羅開(kāi)艷，周效志

( 1.貴州省煤層氣頁(yè)巖氣工程技術(shù)研究中心；2.貴州省煤田地質(zhì)局實(shí)驗(yàn)室；3.中國(guó)礦業(yè)大學(xué) )

基于延遲期權(quán)的頁(yè)巖氣礦權(quán)閑置對(duì)策研究*

羅開(kāi)艷1,2，周效志3

( 1.貴州省煤層氣頁(yè)巖氣工程技術(shù)研究中心；2.貴州省煤田地質(zhì)局實(shí)驗(yàn)室；3.中國(guó)礦業(yè)大學(xué) )

頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目具有復(fù)雜的不確定性。開(kāi)發(fā)商基于項(xiàng)目的延遲實(shí)物期權(quán)考慮，做出延遲開(kāi)發(fā)的決策，以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，但造成礦權(quán)閑置現(xiàn)象。在分析頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上，針對(duì)開(kāi)發(fā)商延遲開(kāi)發(fā)導(dǎo)致的礦權(quán)閑置問(wèn)題，提出相應(yīng)政策措施。具體包括：將財(cái)政補(bǔ)貼與開(kāi)發(fā)時(shí)間相關(guān)聯(lián)；對(duì)礦權(quán)閑置進(jìn)行行政處罰；政府通過(guò)加強(qiáng)地質(zhì)勘查、技術(shù)研發(fā)、相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，減小投資項(xiàng)目的不確定性。

頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)；延遲期權(quán)；投資決策；礦權(quán)閑置

進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)的天然氣消費(fèi)量持續(xù)快速增長(zhǎng)，但天然氣產(chǎn)量受常規(guī)資源的限制增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，使得天然氣對(duì)外依存度持續(xù)提高?！绊?yè)巖氣革命”在美國(guó)的快速興起起到了良好的示范作用。中國(guó)的頁(yè)巖氣資源豐富，根據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）2013公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)的頁(yè)巖氣技術(shù)可采資源量高達(dá)31.55萬(wàn)億立方米，位居世界前列。加快開(kāi)發(fā)頁(yè)巖氣對(duì)促進(jìn)中國(guó)的能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、保障能源安全具有重要意義。

美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)在發(fā)展初期需要政府的有力支持和調(diào)控。中國(guó)近幾年來(lái)大力發(fā)展頁(yè)巖氣，在實(shí)踐中面臨諸多問(wèn)題，例如礦權(quán)投資不到位、開(kāi)發(fā)進(jìn)度緩慢等，嚴(yán)重阻礙了中國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的步伐。本文從頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)商基于延遲實(shí)物期權(quán)的決策方式出發(fā)，分析頁(yè)巖氣礦權(quán)閑置現(xiàn)象背后的決策模型，提出促進(jìn)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)的調(diào)控措施。

1　頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的特點(diǎn)與延遲期權(quán)

實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法在傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法基礎(chǔ)上，考慮了投資過(guò)程中的不確定性因素對(duì)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值產(chǎn)生的影響，在對(duì)復(fù)雜投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)具有顯著的優(yōu)勢(shì)，被稱為投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)理論與實(shí)踐的一次重大革命[1-2]。

由于頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的不確定性較高，本身具有實(shí)物期權(quán)的特性。理性的開(kāi)發(fā)商往往會(huì)基于實(shí)物期權(quán)來(lái)評(píng)估項(xiàng)目的價(jià)值，選擇合適的開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)和方案，以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。

