寧強(qiáng)華

上市公司的股利政策研究

寧強(qiáng)華

本文運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)的方法，以2010年到2015年上海證券交易所中上市公司的股利分配情況為例，分析了我國股利政策分配存在的問題，并進(jìn)一步從外部因素和自身因素兩方面分析了發(fā)放股利的影響因素，最后給出了解決問題的方法和相關(guān)的政策性建議。

上市公司；股利政策；影響因素

一、我國上市公司股利分配存在的問題

（一）股利支付率水平偏低，支付現(xiàn)金股利公司比率仍然偏低

表一　2010—2015年我國上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利公司占比

從表一中可以看出，2010年至2015年我國上市公司發(fā)放現(xiàn)金的公司占總公司的比率最高是42.41%。美國、英國等很多成熟的國家當(dāng)中更多地愿意選擇分配現(xiàn)金股利，因?yàn)樗麄冇泻芏嗤顿Y者，公司會按照投資者的喜好行事，發(fā)放現(xiàn)金股利會召集更多的投資者。我國與穩(wěn)定的證券市場比較，不分配現(xiàn)金股利的比例仍然偏高。

（二）不分配公司數(shù)比例大

從表二中我們可以看出，不分配上市公司中達(dá)到的比重最高是47.26%。我國上市公司的數(shù)量逐年增加，但是證券市場的性質(zhì)還不成熟，跟香港等成熟的證券市場相比較我國不分配公司的比重很大。

表二　2010-2015年上市公司沒有分配的公司比率

（三）股利分配行為的不穩(wěn)定性

我們從表中不難看出，在這六年間，連續(xù)支付的公司占公司總數(shù)的比例呈遞減狀態(tài)，明顯體現(xiàn)出我國上市公司不穩(wěn)定的股利政策。因此我國應(yīng)該合理規(guī)劃，保證股利分配連續(xù)。

表三　2010-2015年上市公司股利分配方式的穩(wěn)定性

二、我國上市公司股利政策的影響因素

（一）影響我國上市公司股利分配的外因

1.市場的非理性

由于上市公司股利政策實(shí)施最大的決定性因素是投資者，所以決策者應(yīng)該根據(jù)投資者的投資偏好去指定股利政策。并且我國股票市場尤其不規(guī)范，投資者的投資理念仍然不太成熟，這樣不僅導(dǎo)致我國的證券市場中沒有對上市公司好的監(jiān)督引導(dǎo)作用，而且也增長了很多不正當(dāng)股利的分配和支付。

2.政策性因素

（1）法律法規(guī)的影響因素

我國上市公司近年才逐漸的發(fā)展起來，與成熟的證券市場比較我國上市公司只是屬于剛剛起步，所以在法律制度方面，徹底限制上市公司的股利分配是不可取的。因?yàn)樵趯?shí)際執(zhí)行的過程中，法律很不穩(wěn)定會導(dǎo)致很多變化，由此看來法律法規(guī)的不穩(wěn)定在一定程度上導(dǎo)致了股利分配決策實(shí)施的不連續(xù)性。

（2）稅法的限制性

前面說到的稅差理論是指股利政策跟稅率有關(guān)，由于我國現(xiàn)行的稅法是股利收入征收高達(dá)10%的所得稅，我國是按累進(jìn)稅率去征繳個人所得稅，每個人的工資高低也對我國股利支付的高低有很大的改變。由此投資者所面臨的局面是長期持股獲得的股利在交稅之后剩余就很少了，大部分投資者仍然選擇獲得資本利得作為回報(bào)。

（二）影響我國上市公司股利分配的內(nèi)因

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)不規(guī)范，內(nèi)部人控制嚴(yán)重

我國上市公司無法讓某些股份進(jìn)行疏通，公司的整個股本中非流通股占有很大的比重。在證券市場上，就算投資者擁有所有流通股，也無法對公司的經(jīng)營決策進(jìn)行支配，而股東為了保證法人資產(chǎn)的穩(wěn)定和公司的盈利，就會對公司的管理和生產(chǎn)方面采取有效的方法來治理。股權(quán)流動性的分裂不能更好地發(fā)展，其不僅使證券市場失去基本功能，而且使中國市場情況更加糟糕。我國上市公司有比較獨(dú)特的公司固定管理人治理結(jié)構(gòu)，形成一種由內(nèi)部人員管理治理的方式和系統(tǒng)。政府任命國有資產(chǎn)的代理人為公司管理層，其更愿意遵循代理人的利益向其負(fù)責(zé)，并不是對其所有者負(fù)責(zé)，不具有獨(dú)立性。

2.上市公司自身的問題

（1）上市公司經(jīng)營業(yè)績不好，缺少凈現(xiàn)金流量

我國上市公司許多經(jīng)營業(yè)績普遍不樂觀，并沒有利潤可分，導(dǎo)致有的公司想要更多地分發(fā)股票就隨便把持利潤，其實(shí)公司沒有現(xiàn)金股利但是賬面利潤卻顯得很充實(shí)，好多公司賬面利潤是真實(shí)的，但卻不會變現(xiàn)，更沒有現(xiàn)金股利可分。這就造成了上市公司排線水平過低或只發(fā)放股票股利，另外也使得大多數(shù)上市公司無法制定、實(shí)施穩(wěn)定的股利政策。畢竟穩(wěn)定的股利政策得需要公司發(fā)展的好而且收入各方面都很好才能運(yùn)行下去。

