大山

老板電器（002508.SZ） 2016年三季度，老板電器實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.85億元，同比增長27.69%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤7.01億元，同比增長43.67%。第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.60億元，同比增長35.28%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.78億元，同比增長53.39%。通過三季度財(cái)報(bào)來進(jìn)行與股價(jià)分析明顯是被低估。

市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一

1-8月份公司油煙機(jī)零售量、零售額市場份額為17.24%、24.82%，比去年同期分別提升了0.7和0.2個(gè)百分點(diǎn)，燃?xì)庠盍闶哿?、零售額市場份額分別為15.32%、22.52%，比去年同期分別提升了1.1和1.2個(gè)百分點(diǎn)。兩大主力產(chǎn)品均為行業(yè)第一。

加大洗碗機(jī)研發(fā)投入

公司專注于高端廚房電器，研發(fā)嵌入式微蒸烤，提升嵌入式新品的戰(zhàn)略地位；逐步布局洗碗機(jī)品類，加大洗碗機(jī)的研發(fā)投入。2015年洗碗機(jī)行業(yè)整體銷量約為20萬臺，公司目前洗碗機(jī)處于初始階段，主要在一二線城市高端人群推廣，增長迅速；目前有兩款產(chǎn)品，分別售價(jià)一萬元和七千元左右，洗碗機(jī)的普及有望帶動(dòng)公司業(yè)績的提升。

電商銷售繼續(xù)享受紅利

JD和Tmall占電商銷售的70%，兩者規(guī)模接近。JD物流由JD負(fù)責(zé)，Tmall物流由菜鳥物流負(fù)責(zé)。此外蘇寧易購，國美在線，唯品會(huì)等平臺收入占30%，物流由公司組建的云倉負(fù)責(zé)，云倉是和EMS、宅急送、聯(lián)邦等物流公司合作，租用他們的倉庫。電商銷售毛利率75%，線上成本在逐漸提升，但消費(fèi)升級抵消了這部分影響。電商銷售產(chǎn)品的安裝服務(wù)由客戶所在地代理商負(fù)責(zé)，公司會(huì)給予安裝費(fèi)以及一定的補(bǔ)助，彌補(bǔ)線上線下沖突的損失。電商的一些成本，目前引流費(fèi)用占收入的10%。贈(zèng)品控制在4%-5%。電商最后一公里成本占收入的5%。電商部門要分?jǐn)偣菊w的各種費(fèi)用。最終凈利潤率會(huì)在30%以內(nèi)。

雙十一銷售：（1）雙十一當(dāng)天全網(wǎng)銷售額超3億元，同比增長40%。11月1-11日期間的活動(dòng)，線上銷售額同比增長50%。整體符合預(yù)期。（2）今年雙十一不再局限于低價(jià)產(chǎn)品，推出三款單價(jià)5000元以上新機(jī)型，銷售很好。其中一款是具有空氣凈化器的油煙機(jī)。接下來將迎接雙十二與春節(jié)，銷售額值得期待。

安全邊際

通過追蹤市場中各大券商對老板電器的最新研報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)：即使按最保守的估計(jì)，公司2016年預(yù)計(jì)全年每股收益達(dá)到1.58元，其合理股價(jià)在42.5元左右。

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