院美芬

以資本之翼 助力軍工騰飛
——北方導(dǎo)航的軍工資產(chǎn)證券化之路

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整體上市給北方導(dǎo)航發(fā)展帶來(lái)嶄新氣象

北方導(dǎo)航控制技術(shù)股份有限公司前身北方天鳥(niǎo)是一家以電腦刺繡機(jī)生產(chǎn)和銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)，2000年9月成立。2003年7月公司在上海證券交易所上市。上市幾年后，受到國(guó)內(nèi)電腦刺繡機(jī)市場(chǎng)惡性競(jìng)爭(zhēng)局面的影響，公司主業(yè)發(fā)展嚴(yán)重受挫，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。當(dāng)時(shí)公司的控股股東華北光學(xué)（中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)公司的全資子公司，當(dāng)時(shí)全稱“北京華北光學(xué)儀器有限公司”，現(xiàn)已更名為“北方導(dǎo)航科技集團(tuán)有限公司”），軍品業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，需要大量資金用于科技研發(fā)和生產(chǎn)線技術(shù)改造。

審時(shí)度勢(shì)、反復(fù)論證后，華北光學(xué)管理層形成了將華北光學(xué)整體上市并同步實(shí)施二級(jí)市場(chǎng)增發(fā)融資的設(shè)想。即：通過(guò)大股東注入資產(chǎn)，實(shí)施軍工資產(chǎn)證券化，將所控股上市公司從電腦刺繡機(jī)生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型為軍品二、三、四級(jí)配套產(chǎn)品及軍民兩用技術(shù)產(chǎn)品制造商，通過(guò)重新打造上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，重新規(guī)劃上市公司發(fā)展路徑，全面優(yōu)化上市公司財(cái)務(wù)狀況，大力提升上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量；同時(shí)，擬同步非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金，用于建設(shè)新項(xiàng)目，增強(qiáng)上市公司的可持續(xù)發(fā)展能力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有效地提高上市公司的盈利能力和股東回報(bào)能力。

2007年10月，華北光學(xué)向中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)公司正式提交請(qǐng)示，申請(qǐng)通過(guò)向所控股上市公司北方天鳥(niǎo)定向增發(fā)，實(shí)現(xiàn)華北光學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)的整體上市，即軍工資產(chǎn)證券化。同年12月，中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)公司同意了該方案，翌年1月，原國(guó)防科工委原則同意華北光學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)整體上市。

2008年5月，中兵光電發(fā)布公告，擬以15.69元/股的價(jià)格向第一大股東華北光學(xué)定向增發(fā)78,717,518股A股，購(gòu)買其估值為12.3億元的資產(chǎn)，其中包括軍品二、三、四級(jí)配套產(chǎn)品及軍民兩用技術(shù)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債。交易完成后，華北光學(xué)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)及相關(guān)軍工資產(chǎn)的整體上市。2009年2月，中兵光電發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股份的預(yù)案。2009年5月，申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)。2009年8月，非公開(kāi)發(fā)行5100萬(wàn)股順利完成，投資機(jī)構(gòu)積極參與認(rèn)購(gòu)，發(fā)行價(jià)格比8.55元的發(fā)行底價(jià)溢價(jià)90%，募集資金8.29億元。

我國(guó)軍工企業(yè)與資本市場(chǎng)的對(duì)接，準(zhǔn)確地說(shuō)是涉軍業(yè)務(wù)以整體上市的方式進(jìn)行資產(chǎn)證券化，是從2008年開(kāi)始的。北方導(dǎo)航是第一家以軍工核心資產(chǎn)整體注入上市公司的企業(yè)，是我國(guó)資本市場(chǎng)上第一家完整意義上的整體上市軍工企業(yè)，在一定程度上，是我國(guó)軍工資產(chǎn)證券化的開(kāi)始。