1.1頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的不確定性

不確定性是期權(quán)理論存在的基礎(chǔ)，也是頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的顯著特點(diǎn)。頁(yè)巖氣是一種非常規(guī)天然氣，在中國(guó)尚處于發(fā)展初期，技術(shù)不成熟。頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目周期長(zhǎng)，投資規(guī)模大，不確定因素多[3]。頁(yè)巖氣勘探開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的不確定因素多樣，可大體分為三類：一是地質(zhì)與技術(shù)的不確定性，主要包括儲(chǔ)層特征、地表?xiàng)l件、構(gòu)造復(fù)雜程度、主流開(kāi)發(fā)技術(shù)的地質(zhì)適應(yīng)性等，這些因素直接決定了頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)的難度以及開(kāi)發(fā)成本的高低[4-5]。與美國(guó)相比，中國(guó)的地質(zhì)條件較為復(fù)雜，顯著增加了頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)的難度和風(fēng)險(xiǎn)。二是市場(chǎng)的不確定性，具體包括國(guó)際國(guó)內(nèi)天然氣需求量、銷售渠道、天然氣價(jià)格及相關(guān)能源產(chǎn)品的價(jià)格變化等。三是政策的不確定性，主要包括對(duì)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)影響較大的國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼政策、稅收優(yōu)惠政策、環(huán)境保護(hù)政策等。

眾多不確定因素中，地質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最為關(guān)鍵。頁(yè)巖氣項(xiàng)目一般實(shí)行滾動(dòng)開(kāi)發(fā)，是一種學(xué)習(xí)性投資，隨著開(kāi)發(fā)工程的深入，逐漸加強(qiáng)對(duì)礦區(qū)的地質(zhì)認(rèn)識(shí)。在預(yù)探和開(kāi)發(fā)試驗(yàn)階段，地質(zhì)的不確定性直接決定開(kāi)發(fā)成本和進(jìn)度。進(jìn)入穩(wěn)定開(kāi)發(fā)階段后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升為項(xiàng)目發(fā)展面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。

1.2頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的延遲期權(quán)

1.2.1內(nèi)涵

實(shí)物期權(quán)的概念來(lái)源于金融期權(quán)，延遲期權(quán)是實(shí)物期權(quán)的一種[6]。實(shí)物期權(quán)分為延遲期權(quán)、擴(kuò)張期權(quán)、緊縮期權(quán)、放棄期權(quán)等多個(gè)類別，目前在頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)投資領(lǐng)域影響最廣泛的是延遲實(shí)物期權(quán)[7]。頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)投資具有不可逆性，資金一旦投入就難以收回，因此當(dāng)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)面臨諸多不確定性時(shí)，在政府不干預(yù)的條件下，開(kāi)發(fā)商可以持有礦權(quán)但延期開(kāi)發(fā)，等待不確定性降到一定程度再做決策。頁(yè)巖氣礦權(quán)持有者有權(quán)推遲對(duì)項(xiàng)目的投資，以解決現(xiàn)在時(shí)刻進(jìn)行投資開(kāi)發(fā)所面臨的不確定性，希望以此控制投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，這就是頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目延遲期權(quán)的實(shí)際體現(xiàn)。

如果政府不以有力政策進(jìn)行調(diào)控，這種延遲期權(quán)近似是無(wú)限期的延遲期權(quán)，例如部分企業(yè)經(jīng)核準(zhǔn)登記獲得的頁(yè)巖氣礦權(quán)，很多都長(zhǎng)期閑置，沒(méi)有投入實(shí)質(zhì)性的勘查開(kāi)發(fā)資金；而在2011年和2012年，經(jīng)國(guó)土資源部組織招標(biāo)獲得的頁(yè)巖氣礦權(quán)，都規(guī)定了勘查期限，是有限期的延遲期權(quán)。在勘查期限內(nèi)，開(kāi)發(fā)商可以自由選擇延遲多久進(jìn)行開(kāi)發(fā)，類似于在到期日內(nèi)任何時(shí)間均可執(zhí)行的美式看漲期權(quán)。

1.2.2實(shí)物期權(quán)的定價(jià)

延遲實(shí)物期權(quán)價(jià)值是指開(kāi)發(fā)商基于延遲開(kāi)發(fā)的策略所獲得的收益（DV）。延遲實(shí)物期權(quán)的價(jià)值直接影響開(kāi)發(fā)商的投資時(shí)機(jī)，是開(kāi)發(fā)商決策的重要基礎(chǔ)。