（2）上市公司往往重融資，輕資金運(yùn)用

國有企業(yè)在上市公司中充當(dāng)著很重要的角色，以前國有企業(yè)想盲目追求擴(kuò)大再生產(chǎn)的想法普遍存在上市公司中，被稱為“投資饑渴癥”。送配股給投資饑渴的上市公司，為其提供了一種“有利”的融資渠道，把發(fā)放股票股利當(dāng)作依托。上市公司對融資資金的運(yùn)用不規(guī)范，普遍隨意更改資金的投向，這種“圈錢”動機(jī)很嚴(yán)重。

三、對我國上市公司股利分配的建議

（一）優(yōu)化上市公司外部環(huán)境

1.健全法規(guī)，完善監(jiān)管

首先我國立法機(jī)關(guān)最應(yīng)該進(jìn)一步改革公司的法規(guī)，界定特別顯眼的前提和標(biāo)準(zhǔn)，就應(yīng)該事先界定“法定公積金”按哪個標(biāo)準(zhǔn)來判定。公司最好先彌補(bǔ)虧損，再提取法定公積金，如此不僅促進(jìn)我國股利分配的更加標(biāo)準(zhǔn)化，還可以減少很多不穩(wěn)定股利產(chǎn)生。其次，確定優(yōu)先股股息的發(fā)放和判定任意公積金的順序先后?！豆痉ā访鞔_規(guī)定了優(yōu)先股應(yīng)該比任意公積金更好，理由是優(yōu)先股摒棄了很多權(quán)益才能夠得到公司盈余分配的先行權(quán)力，我們應(yīng)該做到防止普通股把發(fā)放優(yōu)先股的股利權(quán)侵占掉。對此應(yīng)該從下面這幾個方面進(jìn)行完善：任意公積金的占有是不是使股東所得到的都一樣；提取任意公積金是不是公司必須做的行為；提取任意公積金是不是合理。

2.扶持投資者，培育理性投資理念

除了比較大的投資者，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該更具有理性。政府應(yīng)該大膽創(chuàng)新而且大大扶持機(jī)構(gòu)投資者，讓其能夠有更多的類型，多元化發(fā)展。對于機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該建立基金團(tuán)體，設(shè)立債券基金，通過公募的方式建立起關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資的基金，這樣看來不僅能夠促使資金優(yōu)化的配置而且還能夠提高社會資源使用效率。進(jìn)一步創(chuàng)新引進(jìn)外資，設(shè)中外合作投資的基金，促進(jìn)國內(nèi)建設(shè)并且吸收外國管理的經(jīng)驗(yàn)，最重要的是還能讓我國的投資者更加理性地投資，國內(nèi)基金的運(yùn)作更加科學(xué)合理。

（二）提高上市公司的質(zhì)量

1.優(yōu)化股權(quán)治理結(jié)構(gòu)

給管理層持有股份目的是為了能夠讓其變成決策者的一份子，使管理者的利益等同于決策者利益，由此不僅可以降低委托代理成本，而且還很好的弱化委托代理之間的矛盾。保證經(jīng)營者所獲得的利潤和企業(yè)所獲得的利潤緊密相連，這樣可以大大提高經(jīng)營者的積極性，經(jīng)營者為了能夠讓自己的利益實(shí)現(xiàn)最大化，也會更加倍努力，不斷實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，使企業(yè)的規(guī)模也更大化；還可以促進(jìn)企業(yè)未來的路走的更遠(yuǎn)，不當(dāng)當(dāng)可以在短期能夠獲得利益，如果采用合適本企業(yè)的戰(zhàn)略也能保證在其盡管不在當(dāng)下的市場也能獲得很大很長遠(yuǎn)的利潤。

2.優(yōu)化上市公司的管理結(jié)構(gòu)

為了公平和透明地顯示公司控制權(quán)，應(yīng)極大限度地減弱政府控制公司董事的權(quán)利。除此之外，進(jìn)一步完善和修改證券法，鼓勵有實(shí)力的企業(yè)通過基本市場來進(jìn)一步收購經(jīng)營狀況不好的企業(yè)。另外，還要完善退市機(jī)制，這樣投資者會更加理性投資，遭受的虧損會降低，進(jìn)一步完善退市機(jī)制也迫使企業(yè)管理者能夠不斷進(jìn)取，進(jìn)一步提高在市場中的競爭力。

3.加強(qiáng)中小股東權(quán)益的保護(hù)機(jī)制

我國上市公司股權(quán)的框架很明顯發(fā)生的現(xiàn)狀是：“股權(quán)集中”、“一股獨(dú)大”，因此，應(yīng)該立刻建立保護(hù)中小股東的利益的體制。想要中小股東的利益不會被大股東所侵占，首先就應(yīng)該加強(qiáng)公司中獨(dú)立董事的作用，給獨(dú)立董事實(shí)施激勵制度，如果存在他們的意見能夠被采納就可以給予獎勵，這樣就能進(jìn)一步提高他們的積極性。其次關(guān)于在涉及股利分配方面的問題上，公司應(yīng)更加地公平化、透明化，同時要擴(kuò)大調(diào)查的范圍，例如通過網(wǎng)上投票從而增加調(diào)查的可信度。

[1]呂東.論我國上市公司股利政策之抉擇[J].財(cái)會研究,2010 (6).

[2]王姍姍,楊德勇.現(xiàn)金流不確定性與現(xiàn)金股利信號傳遞效應(yīng)[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì),2011(2).

[3]張孝美,王勇,我國上市公司股利分配現(xiàn)狀分析及政策建議[J].會計(jì)之友,2011(4).

(作者單位：山西農(nóng)業(yè)大學(xué)信息學(xué)院）