中兵光電軍工核心資產(chǎn)“整體上市＋增發(fā)融資”項(xiàng)目的順利完成，給公司乃至我國(guó)軍工資產(chǎn)的證券化，都帶來(lái)了深刻而積極的影響。因?yàn)檐姽ず诵馁Y產(chǎn)整體上市的題材，2008年的中兵光電股票走勢(shì)強(qiáng)勁，在當(dāng)時(shí)正值低迷的股市中獨(dú)樹(shù)一幟。同時(shí)，作為首例軍工核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化公司，也引發(fā)媒體熱議?！堆b備制造》2008(11)刊出《中兵光電探路軍工股改》，該文稱，作為核心軍工資產(chǎn)上市的第一家,中兵光電的重組將預(yù)示著軍工企業(yè)股份制改造的進(jìn)一步深化?！豆墒袆?dòng)態(tài)分析》2008（23）刊出《中兵光電 軍工防務(wù)第一股》，詳細(xì)分析了軍工業(yè)務(wù)注入的價(jià)值。一時(shí)之間，資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)軍工題材的關(guān)注空前高漲，對(duì)軍工資產(chǎn)證券化充滿期待。

對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，2008年的軍工資產(chǎn)整體上市，是企業(yè)發(fā)展的重大轉(zhuǎn)折。公司從2003年IPO至2007年一直發(fā)展緩慢，自2008年軍工核心資產(chǎn)注入后，不僅公司資產(chǎn)規(guī)模迅速壯大，盈利能力明顯改善，最重要的是投資者高度認(rèn)可，公司股東價(jià)值大幅增長(zhǎng)。

軍工核心資產(chǎn)“整體上市＋增發(fā)融資”，奠定了公司之后的良好發(fā)展基礎(chǔ)。從2009年開(kāi)始，北方導(dǎo)航展開(kāi)了一系列兼并重組、投資整合，以及生產(chǎn)線技術(shù)改造，不僅本部軍品業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，對(duì)外投資也收益頗豐。目前北方導(dǎo)航已有一家子公司（中兵通信，股票代碼837567）掛牌新三板，另一家子公司也即將在新三板掛牌。

這次軍工資產(chǎn)證券化運(yùn)作，不僅使北方導(dǎo)航公司取得了贏利能力、綜合實(shí)力、可持續(xù)發(fā)展?jié)摿凸蓶|價(jià)值等多項(xiàng)指標(biāo)的跨越式發(fā)展，而且通過(guò)第一家完整意義上的軍工企業(yè)整體上市，為軍工企業(yè)積極利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)發(fā)展積累了經(jīng)驗(yàn)。

用資本的翅膀助推科技的夢(mèng)想

科技的創(chuàng)新，需要資本的驅(qū)動(dòng)。從歷史到今天，幾乎每一個(gè)改變世界的夢(mèng)想背后，都有資本力量的支撐。

17世紀(jì)，荷蘭海上馬車夫地位奠定之基礎(chǔ)，是因其建立了強(qiáng)大的資本市場(chǎng)——世界上第一個(gè)股票交易市場(chǎng)。

18世紀(jì)，瓦特能夠在蒸汽機(jī)關(guān)鍵技術(shù)上取得突破，是因?yàn)橛型顿Y人馬修˙博爾頓為昂貴的實(shí)驗(yàn)和模型籌措資金。應(yīng)該說(shuō)，是資本與技術(shù)的結(jié)合，撬動(dòng)了瓦特蒸汽機(jī)的運(yùn)轉(zhuǎn)，而蒸汽機(jī)的強(qiáng)大動(dòng)力，徹底改變了世界的容貌。

19世紀(jì)，美國(guó)硅谷悄然崛起，發(fā)生在這里的第一個(gè)故事就是從創(chuàng)投資金和技術(shù)團(tuán)隊(duì)的合作開(kāi)始，資本和技術(shù)的有機(jī)結(jié)合使這里蓬勃發(fā)展，不斷有創(chuàng)新，不時(shí)有傳奇，至今仍在引領(lǐng)著世界信息科技的發(fā)展方向。

今天，先進(jìn)科技依然引領(lǐng)時(shí)代的發(fā)展方向，先進(jìn)技術(shù)依然是資本的青睞對(duì)象。

我國(guó)的證券市場(chǎng)建立20幾年來(lái)，尤其是股權(quán)分置改革的十年來(lái)，迅速成長(zhǎng)壯大。上市企業(yè)范圍越來(lái)越廣、數(shù)量越來(lái)越多，市場(chǎng)化、規(guī)范化和國(guó)際化的程度也越來(lái)越高，各行各業(yè)的企業(yè)紛紛通過(guò)資產(chǎn)證券化做大做強(qiáng)。