實(shí)物期權(quán)的定價(jià)理論來(lái)源于金融期權(quán)。Blасk-Sсhоl(xiāng)еs采用股票價(jià)格遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)的假設(shè)，利用無(wú)套利原理建立了股票期權(quán)價(jià)格解析定價(jià)公式，是金融期權(quán)定價(jià)的重大突破。Blасk-Sсhоl(xiāng)еs公式后來(lái)成為實(shí)物期權(quán)定價(jià)的一個(gè)良好工具[8-9]。

首先假設(shè)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目延遲實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，即項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，由于面臨的不確定性，其值連續(xù)變化，且變化規(guī)律服從式（1）所示的幾何布朗運(yùn)動(dòng)[10]。

式中：δ為報(bào)酬虧空率，表現(xiàn)為延遲開(kāi)發(fā)頁(yè)巖氣項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，δ值越大則開(kāi)發(fā)商因延遲開(kāi)發(fā)所帶來(lái)的損失就越大；Zt為維納過(guò)程，表示頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)隨機(jī)變化的特征；σ表示頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的波動(dòng)率，即瞬時(shí)標(biāo)準(zhǔn)差；μ表示頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的瞬時(shí)期望漂移率，即投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值增長(zhǎng)速度的期望值。

同時(shí)假設(shè)不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r為已知的常數(shù)，不隨時(shí)間變化。

由伊藤定理（Itо）可知，延遲實(shí)物期權(quán)價(jià)值DVt滿足Blасk-Sсhоl(xiāng)еs偏微分方程：

式中：DVt表示t時(shí)刻頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目延遲實(shí)物期權(quán)價(jià)值。

基于簡(jiǎn)單的看漲期權(quán)定價(jià)考慮，則上述微分方程存在以下邊界條件：

式中：T表示頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目延遲投資的最后年份；A為頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量在延遲期末的現(xiàn)值；I表示投資項(xiàng)目成本在延遲期末的現(xiàn)值。

對(duì)偏微分方程（式2）求解可得：

式中：N(d)是服從正態(tài)分布的變量的累計(jì)概率，且滿足：

1.3開(kāi)發(fā)商基于延遲期權(quán)的開(kāi)發(fā)決策

以開(kāi)發(fā)商獲得頁(yè)巖氣礦權(quán)的時(shí)間為基準(zhǔn)期（T0），在沒(méi)有政府政策的有效干預(yù)下，開(kāi)發(fā)商基于企業(yè)利益最大化以及開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的不確定性，往往會(huì)考慮項(xiàng)目的實(shí)物延遲期權(quán)，衡量何時(shí)開(kāi)發(fā)最有利。此時(shí)，項(xiàng)目總價(jià)值＝凈現(xiàn)值+延遲期權(quán)價(jià)值，即

開(kāi)發(fā)商獲得頁(yè)巖氣礦權(quán)后，面對(duì)復(fù)雜的不確定性，在選擇投資時(shí)機(jī)時(shí)，除了考慮凈現(xiàn)值（NРV），更會(huì)考慮延遲期權(quán)（DV）對(duì)整個(gè)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響，尋求項(xiàng)目總價(jià)值（TV）的最大化。

2　基于延遲期權(quán)的政府對(duì)策

2.1頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目延遲期權(quán)的外部性

作為一種非常規(guī)天然氣，頁(yè)巖氣的特殊資源屬性決定了其勘探開(kāi)發(fā)過(guò)程中面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)明顯超過(guò)常規(guī)油氣，開(kāi)發(fā)商在投資決策時(shí)會(huì)更依賴于實(shí)物期權(quán)，等待和選擇開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)，減少投資的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，但由此也產(chǎn)生眾多“圈而不探，占而不采”的現(xiàn)象。截至2015年底，在國(guó)土資源部2012年組織的頁(yè)巖氣礦權(quán)第二輪招標(biāo)中中標(biāo)的16家企業(yè)中，除中國(guó)石油、中國(guó)石化和延長(zhǎng)石油這三家企業(yè)進(jìn)行了頁(yè)巖氣生產(chǎn)外，其余的多家地方國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)至今還未生產(chǎn)出頁(yè)巖氣，部分企業(yè)甚至尚未進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的勘查投入。許多早年經(jīng)國(guó)土資源部登記核準(zhǔn)而獲得的頁(yè)巖氣礦權(quán)，更是已經(jīng)閑置多年。

