金融市場本質(zhì)上是資金融通和信息流通的場所，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，往往由于多種原因面臨資金鏈斷裂的風險，屆時企業(yè)會選擇通過金融市場籌集其生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，使資金供求由不平衡達到平衡狀態(tài)，并且在融資的過程中，企業(yè)通過定期發(fā)布財務報告，披露其經(jīng)營成果、財務狀況和資金流動情況，來促使融資活動更加順利的進行。若企業(yè)發(fā)布的財務報告真實可靠，就可以有效地為市場參與者提供決策所需的信息，但近年來，財務重述現(xiàn)象頻發(fā)，對外部信息使用者造成誤導，導致了諸多不良的經(jīng)濟后果。

我們這里所說的財務重述，主要是指企業(yè)在發(fā)現(xiàn)前期報告中的虛假、誤導性信息及信息遺漏狀況后，糾正并且重新表述前期財務報告的行為。影響財務重述的因素有很多，作為市場的靈魂，金融市場流動性無疑也成為眾多因素之一。在現(xiàn)行研究中，學者多將財務重述的動因分為兩類，即內(nèi)部動因和外部動因：前者主要側(cè)重于管理者自利行為方面，后者主要是指盈利動機和融資動機。因而，本文從企業(yè)融資的視角梳理了金融市場流動性與財報重述之間的相互關(guān)系，既從動因方面分析了流動性對財報重述的影響，又從經(jīng)濟后果方面淺談了財報重述對流動性的負面作用。

一、金融市場流動性對財務重述的影響

金融市場流動性，一方面表現(xiàn)在企業(yè)低成本融資，另一方面表現(xiàn)在企業(yè)不受損失的出售金融資產(chǎn)，簡言之，即融資流動性和市場流動性。

1.融資流動性。融資流動性，主要是從金融市場獲取資金的難易程度出發(fā)，反映了投資者的融資能力，融資能力越強的企業(yè)就越容易籌集到資金，在金融市場中，企業(yè)管理者編制并對外披露的財務報告成為了衡量其融資能力的重要依據(jù)，投資者通過財務報告中披露的信息，評估企業(yè)價值和投資合理性。

企業(yè)作為相關(guān)信息的源頭和加工者，掌握著內(nèi)部經(jīng)營管理信息，往往占有著信息優(yōu)勢，使管理者和投資者之間出現(xiàn)信息不對稱的現(xiàn)象，而這種不對稱導致公司的融資順序為留存收益、債務融資、權(quán)益融資，其中留存收益融資屬于內(nèi)源性融資，債務融資和權(quán)益融資屬于外源性融資。當企業(yè)的留存收益無法滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需求時，就會進入金融市場尋求外源性融資。在外源性融資的過程中，公司的連續(xù)盈利能力成為成功融資的關(guān)鍵，因此如何保持連續(xù)盈利能力成為了公司融資的著眼點，一些盈利能力不達標的企業(yè)，就會在融資之前進行盈余管理，通過操縱數(shù)據(jù)、巧用會計政策等手段美化財務報告，向外界傳遞公司發(fā)展的利好信號，使企業(yè)的財務狀況達到融資的要求，幫助其在融資能力的角逐過程中占據(jù)優(yōu)勢。此外，在融資后，企業(yè)還會考慮到未來的發(fā)展，增生再融資的意圖，這也會導致企業(yè)保留私有財務信息，甚至捏造虛假財務信息。但是這種行為極有可能違反相關(guān)契約中的限制性條款，一旦違反，企業(yè)就會面臨較大的違約成本，加之金融市場中外部監(jiān)管部門的監(jiān)管，所以這種操縱行為在違反或即將違反相關(guān)條款時，企業(yè)會再發(fā)布公告或相關(guān)補充來修正前期的財務報告，進行財務重述。

融資流動性將金融市場中不同企業(yè)的融資能力區(qū)分開，企業(yè)融資能力的高低直接影響企業(yè)在金融市場中獲取資金的難易程度，所以部分企業(yè)為了更容易、更低成本地籌集資金，就極有可能會發(fā)生財務重述的行為。實質(zhì)上，在金融市場中，融資流動性代表的是低成本的融資，這種低成本融資將部分企業(yè)融資能力低的短板暴露出來，而企業(yè)為了在融資過程中彌補這塊短板，就想到了粉飾、再重述的方式，這就產(chǎn)生了我們所說的財務重述。

2.市場流動性。市場流動性，一般是從投資者交易的角度出發(fā)，主要衡量市場交易的能力。融資流動性關(guān)注的是融資者籌資，市場流動性考慮的是投資者交易，從表面上看，市場流動性與企業(yè)融資、財務重述似乎并無直接聯(lián)系。但是，市場流動性實質(zhì)上說的是出售金融資產(chǎn)的自由度，如果可以經(jīng)濟且自由的拋售流動性差的金融資產(chǎn)，那么就說明市場流動性好。也就是說，市場流動性反應的是金融市場中資金流動是否充裕的問題，對企業(yè)而言，市場流動性的高低，就意味著其融資環(huán)境的好壞。