在發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟資本市場(chǎng)里，軍工行業(yè)作為擁有尖端科技、走在技術(shù)前沿的代表，一直是資本關(guān)注和垂青的對(duì)象。我國(guó)的資本市場(chǎng)雖然建立時(shí)間相對(duì)短，但實(shí)踐證明，目前我國(guó)資本市場(chǎng)的成熟度和對(duì)行業(yè)的認(rèn)知度，已經(jīng)發(fā)展到可以運(yùn)用資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)來(lái)發(fā)展軍工企業(yè)，做強(qiáng)軍工行業(yè)，助推國(guó)防事業(yè)。

探索軍工資產(chǎn)證券化道路實(shí)現(xiàn)軍工行業(yè)與資產(chǎn)市場(chǎng)的對(duì)接

由于所處行業(yè)的特殊性，一直以來(lái)我國(guó)的軍工企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一，融資渠道相對(duì)較窄。國(guó)防科技工業(yè)主管部門積極探索創(chuàng)新發(fā)展之路，從2007年開(kāi)始，先后頒布了《深化國(guó)防科技工業(yè)投資體制改革的若干意見(jiàn)》《國(guó)防科工委關(guān)于非公有制經(jīng)濟(jì)參與國(guó)防科技工業(yè)建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》等一系列文件，明確提出要利用資本市場(chǎng)、民間資本，做大做強(qiáng)軍工企業(yè)，促進(jìn)軍工企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，服務(wù)于民間資本參與國(guó)防建設(shè)的熱情。中兵光電的軍工資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，是對(duì)《若干意見(jiàn)》和《指導(dǎo)意見(jiàn)》的踐行，是對(duì)軍工企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的成功探索，是軍工企業(yè)利用其控股的上市公司平臺(tái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的有益嘗試。

同時(shí)，該項(xiàng)目的重要借鑒意義還在于突破了軍工企業(yè)整體上市信息披露的難題，較好地化解了保守國(guó)家機(jī)密與上市公司信息披露義務(wù)之間的矛盾。這一矛盾的化解使軍工資產(chǎn)證券化成為可能，這也是軍工企業(yè)與資本市場(chǎng)對(duì)接的前提。

現(xiàn)代化高科技軍工產(chǎn)品所涉及的學(xué)科領(lǐng)域越來(lái)越廣，系統(tǒng)集成能力已經(jīng)開(kāi)始制約國(guó)防工業(yè)的發(fā)展。通過(guò)資本市場(chǎng)，可以用市場(chǎng)的手段對(duì)國(guó)防工業(yè)進(jìn)行整合，形成有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、能夠?qū)?fù)雜系統(tǒng)統(tǒng)籌兼顧的大型國(guó)防企業(yè)。在美國(guó)，大型防務(wù)企業(yè)多為上市公司，這些上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)不斷兼并重組，形成了一批技術(shù)領(lǐng)先、實(shí)力雄厚、有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的軍工集團(tuán)，在《防務(wù)新聞》網(wǎng)站評(píng)出的世界100強(qiáng)軍工企業(yè)中美國(guó)占據(jù)了近半數(shù)。同時(shí)美國(guó)積極推動(dòng)軍用與民用領(lǐng)域技術(shù)的雙向轉(zhuǎn)移，以加快科技進(jìn)步在軍事領(lǐng)域的應(yīng)用，促進(jìn)軍用和民用工業(yè)的一體化發(fā)展，增強(qiáng)軍事工業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

北方導(dǎo)航是我國(guó)軍工資產(chǎn)證券化的典型代表，從2008年軍品核心業(yè)務(wù)注入后蓬勃發(fā)展至今，既體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)軍工行業(yè)的高度認(rèn)可，也體現(xiàn)了軍工資產(chǎn)證券化對(duì)軍工行業(yè)發(fā)展的有效促進(jìn)。

通過(guò)軍工資產(chǎn)證券化，有效促進(jìn)軍民融合，提高軍工行業(yè)的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，是大國(guó)做強(qiáng)國(guó)防的必要手段。實(shí)踐證明，通過(guò)軍工資產(chǎn)證券化，讓資本與技術(shù)有效結(jié)合，可以讓資本為翼，助力我國(guó)軍工行業(yè)的騰飛，助推我國(guó)國(guó)防事業(yè)更加強(qiáng)大。（北方導(dǎo)航控制技術(shù)股份有限公司）