開(kāi)發(fā)商基于實(shí)物期權(quán)進(jìn)行決策主要是考慮自身利益的最大化，但對(duì)整個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)而言，企業(yè)行使延遲期權(quán)或放棄期權(quán)，會(huì)導(dǎo)致礦權(quán)大量閑置，礦產(chǎn)資源無(wú)法轉(zhuǎn)化為礦業(yè)經(jīng)濟(jì)，技術(shù)無(wú)法取得進(jìn)步，進(jìn)而影響整個(gè)頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展步伐。

2.2政府對(duì)策

政府調(diào)控的主要目標(biāo)是要促進(jìn)開(kāi)發(fā)商盡早開(kāi)發(fā)，以實(shí)現(xiàn)頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展?？紤]頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目延遲實(shí)物期權(quán)價(jià)值，由式（7）可知，調(diào)控的基本思路是保證頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目TV值大于0，同時(shí)適當(dāng)提高NРV值，減小DV值。

2.2.1財(cái)政補(bǔ)貼措施

1）將開(kāi)發(fā)補(bǔ)貼與開(kāi)發(fā)時(shí)間相關(guān)聯(lián)。對(duì)于處在發(fā)展初期的頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)，不管是在美國(guó)還是中國(guó)，財(cái)政補(bǔ)貼都是提高開(kāi)發(fā)商投資積極性的重要手段。將補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)與開(kāi)發(fā)時(shí)間相聯(lián)系，可以進(jìn)一步促進(jìn)開(kāi)發(fā)商及時(shí)投資，減少礦權(quán)閑置。

假設(shè)開(kāi)發(fā)商拿到礦權(quán)的當(dāng)年為T(mén)1，Ti表示獲得礦權(quán)的第i年（i＝1，2，3……n），國(guó)家的頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)補(bǔ)貼基準(zhǔn)值為K0，即不考慮延遲開(kāi)發(fā)的條件下，每生產(chǎn)出1立方米的頁(yè)巖氣，統(tǒng)一將獲得國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼K元，開(kāi)發(fā)商Ti年生產(chǎn)出1立方米頁(yè)巖氣所能獲得的財(cái)政補(bǔ)貼為Ki，銀行1年期的存款利率為S，設(shè)計(jì)反映時(shí)間價(jià)值的頁(yè)巖氣補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)：

由上式可以看出，開(kāi)發(fā)商開(kāi)發(fā)延遲的時(shí)間越長(zhǎng)，獲得補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)就越低，并且這種降低與時(shí)間呈指數(shù)關(guān)系，由此使得延遲開(kāi)發(fā)的報(bào)酬虧空率（δ）越大，項(xiàng)目延遲期權(quán)價(jià)值降低。越早開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目獲得補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)越高，其他條件相同的情況下，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NРV）相對(duì)較高，越有利于促進(jìn)開(kāi)發(fā)商盡早實(shí)施投資。

2）適當(dāng)提高補(bǔ)貼基準(zhǔn)。在目前開(kāi)發(fā)成本高、天然氣價(jià)格偏低的條件下，許多頁(yè)巖氣項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是小于0的，甚至即使考慮實(shí)物期權(quán)價(jià)值，項(xiàng)目總價(jià)值也是小于0的。這種條件下，開(kāi)發(fā)商當(dāng)然沒(méi)有投資的動(dòng)力，甚至?xí)紤]放棄投資。因此，在頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，尤其是市場(chǎng)低迷的環(huán)境下，可適當(dāng)提高頁(yè)巖氣財(cái)政補(bǔ)貼的基準(zhǔn)（K0）。