如果市場的流動性較好，投資企業(yè)就會更容易出售其金融資產(chǎn)，金融市場的資金流動就更為充裕，可提供給融資企業(yè)的資金總額就會相應增加，金融機構(gòu)或投資者對融資企業(yè)的融資能力要求就會有所下降，對企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果的衡量標準也會相應放低，在這種情況下，融資能力相對較低、融資時不具優(yōu)勢的企業(yè)也可以在金融市場中順利籌集到資金，比如中小型企業(yè)。企業(yè)融資負擔的減輕、融資門檻的降低，使企業(yè)通過隱瞞部分真實信息再進行財務重述的可能性就大大降低。相反，如果在市場流動性較差、金融市場的資金流動較緊缺的情況下，不同企業(yè)融資能力的高低對融資過程就更加重要，融資企業(yè)就有可能會通過財務重述的行為，短時間內(nèi)粉飾其財務狀況。因而，市場流動性反應的是融資環(huán)境的好壞，融資環(huán)境較好，財務重述發(fā)生的可能性就偏低，融資環(huán)境較差，財務重述發(fā)生的可能性就偏高。

二、財務重述對金融市場流動性的負面作用

在企業(yè)融資過程中，金融市場流動性在一定程度上影響著企業(yè)融資能力的大小、融資環(huán)境的好壞，但相反的，當企業(yè)發(fā)生財務重述時，尤其是當眾多企業(yè)發(fā)生財務重述時，金融市場的流動性就會受到影響，而且這種影響更多地表現(xiàn)為負面影響。

財務重述，作為一種財務信息的披露方式，向財報的外部使用者傳遞了財務報告信息的質(zhì)量情況，整體來看，財務重述行為表明企業(yè)財務信息質(zhì)量低的可能性較大。財務重述的內(nèi)容有兩種：一是補充，二是糾正。當企業(yè)補充前期報告時，就說明已經(jīng)承認其財務信息在“量”上存在欠缺，企業(yè)部分相關(guān)的信息被隱藏，披露出來的財務信息不能滿足決策使用者的需求；當企業(yè)對前期報告進行更正時，就說明企業(yè)已公布信息并不準確，在“質(zhì)”上存在問題，已公布的財務信息不具有客觀真實性，往往會給信息使用者帶來誤導。無論是“量”的欠缺還是“質(zhì)”的風險，都表明企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)不完善、財務信息生成機制不健全，若投資這類企業(yè)，就會面臨較大的風險，所以投資者為了控制投資風險往往會提高相關(guān)契約條件，增加資本回報要求，融資成本上升，進而影響企業(yè)的融資能力，加大企業(yè)在金融市場中獲取資金的難度，降低金融市場融資流動性。

財務重述行為嚴重干擾了投資者對年報信息的閱讀與理解，財報信息使用者與企業(yè)之間信息不對稱程度越來越大，對資本市場的透明度構(gòu)成了嚴重的挑戰(zhàn)，財報重述不僅只影響個別股票，更重要的是會引發(fā)投資者對會計信息真實性的普遍懷疑，動搖金融市場中投資者的整體信心，更有甚者會帶來信用危機，引起市場恐慌，導致股票市場的拋售行為缺乏市場需求的動力，提供市場流動性的金融中介和投資者也會由于流動性困難，從金融市場中退出，市場流動性會極具降低。除此之外，財報重述行為還有可能導致金融市場優(yōu)勝劣汰機制失去功效，融資能力并不理想的企業(yè)通過操縱數(shù)據(jù)、隱瞞信息等途徑占據(jù)市場，金融市場中如果頻繁發(fā)生這種重述行為，部分質(zhì)量好的企業(yè)就有可能被擠出市場，而一些質(zhì)量差的企業(yè)卻留在市場中，隨著這種情況越演越烈，金融市場的交易能力會嚴重下降，市場流動性風險會逐漸凸顯，而在這種情況下，風險厭惡的投資者會退出或有所保留的在金融市場中進行交易活動，從而加劇市場流動性風險。

三、結(jié)語

信息是金融市場的重要資源，會計信息反應了企業(yè)的經(jīng)營成果、財務狀況和現(xiàn)金流量，企業(yè)財務重述，說明其前期報告中存在不真實的信息，導致這種重述的動因有很多，比如管理者自利動因、融資動因、盈利動因等。本文從融資動因的視角，分析了金融市場流動性對財報重述的影響，發(fā)現(xiàn)金融市場的融資流動性通過影響投資者的融資能力，直接增加了財報重述發(fā)生的可能性，市場流動性通過影響融資環(huán)境，間接增加重述的可能性。相反，財報重述也在一定程度上擾亂了金融市場秩序，加劇了金融市場的流動性風險。

（作者單位：上海海事大學）