持續(xù)升值，不利于我國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變升級(jí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。2015年外匯儲(chǔ)備下降，但基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量反而增加，信用進(jìn)一步擴(kuò)張，人民幣貶值。現(xiàn)在的大幅貶值是對(duì)過(guò)去一段時(shí)間人民幣高估的糾正。

三、人民幣貶值對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的影響

一般而言，A股與人民幣走勢(shì)呈高度正相關(guān)，人民幣升值，A股走強(qiáng)；人民幣貶值，則A股下跌。人民幣貶值主要從正反兩個(gè)方面影響股市：

（一）資金流動(dòng)性趨緊，對(duì)股市資金形成擠壓

美元加息，美元指數(shù)一路上揚(yáng)，導(dǎo)致人民幣貶值，熱錢(qián)流出，A股流動(dòng)性隨之趨緊，資本外流將導(dǎo)致資本流出股市。最終，人民幣貶值使本幣資產(chǎn)價(jià)格下跌，尤其是對(duì)銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)類股票形成巨大沖擊，使得金融、地產(chǎn)板塊相關(guān)股票承壓下跌，拖累A股整體大盤(pán)走勢(shì)。

（二）對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響

對(duì)于不同類型的企業(yè)，人民幣貶值對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響也不同。

對(duì)以美元結(jié)算的出口企業(yè)而言，人民幣貶值，會(huì)使出口企業(yè)訂單增加，匯兌收益增加，從而提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。人民幣貶值有利于增加紡織、鋼鐵、航運(yùn)企業(yè)的外貿(mào)出口訂單，對(duì)相關(guān)板塊將構(gòu)成利好；人民幣貶值導(dǎo)致美元升值、黃金價(jià)格上漲，利好黃金企業(yè)；對(duì)于其它以出口為主的上市公司，尤其是結(jié)匯時(shí)采用美元計(jì)價(jià)的商品，人民幣貶值也相對(duì)增加了匯兌收益。

但對(duì)于境外融資高的企業(yè)，比如航空、造紙這類行業(yè)，其美元債務(wù)占比大，人民幣貶值有可能使這類企業(yè)產(chǎn)生匯兌損失。

四、人民幣短期貶值趨勢(shì)放緩，中長(zhǎng)期仍將走強(qiáng)

近年來(lái)人民幣對(duì)美元貶值但貶值趨勢(shì)放緩，且匯率出現(xiàn)雙向浮動(dòng)特征，人民幣對(duì)美元貶值的同時(shí)，對(duì)“一籃子”貨幣的實(shí)際有效匯率反而升值。

從現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)和外匯政策方面來(lái)講，人民幣均不存在持續(xù)貶值基礎(chǔ)：

一是盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，但就業(yè)、物價(jià)保持基本穩(wěn)定，硬著陸風(fēng)險(xiǎn)不高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在新常態(tài)下運(yùn)行在合理區(qū)間，與世界其他國(guó)家相比，中國(guó)仍然是屬于增長(zhǎng)較快的主要經(jīng)濟(jì)體。

二是中國(guó)維持貿(mào)易順差，經(jīng)常賬戶大量盈余，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差的狀況使得中國(guó)外匯儲(chǔ)備保持在合理水平；根據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，2016年上半年，貿(mào)易順差為2582.9億美元；6月末央行官方外匯儲(chǔ)備余額為3.21萬(wàn)億美元。

三是出口商品附加值提高、適度貨幣和金融政策使國(guó)內(nèi)通脹穩(wěn)定，處于較低水平，預(yù)計(jì)2016國(guó)內(nèi)通脹率為3%左右。

四是我國(guó)堅(jiān)定不移地推行人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略，中國(guó)央行希望保持人民幣匯率穩(wěn)定。經(jīng)過(guò)了2016年“811匯改”后的糾偏，人民幣實(shí)際有效匯率短期不存在明顯高估，因此人民幣匯率短期波動(dòng)也會(huì)逐漸理性回歸。

綜上所述，盡管短期內(nèi)人民幣匯率呈震蕩態(tài)勢(shì)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，人民幣貶值只是暫時(shí)的，人民幣匯率市場(chǎng)最終將會(huì)理性回歸，只要堅(jiān)決確實(shí)地落實(shí)每項(xiàng)改革措施，人民幣匯率將奠定中長(zhǎng)期走強(qiáng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。因此，面對(duì)人民幣匯率的暫時(shí)波動(dòng)，市場(chǎng)無(wú)須反應(yīng)過(guò)度，對(duì)股市的走向也無(wú)需過(guò)度悲觀。

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作者簡(jiǎn)介：

劉煉（1978-），女，漢族，四川渠縣人，碩士，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)證券與期貨學(xué)院，研究方向：證券與期貨。