王曉莉

軍工資產(chǎn)證券化的路徑探索

王曉莉

面向“十三五”，為激發(fā)國企發(fā)展活力，資產(chǎn)證券化作為對接資本市場與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要工具，成為推動國企改革的重要突破口，提高國有企業(yè)資產(chǎn)證券化率成為國資改革的主要方向和目標。軍工集團是央企的重要組成部分，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，與國外軍工集團資產(chǎn)證券化率約70%相比，我國軍工集團資產(chǎn)證券化率僅約25%，仍有較大的提升空間。在當前軍工科研院所改制、央企推進兼并重組的大背景下，研究利用資產(chǎn)證券化手段，對于深化軍民融合，幫助軍工集團盤活上市公司資源，推動部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成功上市，廣泛吸收社會資本，獲取發(fā)展資源，增強發(fā)展實力，進一步提升資產(chǎn)、收入規(guī)模和盈利水平，確保集團資產(chǎn)價值最大化，助推軍工集團產(chǎn)業(yè)發(fā)展實現(xiàn)新跨越具有重要意義。

參考國內(nèi)外資產(chǎn)證券化經(jīng)驗，結(jié)合國內(nèi)軍工集團實際情況，軍工資產(chǎn)證券化路徑可以有多種類型。

以現(xiàn)有上市公司為平臺注入資產(chǎn)

上市公司是資本運作的重要平臺。據(jù)統(tǒng)計，目前，軍工集團所屬上市公司近100家，上市公司已成為軍工集團的重要資源。對于短期內(nèi)無法實現(xiàn)整體上市的軍工集團來說，可以著力整合集團內(nèi)部產(chǎn)業(yè)，通過非公開發(fā)行股票、并購重組等方式，將產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)關(guān)聯(lián)資產(chǎn)或同類資產(chǎn)向選定的上市公司注入，做大做強特定產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的上市公司平臺，進一步提升上市公司資產(chǎn)規(guī)模，規(guī)避集團內(nèi)部競爭，完善上市公司產(chǎn)業(yè)鏈，形成全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，更好地發(fā)揮上市公司的業(yè)務協(xié)同效應，提升上市公司核心競爭力。例如，2015年，航天科技集團公司向所屬航天時代電子技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“航天電子”）注入近30億元優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增加了慣性導航和電線電纜產(chǎn)品等業(yè)務，豐富了航天電子的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)了軍民市場資源優(yōu)勢互補，航天電子的經(jīng)營規(guī)模得到顯著提升，盈利能力穩(wěn)步增強。

整體上市

對于沒有上市公司平臺、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高的軍工集團，可以考慮整合重組集團內(nèi)部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，剝離非主業(yè)資產(chǎn)，籌劃主要資產(chǎn)整體上市。先進的企業(yè)集團GE等跨國公司基本都實現(xiàn)了整體上市，接受資本市場的剛性約束。例如，GE秉承“數(shù)一數(shù)二”戰(zhàn)略原則，堅持“市場”與“運營”雙引擎，在市場中尋找機會、抓住機會，在運營中進入或退出某一產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，并充分利用上市平臺推進產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化整合，剝離與主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高的產(chǎn)業(yè)，確保GE各產(chǎn)業(yè)在行業(yè)內(nèi)“數(shù)一數(shù)二”、領(lǐng)先于競爭對手，保證GE產(chǎn)業(yè)持續(xù)盈利、實現(xiàn)價值增長。在國內(nèi)，近年來為提升資產(chǎn)證券化程度、推進資本運作，軍工集團如中國核建集團積極探索整體上市，歷經(jīng)論證、改制、申請準備后，2016年中國核工業(yè)建設股份有限公司的核電建設、核電運營、核電燃料及配件等主要資產(chǎn)整體上市，帶動了核電產(chǎn)業(yè)鏈的價值提升，為軍工集團整體上市積累了豐富的實操經(jīng)驗。