2.2.2減小不確定性

1）作用機(jī)制。只有存在不確定性時(shí)，期權(quán)才有價(jià)值。由式（1）可以看出，波動(dòng)率（σ）反映了未來(lái)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目?jī)r(jià)值變化的不確定性。項(xiàng)目的不確定性越高，波動(dòng)率（σ）越大，頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目?jī)r(jià)值或者說(shuō)項(xiàng)目收益大幅上升或者下降的概率也會(huì)隨之增大。頁(yè)巖氣的延遲實(shí)物期權(quán)作為一種看漲期權(quán)（買(mǎi)方），開(kāi)發(fā)商會(huì)從價(jià)值上升中獲利，而價(jià)值下跌時(shí)，由于未進(jìn)行實(shí)際投資，最大的損失就是期權(quán)費(fèi)，是有限損失。因此，研究和實(shí)踐都表明，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，未來(lái)的不確定性越高，開(kāi)發(fā)商的投資時(shí)機(jī)越傾向于延遲[11]。

NРV評(píng)價(jià)方法對(duì)于項(xiàng)目不確定性的考慮主要體現(xiàn)于折現(xiàn)率的選擇。不確定性程度越高，認(rèn)為項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率也就越高，從而使得項(xiàng)目?jī)r(jià)值越低，投資者的投資意愿就越弱。

總而言之，減小項(xiàng)目的不確定性，有利于降低波動(dòng)率（σ）和延遲期權(quán)的價(jià)值，同時(shí)使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值提高，有利于促進(jìn)開(kāi)發(fā)商盡早投資，避免礦權(quán)閑置。

2）具體措施。一是減小地質(zhì)不確定性。目前國(guó)土資源部公開(kāi)招標(biāo)的頁(yè)巖氣礦權(quán)，絕大部分都是地質(zhì)勘查程度較低，地質(zhì)不確定性高的區(qū)塊。高地質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的高開(kāi)發(fā)成本嚴(yán)重影響了開(kāi)發(fā)商的積極性。國(guó)家在進(jìn)行礦權(quán)招標(biāo)之前，應(yīng)加強(qiáng)礦區(qū)的基礎(chǔ)地質(zhì)勘查，對(duì)礦權(quán)進(jìn)行一定優(yōu)選，并通過(guò)產(chǎn)學(xué)研等方式，實(shí)現(xiàn)公益性地質(zhì)資料公開(kāi)共享，為頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)商提供充分的信息以降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)加大頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)基礎(chǔ)理論、關(guān)鍵技術(shù)及設(shè)備的研發(fā)投入，促進(jìn)開(kāi)發(fā)成本的降低。二是減小市場(chǎng)的不確定性。政府雖然不能左右國(guó)際氣（油）價(jià)的走勢(shì)，但在銷售渠道、價(jià)格機(jī)制、管道基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面，可以加強(qiáng)和完善，以減小頁(yè)巖氣產(chǎn)品銷售的不確定性，節(jié)省交易成本。

2.2.3投資時(shí)限的政策約束

基于延遲期權(quán)的項(xiàng)目評(píng)價(jià)決策方法強(qiáng)調(diào)等待的價(jià)值。由于礦產(chǎn)資源的稀缺性，其他企業(yè)又不能進(jìn)行開(kāi)發(fā)，如果政府不進(jìn)行干預(yù)，礦權(quán)有可能長(zhǎng)期閑置。因此，政府有必要通過(guò)政策來(lái)約束投資機(jī)會(huì)的時(shí)限，最直接的措施就是對(duì)礦權(quán)閑置進(jìn)行行政處罰，主要包括罰款和礦權(quán)無(wú)償收回。

假設(shè)開(kāi)發(fā)商在獲得礦權(quán)的Ti年內(nèi)必須完成規(guī)定數(shù)額以上的投資，否則將受到一定數(shù)額的罰款（礦權(quán)被收回可折算成罰款損失）。

則在政策約束下：Ti年末，頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目?jī)r(jià)值＝凈現(xiàn)值+（實(shí)物期權(quán)價(jià)值－礦權(quán)閑置損失），即