重點業(yè)務分板塊培育上市

對于內(nèi)部產(chǎn)業(yè)跨度大、差異大的軍工集團來說，可以考慮分類培育優(yōu)質(zhì)項目，打造優(yōu)質(zhì)業(yè)務板塊，在重點領(lǐng)域形成核心競爭力突出、綜合實力較強的若干家上市公司，在提升集團資產(chǎn)證券化率的同時，促進集團內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨合理。例如，航天科技集團瞄準煤氣化行業(yè)的廣闊前景，依托航天工程技術(shù)，打造了專業(yè)從事煤氣化技術(shù)及關(guān)鍵設備研發(fā)、工程設計、技術(shù)服務、設備成套供應及工程總承包的航天長征化學工程股份有限公司（以下簡稱“航天工程”），經(jīng)過近十年培育，航天工程擁有航天粉煤加壓氣化技術(shù)發(fā)明等共計42項專利技術(shù)，擁有多類工程設計資質(zhì)，盈利狀況穩(wěn)定，品牌形象良好，并獲評石化行業(yè)“十二五”最具競爭力企業(yè)。

軍工資產(chǎn)證券化需要在充分準備的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進

研究產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點、明確產(chǎn)業(yè)目標。軍工集團各類產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況、行業(yè)特點、發(fā)展基礎(chǔ)不同，加大了資產(chǎn)證券化的難度。建議軍工集團時刻保持全球視野，對標總結(jié)國內(nèi)外先進企業(yè)集團的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，關(guān)注集團內(nèi)部產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點，熟悉集團產(chǎn)業(yè)鏈特點，根據(jù)各成員單位資產(chǎn)質(zhì)量與結(jié)構(gòu)狀況，界定各產(chǎn)業(yè)定位、明確資產(chǎn)證券化的目標，深化產(chǎn)業(yè)協(xié)同，并把資產(chǎn)證券化作為做好產(chǎn)業(yè)調(diào)整加減法的重要手段，通過關(guān)停并轉(zhuǎn)實施資源整合，剝離低效無效資產(chǎn)，優(yōu)化資源配置，有效拓展產(chǎn)業(yè)鏈，推動資源向優(yōu)勢資產(chǎn)與項目集中，加快優(yōu)質(zhì)項目健康快速發(fā)展，促進軍工集團產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量和效益提升，形成軍工集團資產(chǎn)證券化與軍工集團產(chǎn)業(yè)發(fā)展互相促進的良性循環(huán)。

發(fā)揮所屬財務公司或其他金融子公司專業(yè)優(yōu)勢。目前，軍工集團均成立了財務公司，控股或參股了基金公司、保險公司等其他金融企業(yè)，這些金融子公司通過提供各類金融服務，在優(yōu)化配置內(nèi)部資金資源、助推集團產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面積累了豐富的實踐經(jīng)驗，并與商業(yè)銀行等外部金融機構(gòu)開展了豐富的交流與合作。因此，與外部商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)相比，軍工集團所屬金融子公司更加了解集團產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況及特點，更加了解各外部金融機構(gòu)的專長，能夠凝聚、整合更多的“外腦”金融資源與優(yōu)勢、形成合力，幫助集團思考與解決資產(chǎn)證券化過程中涉及的如何防控風險、簡化流程、提高效率等問題，幫助軍工集團量身設計更加契合產(chǎn)業(yè)發(fā)展實際特點的資產(chǎn)證券化方案，推進軍工集團資產(chǎn)證券化的順利開展。

加大資產(chǎn)證券化專業(yè)知識儲備。資產(chǎn)證券化是世界金融領(lǐng)域范圍內(nèi)的創(chuàng)新類業(yè)務，在國內(nèi)，近10年來，資產(chǎn)證券化基本處于探索和研究階段，尚未形成大量的顯著成功案例，國內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)證券化的實踐經(jīng)驗還處于逐步積累的過程中，成功的資產(chǎn)證券化需要參與主體熟稔集團產(chǎn)業(yè)、行業(yè)及上下游發(fā)展特點及規(guī)律，具備專業(yè)的資本運作經(jīng)驗。因此，參與主體應密切跟蹤研究資產(chǎn)證券化相關(guān)政策，深入調(diào)研資產(chǎn)證券化實踐經(jīng)驗較為豐富的企業(yè)集團、金融機構(gòu)，深入分析國內(nèi)外資本運作案例，加大對投資、證券等相關(guān)知識的積累，加強產(chǎn)業(yè)與資本運作的前瞻性研究，為順利推進資產(chǎn)證券化做好專業(yè)知識儲備。（航天科技財務有限責任公司）