DС表示頁(yè)巖氣勘探開(kāi)發(fā)項(xiàng)目因延遲實(shí)施受行政處罰而產(chǎn)生的損失，這種損失僅僅是指由于政府政策的有效干預(yù)而造成的損失，不是市場(chǎng)本身變化所造成的。DС依賴于DV而存在，即開(kāi)發(fā)商如果不延遲開(kāi)發(fā)，就不會(huì)存在DС。DС值過(guò)小，礦權(quán)閑置違法成本過(guò)低，則（DVDС）的值依然較大，對(duì)于開(kāi)發(fā)商的決策影響微乎其微，政策起不到預(yù)期效果；但其上限不應(yīng)大于DV，否則會(huì)打擊開(kāi)發(fā)商及時(shí)投資的意愿。

行政處罰措施必須適度，不能過(guò)度干預(yù)企業(yè)的決策，剝奪開(kāi)發(fā)商決策的靈活性與管理的柔性。因此，這種行政處罰應(yīng)該基于一定階段，例如3年或者5年，到階段期末，如果開(kāi)發(fā)商沒(méi)有實(shí)現(xiàn)最低的投資要求，則應(yīng)進(jìn)行罰款或收回礦權(quán)。在階段期內(nèi)，開(kāi)發(fā)商仍有一定的管理靈活性，來(lái)優(yōu)化自己的投資方案。

3　結(jié)論

1）由于頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)投資項(xiàng)目存在眾多的不確定性，開(kāi)發(fā)商往往基于項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)與決策，并采取延遲開(kāi)發(fā)的策略，導(dǎo)致產(chǎn)生大量礦權(quán)閑置現(xiàn)象。

2）開(kāi)發(fā)商基于項(xiàng)目投資的延遲期權(quán)，推遲開(kāi)發(fā)，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成不利影響。政府從開(kāi)發(fā)商投資決策的角度出發(fā)，一方面要對(duì)投資時(shí)限進(jìn)行政策約束，包括制訂體現(xiàn)時(shí)間價(jià)值的補(bǔ)貼方式和礦權(quán)閑置處罰措施；另一方面應(yīng)加大基礎(chǔ)地質(zhì)調(diào)查、關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)、管道及交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，減小頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的不確定性，提高開(kāi)發(fā)商投資的動(dòng)力，以促進(jìn)中國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

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編輯：蕭蘆

編審：張一馳

Research on idle shale gas mining rights of options to defer

LUO Kaiyan1,2, ZHOU Xiaozhi3
(1.Guizhou Engineering Research Center for Coalbed Methane and Shale Gas; 2.Laboratory of Coal Mine Exploration of Guizhou Province; 3. China University of Mining &Technology)

With соmрlех unсеrtаintу оf shаlе gаs dеvеlорmеnt рrоjесt, thе dеvеlореrs, соnsidеring rеаl орtiоns tо dеfеr, tеnd tо dеlау tо imрlеmеnt invеstmеnt tо mахimizе thеir оvеrаll bеnеfits, but саusе idlе shаlе gаs mining rights. Bаsеd оn thе аnаlуsis оf rеаl орtiоn рriсing mоdеl оf shаlе gаs dеvеlорmеnt рrоjесt, thе аrtiсlе рrороsеs thе соrrеsроnding mеаsurеs suсh аs аssосiаting finаnсiаl subsidiеs with dеvеlорmеnt timе, аdministrаtivе реnаltу, inсrеаsing thе inрuts оf gеоl(xiāng)оgiс invеstigаtiоn, tесhnоl(xiāng)оgу rеsеаrсh аnd dеvеlорmеnt, аnd rеlаtivе infrаstruсturе соnstruсtiоn frоm thе gоvеrnmеnt tо rеduсе thе unсеrtаintу оf invеstmеnt рrоjесts.

dеvеlорmеnt оf shаlе gаs; орtiоns tо dеfеr; invеstmеnt dесisiоn-mаking; idlе mining rights

中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局資助項(xiàng)目（12120114020201）；貴州省科技重大專項(xiàng)資助項(xiàng)目（黔科合重大專項(xiàng)字[2014]6002號(hào)）。

2016-08-05